舜禹水務(wù)毛利率下降：產(chǎn)能利用率與單價(jià)雙降時(shí)仍擴(kuò)建產(chǎn)能？

《港灣商業(yè)觀察》喻夢婷 陸永俊

在產(chǎn)品單價(jià)與產(chǎn)能利用率逐年降低的背景下，企業(yè)卻打算募資增加產(chǎn)能。這種情況恐怕會(huì)讓許多潛在投資者產(chǎn)生疑問。

這家企業(yè)就是舜禹水務(wù)。2021年9月底，舜禹水務(wù)的審核狀態(tài)曾顯示為“中止”，如今更新了招股書繼續(xù)沖刺上市。

01

營收凈利雙增，毛利率不斷走低

近日，安徽舜禹水務(wù)股份有限公司（以下稱，“舜禹水務(wù)”）更新了招股書。華泰聯(lián)合證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

成立于2011年的舜禹水務(wù)是水務(wù)行業(yè)的國家高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括二次供水和污水處理業(yè)務(wù)。本次上市擬募資3．71億元，其中約1．02億元擬用于“微動(dòng)力智能一體化水處理設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”，約6136．48萬元擬用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，約7730．25萬元擬用于營銷渠道建設(shè)項(xiàng)目，約1．3億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

事實(shí)上，對于任何一家渴望上市的企業(yè)而言，漂亮的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)總是一個(gè)加分項(xiàng)。舜禹水務(wù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了營收凈利雙增。2019年至2021年全年公司分別錄得營收3．29億、5．28億、6．45億，對應(yīng)分別錄得歸母凈利潤5373．38萬、8740．07萬、9747．33萬。

另外，在亮眼的數(shù)據(jù)背后，舜禹水務(wù)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。更新后的招股書顯示，期內(nèi)舜禹水務(wù)分別錄得－7073．21萬、－1497．87萬和1261．86萬元。

對于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，舜禹水務(wù)對《港灣商業(yè)觀察》表示，“公司現(xiàn)金流的正負(fù)主要根據(jù)公司的業(yè)務(wù)情況變化。PPP項(xiàng)目存在是導(dǎo)致公司現(xiàn)金流為負(fù)的一個(gè)主要因素，剔除PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流，公司實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流為正。國內(nèi)上市公司中有PPP項(xiàng)目的公司均出現(xiàn)這一特征，但從長遠(yuǎn)來看，PPP項(xiàng)目將給企業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大和利潤增長做出貢獻(xiàn)，現(xiàn)金流為負(fù)只是短期的影響?！?/p>

PPP是指政府和社會(huì)資本合作，Public－Private Partnership的首字母縮寫，指一種在公共服務(wù)領(lǐng)域中，政府采取競爭性方式選擇具有投資、建設(shè)、運(yùn)營管理能力的社會(huì)資本，雙方訂立合同，由社會(huì)資本提供服務(wù)，政府支付對價(jià)的模式。招股書顯示，舜禹水務(wù)的長豐PPP項(xiàng)目和西安PPP項(xiàng)目為財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺入庫項(xiàng)目，政府購買服務(wù)資金也已納入當(dāng)?shù)刎?cái)政預(yù)算。因此PPP項(xiàng)目的收款不存在重大不確定性。

然而，舜禹水務(wù)期內(nèi)的主營業(yè)務(wù)毛利率不斷走低的趨勢卻仍舊值得警惕。期內(nèi)舜禹水務(wù)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36．06％、35．17％和32．42％。

（圖片來源招股書）

“公司將通過拓寬銷售渠道和業(yè)務(wù)范圍來降低各因素的影響，同時(shí)，通過優(yōu)化產(chǎn)品工藝、加強(qiáng)精細(xì)化管理和合理庫存降低原有材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并開發(fā)新產(chǎn)品提高公司產(chǎn)品的競爭力。”舜禹水務(wù)對《港灣商業(yè)觀察》補(bǔ)充道。

（圖片來源招股書）

值得注意的是，舜禹水務(wù)其實(shí)在與同行可比企業(yè)相比并不具備明顯的優(yōu)勢。招股書中，舜禹水務(wù)與其余八家同行可比上市企業(yè)相比，無論在資產(chǎn)指標(biāo)還在在業(yè)績指標(biāo)中都處在中下水平。在此背景下，舜禹水務(wù)期內(nèi)的營收凈利雙增能否持續(xù)值得留意。

02

產(chǎn)能利用率與結(jié)算單價(jià)“雙降”

值得注意的是，期內(nèi)舜禹水務(wù)污水處理項(xiàng)目運(yùn)營的產(chǎn)能利用率實(shí)際是在逐年降低。招股書顯示，污水處理項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率分別錄得60．81％、51．81％和40．03％。而且平均結(jié)算單價(jià)也在不斷降低，期內(nèi)分別錄得4．32元／噸、2．76元／噸、2．14元／噸。

（圖片來源招股書）

然而，如果期內(nèi)污水處理業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率最高也只有全部產(chǎn)能的60．81％，那么公司為何要再募1．02億元投資“微動(dòng)力智能一體化水處理設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”以新增產(chǎn)能呢？

對此，舜禹水務(wù)表示，“舜禹水務(wù)募投項(xiàng)目擬建設(shè)‘微動(dòng)力一體化水處理設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目’，主要是考慮到國家加快推進(jìn)美麗鄉(xiāng)村建設(shè)的政策利好，隨著公司在市場細(xì)分領(lǐng)域的影響增強(qiáng)，未來水處理設(shè)備生產(chǎn)銷售必將成為公司業(yè)務(wù)的主要增長極?！?/p>

不過，需要一提的是，期內(nèi)舜禹水務(wù)還存在業(yè)務(wù)相對集中與客戶相對集中的風(fēng)險(xiǎn)。期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)中來源于安徽省的比例分別為81．76％、52．97％和51．66％。期內(nèi)前五大客戶的主營收入分別為54．84％、56．19％和60．91％。

考慮到舜禹水務(wù)所處行業(yè)的特殊性，一旦國家城鎮(zhèn)化進(jìn)程、基建房地產(chǎn)行業(yè)景氣度、老舊小區(qū)二次供水設(shè)備改造等業(yè)務(wù)的力度及需求不及預(yù)期，舜禹水務(wù)將如何保證盈利的穩(wěn)定值得市場持續(xù)關(guān)注。

對此，舜禹水務(wù)對《港灣商業(yè)觀察》表示，“公司所處行業(yè)屬于國家政策倡導(dǎo)和支持的綠色行業(yè)，國家十四五規(guī)劃和中央關(guān)于鄉(xiāng)村振興等一系列政策文件中都為公司發(fā)展提供了廣闊的市場空間。雖然國家城鎮(zhèn)化進(jìn)程、基建房地產(chǎn)行業(yè)景氣度等會(huì)一定程度上影響業(yè)務(wù)，但是正因?yàn)殡S著中國房地產(chǎn)經(jīng)過快速發(fā)展二十多年的現(xiàn)狀，大批的設(shè)備更新改造升級、統(tǒng)建統(tǒng)管模式推廣、智能運(yùn)維推進(jìn)、節(jié)能錯(cuò)峰智慧管理等又帶來了新的業(yè)務(wù)商機(jī)?！?/p>

或許是正是受到政策的倡導(dǎo)與行業(yè)的加持，舜禹水務(wù)政府補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠的可持續(xù)性也非常值得注意。招股書顯示，期內(nèi)公司與企業(yè)日?；顒?dòng)有關(guān)的政府補(bǔ)助的合計(jì)金額約為838．87萬、569．95萬和1412．38萬。

有分析人士對《港灣商業(yè)觀察》表示，“并非所有稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助都具有可持續(xù)性，對補(bǔ)貼有一定依賴的企業(yè)的盈利情況可能會(huì)受到較大影響。”

對此，舜禹水務(wù)表示，“公司的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助主要來自于公司所處行業(yè)以及公司的研發(fā)投入，建設(shè)投入。隨著公司業(yè)務(wù)拓展，公司污水處理收入將進(jìn)一步提升，同時(shí)，由于公司研發(fā)投入的增加，公司新專利、新產(chǎn)品、新方案將帶來新的收入和利潤增長點(diǎn)，所以不存在對稅補(bǔ)的依賴，稅補(bǔ)對公司利潤增加是錦上添花。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

原文標(biāo)題:舜禹水務(wù)毛利率下降產(chǎn)能利用率與單價(jià)雙降時(shí)仍擴(kuò)建產(chǎn)能？