動(dòng)力煤期貨：空頭逆行底牌何在

“在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，動(dòng)力煤期貨價(jià)格出現(xiàn)這么大幅度的跳水，誰能想到呢！”投資者老范12月27日在朋友圈里說道。

老范所說的“時(shí)間節(jié)點(diǎn)”指的是，天然氣供需缺口大，且目前電廠耗煤也達(dá)到歷史高位，進(jìn)一步加大了動(dòng)力煤的市場缺口，現(xiàn)貨價(jià)格因此保持堅(jiān)挺。但在這種背景下，動(dòng)力煤期貨價(jià)格卻上演了大幅跳水行情，這讓一直重視基本面研究的老范實(shí)在想不通。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，近期進(jìn)口煤監(jiān)管放松的消息，加劇了供需形勢(shì)的快速轉(zhuǎn)變，成為壓倒遠(yuǎn)月合約價(jià)格的最后一根稻草，因此動(dòng)力煤期價(jià)大幅跳水。此外，年末將逐步進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，疊加資金流出壓力，因此春節(jié)前期價(jià)或仍有下行壓力。不過，待節(jié)后出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫，需求端走強(qiáng)，屆時(shí)或會(huì)對(duì)價(jià)格再次形成支撐。

期現(xiàn)價(jià)格嚴(yán)重背離

周三（12月27日），動(dòng)力煤期貨主力1805合約增倉放量下跌3.13%，在工業(yè)品的總體溫和走勢(shì)中表現(xiàn)格外搶眼。昨日，該合約繼續(xù)走低，截至收盤，主力1805合約收?qǐng)?bào)608.4元/噸，跌12.4元或2%。

“動(dòng)力煤期貨遠(yuǎn)期合約價(jià)格大幅跳水，背后的邏輯依然是供需市場的預(yù)期變化：一方面，市場對(duì)于遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)預(yù)期偏弱；另一方面，近期取消了對(duì)煤炭進(jìn)口的限制，加劇了供需形勢(shì)的快速轉(zhuǎn)變，成為壓倒遠(yuǎn)月合約價(jià)格的最后一根稻草，因此期貨價(jià)格大幅跳水。”寶城期貨動(dòng)力煤研究員王曉囡表示。

與期貨盤面不同的是，動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場一片火熱。11月下旬至今，動(dòng)力煤價(jià)格一直處于穩(wěn)中走升態(tài)勢(shì)。從秦皇島港動(dòng)力末煤價(jià)格表現(xiàn)來看，12月28日收?qǐng)?bào)699元/噸，較11月15日近期價(jià)格低點(diǎn)665元/噸累計(jì)上漲逾5%。

“目前來看，動(dòng)力煤市場供需格局緊張。”王曉囡表示，需求端上，12月是電煤需求旺盛，火電廠煤炭日耗持續(xù)運(yùn)行在高位，電廠煤炭庫存偏低，加之發(fā)改委要求建立最高最低庫存制度即將在2018年1月1日實(shí)施，電廠補(bǔ)庫需求迫切；供應(yīng)端上，年底煤礦企業(yè)基本完成年度開采任務(wù)，增產(chǎn)意愿不高，且產(chǎn)區(qū)煤炭庫存偏低，供應(yīng)市場趨緊。

中金報(bào)告也表示，內(nèi)地11月煤炭產(chǎn)量下滑2.7%，天然氣供需缺口加大使得動(dòng)力煤需求增加，而位于歷史高位的電廠耗煤進(jìn)一步加大了動(dòng)力煤的缺口。截至12月24日，六大電廠日耗煤量仍位于76.49萬噸/天的五年同期新高水平，電廠庫存可用天數(shù)降至14天的低位。

值得一提的是，王曉囡表示，從現(xiàn)貨方面來看，短期需求旺盛提振價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)運(yùn)行，不過，目前市場對(duì)于價(jià)格的持續(xù)上行已有所警惕，近期價(jià)格只是試探性上調(diào)，并未出現(xiàn)大幅拉漲跡象。

實(shí)際上，從歷史走勢(shì)上看，動(dòng)力煤這種期現(xiàn)貨價(jià)格背離現(xiàn)象并不罕見。“期貨價(jià)格反映的是市場對(duì)于后市的預(yù)期，有時(shí)會(huì)比現(xiàn)貨表現(xiàn)超前。目前就是這種情況，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，但對(duì)1月后的價(jià)格預(yù)期有所不同，因此造成了這種背離。”汾渭能源馮棟斌表示。

進(jìn)口監(jiān)管放松施壓期價(jià)

近日，有消息稱，發(fā)改委已出面協(xié)調(diào)進(jìn)口煤通關(guān)，此前執(zhí)行近5個(gè)月的進(jìn)口煤限制措施暫時(shí)取消。“為緩解年前國內(nèi)燃煤供應(yīng)緊張，從現(xiàn)在至2018年2月15日期間，暫時(shí)取消進(jìn)口商品煤從嚴(yán)監(jiān)管措施，2018年2月16日起恢復(fù)進(jìn)口商品煤從嚴(yán)監(jiān)管措施。”

國投安信期貨能源首席分析師高明宇表示，據(jù)悉，上周末華東某公司通關(guān)放行兩船進(jìn)口煤，共30萬噸。該公司在六橫港場地還有100多萬噸的量等待放行，錨地還有80萬噸待卸的貨，同時(shí)后期還有陸續(xù)要到貨的船舶。華南地區(qū)港口也有類似情況。“在這種情況下，前期未通關(guān)、未卸港貨物的船只或?qū)㈥懤m(xù)緩解國內(nèi)市場供應(yīng)偏緊局面。更重要的是，以以往經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)改委政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變后將出臺(tái)一系列同向措施，本次發(fā)改委的出面協(xié)調(diào)也將從預(yù)期層面引導(dǎo)市場情緒。”

拋開進(jìn)口監(jiān)管放松因素外，動(dòng)力煤市場仍存在較強(qiáng)的基本面支撐基礎(chǔ)。南華期貨動(dòng)力煤高級(jí)分析師張?jiān)┍硎?，供給方面，首先，年末以至，全國主要煤礦紛紛完成年內(nèi)生產(chǎn)任務(wù)，在新長協(xié)合同履行之前，由于安全生產(chǎn)因素，不會(huì)擴(kuò)大煤炭供給；其次，煤炭供給區(qū)域主要集中在“三西”地區(qū)（山西、陜西和內(nèi)蒙古西部），產(chǎn)出集中度高，對(duì)鐵路運(yùn)力有較高要求，但鐵路運(yùn)力短期調(diào)配緊張，加之北方港口汽運(yùn)煤限制，因此煤炭供給短期難以快速增加；最后，下游需求當(dāng)下有穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，進(jìn)入采暖季，北方供暖導(dǎo)致運(yùn)煤需求增加，而作為動(dòng)力煤主要消費(fèi)途徑的發(fā)電消費(fèi)也出現(xiàn)增加，發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量維持高位，電廠庫存快速下滑，導(dǎo)致電廠補(bǔ)庫需求提升，同時(shí)帶動(dòng)貿(mào)易商港口拉煤積極性提升。綜上，在供給穩(wěn)步不前、需求持續(xù)恢復(fù)推升的當(dāng)前，動(dòng)力煤價(jià)格具有維持堅(jiān)挺的基礎(chǔ)。

期貨盤面上，當(dāng)下，動(dòng)力煤期貨主力合約已完成換月，新晉主力1805合約價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，反映市場對(duì)2018年二季度的煤炭價(jià)格預(yù)期。而發(fā)改委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在11月末的秦皇島煤炭交易大會(huì)上表示，今后將逐步引導(dǎo)煤炭價(jià)格回歸綠色區(qū)間。

“在此背景下，預(yù)期在采暖季結(jié)束后，煤炭政策將有所松動(dòng)，通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能快速釋放、選擇性的放開進(jìn)口煤通關(guān)限制、恢復(fù)汽運(yùn)煤等途徑增加動(dòng)力煤產(chǎn)量及運(yùn)量，以保證動(dòng)力煤供給持續(xù)高效。”張?jiān)┍硎尽?/p>

短期宜逢高沽空

展望后市，馮棟斌認(rèn)為，春節(jié)前，國內(nèi)動(dòng)力煤市場基本面將面臨供需雙弱局面，疊加進(jìn)口的恢復(fù)、資金流出壓力，預(yù)計(jì)當(dāng)前至春節(jié)期間，動(dòng)力煤期價(jià)或有下行壓力，待節(jié)后出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫，基本面需求端走強(qiáng)，屆時(shí)或會(huì)對(duì)價(jià)格形成支撐。

王曉囡也表示，動(dòng)力煤供需形勢(shì)預(yù)期將處于寬松格局。一方面，春節(jié)前半個(gè)月，需求將進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，2018年即將征收環(huán)保稅，用煤企業(yè)受到波及，中期煤炭需求預(yù)期下降；另一方面，發(fā)改委保供應(yīng)穩(wěn)價(jià)格態(tài)度不變，先進(jìn)產(chǎn)能逐漸釋放，以及進(jìn)口限制暫時(shí)取消，供應(yīng)將逐漸好轉(zhuǎn)。且從技術(shù)面上，動(dòng)力煤期貨1805合約在12月21日突破新高644.2元/噸后，部分技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)頂背離跡象，因此對(duì)中長期價(jià)格走勢(shì)并不樂觀。操作上，建議投資者進(jìn)行試探性逢高沽空，但鑒于目前期價(jià)并未跌破前期上行趨勢(shì)線，在強(qiáng)勢(shì)尚未完全扭轉(zhuǎn)的情況下，注意設(shè)立嚴(yán)格止損以保護(hù)頭寸。

中長期來看，張?jiān)┱J(rèn)為，2018年，煤炭市場預(yù)計(jì)還將維持供求動(dòng)態(tài)均衡，整體需求增速較2017年略有放緩。上半年在高煤價(jià)刺激下，年初伴隨進(jìn)口通關(guān)額度發(fā)放，進(jìn)口量可能提前釋放，增加供應(yīng)，結(jié)合需求端在環(huán)保限產(chǎn)下不溫不火，煤價(jià)將出現(xiàn)回落，但安全檢查或會(huì)對(duì)煤價(jià)形成一定的支撐；二季度，伴隨水電供應(yīng)回升，供應(yīng)寬松帶動(dòng)煤價(jià)進(jìn)一步回落，年內(nèi)低點(diǎn)可能出現(xiàn)在5-6月；7-8月，隨著迎來用電旺季，市場需求回升，供求有望重回緊平衡，且鐵路運(yùn)力限制會(huì)放大供求矛盾，助推煤價(jià)上漲。而年底在主抓安全生產(chǎn)的影響下，煤價(jià)受到支撐，有望震蕩偏強(qiáng)。