危廢行業(yè)深度解析報告(二)——存量、增量之辨：危廢蛋糕有多大？

固廢網(wǎng)訊:本文要點

◆危廢需求冰山浮出水面，雙層疊加帶動量價齊升。環(huán)保執(zhí)法與制度完善是危廢處置需求釋放的關鍵推力。環(huán)保執(zhí)法(環(huán)保督察、清廢2018、二污普等)和制度完善(排污許可制度、環(huán)保稅及規(guī)范化管理考核等)將從短期和長期推動處置需求持續(xù)提升。當前的處置需求主要來源于兩方面：1)增量部分：每年新增危廢中瞞報、漏報行為減少，非法轉(zhuǎn)移和傾倒途徑被切斷，大量危廢回歸正規(guī)化途徑;2)存量部分：大量危廢超期貯存和歷史遺留被發(fā)現(xiàn)，多數(shù)已進入當?shù)卣畏桨福幹眯枨笫制惹小?/p>

◆增量部分：自上而下，從工業(yè)增加值的角度：產(chǎn)廢強度不變的情況下，危廢每年新增1.1億噸;若考慮到工藝進步引起的危廢產(chǎn)生強度下降，在樂觀、中觀、悲觀三種預期下，2017年實際工業(yè)危廢產(chǎn)量分別為6706、7546和8666萬噸。自下而上，從產(chǎn)污系數(shù)的角度：我們根據(jù)現(xiàn)有最新數(shù)據(jù)及不完全統(tǒng)計， 2016年，化學原料和化學制品制造業(yè)和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)分別為1141.6和1082.2萬噸。2015年，兩個行業(yè)危廢產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例為34.8%，假設其比例變化不大，則全國危廢總產(chǎn)量為6390萬噸。

◆存量部分：自上而下，歷史累積、自然消減和官方統(tǒng)計量差別三因素模型：假設年消減系數(shù)γ為0.7、0.8、0.9，則2004-2015年累計貯存總量分別為6847.9、13584.4、27201.3萬噸。應關注的省份：青海、新疆、云南;應關注的行業(yè)：非金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè);應關注的危廢種類：石棉廢物、無機氰化物、有色金屬冶煉廢物等。自下而上，環(huán)保督察角度：危廢存量在“環(huán)保督察”中已大量暴露：在新疆、青海、云南等地，發(fā)現(xiàn)數(shù)百萬噸的石棉、冶煉廢渣以及油泥，驗證了我們前文提到的需關注行業(yè)和省份。

◆結(jié)構(gòu)性機會：積極而有區(qū)別的對待。增量部分：增量市場中顯性需求在2017-2019年增速為30%、20%、20%，并于2019年達到峰值。存量部分：應密切關注各地歷史遺留問題的解決方案和推進進度。四種典型歷史遺留危廢的治理進度為：油泥>無機氰化物>有色金屬冶煉廢物>石棉廢物。

◆投資建議：我們認為行業(yè)當前面臨存量和增量雙層疊加，具備高景氣度。根據(jù)我們預測，2017-2019年將會是危廢治理顯性需求集中暴露時期，且存量部分已進入整治方案，未來治理加速。針對增量暴露并逐步接近真實產(chǎn)量下的機會，具備規(guī)模優(yōu)勢和優(yōu)異運營能力的公司將有望在新一輪跑馬圈地中脫穎而出，建議關注：光大綠色環(huán)保(H)、東江環(huán)保(A+H);針對存量整治下的機會，建議關注油泥治理：惠博普、杰瑞股份;水泥窯協(xié)同氰化物治理：海螺創(chuàng)業(yè)(H)。

◆風險分析：行業(yè)政策發(fā)布不及預期，經(jīng)營出現(xiàn)重大負面事件，項目拓展受制于融資環(huán)境。

投資聚焦

研究背景

危廢市場熱度的提升，主要得益于制度完善(排污許可制度、環(huán)保稅及規(guī)范化管理考核等)和環(huán)保執(zhí)法(環(huán)保督察、清廢2018、二污普等)下的處置需求持續(xù)提升。當前市場對危廢市場總體量存量兩種誤區(qū)：1)一味否定官方統(tǒng)計量，籠統(tǒng)地認為危廢產(chǎn)量在1億噸左右;2)對存量和增量概念混淆不清，從而對環(huán)保執(zhí)法中暴露出的問題沒有進行區(qū)分看待。

本篇報告作為危廢系列第二篇，將從危廢處置需求的分類入手，通過“自上而下”和“自下而上”的邏輯演繹，對危廢市場存量和增量部分進行梳理。通過對歷史遺留問題的成因進行解釋，揭示危廢市場“雙層疊加”下的投資機會。

我們區(qū)別于市場的觀點 / 創(chuàng)新之處

1. 首次提出危廢處置需求的“冰山理論”。將處置需求分為增量市場和存量市場，將促使需求暴露的推動力分為長期推力(制度完善)和短期推力(環(huán)保執(zhí)法)，展現(xiàn)了危廢處置需求暴露的動態(tài)傳導過程。

2. 針對增量市場，創(chuàng)新性地提出雙角度危廢產(chǎn)量預測模型：1)自上而下——“工業(yè)增加值”角度;2)自下而上——“產(chǎn)污系數(shù)”角度，且兩者預測結(jié)果得到了互相驗證?？紤]到技術進步，將產(chǎn)廢強度(單位工業(yè)增加值危廢產(chǎn)量)下降分為樂觀、中觀和悲觀三種情景進行討論。通過對“污染源普查”和“危廢申報登記”的制度溯源，首次賦予官方統(tǒng)計量新的意義，而不是對其進行一味地否定。我們認為，環(huán)保執(zhí)法趨嚴背景下，2018年大概率延續(xù)高增速，官方統(tǒng)計量有望逼近甚至進入預測區(qū)間。

3. 針對存量市場，同樣采用雙模型預測：1)自上而下角度，將自然消減和官方統(tǒng)計量差別逐步納入模型，進行分情景討論;2)自下而上角度，通過對“環(huán)保督察”中危廢存量問題進行統(tǒng)計分析。結(jié)果表明，通過“自上而下”對存量較大的行業(yè)、省份及危廢種類進行的預測，在“自下而上”分析中得到了驗證。

4. 對增量市場和存量市場帶來的機會，進行積極而有區(qū)別的對待。我們認為，增量市場中顯性需求在2017-2019年增速為30%、20%、20%，并于2019年達到峰值;而存量市場應密切關注各地歷史遺留問題的解決方案和推進進度。四種典型歷史遺留危廢的治理進度為：油泥>無機氰化物>有色金屬冶煉廢物>石棉廢物。

投資觀點

我們認為行業(yè)當前面臨存量和增量雙層疊加，具備高景氣度。根據(jù)我們預測，2017-2019年將會是危廢治理顯性需求集中暴露時期，且存量部分已進入整治方案，未來治理加速。針對增量暴露并逐步接近真實產(chǎn)量下的機會，具備規(guī)模優(yōu)勢和優(yōu)異運營能力的公司將有望在新一輪跑馬圈地中脫穎而出，建議關注光大綠色環(huán)保(H)、東江環(huán)保(A+H);針對存量整治下的機會，建議關注油泥治理：惠博普、杰瑞股份;水泥窯協(xié)同氰化物治理：海螺創(chuàng)業(yè)(H)。

目錄

正文

Part1 危廢處置蛋糕如何組成?

1.1、對危廢需求的三個論斷

我們對危廢需求的三個論斷：

1.真實產(chǎn)量見頂。

一方面，主要危廢來源行業(yè)建設總規(guī)模收縮。根據(jù)中國社科院《2017工業(yè)化藍皮書：中國工業(yè)化進程報告》，我國進入工業(yè)化后期的后半段，工業(yè)化綜合指數(shù)為84;隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和去產(chǎn)能推進，危廢產(chǎn)量增加的產(chǎn)業(yè)基礎在減弱。我們以城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額——建設總規(guī)模作為行業(yè)規(guī)模衡量指標，2014-2016年為時間維度，可以看出危廢產(chǎn)量前11的行業(yè)中，9個行業(yè)(危廢產(chǎn)量占比81%)行業(yè)總規(guī)模呈收縮趨勢，2個行業(yè)(危廢產(chǎn)量占比9%)規(guī)模呈擴大趨勢。

另一方面，真實產(chǎn)量見頂?shù)谋尘跋?，非正?guī)途徑向正規(guī)途徑回歸加快，行業(yè)顯性需求迅速逼近真實產(chǎn)量。

工業(yè)增加值占GDP比重仍有下降空間。2010年以來，我國工業(yè)增加值占GDP比重逐年下降，但整體仍在40%左右水平。從國際視角來看，發(fā)達國家在20%-30%的水平，這與國際產(chǎn)業(yè)分工、不同經(jīng)濟發(fā)展階段側(cè)重點有關。當前，我國正處在產(chǎn)業(yè)升級及轉(zhuǎn)型的重要時期，第三產(chǎn)業(yè)也逐步成為拉動經(jīng)濟增長的重要引擎之一，預計我國工業(yè)結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，工業(yè)增加值占GDP比例也有望進一步下降。

2.官方統(tǒng)計量的意義在于：反映環(huán)保力量所觸及之處的顯性需求。當前我國危廢產(chǎn)量實行企業(yè)申報制度，隨著《“十三五”全國危險廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案》的出臺，各地已建立起省、市、縣三級重點監(jiān)控企業(yè)名單的背景下，官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)的意義在于反映出環(huán)保力量所觸及之處所引起的危廢治理需求，即危廢的顯性需求。

(1)重點企業(yè)名單的建立(區(qū)分重點企業(yè)和一般企業(yè))，結(jié)合規(guī)范化管理考核制度，反映出重點污染企業(yè)已處于國家環(huán)保力量監(jiān)控之下。

1)根據(jù)《“十三五”全國危險廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案》，年產(chǎn)生或貯存危險廢物超過(含)100噸的企業(yè)應列入重點產(chǎn)廢單位。2017年國家級重點監(jiān)控企業(yè)已達1789家。

2)根據(jù)《危險廢物規(guī)范化管理指標體系》，無自行利用或處置設施的產(chǎn)廢企業(yè)滿分為50分，40-50分為達標;有自行利用或處置設施的產(chǎn)廢企業(yè)滿分為55分，44-55分為達標;有自行利用和處置設施的產(chǎn)廢企業(yè)滿分為60分，48-60分為達標。根據(jù)2017年國控重點企業(yè)排污嚴重超標及處罰情況，排放嚴重超標的企業(yè)有171家(次)，生態(tài)環(huán)境部門依法對113家(次)實施了罰款處罰。

延伸閱讀：

危廢行業(yè)系列報告：探究危險廢物處置行業(yè)的前世今生