2018年環(huán)保行業(yè)策略：工業(yè)治理起航 生態(tài)環(huán)境建設上新臺階

隨著環(huán)境治理力度加大，加之PPP項目在環(huán)保領域呈現(xiàn)出強勁增長勢頭，環(huán)保投資市場正在加速開啟。數(shù)據(jù)顯示，2016年全國節(jié)能、環(huán)保和資源循環(huán)利用三個行業(yè)產(chǎn)值已超過4.5萬億元。“十三五”期間規(guī)劃的全社會環(huán)保投資將達17萬億元。其中，大氣、水、土壤污染防治行動計劃全面實施，預計總投入達8.6萬億元。

十九大之后，我們重新審視生態(tài)文明建設，主要基于兩點來思考：政府端的投資繼續(xù)維持不斷加大趨勢、工業(yè)端監(jiān)管常態(tài)化帶來的環(huán)保投資，前者為政府投資、體量巨大并維持高景度，同時經(jīng)歷近兩年發(fā)展，商業(yè)模式、競爭格局相對確定，強者恒強。

而在工業(yè)端，監(jiān)管驅動下的工業(yè)企業(yè)環(huán)保投資的爆發(fā)，更具彈性且市場化，目前產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期、且格局非常復雜，包括氣、水、固廢三大領域，目前沒有絕對領先的企業(yè)，機會非常大。藍天保衛(wèi)戰(zhàn)、生態(tài)文明建設以及環(huán)保督查等主題也將催化煤改氣業(yè)績發(fā)展，受益于政策和補貼加速落地，煤改氣核心標的業(yè)績確定性較強。

因此，2018年生態(tài)文明建設進入新周期，環(huán)境稅、督察常態(tài)化、環(huán)保體制建設等多因素的驅使下，市政的“強者恒強”與工業(yè)的“無限可能”將成為板塊的主旋律。

2017年，環(huán)保行業(yè)依然保持20%以上的較快成長速度。環(huán)保板塊龍頭公司地位與體量已較大，行業(yè)格局已相對穩(wěn)定，進入穩(wěn)定成長期，而PPP化后，各公司業(yè)務模式、成長邏輯趨同，行業(yè)政策對具體公司的邊際彈性在減弱，板塊的整體估值已難有向上的彈性。

我們判斷板塊估值在2018年已基本合理，龍頭具有配置價值。市場集中度提高下，優(yōu)配龍頭是首選，龍頭2018年估值已在25倍以下，經(jīng)歷3年的估值消化后，迎來極佳配置時機。

2017年正式進入“新監(jiān)管時代”，中央環(huán)保督察和新的排污許可制度不僅使得企業(yè)將接受更嚴的環(huán)境監(jiān)管，官員的問責制度也將常態(tài)化，同時標準的提升倒逼企業(yè)的環(huán)保升級，帶來新一輪的工業(yè)環(huán)保的治理需求。

市政端，PPP模式下的強者恒強

2017年是PPP逐漸規(guī)范化的一年。財政部下發(fā)文件加強入庫項目的管控。我們認為PPP將從爆發(fā)式增長轉變維持20-30%的穩(wěn)定增長。PPP監(jiān)管趨嚴，投資不斷加大，競爭加劇，同時項目面臨價格下行的風險，龍頭企業(yè)強者恒強的趨勢已經(jīng)確立：從訂單的體量看，建筑園林公司的兩家企業(yè)PPP訂單體量遠大于傳統(tǒng)的環(huán)保公司，而且差距在逐漸拉大；同時一些在特定區(qū)域內提前布局、深耕市場的公司也在PPP浪潮中悄然崛起。

固廢領域最大的增量市場還是我們一直強調的前端環(huán)衛(wèi)市場化，全國規(guī)模有望達到2000億元，垃圾焚燒比例提升及建筑垃圾、餐廚垃圾處理等產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟將是未來的看點。從項目層面看，我們看好固廢勝于水環(huán)境治理等PPP項目，主要是固廢項目盈利性較好且市場一體化帶來項目放量。綜合來看，我們看好融資成本低、國企背景的行業(yè)龍頭以及區(qū)域性龍頭企業(yè)以及固廢行業(yè)公司。

工業(yè)端，一個確定將爆發(fā)的“新”領域

隨著監(jiān)管的強化和標準的提升，非電行業(yè)大氣治理改造將在今后2-3年內爆發(fā)，全國市場或達千億級。煤改氣為我國大氣污染治理的利器，煤改氣在政策和補貼的支持下有望繼續(xù)保持高景氣度。居民煤改氣將拉動天然氣壁掛爐銷量、天然氣消費、天然氣接駁費，工業(yè)煤改氣將拉動工業(yè)鍋爐改造、天然氣消費量、天然氣接駁費。煤改氣全產(chǎn)業(yè)鏈將拉動2000億一次性改造投入與每年2000億元天然氣需求。而危廢處理市場有望迎來產(chǎn)能釋放，行業(yè)將進入并購整合的高峰期。