危廢行業(yè)系列報(bào)告：探究危險(xiǎn)廢物處置行業(yè)的前世今生

固廢網(wǎng)訊:危險(xiǎn)廢物，是環(huán)保行業(yè)極為特殊的一個(gè)領(lǐng)域。

這哥們脾氣暴躁，或有毒、或有腐蝕性、還有的易燃易爆。于是招來了政府嚴(yán)格的管控，建廠處置要審批，轉(zhuǎn)移要審批，就連環(huán)保稅，也比別人高出許多倍。更要命的是種類多，46大類479小類，每一種都有對應(yīng)的編號。如果隨意混合處理，搞不好要出人命。

三十年了，生活垃圾、廢水、廢氣都在一步步被消滅。這玩意的處理仍然是個(gè)老大難。環(huán)保高壓下，危險(xiǎn)廢物之于企業(yè)，如同燙手的山芋。大量隱匿的危廢被逼出來，送入危廢處理廠，于是稀少的危廢處理廠坐享高額利潤。同時(shí)聞訊趕來的，還有各路資本。并購，立項(xiàng)，都想從行業(yè)分一杯羹，一時(shí)間好不熱鬧。

俗話說，亂麻必有頭，事出必有因。危廢領(lǐng)域發(fā)展成為今天的格局，還是要從三十年前說起……

系列報(bào)告導(dǎo)讀：在諸多環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域中，危廢行業(yè)具有產(chǎn)業(yè)處于成長期、項(xiàng)目現(xiàn)金流好、盈利水平高等特點(diǎn)。尤其在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)后，處置需求旺盛、設(shè)施供給不足導(dǎo)致“量價(jià)齊升”;另一方面，行業(yè)諸多問題也在督察過程中頻繁暴露：排放超標(biāo)、避鄰效應(yīng)甚至安全事故等。為了探索行業(yè)發(fā)展方向，我們將通過危廢系列報(bào)告，深入挖掘宏觀、微觀數(shù)據(jù)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)實(shí)際現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并尋找到業(yè)內(nèi)具有經(jīng)營護(hù)城河的優(yōu)秀公司。

環(huán)保壓力下需求雙層疊加，產(chǎn)能釋放速度有望加快。危廢產(chǎn)業(yè)供需解構(gòu)——需求側(cè)：危險(xiǎn)廢物處置需求增加的背后，是我國工業(yè)規(guī)模和產(chǎn)品產(chǎn)量的增長。危廢產(chǎn)量與工業(yè)增加值高度相關(guān)(相關(guān)系數(shù)0.91)，且具有較強(qiáng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)性。同時(shí)行業(yè)隱性需求的釋放對環(huán)保壓力較為依賴。供給側(cè)：面對需求釋放，危廢許可經(jīng)營發(fā)放規(guī)模表現(xiàn)出較大彈性(2013-2016年CAGR達(dá)21%)，但實(shí)際經(jīng)營規(guī)模增速有限，由此造成產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降(2013-2016年由37%降至25%)。當(dāng)前，“環(huán)保督察”推動隱性需求釋放、倒逼產(chǎn)業(yè)治理：“歷史存量+當(dāng)期增量”雙層疊加推動“量”的提升，供需不平衡導(dǎo)致區(qū)域“價(jià)”的提升，預(yù)計(jì)未來2-3年行業(yè)產(chǎn)能釋放速度將加快。

以史為鑒：“量”的驅(qū)動力已經(jīng)由工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保執(zhí)法，“價(jià)”短期上行、長期回穩(wěn);行業(yè)整體呈現(xiàn)三大特點(diǎn)和五大趨勢。通過對行業(yè)“量”和“價(jià)”的解析，我們發(fā)現(xiàn)危險(xiǎn)廢物處置量提高的驅(qū)動因素已發(fā)生轉(zhuǎn)變;而單價(jià)的波動也在反映供需的邊際變化。當(dāng)下行業(yè)呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：1)產(chǎn)能利用率低;2)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的不平衡;3)行業(yè)集中度低。這與特定時(shí)期政策的傾向性、供給的計(jì)劃性、以及資源化和無害化運(yùn)營模式的差異有關(guān)。同時(shí)，過去三十年危廢行業(yè)呈現(xiàn)五大趨勢：1)存量危險(xiǎn)廢物處置正在加快(2016年共危險(xiǎn)廢物處置240萬噸，增速超300%);2)單廠處置規(guī)模上升，平均規(guī)模由0.15萬噸/座提升至0.6萬噸/座;3)危險(xiǎn)廢物處置量中焚燒占比下降，波動中樞由70%降至40%，說明正受水泥窯協(xié)同處置等方式?jīng)_擊;4)各行業(yè)危廢產(chǎn)生量的差距逐漸縮小;5)在主要危廢產(chǎn)生行業(yè)中，綜合利用和處置占比變化不大。

展望未來：站在行業(yè)發(fā)展史的角度，我們認(rèn)為行業(yè)面臨破局，提標(biāo)周期望至。從行業(yè)技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展路徑出發(fā)，我們提出“探路者”和“追隨者”的角色區(qū)分。以危廢焚燒為例，隨著認(rèn)知和技術(shù)提升，美國對煙氣污染物控制種類逐步增加，標(biāo)準(zhǔn)逐步提高。中國則建立在對污染物較全面的認(rèn)知水平上，在短時(shí)間內(nèi)建立起污染防治的整套體系;但隨著發(fā)展環(huán)境的變化，我國現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)體系已存在滯后，對標(biāo)國際并結(jié)合當(dāng)前行業(yè)遇到的問題，我們預(yù)計(jì)危廢行業(yè)將迎來一次提標(biāo)周期，而水泥窯協(xié)同處置由于發(fā)展時(shí)間較短，在政策和標(biāo)準(zhǔn)上都有待完善。

投資建議：我們認(rèn)為行業(yè)當(dāng)前處于快速發(fā)展的窗口機(jī)遇期和標(biāo)準(zhǔn)提高的改革期，具備規(guī)模優(yōu)勢和優(yōu)異運(yùn)營能力的公司將有望在新一輪跑馬圈地中脫穎而出，建議關(guān)注光大綠色環(huán)保(H)、東江環(huán)保(A+H)、海螺創(chuàng)業(yè)(H)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：行業(yè)政策發(fā)布不及預(yù)期，經(jīng)營出現(xiàn)重大負(fù)面事件，項(xiàng)目拓展受制于融資環(huán)境。

研究背景

危廢處理行業(yè)共生性很強(qiáng)，與絕大部分產(chǎn)廢工業(yè)聯(lián)系密切，市場上的危廢研究報(bào)告雖然較多，但從宏觀經(jīng)濟(jì)及供給側(cè)角度分析較少，同時(shí)由于數(shù)據(jù)的缺乏以及產(chǎn)廢、治廢企業(yè)前期自主性較強(qiáng)，對量和價(jià)的分析并不是很清晰;在“環(huán)保督察”興起后，市場對區(qū)域及隱性供需、業(yè)內(nèi)運(yùn)營能力的分析不足導(dǎo)致對投資邏輯及風(fēng)險(xiǎn)的把握不足?；诖?，我們嘗試通過系列報(bào)告拓展研究時(shí)間和空間，進(jìn)而全面分析危廢產(chǎn)業(yè)鏈，通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，更深入地分析整體行業(yè)的脈絡(luò)。

系列第一篇，我們從我國危廢行業(yè)的發(fā)展史入手，嘗試去解答造成行業(yè)現(xiàn)狀的深層次原因，從歷史趨勢出發(fā)，結(jié)合短期波動，看清行業(yè)走勢;并通過國際比較，明確行業(yè)發(fā)展所處階段，對未來可能要面對的方向做出預(yù)測。

我們區(qū)別于市場的創(chuàng)新之處

1. 將危廢處置需求與工業(yè)發(fā)展相結(jié)合，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度對危廢產(chǎn)量的變動做出解釋，并通過工業(yè)結(jié)構(gòu)和危廢種類結(jié)構(gòu)的匹配，指出行業(yè)最核心考量因素。

2. 創(chuàng)新性提出“量”和“價(jià)”雙驅(qū)動力解析，并對其歷史性波動做出解釋。我們認(rèn)為，處置量提高的驅(qū)動因素已經(jīng)由工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保執(zhí)法，價(jià)格波動反映供需邊際變化，短端呈上行趨勢，長端隨著供給提升將逐步回穩(wěn)。

3. 行業(yè)內(nèi)首次全面回顧危廢行業(yè)發(fā)展史，通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，提出當(dāng)前“三大特點(diǎn)”和三十年的“五大趨勢”，并從歷史趨勢的角度去解釋行業(yè)現(xiàn)狀和預(yù)測未來走勢。

4. 基于國際比較，創(chuàng)新性地提出“探路者”與“追隨者”的角色區(qū)別，對兩者環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑做出對比。從發(fā)展階段的視角，對中國危廢產(chǎn)業(yè)進(jìn)行定位，并用同樣的方法對水泥窯協(xié)同處置進(jìn)行分析。

投資觀點(diǎn)

1. “量”的驅(qū)動力已經(jīng)由工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保執(zhí)法：環(huán)保壓力下，危廢處置需求“歷史存量+當(dāng)期增量”雙層疊加，產(chǎn)能釋放速度有望加快;“價(jià)”的波動也在反映供需的邊際變化，短期上行、長期回穩(wěn)。

2. 行業(yè)當(dāng)前處于快速發(fā)展的窗口機(jī)遇期和標(biāo)準(zhǔn)提高的改革期，同時(shí)具備規(guī)模優(yōu)勢和運(yùn)營能力的公司將有望在新一輪跑馬圈地中脫穎而出。

3. 對水泥窯協(xié)同處置持謹(jǐn)慎態(tài)度，行業(yè)發(fā)展面臨規(guī)范化約束，本身實(shí)力雄厚、管理規(guī)范的水泥企業(yè)有望依托自身資源，快速布局全國市場并接受標(biāo)準(zhǔn)提升考驗(yàn)。

建議關(guān)注光大綠色環(huán)保(H)、東江環(huán)保(A+H)、海螺創(chuàng)業(yè)(H)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：

行業(yè)政策發(fā)布不及預(yù)期，經(jīng)營出現(xiàn)重大負(fù)面事件，項(xiàng)目拓展受制于融資環(huán)境。

目錄

正文

Part1

中國危廢產(chǎn)業(yè)：結(jié)構(gòu)——最核心的考量因素

首先看危廢的定義：指列入《國家危險(xiǎn)廢物名錄》(2016.3.30)或者根據(jù)國家規(guī)定的危險(xiǎn)廢物鑒別標(biāo)準(zhǔn)和鑒別方法認(rèn)定的具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性、感染性等一種或一種以上危險(xiǎn)特性，以及不排除具有以上危險(xiǎn)特性的固體廢物。

危廢處置需求側(cè)：主要來源有社會端、醫(yī)院端和工業(yè)端。其中工業(yè)端產(chǎn)生量占到70%以上。危廢產(chǎn)生與工業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，整體分類多達(dá)46大類別479種。其治理需求的釋放對環(huán)保執(zhí)法壓力較為依賴，這是由污染的負(fù)外部性的性質(zhì)決定的。

危廢處置供給側(cè)：從總體來看，危廢的資源化產(chǎn)能自發(fā)性較強(qiáng);無害化產(chǎn)能則更多作為基礎(chǔ)設(shè)施配套，由政府劃定范圍并規(guī)劃招標(biāo);跨省審批制度在一定程度上限制了供給的有效性。

供需匹配的核心是省內(nèi)結(jié)構(gòu)適配?？紤]到長距離轉(zhuǎn)移的交通運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)，跨省審批制度將在較長時(shí)間內(nèi)繼續(xù)執(zhí)行。要實(shí)現(xiàn)省內(nèi)結(jié)構(gòu)適配，一方面各小類均要實(shí)現(xiàn)處理，另一方面資源化和無害化均衡發(fā)展。若考慮到產(chǎn)業(yè)遷移，危廢處理需求處于動態(tài)變化中，這給危廢處置供需平衡的實(shí)現(xiàn)增加了一定難度。

1.1、危廢處置需求的增加vs工業(yè)的發(fā)展

工業(yè)環(huán)保：近看提標(biāo)環(huán)保執(zhí)法強(qiáng)化、遠(yuǎn)看產(chǎn)業(yè)升級周期。當(dāng)前我國的工業(yè)體系面臨諸多問題：資源環(huán)境壓力加劇、低端的國際分工地位、出口的增長動力衰減、產(chǎn)能過剩抬頭等諸多問題，我國已也進(jìn)入了去產(chǎn)能周期。環(huán)保執(zhí)法強(qiáng)化推動隱性需求的釋放以及處理的規(guī)范性：前者與環(huán)保督察、清廢行動或污染源普查有關(guān);后者與行業(yè)的發(fā)展與格局有關(guān)，治理的有效性、運(yùn)營的規(guī)范化將是重點(diǎn)，出色的技術(shù)和管理能力將促進(jìn)企業(yè)在發(fā)展大潮下脫穎而出。

從經(jīng)濟(jì)周期上分析，設(shè)備投資周期(朱格拉周期)和創(chuàng)新周期(康德拉耶夫周期)前者6-11年，后者則需要50-70年;中國人口紅利漸行漸遠(yuǎn)，發(fā)展制造業(yè)高端技術(shù)，提升國際分工地位的需求越來越旺盛。我國在此時(shí)點(diǎn)深入強(qiáng)化環(huán)境保護(hù)和生態(tài)理念，一方面是因?yàn)榄h(huán)境問題確實(shí)深刻影響了人民的幸福感，另一方面也不可忽視當(dāng)前特殊的經(jīng)濟(jì)歷史時(shí)期：環(huán)保既是供給側(cè)改革的重要抓手也是產(chǎn)業(yè)升級的重要推動力，還是實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的必然要求。在實(shí)現(xiàn)中國制造2025的過程中，隨著工業(yè)體系升級和綠色生產(chǎn)深入人心，環(huán)保監(jiān)管提升，新設(shè)備、工藝需求將帶動新時(shí)期環(huán)保產(chǎn)業(yè)煥發(fā)生機(jī)。

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