中廣核在歐洲的能源攻略

　　2015年2月，在一片質(zhì)疑聲中，巴菲特拿出4億歐元，買下了位于德國漢堡的Detlev Louis Motorradvertriebs，這家公司也是當時歐洲最大的摩托車零部件零售商。在他看來，盡管德國乃至歐洲仍在危機的泥沼中掙扎，但這個區(qū)域購買力強、技術領先、法律規(guī)范，仍然能算是“很棒的市場”。

　　當時，和巴菲特想法相似的，還有不少大型工業(yè)企業(yè)和金融機構，中國廣核集團有限公司（下文簡稱“中廣核”）就是其中一家。

　　根據(jù)公開資料，中廣核在歐洲的大部分投資行為出現(xiàn)在2014～2016年，包括欣克利角C項目以及多個光伏和風電項目。

　　中廣核之所以會在這一時期進行較為集中的投資，最重要的推手無疑是市場。自2014年以來，歐洲經(jīng)濟開始探底企穩(wěn)，從2016年至今，經(jīng)濟復蘇則更為明顯。隨著工業(yè)和服務業(yè)都呈現(xiàn)出回暖態(tài)勢，用能需求也開始上升。與此同時，歐洲多國政府出于推進減排的考慮，希望大幅降低傳統(tǒng)能源的占比，于是兩個結果出現(xiàn)了：一是大量新建能源項目被啟動；二是集中式風機和分布式光伏成為新增能源供給的主力。

　　但是，可以投資的項目多，并不意味著最終回報就一定高。對于歐洲市場，能源行業(yè)也有個共識：表面上購買力強、回報率高，但實際上錢并不好賺——在過去，嚴苛的法律規(guī)制、激烈的市場競爭是主要制約因素；而在當下，多變的政策、待確定的收益則成為首要問題。

　　面對新問題，投資者或已很難找到賺快錢的“一錘子買賣”?？尚械姆椒ǎ窃诖_?；厥粘杀镜那疤嵯?，努力提高收益，以獲得穩(wěn)定的長期回報。

　　而從中廣核在歐洲的投資中，就不難發(fā)現(xiàn)類似的“攻略”。

　　動手早

　　不同于資本大佬慣用的財務投資，中廣核在歐洲是以工程承包起家。根據(jù)公開資料顯示，2011年，中廣核開始承建歐洲的一些清潔能源項目，直到今天，中廣核仍然以項目投資為主，而這些項目可以被歸為兩類：一類是新建工程，另一類是在運工程。

　　很多人會認為，中廣核在歐洲的布局必然以綠地投資為主，“新建”項目居多，而最典型的案例，就是2015年10月21日，中廣核與法國電力集團簽訂的英國三大核電項目新建協(xié)議。

　　但確切說，中廣核的新建項目體量大，但數(shù)量并不多。從2014年底至2016年底，中廣核在歐洲投資的8個項目中，只有英國欣克利角C核電項目、羅馬尼亞切爾納沃德核電項目和法國Groix漂浮風電項目屬于新建，多數(shù)項目則是在運狀態(tài)。

　　之所以選擇在運項目，融資、勞動力自然是必須考慮的因素，而對回報的要求則更為重要。

　　對一個可再生能源項目來說，能否長期持續(xù)運營下去，現(xiàn)金流至關重要。當前，盡管可再生能源的應用成本不斷降低，但在多數(shù)國家，其整體建設成本仍要高于傳統(tǒng)能源，因此，要想獲得持續(xù)的現(xiàn)金流，確保項目的長期收益，固定補貼仍然不可或缺。

　　歐洲是全球首個推出新能源固定補貼的地區(qū)，但眼下，其去補貼的措施也同樣“強硬”——在光伏領域，德國從2015年就開始實施大型地面電站招標，西班牙等國家在重啟停滯多年的光伏市場時，也毫不猶豫地選擇了競價招標的模式；在風電領域，從2017年開始，英國的陸上風電已經(jīng)沒有補貼，海上風電競標價格也被壓低很多。而丹麥風電項目的價格，也將在未來4～5年，通過競價方式被大幅降低。

　　但需要注意的是，歐洲去補貼的措施，大都在2015年之后才開始實施，而中廣核的投資在2014年就已經(jīng)開始。因此，它投資的幾乎所有在運項目都可以享受固定電價補貼或綠證補貼——2014年收購的英國的Clover陸上風電項目，可以享受20年的綠證收入；2015年收購的法國大東部的Fujin風電項目，也可以獲得固定電價補貼。

　　因此，中廣核選擇投運早的項目及時投資，不僅可以占據(jù)市場先機，還通過補貼形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而獲得較高的回報。這能使它在各項新建項目尚未獲得實際回報的時候，仍然能維持一定的盈利能力，以對沖風險、保證收益。

　　做長線

　　在2016年愛爾蘭Douvan風電項目并購中，中廣核曾經(jīng)歷了一番激烈的競爭，主要的對手并非來自耳熟能詳?shù)拇笮湍茉雌髽I(yè)，而是一些投資基金管理公司。

　　基金公司積極參與能源項目競標，在歐洲已經(jīng)成為一種常態(tài)。原因在于，很多投資者并不把能源項目當做一個單純的建設項目，而是視為某種金融資產(chǎn)。

　　眾所周知，歐洲當前正處于經(jīng)濟回暖、用電需求增長的狀態(tài)中。以不斷增長的市場需求為依托，電力企業(yè)的收入水平必然也會穩(wěn)中有升。而從宏觀層面看，歐洲各國對發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟的態(tài)度一貫積極，歷來主張大力發(fā)展可再生能源，歐洲的政治結構也較南美、中東穩(wěn)定得多，即便政府更迭也不大可能在能源問題上出現(xiàn)顛覆性的變化，未來歐洲新能源政策發(fā)生大調(diào)整的概率較低。因此，很多投資者把收益可持續(xù)、回報較穩(wěn)定的可再生能源項目視為合適的投資品。

　　這種投資理念在Douvan項目就得到了明顯體現(xiàn)。當時，來自英國、德國、美國以及愛爾蘭本地的投資基金、資產(chǎn)管理公司、私募基金都希望勝出，以便在其投資組合中增加新的盈利品種。

　　但這種投資模式并不為當?shù)卣鶚芬?。因為投資基金普遍具有一定的投資周期，即便是期限相對較長的私募股權基金，周期也僅為5～8年。而能源項目的新建、投運、維護是一個較長的過程，短期內(nèi)其產(chǎn)業(yè)鏈很難形成。

　　但中廣核與這些資本大鱷之間存在著顯著的不同，有業(yè)內(nèi)人士指出，中廣核之所以最終能夠勝出，就是強調(diào)了自身的長期投資能力和意愿，即通過產(chǎn)業(yè)鏈的建設，完善運維等環(huán)節(jié)，使項目能夠長期運營并持續(xù)盈利。

　　對當?shù)卣畞碚f，長期投資就意味著能源項目的運營風險降低、當?shù)鼐蜆I(yè)波動減小，政府稅收持續(xù)穩(wěn)定；而對中廣核來說，長期投資并非僅限于戰(zhàn)略性布局，而是可以通過投資帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈的形成和完善，同時，通過對項目“后期”的關注，其自身也可以獲得兩方面的收益。

　　首先是運維收益。

　　不僅是Douvan項目，在中廣核收購的所有歐洲在運項目中，幾乎都提及了“參與運營維護”。過去的經(jīng)驗是，項目建設環(huán)節(jié)的利潤較高，而運維環(huán)節(jié)的利潤較低。但當下，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，競價上網(wǎng)成為行業(yè)的必然趨勢，制造環(huán)節(jié)或?qū)⒂瓉砦⒗麜r代，而附加值更高的環(huán)節(jié)將出現(xiàn)在運維領域。

　　以光伏為例，不久前，國內(nèi)多家光伏企業(yè)在探討“走出去”的話題時，都開始強調(diào)要把賣產(chǎn)品變成賣服務，因為后者中所包含的設計、管理、維護、升級等環(huán)節(jié)有望帶來更高的回報。

　　第二是項目收益。

　　在風電項目簽約后，中廣核與愛爾蘭的賣方公司Gaelectric還表示，雙方將在售電、儲能等領域進行長期合作。事實上，對中廣核來說，一單交易完成后實現(xiàn)再次合作的事例并非第一次——2015年，也就是中廣核收購法國Fujin風電項目之后的第二年，中廣核又與同一家公司合作開發(fā)漂浮海風先導項目Groix。

　　盡管第二次項目也經(jīng)過招標，但中廣核的經(jīng)驗仍然值得借鑒。當下，歐洲能源市場的門檻仍然偏高，企業(yè)單打獨斗的難度也仍然較大，因此，在既有項目獲得合作者認可的基礎上，充分借助當?shù)睾献髡叩牧α亢颓?，連續(xù)拿下更多項目，不失為一種長期市場開拓的策略。

　　求雙贏

　　除了長期投資，中廣核在歐洲還體現(xiàn)出“能進能退”的戰(zhàn)略——拿下在運項目的同時，也接觸到相關新技術，并有望參與、了解技術的開發(fā)和運營經(jīng)驗。

　　如果盤點一下，會發(fā)現(xiàn)中廣核的歐洲項目中，有三項都涉及到能源新技術，并且以風電相關技術為主——除了Douvan的儲能技術，還有Groix的漂浮海上風電技術，以及Esperance的大風電技術。

　　這三項技術盡管有些并未實現(xiàn)完全的商業(yè)化，但它們要解決的都是困擾全球能源行業(yè)的頭號難題——成本控制。

　　其中，漂浮式海上風電不僅不會破壞海岸景觀，還可以在地理條件不佳、但風力資源良好的地方設置發(fā)電設施，減少因地理原因耗費的成本；大風機技術更是如此。風機單機功率越大，風電發(fā)電成本越低，如果大風機實現(xiàn)商用，風電成本將進一步有效降低；空氣儲能則不僅應用于風電領域，還可以實現(xiàn)錯峰使用，以最好地降低成本，提高項目收益率。

　　試想，如果所投資的技術成為主流，中廣核或可將其廣泛應用于歐洲、亞洲等地區(qū)，同時，通過技術引進吸收再創(chuàng)新，掌握技術開發(fā)中的關鍵問題，加快其商業(yè)化進程。同時，中廣核還可以充分發(fā)揮既有的運維管理等經(jīng)驗，通過構造整體的產(chǎn)業(yè)鏈讓新技術發(fā)揮更大的作用，最終獲得更可觀的回報。

　　當然，另一種情況也可能發(fā)生，即在層出不窮的能源技術創(chuàng)新競賽中，上述技術并未成為市場主流，或在短時期內(nèi)沒有受到市場的青睞。即便如此，中廣核也已經(jīng)通過項目投資跨進了歐洲市場，它可以從后續(xù)的市場運營維護中獲得穩(wěn)定的回報，并將其作為完善技術的依托，以等待再度發(fā)力的機會。（文·馮曉琦 作者供職于對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院）