減產(chǎn)未必意味著油價(jià)上漲

　　OPEC減產(chǎn)未必一定意味著油價(jià)上漲。油價(jià)還受到非OPEC產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量和全球原油需求狀況的影響。

　　根據(jù)外媒11月24日的報(bào)道，OPEC（石油輸出國(guó)組織）和俄羅斯已就減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成框架草案。這也增加了OPEC宣布延長(zhǎng)減產(chǎn)的可能性，令市場(chǎng)看漲原油情緒升溫。預(yù)計(jì)此次延長(zhǎng)減產(chǎn)將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生一定的提振作用，但漲幅或受限。

　　OPEC宣布減產(chǎn)的歷史表現(xiàn)

　　如果回看歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)規(guī)律：在OPEC減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后，油價(jià)大多上漲。例如：2001年OPEC連續(xù)三次減產(chǎn)令油價(jià)飆升至150美元左右；2008年金融危機(jī)爆發(fā)后OPEC決定日減420萬(wàn)桶，令油價(jià)由40美元上升至115美元左右。

　　不過(guò)，OPEC減產(chǎn)未必一定意味著油價(jià)上漲。油價(jià)還受到非OPEC產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量和全球原油需求狀況的影響。歷史上就曾有過(guò)例外，比如：1982年OPEC大幅減產(chǎn)，石油價(jià)格卻下降10.4%。除了1980年初的全球經(jīng)濟(jì)衰退制約了油價(jià)上行空間外，另一個(gè)更重要的原因是，當(dāng)時(shí)OPEC的限產(chǎn)效果被其他產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)所抵消。OPEC石油的供給份額由32.7%下降到27.6%，比51.2%的高點(diǎn)下降了近20個(gè)百分點(diǎn)。

　　2008年12月，OPEC會(huì)議宣布日均減產(chǎn)420萬(wàn)桶，油價(jià)由40美元上升至115美元。當(dāng)時(shí)OPEC減產(chǎn)并未達(dá)到目標(biāo)額度，同時(shí)非OPEC國(guó)家產(chǎn)出不斷上升，致使2010-2011年全球石油供給持續(xù)放量。因此，油價(jià)上揚(yáng)難以完全歸因于OPEC的減產(chǎn)，而是主要源于全球經(jīng)濟(jì)的迅速?gòu)?fù)蘇。美歐日GDP增速在2009年實(shí)現(xiàn)了“V”型反轉(zhuǎn)，中印兩大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的原油需求保持較快增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)了全球原油需求的回升。

　　2016年12月，OPEC和俄羅斯在內(nèi)的其他主要產(chǎn)油國(guó)達(dá)成協(xié)議，決定從2017年1月1日起半年內(nèi)日均減產(chǎn)120萬(wàn)桶，將13個(gè)成員國(guó)原油總產(chǎn)量限制在每日3250萬(wàn)桶以內(nèi)，以遏制供應(yīng)過(guò)剩從而促使價(jià)格上漲。該減產(chǎn)協(xié)議今年5月份被延長(zhǎng)9個(gè)月至明年3月到期，目前執(zhí)行狀況良好。根據(jù)11月的OPEC原油月報(bào)，剔除尼日利亞和利比亞兩個(gè)豁免減產(chǎn)的國(guó)家以及新加入OPEC的赤道幾內(nèi)亞，剩余11個(gè)OPEC產(chǎn)油國(guó)10月份的減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到103%，創(chuàng)5月以來(lái)高位。

　　本次延長(zhǎng)減產(chǎn)恐難大幅提升油價(jià)

　　不過(guò)，本次OPEC宣布延長(zhǎng)減產(chǎn)或難大幅提升油價(jià)。這主要基于以下四個(gè)原因：

　　第一，短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)預(yù)期較為充分，且減產(chǎn)規(guī)模和延長(zhǎng)時(shí)間等細(xì)節(jié)尚存變數(shù)，這將限制油價(jià)上行的空間。

　　受OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)預(yù)期的影響，10月以來(lái)，油價(jià)持續(xù)高位震蕩。如果減產(chǎn)協(xié)議未能如愿延長(zhǎng)至2018年底，那么原油市場(chǎng)有可能出現(xiàn)拋售。事實(shí)上，我們并不能排除這種可能。原因在于，一方面，原減產(chǎn)協(xié)議仍需執(zhí)行4個(gè)月，目前OPEC產(chǎn)量維持在限產(chǎn)目標(biāo)附近，全球庫(kù)存也在不斷去化，且油價(jià)維持高位震蕩。因此，目前并無(wú)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的迫切需求。另一方面，按照最新預(yù)計(jì)，2018年原油產(chǎn)需缺口的最合理延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間為3-6個(gè)月，而非9個(gè)月。

　　第二，OPEC在石油行業(yè)的市場(chǎng)占有率下降，其減產(chǎn)效果或?qū)⒈环窍蕻a(chǎn)國(guó)抵消。同時(shí)沙特、伊朗等限產(chǎn)國(guó)市場(chǎng)占有率的降低，也可能會(huì)影響其執(zhí)行減產(chǎn)的積極性。

　　根據(jù)全球供需平衡表，近年來(lái)OPEC原油供給穩(wěn)定在40%左右，與歷史上50%的高點(diǎn)相比，下降了10個(gè)百分點(diǎn)。2017年OPEC和俄羅斯供給占比同比下滑：OPEC由40.35%下降到40.13%，俄羅斯由11.56%下降到11.42%，而美國(guó)原油供給份額同比上升0.47個(gè)百分點(diǎn)至15.75%。

　　換個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)是全球最大的原油進(jìn)口國(guó)，各國(guó)向中國(guó)的原油出口量可在一定程度上反映該國(guó)的原油市場(chǎng)占有率。2017年1-10月，中國(guó)從沙特進(jìn)口原油104萬(wàn)桶/日，同比僅增1%；從俄羅斯進(jìn)口原油119萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)16%；從安哥拉進(jìn)口原油達(dá)104萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)18%。今年以來(lái)，俄羅斯和安哥拉兩國(guó)已經(jīng)取代沙特，成為中國(guó)最大的原油供應(yīng)國(guó)。此外，美國(guó)、巴西、甚至英國(guó)等非傳統(tǒng)原油出口國(guó)對(duì)中國(guó)的供應(yīng)量也有所增加。

　　可見(jiàn)，原油市場(chǎng)占有率的變化體現(xiàn)在兩個(gè)方面：非限產(chǎn)國(guó)擠占限產(chǎn)國(guó)以及限產(chǎn)國(guó)內(nèi)部的彼此替代。由此可能會(huì)造成兩個(gè)后果：一方面，OPEC對(duì)全球原油產(chǎn)出的控制力下滑，如果限產(chǎn)得不到其他產(chǎn)油國(guó)的配合，其對(duì)油價(jià)的支撐作用將大打折扣。另一方面，因OPEC減產(chǎn)伙伴之間在分擔(dān)減少石油出口方面并不均衡，沙特、伊朗以及伊拉克等國(guó)家或?qū)⒏嗟乜紤]保護(hù)市場(chǎng)份額，從而降低減產(chǎn)力度。

　　第三，美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采技術(shù)的革新，正逐步催生出其高度制造業(yè)化的生產(chǎn)模式，美國(guó)原油產(chǎn)量或?qū)⒃谖磥?lái)持續(xù)放量，從而使油價(jià)承壓。

　　近期，受墨西哥灣海洋原油產(chǎn)量恢復(fù)正常、7大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量穩(wěn)步上升等因素影響，美國(guó)原油產(chǎn)量屢破960萬(wàn)桶/日的歷史峰值。隨著油價(jià)的持續(xù)上漲，美國(guó)原油及頁(yè)巖油產(chǎn)量或?qū)⒃谖磥?lái)將持續(xù)放量。這主要是考慮到以下幾個(gè)因素。

　　頁(yè)巖油成本降低。過(guò)去幾年，由于服務(wù)成本大幅下降，資本效率提高，美國(guó)頁(yè)巖油的盈虧成本已從2014年的75美元/桶大幅下降至2017年的44美元/桶。當(dāng)油價(jià)高于頁(yè)巖油的盈虧平衡成本時(shí)，企業(yè)無(wú)需舉債即可維持資本開(kāi)支，因其公司的油田儲(chǔ)量將會(huì)增加，此時(shí)最大資本化支出用于勘探有利可圖。

　　頁(yè)巖油油井生產(chǎn)效率提高。這主要體現(xiàn)為：鉆井及完井時(shí)間持續(xù)縮短；相應(yīng)鉆機(jī)、服務(wù)和設(shè)備的成本持續(xù)減少；頁(yè)巖油生產(chǎn)商運(yùn)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，即從油價(jià)處于100美元/桶左右的“瘋狂鉆井”模式變?yōu)橛蛢r(jià)處于50美元/桶附近的“深思熟慮、考量經(jīng)濟(jì)性”模式，以期產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。以全美大型能源集團(tuán)ConocoPhillips為例，2016年第二季度至今年二季度，其資本支出已經(jīng)開(kāi)始低于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，穩(wěn)定的造血能力為公司石油開(kāi)發(fā)與煉制提供保障。

　　原油價(jià)格上漲或促使美國(guó)頁(yè)巖油廠商增加套期保值，以鎖定未來(lái)現(xiàn)金流，這將加速近期頁(yè)巖油產(chǎn)量的釋放。

　　更加先進(jìn)的鉆完井技術(shù)、基于人工智能的數(shù)據(jù)監(jiān)控和分析方法等技術(shù)革新，是中長(zhǎng)期內(nèi)壓制油價(jià)上行空間的主要因素。

　　第四，IEA(國(guó)際能源署)下調(diào)今明兩年全球石油需求，暖冬導(dǎo)致原油消耗量減少，預(yù)計(jì)油市在未來(lái)半年左右依將供過(guò)于求。

　　2017年1-10月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口原油34908萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.8%，而原油加工量?jī)H同比增長(zhǎng)4.9%，表明成品油的消費(fèi)并未顯著提升。此外，IEA 10月表示，中國(guó)在2017年以創(chuàng)紀(jì)錄的速度積累原油庫(kù)存，庫(kù)存規(guī)?？赡茉诹鶄€(gè)月后達(dá)10億桶大關(guān)。未來(lái)，隨著原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備逼近庫(kù)容量，原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求將進(jìn)一步下滑。

　　而在美國(guó)，短期來(lái)看，北半球今年冬季偏暖，導(dǎo)致美國(guó)原油、汽油和取暖用油需求大減；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)汽車燃油效率的不斷提升以及新能源汽車帶來(lái)的能源替換，未來(lái)美國(guó)原油需求將會(huì)持續(xù)下降。

　　因此，從世界兩大原油需求國(guó)情況看，未來(lái)油市將供過(guò)于求。（文/財(cái)新智庫(kù)莫尼塔研究董事長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 鐘正生）