行業(yè)報(bào)告 | 可持續(xù)發(fā)展專題研究：碳中和背景下全球氣候風(fēng)險(xiǎn)治理和投資趨勢

摘要

地球氣候變化空前，氣候風(fēng)險(xiǎn)全球共擔(dān)。地球氣候變化的緊迫性日益凸顯，主要因?yàn)閮牲c(diǎn)一是全球氣候變暖正引發(fā)更多自然災(zāi)害，對人類生活和經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，2023年的異常高溫已成為《巴黎協(xié)定》控溫目標(biāo)的一個警示；二是基于《2023年排放差距報(bào)告》，國際社會已達(dá)成共識，必須采取更強(qiáng)有力的減排措施，否則到2030年全球?qū)⒚媾R更嚴(yán)重的氣候變暖后果。

氣候風(fēng)險(xiǎn)廣泛傳導(dǎo):經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下氣候風(fēng)險(xiǎn)來源。氣候問題是典型的跨學(xué)科問題，當(dāng)前，氣候變化正逐漸改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展范式。如果說過去經(jīng)濟(jì)學(xué)使用增長范式研究發(fā)展，那么在全球碳中和目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)增長必須要考慮自然系統(tǒng)承受極限的約束。傳導(dǎo)到微觀企業(yè)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中要面臨三重轉(zhuǎn)型壓力:政策壓力、融資壓力和低碳技術(shù)變革壓力。

政策引領(lǐng)持續(xù)發(fā)力:各國氣候監(jiān)管政策路徑明確。歐盟、美國、中國和新加坡各有特色，從規(guī)范化披露到強(qiáng)制實(shí)施，2023年ISSB的指南將推動國際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，加速各國政策跟進(jìn)，形成清晰的氣候信息披露路線圖。

企業(yè)應(yīng)對勢在必行:全球企業(yè)加快氣候行動。全球越來越多的企業(yè)在監(jiān)管政策推動下明確了氣候治理目標(biāo)，中國企業(yè)也在積極參與設(shè)定科學(xué)碳目標(biāo)的行動當(dāng)中，但較領(lǐng)先國家還存在提升空間。各國企業(yè)氣候風(fēng)險(xiǎn)信息披露數(shù)質(zhì)齊升，具體表現(xiàn)在碳排放信息披露覆蓋率和精度方面。

市場響應(yīng)因勢利導(dǎo):氣候主題金融產(chǎn)品蓬勃發(fā)展。氣候主題金融產(chǎn)品主要是債券和基金。以財(cái)產(chǎn)類災(zāi)難債券主導(dǎo)的債券產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逐年增加，國際市場收益良好，但我國災(zāi)難債券剛剛起步。全球氣候基金在發(fā)行地區(qū)、投資策略方面存在明顯差異，全球各地區(qū)發(fā)行量均逐年上升趨勢，前景良好。

價(jià)值投資前瞻布局:氣候因子有望挖掘超額收益。從全球股票市場的情況來看，近兩年碳排放變化所代表的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)呈現(xiàn)出負(fù)向關(guān)系。在這方面，中國、東歐、西歐以及新加坡的表現(xiàn)較為顯著，而美國在這一關(guān)系上尚存在分歧。此外，氣候物理風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)也呈現(xiàn)出一定的負(fù)向關(guān)系，其中東歐在這方面表現(xiàn)得較為明顯，對于其余地區(qū)，相關(guān)情況仍需進(jìn)一步觀察。

地球氣候變化空前，氣候風(fēng)險(xiǎn)全球共擔(dān)

全球氣溫的持續(xù)上升已經(jīng)導(dǎo)致極端氣候事件頻發(fā)，如連續(xù)的高溫天氣，這些現(xiàn)象嚴(yán)重威脅著人類的日常生活和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。2023年記錄的全球平均氣溫上升了1.45℃，接近《巴黎協(xié)定》設(shè)定的1.5℃控溫目標(biāo)，這一趨勢在2024年仍在加劇。同時(shí)，海平面上升速度的加快和自然災(zāi)害數(shù)量的指數(shù)型增長，對全球構(gòu)成了前所未有的威脅。

面對氣候變化的緊迫性，國際社會已逐步形成共識，認(rèn)識到必須采取更為迅速和有力的措施來減少溫室氣體排放。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境署的《2023年排放差距報(bào)告》，目前各國在《巴黎協(xié)定》中的承諾遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，若要避免全球氣溫上升2.5-2.9℃的災(zāi)難性后果，到2030年全球碳排放量需要大幅下降28%至42%。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要全球性的經(jīng)濟(jì)和社會轉(zhuǎn)型，凸顯了應(yīng)對氣候變化的緊迫性和挑戰(zhàn)性。

氣候風(fēng)險(xiǎn)廣泛傳導(dǎo):經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下氣候風(fēng)險(xiǎn)來源

氣候變化引發(fā)的物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)對全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。物理風(fēng)險(xiǎn)直接源自氣候的極端化，如更頻繁的熱浪、洪水等，導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失、生產(chǎn)力下降、健康問題以及生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)的損失。而轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)則來自于應(yīng)對氣候變化的政策調(diào)整和市場變化，包括政策和法規(guī)的變動、技術(shù)的更新?lián)Q代、市場偏好的轉(zhuǎn)移以及金融資產(chǎn)的重新評估。這些風(fēng)險(xiǎn)通過供應(yīng)鏈、金融市場、政策響應(yīng)以及社會政治穩(wěn)定性等途徑在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中傳播，影響著企業(yè)運(yùn)營和經(jīng)濟(jì)增長。

政策引領(lǐng)持續(xù)發(fā)力:各國氣候監(jiān)管政策路徑明確

國際組織如GRI、CDSB、SASB、TCFD等，通過制定氣候風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指南和標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)了氣候風(fēng)險(xiǎn)管理和信息披露的全球?qū)嵺`。同時(shí)，多國監(jiān)管機(jī)構(gòu)，包括英格蘭銀行審慎監(jiān)管局、香港金管局、歐洲央行等，已將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入金融監(jiān)管框架，要求金融機(jī)構(gòu)開展氣候風(fēng)險(xiǎn)評估和壓力測試。此外，包括歐盟、美國、中國內(nèi)地、香港和新加坡在內(nèi)的地區(qū)通過立法要求上市公司進(jìn)行氣候信息披露，如歐盟的CSRD和CSDDD指令，以及美國SEC的氣候變化披露規(guī)則，強(qiáng)化了企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展和氣候風(fēng)險(xiǎn)透明度方面的責(zé)任。

企業(yè)應(yīng)對勢在必行:全球企業(yè)加快氣候行動

全球企業(yè)氣候治理目標(biāo)逐漸明確?？茖W(xué)碳目標(biāo)倡議（SBTi）已成為全球企業(yè)設(shè)定減排目標(biāo)的重要平臺。越來越多的企業(yè)通過SBTi設(shè)定基于科學(xué)的減排目標(biāo)，以確保其與《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)一致，即控制全球平均氣溫升幅在2攝氏度以內(nèi)，并努力限制在1.5攝氏度以內(nèi)。自2015年以來，設(shè)定科學(xué)碳目標(biāo)的企業(yè)數(shù)量顯著增加，這反映了企業(yè)界對氣候行動的承諾和參與度的不斷提升。

全球企業(yè)氣候風(fēng)險(xiǎn)信息披露呈現(xiàn)數(shù)質(zhì)齊升。氣候風(fēng)險(xiǎn)信息披露對于投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他利益相關(guān)者至關(guān)重要。它幫助市場參與者理解和評估企業(yè)面臨的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。隨著氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）等國際組織提出的建議框架被廣泛采納，企業(yè)氣候風(fēng)險(xiǎn)信息披露的質(zhì)量和數(shù)量都有所提升。

我國企業(yè)應(yīng)對氣候變化議題績效快速提升。中國政府在推動企業(yè)應(yīng)對氣候變化方面發(fā)揮了重要作用。通過政策引導(dǎo)和激勵措施，鼓勵企業(yè)采取減排措施。中國企業(yè)，尤其是中證800成分股企業(yè)，在應(yīng)對氣候變化方面的績效有了顯著提升，這包括減少溫室氣體排放、提高能源效率和采用可再生能源等。

市場響應(yīng)因勢利導(dǎo):氣候金融產(chǎn)品市場蓬勃發(fā)展

全球碳市場方面。全球碳市場主要包括中國、歐洲、英國、美國等地的碳排放權(quán)市場。這些市場的建立和發(fā)展，旨在通過市場機(jī)制激勵減少溫室氣體排放，推動經(jīng)濟(jì)向低碳轉(zhuǎn)型。例如，中國的碳市場自2013年開始試點(diǎn)，2021年正式啟動全國碳排放權(quán)交易市場，覆蓋電力行業(yè)，成為全球覆蓋溫室氣體排放量最大的碳市場。歐洲的碳排放交易體系（EUETS）則是全球最成熟的碳市場之一，對歐洲的溫室氣體排放量產(chǎn)生了顯著的減排效果。

災(zāi)難債券市場方面。災(zāi)難債券是一種特殊類型的保險(xiǎn)連接證券，主要用于轉(zhuǎn)移自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，如颶風(fēng)、地震等。國際市場上，災(zāi)難債券市場發(fā)展良好，為投資者提供了多樣化的投資選擇，同時(shí)也為保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具。相比之下，中國的災(zāi)難債券市場尚處于起步階段，但隨著氣候變化帶來的極端天氣事件增多，預(yù)計(jì)未來將有更大的發(fā)展空間。

氣候基金產(chǎn)品市場方面。氣候基金產(chǎn)品規(guī)模呈增長趨勢，但構(gòu)建策略存在區(qū)域差異。歐洲、美國和中國是發(fā)行氣候基金規(guī)模最大的地區(qū)。中國的大型氣候基金主要投資于以光伏行業(yè)為代表的清潔能源與科技基金和以新能源汽車為代表的解決方案基金。美國對于氣候轉(zhuǎn)型、氣候解決方案、清潔能源/科技的占比超過氣候基金總資產(chǎn)的一半。歐洲投資者傾向于青睞脫碳戰(zhàn)略（低碳）和關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的基金（氣候轉(zhuǎn)型）。

價(jià)值投資前瞻布局:氣候因子有望挖掘超額收益

轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)已顯著影響全球股市，數(shù)據(jù)回測顯示公司轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)越大，其股票收益率往往越低。在中國A股市場，基于碳排放的多空組合近兩年收益持續(xù)為正，表明轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)存在一定關(guān)聯(lián)。西歐和東歐市場中，股價(jià)與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系更為明顯，尤其是東歐市場，碳排放降低組的收益率顯著高于其他組別。

然而，物理風(fēng)險(xiǎn)對全球股市的短期影響相對有限。在中國A股市場，股價(jià)與氣候物理風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不顯著，這可能是由于物理風(fēng)險(xiǎn)影響周期較長，對股價(jià)變化的影響較為復(fù)雜。相比之下，西歐和東歐市場中，股價(jià)與氣候物理風(fēng)險(xiǎn)存在顯著關(guān)系，高氣候物理風(fēng)險(xiǎn)敞口的公司表現(xiàn)更佳。但在美國、新加坡和中國香港市場，這種關(guān)系不顯著，盡管高氣候物理風(fēng)險(xiǎn)敞口的公司在大部分時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)略好。

結(jié)尾

綜上所述，氣候風(fēng)險(xiǎn)治理和投資趨勢正成為全球經(jīng)濟(jì)新的發(fā)展動力。企業(yè)和投資者需前瞻布局，積極應(yīng)對氣候變化帶來的挑戰(zhàn)，把握轉(zhuǎn)型中的機(jī)遇，共同推動構(gòu)建一個更加可持續(xù)和有韌性的未來。隨著全球向碳中和目標(biāo)邁進(jìn)，氣候行動不僅是對環(huán)境的負(fù)責(zé)，更是對未來繁榮的投資。

原文標(biāo)題:行業(yè)報(bào)告 | 可持續(xù)發(fā)展專題研究碳中和背景下全球氣候風(fēng)險(xiǎn)治理和投資趨勢