國(guó)際油價(jià)上漲 前景難言樂(lè)觀

9月至今，國(guó)際油價(jià)迎來(lái)一輪上漲走勢(shì)，但從生產(chǎn)成本、市場(chǎng)博弈、新能源發(fā)展、美元匯率等角度來(lái)看，未來(lái)持續(xù)上漲前景難言樂(lè)觀。

9月至今，國(guó)際油價(jià)迎來(lái)一輪上漲走勢(shì)。北美WTI現(xiàn)貨價(jià)格由9月初的47美元/桶上漲至11月末的57美元/桶以上，歐洲布倫特現(xiàn)貨價(jià)格同期則由53美元/桶上漲至65美元/桶附近，均創(chuàng)下2015年11月以來(lái)的階段性新高。近期國(guó)際油價(jià)階段性上漲的原因包括：一是歐佩克和沙特聯(lián)手抑制原油供給，歐佩克和非歐佩克國(guó)家延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議已成定局；二是沙特與伊朗間的緊張關(guān)系進(jìn)一步加劇，沙特為首的多國(guó)聯(lián)軍在也門(mén)境內(nèi)與伊朗支持的胡塞武裝沖突升級(jí)；三是沙特王儲(chǔ)在國(guó)內(nèi)肅貪范圍持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)際市場(chǎng)普遍認(rèn)為沙特阿美上市前景不確定性大增；四是伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)“公投”導(dǎo)致該國(guó)部分原油產(chǎn)能受損；五是美國(guó)原油庫(kù)存在9、10月份曾多次出現(xiàn)減少態(tài)勢(shì)等。

在此背景下，油氣市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)已著手“做多”油價(jià)。根據(jù)美國(guó)洲際交易所數(shù)據(jù)，截至11月7日當(dāng)周，對(duì)沖基金增持了4.8萬(wàn)張?jiān)涂礉q期權(quán)合約。其中，1.4萬(wàn)張期權(quán)合約是按執(zhí)行價(jià)格71美元/桶買(mǎi)入原油期貨看漲頭寸；1.2萬(wàn)張期權(quán)合約執(zhí)行價(jià)格達(dá)到80美元/桶；更有2.2萬(wàn)張期權(quán)合約執(zhí)行價(jià)格高達(dá)85美元/桶，且在12月21日到期。這表示，部分對(duì)沖基金押注布倫特原油期貨價(jià)格將在圣誕節(jié)前再上漲逾25%。

但近期國(guó)際原油價(jià)格上漲，主要是由部分產(chǎn)油國(guó)延長(zhǎng)限產(chǎn)協(xié)議和中東地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)上升等中短期影響因素所導(dǎo)致，是國(guó)際油價(jià)在弱周期內(nèi)出現(xiàn)的階段性反彈，國(guó)際油價(jià)上漲前景難言樂(lè)觀。

首先，從生產(chǎn)成本的角度看，在經(jīng)歷近3年來(lái)油價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行后，國(guó)際石油公司普遍“苦練內(nèi)功”，單桶原油生產(chǎn)的完全成本持續(xù)降低。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅在2014年至2016年間，以10%的內(nèi)部收益率測(cè)算，全球范圍內(nèi)單桶原油生產(chǎn)的完全成本平均下降了34%。其中，通過(guò)使用新技術(shù)以及將現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)化組合使用，美國(guó)頁(yè)巖油的平均完全成本由2014年的75美元/桶降至2016年年底的41美元/桶，降幅高達(dá)44%；通過(guò)優(yōu)化項(xiàng)目設(shè)計(jì)和設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化等，全球深水原油開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的平均完全成本同期也由60美元/桶降至39美元/桶，降幅為35%；通過(guò)利用本幣貶值周期加大投資和優(yōu)化財(cái)稅條款等措施，俄羅斯原油開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的平均完全成本同期更是由92美元/桶降至44美元/桶，降幅達(dá)到52%。從理論上講，在當(dāng)前市場(chǎng)弱平衡背景下，剔除金融市場(chǎng)上的投機(jī)因素，原油價(jià)格將圍繞生產(chǎn)成本小幅波動(dòng)，因此國(guó)際油價(jià)難以脫離成本區(qū)間大幅增長(zhǎng)。

其次，從市場(chǎng)博弈的角度看，全球原油需求2016年增長(zhǎng)僅為1.6%，導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)間市場(chǎng)份額博弈不斷加劇。美國(guó)頁(yè)巖油與歐佩克、俄羅斯為代表的常規(guī)油間的博弈，是現(xiàn)階段影響國(guó)際油價(jià)最主要的因素。自2011年起，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，平均日產(chǎn)量由當(dāng)年的131萬(wàn)桶/日攀升至2016年年底的460萬(wàn)桶/日。與歐佩克和俄羅斯不同，美國(guó)石油公司數(shù)量眾多、運(yùn)作靈活且完全遵照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，頁(yè)巖油產(chǎn)量具有明顯的價(jià)格導(dǎo)向。盡管當(dāng)前歐佩克和俄羅斯正在全球范圍內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)油國(guó)“限產(chǎn)保價(jià)”，但美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量極有可能借此再次大幅增長(zhǎng)，從而沖抵傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)對(duì)國(guó)際油價(jià)的支撐效果。此外，在歐佩克內(nèi)部以及歐佩克與俄羅斯間，同樣存在市場(chǎng)份額的博弈。一方面，在2016年歐佩克達(dá)成的第一輪限產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行中，部分產(chǎn)油國(guó)對(duì)其他國(guó)家協(xié)議產(chǎn)量執(zhí)行情況存有爭(zhēng)議，未來(lái)或?qū)⒂绊懴蕻a(chǎn)協(xié)議對(duì)油價(jià)的作用效果；另一方面，一旦未來(lái)限產(chǎn)協(xié)議難以穩(wěn)定國(guó)際油價(jià)，各傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)為保護(hù)其原油出口份額必將重打“價(jià)格戰(zhàn)”，進(jìn)而引發(fā)國(guó)際油價(jià)新一輪下跌。

再次，從新能源發(fā)展的角度看，各類(lèi)可再生能源在本輪低油價(jià)期間已初步形成具有競(jìng)爭(zhēng)力的“價(jià)值定位”。根據(jù)國(guó)際可再生能源署數(shù)據(jù)，2016年全球可再生能源項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率范圍集中在7%至10%區(qū)間，其中，太陽(yáng)能光伏平均內(nèi)部收益率最高，約為10%；陸上和海上風(fēng)電等平均內(nèi)部收益率分別為9%和7%，相比部分上游油氣項(xiàng)目已初步具有競(jìng)爭(zhēng)力。另?yè)?jù)伍德麥肯茲公司測(cè)算，2014年至2016年間，雪佛龍、殼牌、?？松梨?、道達(dá)爾、埃尼和BP等7家國(guó)際石油公司已投資或計(jì)劃投資的可再生能源項(xiàng)目，平均內(nèi)部收益率接近15%，其中雪佛龍投資的風(fēng)電、太陽(yáng)能等項(xiàng)目平均內(nèi)部收益率高達(dá)23%，遠(yuǎn)高于部分傳統(tǒng)上游油氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?？稍偕茉错?xiàng)目收益率的穩(wěn)定增長(zhǎng)將為其吸引更大規(guī)模的資金投入，勢(shì)必會(huì)加快對(duì)原油消費(fèi)的替代，在中長(zhǎng)期可能對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生顛覆性影響。

最后，從美元匯率的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席耶倫和下一任提名主席鮑威爾都表示，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)漸進(jìn)式加息與“縮表”保障美國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而此兩項(xiàng)貨幣政策都可能導(dǎo)致美元走強(qiáng)，也就是說(shuō)，未來(lái)美元存在較大概率的上升預(yù)期。由于“原油—美元”的計(jì)價(jià)體系，美元升值預(yù)期將對(duì)國(guó)際油價(jià)未來(lái)持續(xù)上漲產(chǎn)生不利影響。

綜上分析，國(guó)際油價(jià)未來(lái)持續(xù)上漲前景難言樂(lè)觀。對(duì)于我國(guó)石油公司而言，上游板塊不能寄希望于油價(jià)短期內(nèi)重回上升通道，要借鑒國(guó)際石油公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，努力降低原油的生產(chǎn)成本，適應(yīng)較低油價(jià)下的外部發(fā)展環(huán)境；下游板塊要充分利用產(chǎn)油國(guó)爭(zhēng)奪市場(chǎng)博弈的有利時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)原油進(jìn)口的多元化以及低成本化；同時(shí)，在中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略層面，要未雨綢繆，參與探索相關(guān)新能源的市場(chǎng)發(fā)展，為未來(lái)轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。

（作者為中國(guó)石化石油勘探開(kāi)發(fā)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）