環(huán)保行業(yè)半年報(bào)綜述：行業(yè)業(yè)績(jī)有所回落 業(yè)績(jī)分化明顯

大氣網(wǎng)訊:摘要：

1. 營收、凈利潤(rùn)增速大幅回落，毛利率小幅上升

2018年上半年，環(huán)保上市公司營業(yè)總收入為915.26億元，同比增加82.11億元，增幅9.86%，增速與去年相比大幅回落。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)101.56億元，同比減少4.52億元，下降4.26%?？鄢墙?jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)共92.57億元，同比減少4.54億元，下降4.68%，與去年同期33.52%的增幅相比大幅下跌。行業(yè)整體毛利率為28.58%，同比增加0.73個(gè)百分點(diǎn)，在近幾年毛利率下滑的趨勢(shì)中有所回升，但整體凈利率為11.10%，同比減少1.64個(gè)百分點(diǎn)，說明毛利率的回升沒有帶來凈利率的增加。

2. 期間費(fèi)用率回升、營收賬款周轉(zhuǎn)放慢

2018年上半年，環(huán)保板塊整體期間費(fèi)用率回升，其中銷售費(fèi)用率4.23%，比2017年同期增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率12.67%，比2017年同期增長(zhǎng)2.43個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.33%，比2017年同期增長(zhǎng)1.96個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率50.44%，比2017年同期增長(zhǎng)2.32個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為187天，同比增長(zhǎng)20.92%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年有所回落后，2018年又出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，環(huán)保企業(yè)依然面臨政府及客戶能否及時(shí)回款的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 子行業(yè)存在分化

固廢和監(jiān)測(cè)板塊在2018年上半年表現(xiàn)良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，營業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)24.99%和22.78%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%和19.87%。就凈利潤(rùn)來看，仍是水務(wù)板塊盈利能力最好，2018年上半年歸母凈利潤(rùn)為28.97億元，凈利率為15.69%。而節(jié)能板塊營收、歸母凈利潤(rùn)、凈利率都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，在2017年強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)后出現(xiàn)回落。

4. 行業(yè)處于深度去產(chǎn)能過程，看好細(xì)分領(lǐng)域龍頭

2018年上半年各板塊營業(yè)總收入增速大幅回落，固廢、監(jiān)測(cè)、水務(wù)、污水、大氣的營業(yè)收入增長(zhǎng)率分別是24.99%、22.78%、22.55%、10.98%、7.03%，節(jié)能板塊營收下降7.22%。歸母凈利潤(rùn)方面固廢、監(jiān)測(cè)和大氣行業(yè)分別上升27.00%、19.87%和9.85%，而節(jié)能、水務(wù)和污水行業(yè)在經(jīng)歷2017年的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)后歸母凈利潤(rùn)同比有所下降。2018年上半年節(jié)能板塊以265.89億元的營業(yè)總收入位居各板塊榜首，在環(huán)保行業(yè)總收入中占比最大，為29.05%，而固廢板塊在各板塊中增速最高。就增速來看，固廢板塊盈利能力提升最大，2018年上半年歸母凈利潤(rùn)為25.39億元，增長(zhǎng)27%，凈利率為12.13%，上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為178天，同比下降了11.15%，期間費(fèi)用率平穩(wěn)中略升4.07%，但現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力還有進(jìn)一步提升的空間。

從近三年環(huán)保行業(yè)的估值情況來看，整體趨勢(shì)不斷向下。我們認(rèn)為有兩方面原因，一方面來自于環(huán)保行業(yè)的工程屬性加強(qiáng)之后帶來的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定性和利潤(rùn)質(zhì)量的下滑;另一方面的原因主要由于資金面收緊和政府效率下降導(dǎo)致的項(xiàng)目釋放和推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。在宏觀環(huán)境去杠桿的趨勢(shì)下，環(huán)保產(chǎn)能面臨進(jìn)一步出清，未來有技術(shù)和運(yùn)營能力的企業(yè)將有望受益于行業(yè)發(fā)展。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)融資環(huán)境進(jìn)一步收緊、PPP政策性風(fēng)險(xiǎn)

正文

行業(yè)整體情況：整體業(yè)績(jī)回落，競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利能力下降

我們對(duì)環(huán)保行業(yè)61家上市公司的2018年中報(bào)進(jìn)行分析。2017年以來A股市場(chǎng)陸續(xù)新上市了德創(chuàng)環(huán)保、博天環(huán)境、海峽環(huán)保、中持股份、聯(lián)泰環(huán)保、中環(huán)環(huán)保等環(huán)保新股。為了保持業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)一性，我們暫不考慮這些公司對(duì)于板塊變化的影響。

(一)2018年中報(bào)：營收、歸母、扣非凈利潤(rùn)增速大幅回落，毛利率小幅上升

2018H1，環(huán)保上市公司營業(yè)總收入為915.26億元，同比增加82.11億元，增幅9.86%，增速與去年相比大幅回落。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)101.56億元，同比減少4.52億元，下降4.26%。扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)共92.57億元，同比減少4.54億元，下降4.68%，與去年同期33.52%的增幅相比大幅下跌。行業(yè)整體毛利率為28.58%，同比增加0.73個(gè)百分點(diǎn)，在近幾年毛利率下滑的趨勢(shì)中有所回升，但整體凈利率為11.10%，同比減少1.64個(gè)百分點(diǎn)，說明毛利率的回升沒有帶來凈利率的增加。

2018H1，環(huán)保板塊整體期間費(fèi)用率回升，其中銷售費(fèi)用率4.23%，比2017年同期增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率12.67%，比2017年同期增長(zhǎng)2.43個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.33%，比2017年同期增長(zhǎng)1.96個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率50.44%，比2017年同期增長(zhǎng)2.32個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為187天，同比增長(zhǎng)20.92%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年有所回落后，2018年又出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款是否能及時(shí)回收依然是影響環(huán)保公司運(yùn)營能力的重要指標(biāo)。同時(shí)以上統(tǒng)計(jì)中，為了避免少數(shù)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)造成的極端值對(duì)行業(yè)均值的過大干擾，行業(yè)期間費(fèi)用率的計(jì)算均排除了神霧節(jié)能，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的計(jì)算排除了神霧節(jié)能和神霧環(huán)保。

(二)子行業(yè)分化明顯，節(jié)能板塊回落水務(wù)板塊表現(xiàn)依然強(qiáng)勁

盡管環(huán)保行業(yè)整體增長(zhǎng)情況良好，但在各個(gè)子行業(yè)仍存在明顯分化。我們將61家環(huán)保上市公司分成大氣治理、水務(wù)運(yùn)營、污水處理、固廢處理、節(jié)能減排、環(huán)境監(jiān)測(cè)(以下分別簡(jiǎn)稱為大氣、水務(wù)、污水、固廢、節(jié)能、監(jiān)測(cè))進(jìn)行分析。其中，固廢和監(jiān)測(cè)板塊在2018H1表現(xiàn)良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，營業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)24.99%和22.78%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%和19.87%。就凈利潤(rùn)來看，仍是水務(wù)板塊盈利能力最好，2018H1歸母凈利潤(rùn)為28.97億元，凈利率為15.69%。而節(jié)能板塊營收、歸母凈利潤(rùn)、凈利率都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，在2017年強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)后出現(xiàn)回落。