頁巖油是油價上漲的推手之一

　　連續(xù)三周上漲后，布倫特原油價格沖到了69美元，距離70美元已經(jīng)一步之遙。盡管近期的價格飆漲受到了伊朗國內局勢不穩(wěn)定和美國暴雪天氣的影響，但無法忽視的是過去6個月的時間里，布倫特原油價格已經(jīng)上漲了50%。

　　無需猜測和回避，油價已經(jīng)再度回到了上升期。在一片歡呼聲中，似乎唯一的疑問是美國頁巖油會阻礙油價上漲么？

　　筆者的觀點恰恰相反，頁巖油反而應該是油價上漲的推手之一。很奇怪不是么？一直以來大家所秉持的觀點都是：“頁巖油的出現(xiàn)擴展了石油供給，間接影響到了油價下跌。歐佩克力圖減產(chǎn)保價，最大的對手就是美國頁巖油。頁巖油就是油價的天花板，歐佩克的死對頭。”

　　是的，如果僅從邏輯上講，這是完全正確的。技術角度來看呢，頁巖油在2018年實現(xiàn)每天增加100萬桶的產(chǎn)量也是可能的。

　　但問題在于我們不能一廂情愿的認定頁巖油就是美國為了打擊歐佩克而出現(xiàn)的。頁巖油數(shù)十萬桶/天的產(chǎn)量背后，站著幾十家甚至上百家北美石油公司。說到底，這是徹頭徹尾的一場生意罷了。

　　成本

　　做生意自然要先看成本。首先，筆者要重申一個所有人都知道的事實：北美頁巖油井的單井產(chǎn)能衰減率極高，一年后就能下降30%甚至更高。當一口井的產(chǎn)量下降到臨界點（每個公司對每一口井都會進行計算）以下，這口井要么廢棄、要么再進行壓裂，而這就取決于壓裂成本和壓裂后的邊際收益。

　　所以，即便頁巖油產(chǎn)量不大幅度增加，維持產(chǎn)量也需要油公司不斷地進行壓裂以緩解產(chǎn)量衰減過快的問題。這就造成兩個問題：頁巖油的邊際成本較高，油公司現(xiàn)金流需求較大（這個問題我們后面再說）。

　　那么，成本到底是多少呢？

　　從表中我們可以看到，到2016年頁巖油幾大主要產(chǎn)區(qū)的成本也只能勉強維持在40美元/桶以下。這又引出了我們下一個問題，北美的頁巖油公司們到底需要什么樣的油價？

　　油公司們的表現(xiàn)

　　WTI油價上半年平均值差不多為50美元。如果頁巖油成本在40美元以下，那么北美的油公司的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)至少不能算差。事實真是這樣么？

　　上表中是四家北美主要的頁巖油生產(chǎn)商，他們不僅去年盈利堪憂，甚至今年上半年的表現(xiàn)也十分萎靡不堪，股價一路走低。那我們是否能做出一個大膽的推測：頁巖油的實際生產(chǎn)成本（平均值）沒有大家傳聞中的那么低，大約在50美元左右。

　　以上文中提到的頁巖油生產(chǎn)方式為基礎，不難判斷絕大多數(shù)的頁巖油生產(chǎn)商在過去兩年、甚至三年左右的時間里只有依靠不斷地融資才能保證產(chǎn)量穩(wěn)定或者提升，而融資帶來財務成本的提高對公司現(xiàn)金流又提出了更高的要求。

　　所以，即便是油價相比最低潮時期有了明顯回升，至少相當多的頁巖油生產(chǎn)商也難以在短時間內扭虧為盈。

　　因此，相比于產(chǎn)量，頁巖油生產(chǎn)商在2018年會更關注盈利和現(xiàn)金流。Parsley Energy首席運營官Matt Gallagher在新加坡一個行業(yè)會議期間對彭博社記者說：“油價上漲可以為資產(chǎn)負債表帶來更多的現(xiàn)金，而且公司可以在不需要額外增加行為的情況下享受到它帶來的好處。”

　　油服態(tài)度很重要

　　油服為什么重要？退一萬步說，就算頁巖油生產(chǎn)商想增加產(chǎn)量，也要有油服企業(yè)的支撐才能實現(xiàn)。這就要有兩個前提：一、油服在北美地區(qū)有充足的設備。二、油服給出的報價油公司能夠接受。

　　價格方面恐怕不會讓頁巖油生產(chǎn)商足夠樂觀。斯倫貝謝在吃掉了威德福的部分業(yè)務之后，和哈里伯頓在北美壓裂市場上已經(jīng)基本是雙寡頭壟斷?？v觀北美頁巖油生產(chǎn)商，恐怕沒人能比斯倫貝謝和哈里伯頓有更強的議價能力了。

　　設備方面，全球最大的陸上鉆井公司納伯斯工業(yè)的2017年三季度報顯示，其國際鉆機的平均日費利潤是18,000美元/天，而其北美鉆機的平均日費利潤只有4,160美元/天，連前者的零頭都不到。北美地區(qū)市場透明度太高，油服企業(yè)能拿到的利潤空間都擺在那里。如果國際市場有更多機會，沒必要把設備都留在北美。

　　油服也不會眼看著油公司瘋狂提高產(chǎn)量拉低油價的。除了極少數(shù)寡頭之外，油服企業(yè)也需要高油價能夠把市場再度盤活，提升業(yè)務量，避免設備堆在倉庫里生銹。一切瞄準股價、盯著利潤、對投資人負責，這是油公司和油服公司的一致目標。

　　總結

　　頁巖油行業(yè)的變化，反應出了華爾街對北美石油工業(yè)的巨大影響力。燒了幾年的錢，投資人也要看到真金白銀的回報。所以，穩(wěn)住產(chǎn)量、等待油價上漲才是頁巖油2018年最正確的選擇。（魏燃）