2023年中國(guó)合同能源管理行業(yè)研究報(bào)告

第一章 行業(yè)概況

1.1 定義及分類(lèi)

合同能源管理 (Energy Performance Contracting, EPC) 是當(dāng)前能源行業(yè)中一個(gè)重要的概念，它構(gòu)建了一個(gè)橋梁，將節(jié)能服務(wù)公司 (Energy Management Company, EMCo) 與用能單位緊密聯(lián)系在一起。通過(guò)特定的契約形式，雙方在節(jié)能項(xiàng)目中共同設(shè)定節(jié)能目標(biāo)，節(jié)能服務(wù)公司提供一系列全方位的服務(wù)，包括用能狀況診斷、設(shè)計(jì)、融資、改造、施工、設(shè)備安裝、調(diào)試、運(yùn)行管理、節(jié)能量測(cè)量和驗(yàn)證等，并保證達(dá)到一定的節(jié)能量或節(jié)能率。與此同時(shí)，用能單位承諾使用節(jié)能效益來(lái)支付項(xiàng)目投資和合理利潤(rùn)，形成了一個(gè)互利共贏的能源效率改進(jìn)服務(wù)機(jī)制。

圖 合同能源管理模式

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為了滿足不同的節(jié)能需求和合作模式，合同能源管理分為多種類(lèi)型，主要包括節(jié)能效益分享型合同、節(jié)能量保證型合同、能源費(fèi)用托管型合同以及混合型合同。

1. 節(jié)能效益分享型合同:

在這種合同模式下，節(jié)能服務(wù)公司與用能單位按照約定的比例共同分享節(jié)能效益。所有的項(xiàng)目投入，包括資金和技術(shù)，由節(jié)能服務(wù)公司單獨(dú)承擔(dān)，減輕了用能單位的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也為節(jié)能服務(wù)公司帶來(lái)了潛在的利潤(rùn)空間。

2. 節(jié)能量保證型合同:

這種合同模式允許雙方或任一方出資實(shí)施節(jié)能項(xiàng)目。節(jié)能服務(wù)公司需保證承諾的節(jié)能量。一旦項(xiàng)目實(shí)施完畢，并經(jīng)雙方確認(rèn)達(dá)到承諾的節(jié)能量，用能單位則向節(jié)能服務(wù)公司支付相應(yīng)的費(fèi)用，包括服務(wù)費(fèi)、投資及合理利潤(rùn)、稅費(fèi)等。如果節(jié)能量未達(dá)到預(yù)期，節(jié)能服務(wù)公司需按合同約定給予用能單位補(bǔ)足或賠償，這樣的機(jī)制提升了節(jié)能服務(wù)的質(zhì)量與信任度。

3. 能源費(fèi)用托管型合同:

在這種合同模式下，用能單位將能源系統(tǒng)的運(yùn)行管理和/或節(jié)能改造工作委托給節(jié)能服務(wù)公司，并按照約定的費(fèi)用進(jìn)行支付。這種模式為用能單位提供了專(zhuān)業(yè)化的能源管理服務(wù)，幫助其優(yōu)化能源消費(fèi)，降低能源成本。

4. 混合型合同:

混合型合同綜合了以上幾種合同模式的特點(diǎn)，為雙方提供了更為靈活和多元化的合作選擇。通過(guò)不同合同類(lèi)型的組合，混合型合同能夠滿足更為復(fù)雜和多樣化的節(jié)能需求，同時(shí)也為節(jié)能服務(wù)公司和用能單位之間的合作提供了更多可能性。

1.2 發(fā)展歷程

20世紀(jì)70年代的能源危機(jī)為節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)的誕生提供了契機(jī)。最初在美國(guó)應(yīng)運(yùn)而生的合同能源管理模式，在得到法律法規(guī)和政策的支持下逐漸發(fā)展壯大。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的演變，該模式在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已漸趨成熟。自20世紀(jì)90年代初，這一模式被引入中國(guó)，自此開(kāi)啟了中國(guó)合同能源管理行業(yè)的發(fā)展歷程，大致經(jīng)歷了引進(jìn)、示范、全面推廣以及快速發(fā)展四個(gè)階段。

引進(jìn)與示范（20世紀(jì)90年代）:

中國(guó)政府聯(lián)手世界銀行和全球環(huán)境基金，共同組織實(shí)施合作項(xiàng)目，將合同能源管理模式首次引入中國(guó)。這一階段的重點(diǎn)是對(duì)合同能源管理模式的探索和示范，為后續(xù)的推廣和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

全面推廣（2003年）:

2003年12月，中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)經(jīng)國(guó)家民政部批準(zhǔn)成立，標(biāo)志著合同能源管理在中國(guó)進(jìn)入全面推廣階段。該委員會(huì)的成立有助于推廣合同能源管理的市場(chǎng)化機(jī)制，為行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了政策和組織支持。

快速發(fā)展（2010年）:

2010年4月，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推行合同能源管理促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展意見(jiàn)的通知》，為合同能源管理在中國(guó)的快速發(fā)展提供了明確的政策指導(dǎo)。在隨后的各種政策支持下，我國(guó)的合同能源管理行業(yè)迅速發(fā)展，吸引了更多的資本和企業(yè)參與，同時(shí)也推動(dòng)了相關(guān)法律法規(guī)的完善。

1.3 發(fā)展現(xiàn)狀

近年來(lái)，合同能源管理行業(yè)在中國(guó)迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)（EMCA）的不完全統(tǒng)計(jì)，截止2022年底，全國(guó)的節(jié)能服務(wù)企業(yè)數(shù)量已達(dá)到11835家，從業(yè)人員總數(shù)為88.6萬(wàn)人，行業(yè)總產(chǎn)值高達(dá)5110億元。僅2022年，合同能源管理項(xiàng)目的新增投資就達(dá)到了1654.1億元，帶來(lái)的年節(jié)能能力為4647萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，相當(dāng)于減排了11432萬(wàn)噸二氧化碳。

值得注意的是，合同能源管理行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的時(shí)間段差異性。以企業(yè)成立時(shí)間為劃分，2005年及以前成立的節(jié)能服務(wù)公司數(shù)量為759家，占總數(shù)的6%；而在2021年和2022年，新成立的公司數(shù)量高達(dá)5020家，占總數(shù)的43%。這不僅反映了政策的推動(dòng)效應(yīng)，也顯示了市場(chǎng)對(duì)節(jié)能服務(wù)的熱切需求。

在注冊(cè)資本方面，大部分節(jié)能服務(wù)公司的注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以下，占總數(shù)的44%，而注冊(cè)資本在1億元以上的公司數(shù)量為479家，占總數(shù)的4%。這顯示出行業(yè)中大量的中小型企業(yè)活躍，同時(shí)也有一些資本雄厚的大企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。

地域分布上，節(jié)能服務(wù)公司主要集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)。江蘇、山東、廣東、北京和浙江成為節(jié)能服務(wù)公司數(shù)量最多的五個(gè)省/直轄市。特別是在2022年，新注冊(cè)的3469家節(jié)能服務(wù)公司主要分布在廣東、江蘇、浙江、山東等地，持續(xù)顯示出在京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角城市群的聚集特點(diǎn)。

第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈

合同能源管理行業(yè)的發(fā)展不僅推動(dòng)了節(jié)能技術(shù)的創(chuàng)新，同時(shí)也帶動(dòng)了相關(guān)的節(jié)能產(chǎn)品制造、節(jié)能工程設(shè)計(jì)和節(jié)能咨詢(xún)?cè)u(píng)估等行業(yè)的快速發(fā)展。

圖 合同能源管理產(chǎn)業(yè)鏈

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借由余熱發(fā)電工程為例，我們可以更為清晰地剖析合同能源管理產(chǎn)業(yè)鏈的上下游結(jié)構(gòu)及其互動(dòng)機(jī)制。

上游行業(yè)發(fā)展概況

余熱發(fā)電工程服務(wù)業(yè)余熱發(fā)電工程服務(wù)業(yè)是為余熱電站提供專(zhuān)業(yè)的設(shè)計(jì)和建設(shè)服務(wù)的特殊工程行業(yè)。雖然進(jìn)入該行業(yè)需具備相應(yīng)的資質(zhì)許可，且目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已相對(duì)激烈，但由于國(guó)家對(duì)節(jié)能減排的嚴(yán)格要求和對(duì)余熱發(fā)電行業(yè)的政策支持，預(yù)計(jì)該行業(yè)的規(guī)模將不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與主體也將逐漸增多，行業(yè)將得到進(jìn)一步發(fā)展。

主機(jī)設(shè)備制造業(yè)上游主機(jī)設(shè)備制造業(yè)主要包括余熱鍋爐、汽輪機(jī)和發(fā)電機(jī)等三大主機(jī)設(shè)備制造。目前，國(guó)內(nèi)的主機(jī)設(shè)備制造業(yè)發(fā)展較為成熟，技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量基本能滿足合同能源管理業(yè)務(wù)的需求，為余熱發(fā)電工程提供了堅(jiān)實(shí)的硬件基礎(chǔ)。

下游行業(yè)發(fā)展概況

合同能源管理業(yè)務(wù)的下游主要為耗能較大的行業(yè)，如水泥、玻璃、鋼鐵等。近年來(lái)，國(guó)家通過(guò)嚴(yán)格的政策調(diào)控，要求淘汰落后產(chǎn)能，避免重復(fù)建設(shè)，為高耗能企業(yè)的節(jié)能減排提供了明確的方向。

國(guó)家調(diào)控政策的影響國(guó)家對(duì)高耗能行業(yè)的調(diào)控旨在淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、引導(dǎo)市場(chǎng)有序競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)健康發(fā)展。這種“扶優(yōu)扶強(qiáng)”的政策導(dǎo)向，使得市場(chǎng)集中度不斷提高，行業(yè)發(fā)展更加規(guī)范和有序，為余熱發(fā)電合同能源管理業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

余熱發(fā)電的市場(chǎng)潛力隨著落后產(chǎn)能的退出，新建的替代產(chǎn)能通常具有更高的能效比和更先進(jìn)的工藝設(shè)備，為余熱發(fā)電項(xiàng)目提供了良好的條件。余熱發(fā)電行業(yè)是新興行業(yè)，目前許多耗能大的行業(yè)尚未配建余熱電站，顯示出巨大的市場(chǎng)潛力。

合作企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益余熱發(fā)電合同能源管理服務(wù)的合作企業(yè)通常為區(qū)域或行業(yè)的龍頭企業(yè)。隨著這些企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升，余熱發(fā)電項(xiàng)目的安全和穩(wěn)定性也得到了保障，為余熱發(fā)電合同能源管理業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2.2 商業(yè)模式

合同能源管理是在節(jié)能減排的大背景下應(yīng)運(yùn)而生的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。這種模式通過(guò)節(jié)能服務(wù)公司（EMCo）與用能單位的合作，實(shí)現(xiàn)了能源效率的顯著提高和能源成本的有效降低。其中，商業(yè)模式的選擇與設(shè)計(jì)是實(shí)現(xiàn)合同能源管理目標(biāo)的核心環(huán)節(jié)。根據(jù)投入與受益的不同安排，合同能源管理的商業(yè)模式主要分為節(jié)能收益分享型、節(jié)能量保證型與能源費(fèi)用托管型三類(lèi)。

1. 節(jié)能收益分享型（Shared Savings）

在這種模式下，節(jié)能改造工程的全部投入和風(fēng)險(xiǎn)由節(jié)能服務(wù)公司承擔(dān)。項(xiàng)目實(shí)施完畢后，雙方共同確認(rèn)節(jié)能率，并在項(xiàng)目合同期內(nèi)按比例分享節(jié)能效益。合同期結(jié)束后，先進(jìn)高效節(jié)能設(shè)備無(wú)償移交給客戶企業(yè)使用，以后產(chǎn)生的節(jié)能收益全歸企業(yè)享受。這種模式對(duì)企業(yè)的誠(chéng)信度要求較高，是目前最為普遍選擇的商業(yè)模式，占比25%。

圖 節(jié)能收益分享型

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2. 節(jié)能量保證型（Guaranteed Savings）

與節(jié)能收益分享型類(lèi)似，節(jié)能服務(wù)公司承擔(dān)全部投入和風(fēng)險(xiǎn)，但需向客戶企業(yè)承諾某一比例的節(jié)能量以支付工程成本。若節(jié)能量未達(dá)到承諾值，公司需負(fù)擔(dān)差額；若超出承諾值，節(jié)能效益由雙方分享，直至公司收回全部投資。隨后，高效節(jié)能設(shè)備無(wú)償移交給企業(yè)。這種模式中，客戶需在項(xiàng)目驗(yàn)收后立即支付所有工程款，占比20%，排名第三。

圖 節(jié)能量保證型

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3. 能源費(fèi)用托管型（Chauffage）

在這種模式下，節(jié)能公司負(fù)責(zé)改造并管理企業(yè)的高耗能設(shè)備。合同期內(nèi)，雙方按約定的能源費(fèi)用和管理費(fèi)用承包企業(yè)的能源消耗和維護(hù)。合同結(jié)束后，先進(jìn)節(jié)能設(shè)備無(wú)償移交給企業(yè)，以后的節(jié)能收益全歸企業(yè)享受。這種模式更適用于誠(chéng)信度較低、缺乏節(jié)能意識(shí)的企業(yè)，但通常不為企業(yè)所采用。

圖 能源費(fèi)用托管型

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除了上述三種主流商業(yè)模式外，現(xiàn)實(shí)中還出現(xiàn)了工程總承包型、維保服務(wù)型等多元化的合同模式，為節(jié)能服務(wù)行業(yè)帶來(lái)了更多的發(fā)展可能。特別是維保服務(wù)型合同，由于“老客戶新業(yè)務(wù)”的推動(dòng)，其占比已上升至9%，顯示出不容忽視的增長(zhǎng)潛力。

合同能源管理的商業(yè)模式選擇關(guān)系到項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益分配，是實(shí)現(xiàn)節(jié)能目標(biāo)的重要保障。在實(shí)際操作中，企業(yè)和節(jié)能服務(wù)公司需根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金狀況和市場(chǎng)環(huán)境，選擇最適合的商業(yè)模式，以實(shí)現(xiàn)雙方的共贏和持續(xù)的節(jié)能效益。同時(shí)，政府和行業(yè)協(xié)會(huì)也需為合同能源管理的健康發(fā)展提供良好的政策和市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)節(jié)能服務(wù)行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展。

2.3 技術(shù)發(fā)展

在全球綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展的大背景下，合同能源管理逐漸成為節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域的新興業(yè)務(wù)模式。企業(yè)在開(kāi)展合同能源管理業(yè)務(wù)前，需獲得國(guó)家的節(jié)能服務(wù)公司備案資質(zhì)，并通過(guò)相關(guān)政府部門(mén)的嚴(yán)格審核。以電力設(shè)計(jì)企業(yè)為例，其在合同能源管理領(lǐng)域的發(fā)展展現(xiàn)出行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的明顯趨勢(shì)。

電力設(shè)計(jì)企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，員工具有高學(xué)歷和專(zhuān)業(yè)技術(shù)資格，部分員工甚至擁有國(guó)家注冊(cè)工程師的證書(shū)。這為企業(yè)在節(jié)能服務(wù)和合同能源管理領(lǐng)域提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。電力設(shè)計(jì)企業(yè)注重科技創(chuàng)新及研發(fā)，擁有多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，并能有效地將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益，從而在推廣新工藝、新設(shè)備和技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮著行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的角色。

長(zhǎng)期的工程實(shí)踐使得電力設(shè)計(jì)企業(yè)積累了豐富的工程經(jīng)驗(yàn)，并制定了完善的工程項(xiàng)目管理體系。這不僅保證了工程項(xiàng)目的質(zhì)量和進(jìn)度，而且為企業(yè)在能源行業(yè)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中適應(yīng)和發(fā)展提供了有力的支撐。擁有強(qiáng)大的技術(shù)支撐和豐富的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，使得電力設(shè)計(jì)企業(yè)完全具備開(kāi)展合同能源管理業(yè)務(wù)的能力，進(jìn)而推動(dòng)合同能源管理產(chǎn)業(yè)健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

電力設(shè)計(jì)企業(yè)擁有專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員和相應(yīng)資質(zhì)，能將節(jié)能技術(shù)應(yīng)用于常規(guī)項(xiàng)目中，展現(xiàn)出一定的能源管理技術(shù)水平和業(yè)務(wù)量。通過(guò)企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)行節(jié)能服務(wù)資質(zhì)的備案，企業(yè)不僅具備提供節(jié)能服務(wù)的資格，而且在實(shí)際操作中不存在資質(zhì)和技術(shù)的障礙。

2.4 政策監(jiān)管

合同能源管理在上世紀(jì)末進(jìn)入中國(guó)，隨之興起了一大批節(jié)能服務(wù)公司。但由于當(dāng)時(shí)國(guó)家政策不明確，企業(yè)積極性低、資金實(shí)力不足等原因，導(dǎo)致這一節(jié)能模式未得到大面積推行。

后來(lái)隨著節(jié)能意識(shí)與市場(chǎng)需求的改變，企業(yè)節(jié)能服務(wù)需求快速釋放，合同能源交易額呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。2000年6月，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推廣“合同能源管理”機(jī)制的通告》，開(kāi)始推動(dòng)國(guó)內(nèi)節(jié)能服務(wù)公司示范；2010年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加快推行合同能源管理促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，要求對(duì)開(kāi)展合同能源管理的項(xiàng)目考慮實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和政策支持等。同年5月，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布《合同能源管理技術(shù)通則》，有力促進(jìn)了合同能源管理機(jī)制的發(fā)展。

在“十二五”規(guī)劃期間，我國(guó)更是將合同能源管理列入十大節(jié)能減排重點(diǎn)工程，其市場(chǎng)規(guī)模突破6000億元。相比“十一五”期間的形成年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤能力，增長(zhǎng)了近6倍，從1064.85噸提高到6000萬(wàn)噸。

2020年10月，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《合同能源管理技術(shù)通則》（GB/T 24915-2020）開(kāi)始實(shí)施，全面替代舊標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布也意味著國(guó)家將繼續(xù)支持和幫助節(jié)能服務(wù)公司在政策指引下更有方向性的探索合同能源管理的創(chuàng)新商業(yè)模式，并在新形勢(shì)下更好的開(kāi)展合同能源管理項(xiàng)目。

根據(jù)《合同能源管理技術(shù)通則》的解釋?zhuān)贤茉垂芾硎侵腹?jié)能服務(wù)公司與用能單位以契約形式約定節(jié)能項(xiàng)目的節(jié)能目標(biāo)，節(jié)能服務(wù)公司為實(shí)現(xiàn)節(jié)能目標(biāo)向用能單位提供必要的服務(wù)，用能單位以節(jié)能效益、節(jié)能服務(wù)費(fèi)或能源托管費(fèi)支付節(jié)能服務(wù)公司的投入及其合理利潤(rùn)的節(jié)能服務(wù)機(jī)制。

表 合同能源管理相關(guān)政策

來(lái)源資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 首創(chuàng)證券

表 有關(guān)合同能源管理的規(guī)范性文件

來(lái)源資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析

根據(jù)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，合同能源管理行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)呈現(xiàn)先穩(wěn)步上升后大幅下降，近幾年又逐漸恢復(fù)的趨勢(shì)。具體來(lái)說(shuō)，從2011到2017年合同能源管理的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步遞增，但2017-2019年間大幅下降，并在2019年達(dá)到最低點(diǎn)，2019年以后開(kāi)始逐步上升并恢復(fù)到先前水平。

行業(yè)ROE與ROA也呈現(xiàn)先大幅下降后逐步恢復(fù)的趨勢(shì)，并在2017-2020年跌至負(fù)值，從2012年的5%下降到最低點(diǎn)2019年的-50%左右，近兩年有所回升，2020年接近0點(diǎn)。

從行業(yè)估值來(lái)看，在2017年之前節(jié)能服務(wù)的估值普遍比A股高，2017年之后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并遠(yuǎn)低于A股估值。從行業(yè)歷史比較來(lái)看，市盈率在2015年和2018年中旬出現(xiàn)兩次高值，2021年出現(xiàn)顯著低值，其余時(shí)點(diǎn)均與全部A股趨勢(shì)類(lèi)似。

單季度營(yíng)收同比和單季度凈利、凈利率同比與全部A股趨勢(shì)較為一致，但在2021年出現(xiàn)了顯著高值。市銷(xiāo)率與A股相比普遍偏高。

圖 綜合財(cái)務(wù)分析

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圖 行業(yè)估值和歷史比較

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圖 單季度營(yíng)收同比行業(yè)歷史比較

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圖 單季度凈利同比行業(yè)歷史比較

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圖 單季度凈利率行業(yè)歷史比較

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圖 PE行業(yè)歷史比較

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圖 PB行業(yè)歷史比較

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圖 PS行業(yè)歷史比較

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合同能源管理行業(yè)的估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷(xiāo)率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

3.2 驅(qū)動(dòng)因子

合同能源管理作為一種新型的能源服務(wù)模式，近年來(lái)在中國(guó)得到了迅速的發(fā)展。這背后得益于多種驅(qū)動(dòng)因子的共同推動(dòng)，以下將深入剖析這些關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)力。

政策支持國(guó)家對(duì)于節(jié)能減排和可持續(xù)發(fā)展的重視為合同能源管理行業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的政策支持。通過(guò)制定各類(lèi)法律法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)和指南，政府為行業(yè)的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，各種財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和信貸支持等政策也為企業(yè)的發(fā)展提供了實(shí)質(zhì)性的支持。

市場(chǎng)需求隨著能源成本的不斷上升和環(huán)境污染的日益嚴(yán)重，企業(yè)和社會(huì)對(duì)于節(jié)能服務(wù)的需求也日益增加。通過(guò)合同能源管理，企業(yè)能夠在不增加自身財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的前提下，實(shí)現(xiàn)能源的有效利用和環(huán)境的改善。

技術(shù)創(chuàng)新新技術(shù)、新工藝和新設(shè)備的不斷創(chuàng)新為合同能源管理項(xiàng)目的實(shí)施提供了技術(shù)支持。特別是信息技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)的應(yīng)用，為能源的實(shí)時(shí)監(jiān)控、分析和優(yōu)化提供了可能，也為合同能源管理的服務(wù)升級(jí)提供了基礎(chǔ)。

資本推動(dòng)伴隨著多方面的資本涌入，合同能源管理行業(yè)得到了資本市場(chǎng)的青睞。這不僅提升了行業(yè)的知名度和認(rèn)可度，也為行業(yè)的發(fā)展提供了豐富的資金支持。

社會(huì)認(rèn)知的提高社會(huì)公眾對(duì)于節(jié)能減排和環(huán)保的認(rèn)知日益提高，企業(yè)也更愿意參與到合同能源管理項(xiàng)目中，以提升其社會(huì)責(zé)任形象和持續(xù)發(fā)展能力。

行業(yè)合作與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)內(nèi)的合作與競(jìng)爭(zhēng)也推動(dòng)了合同能源管理行業(yè)的發(fā)展。通過(guò)產(chǎn)學(xué)研合作，行業(yè)能夠得到技術(shù)和人才的支持。同時(shí)，健康的競(jìng)爭(zhēng)促使企業(yè)不斷提升服務(wù)質(zhì)量和效率，以贏得市場(chǎng)和客戶。

國(guó)際合作與交流國(guó)際合作與交流為國(guó)內(nèi)合同能源管理行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新的視野和經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)和機(jī)構(gòu)的合作，國(guó)內(nèi)企業(yè)能夠引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提升本土合同能源管理行業(yè)的整體水平。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)分析

中國(guó)的合同能源管理行業(yè)正處于快速發(fā)展的階段，受益于國(guó)家對(duì)節(jié)能減排的政策支持和市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)。然而，在這一進(jìn)程中也伴隨著一系列的風(fēng)險(xiǎn)因素。

表 常見(jiàn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子

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以下幾個(gè)方面深刻揭示了EPC行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)面

政策風(fēng)險(xiǎn)EPC行業(yè)的發(fā)展在很大程度上依賴(lài)于國(guó)家的政策支持。政府對(duì)節(jié)能減排和新能源的支持政策，如補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和信貸支持，對(duì)行業(yè)的發(fā)展起到積極推動(dòng)作用。然而，政策的不確定性和變化可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不利影響，如政策收緊、補(bǔ)貼減少等，可能會(huì)影響企業(yè)的投資回報(bào)和市場(chǎng)發(fā)展。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)隨著更多的企業(yè)進(jìn)入EPC行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。新進(jìn)入的企業(yè)可能來(lái)自傳統(tǒng)能源、電力、環(huán)保、技術(shù)和金融領(lǐng)域，他們可能具有較強(qiáng)的資本、技術(shù)和市場(chǎng)資源，增加了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)EPC項(xiàng)目通常涉及新技術(shù)和新設(shè)備的應(yīng)用，技術(shù)的不成熟和設(shè)備的不可靠可能會(huì)影響項(xiàng)目的節(jié)能效果和投資回報(bào)。同時(shí)，技術(shù)的快速更新可能導(dǎo)致早期投資的設(shè)備和技術(shù)快速過(guò)時(shí)，影響企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)。

合作方風(fēng)險(xiǎn)EPC項(xiàng)目通常需要與多方合作，包括技術(shù)提供商、設(shè)備供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目所在的企業(yè)或機(jī)構(gòu)。合作方的誠(chéng)信度、執(zhí)行能力和合作意愿會(huì)直接影響項(xiàng)目的實(shí)施和效果。合作方之間的利益分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也是影響合作關(guān)系穩(wěn)定性的重要因素。

資金風(fēng)險(xiǎn)EPC項(xiàng)目通常需要較大的前期投資，但投資回報(bào)周期較長(zhǎng)。資金的短缺和高成本可能會(huì)影響項(xiàng)目的實(shí)施和企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)EMC項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和信貸支持政策也會(huì)影響企業(yè)的資金融通和成本。

法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)EPC行業(yè)的法律和合規(guī)環(huán)境正在逐步完善，但仍存在一定的不確定性和變化。法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)可能包括合同糾紛、稅務(wù)合規(guī)、環(huán)保合規(guī)和安全合規(guī)等，可能會(huì)影響企業(yè)的聲譽(yù)和經(jīng)營(yíng)效果。

3.4 競(jìng)爭(zhēng)分析

波特五力模型是通過(guò)分析行業(yè)內(nèi)的五種基本力量——供應(yīng)商的談判力、買(mǎi)家的談判力、新進(jìn)入者的威脅、替代品的威脅和行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者——來(lái)評(píng)估行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和企業(yè)的戰(zhàn)略定位。在合同能源管理行業(yè)，這五種力量形勢(shì)各異，綜合影響著行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和企業(yè)的發(fā)展策略。下面我們將通過(guò)波特五力模型，深入剖析合同能源管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)分析。

供應(yīng)商的談判力

合同能源管理業(yè)務(wù)的上游包括技術(shù)、設(shè)備和資金等供應(yīng)。通常，專(zhuān)業(yè)技術(shù)和高效設(shè)備的供應(yīng)商具有一定的談判力，特別是在技術(shù)創(chuàng)新和專(zhuān)利保護(hù)方面。資金方面的供應(yīng)商則包括政府基金、銀行和投資機(jī)構(gòu)，他們的資金支持是項(xiàng)目實(shí)施的重要保障。合同能源管理企業(yè)需要與多方協(xié)調(diào)，以獲得有利的合作條件和保障項(xiàng)目的順利進(jìn)行。

買(mǎi)家的談判力

買(mǎi)家主要是需要節(jié)能改造的企業(yè)和機(jī)構(gòu)。由于節(jié)能減排政策的推動(dòng)，這些買(mǎi)家對(duì)節(jié)能服務(wù)的需求日益增加。然而，他們也會(huì)根據(jù)節(jié)能項(xiàng)目的投資回報(bào)、服務(wù)質(zhì)量和節(jié)能效果來(lái)選擇合作的節(jié)能服務(wù)公司，買(mǎi)家的選擇和談判力直接影響合同能源管理企業(yè)的市場(chǎng)定位和利潤(rùn)水平。

新進(jìn)入者的威脅

隨著國(guó)家對(duì)節(jié)能減排的重視和政策支持，合同能源管理行業(yè)吸引了眾多新進(jìn)入者。這些新進(jìn)入者可能來(lái)自于傳統(tǒng)的能源、電力和環(huán)保領(lǐng)域，也可能是新興的技術(shù)和金融企業(yè)。他們的加入增加了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但同時(shí)也豐富了行業(yè)的技術(shù)和服務(wù)體系。

替代品的威脅

合同能源管理的替代方案包括企業(yè)內(nèi)部的節(jié)能改造和其他類(lèi)型的能源服務(wù)。這些替代方案可能會(huì)影響合同能源管理服務(wù)的市場(chǎng)需求。企業(yè)需要通過(guò)提高服務(wù)質(zhì)量、降低成本和提高節(jié)能效果來(lái)減輕替代品的威脅。

行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者

行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)者包括傳統(tǒng)的節(jié)能服務(wù)公司、電力和能源公司以及技術(shù)和金融領(lǐng)域的新進(jìn)入者。他們之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系復(fù)雜多變，不僅在技術(shù)和服務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)，還在市場(chǎng)拓展和資本運(yùn)作上展開(kāi)激烈的角逐。

合同能源管理行業(yè)在國(guó)家的政策支持和市場(chǎng)需求推動(dòng)下，呈現(xiàn)出快速發(fā)展的勢(shì)頭。然而，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也日益激烈，企業(yè)需要明確自身的優(yōu)勢(shì)和定位，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，以應(yīng)對(duì)來(lái)自五方面力量的競(jìng)爭(zhēng)壓力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。同時(shí)，與上下游合作伙伴建立良好的合作關(guān)系，優(yōu)化資源配置，提高服務(wù)質(zhì)量和效率，也是合同能源管理企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的重要策略。

3.5 中國(guó)企業(yè)主要參與者

蔚藍(lán)鋰芯[002245.SZ]

江蘇澳洋順昌科技材料有限公司為上市公司江蘇蔚藍(lán)鋰芯股份有限公司旗下子公司。2020年12月14日才剛更名，由“澳洋順昌”變更為“蔚藍(lán)鋰芯”。

公司本部位于蘇州張家港市，是金屬物流行業(yè)中第一家在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)。目前公司本部總面積82818平方米，加工倉(cāng)儲(chǔ)面積55353平方米，總資產(chǎn)超過(guò)20億元，為超過(guò)200家知名客戶提供著鋼板、鋁板供應(yīng)鏈管理的全面解決方案。

中科電氣[300035.SZ]

湖南中科電氣股份有限公司是致力于電磁冶金整體解決方案、集現(xiàn)代制造和現(xiàn)代服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)及軟件企業(yè)，位于洞庭湖畔、岳陽(yáng)樓下的“電磁之都”岳陽(yáng)，產(chǎn)品包括冶金電磁攪拌成套系統(tǒng)、起重磁力成套設(shè)備、磁力除鐵器、高壓變頻器及無(wú)線遠(yuǎn)程終端服務(wù)。

公司核心產(chǎn)品鋼鐵連鑄電磁攪拌成套系統(tǒng)（EMS）是改善鋼材品質(zhì)、增加連鑄鋼種、提高連鑄成材率和生產(chǎn)效率的關(guān)鍵工藝設(shè)備。

雙良節(jié)能

雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司是雙良集團(tuán)有限公司的控股子公司，同時(shí)也是一家外商投資股份有限公司。2003 年4月22日，公司在上海證券交易所成功上市交易，證券代碼為600481，注冊(cè)資本為675,069,376 元人民幣。

公司是中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，公司主要產(chǎn)品有溴化鋰吸收式制冷機(jī)（蒸汽型、直燃型、熱水型）、吸收式熱泵等中央空調(diào)主機(jī)及末端產(chǎn)品。

達(dá)實(shí)智能[002421.SZ]

深圳達(dá)實(shí)智能股份有限公司成立于1995年，于2010年6月在深交所上市，股票代碼002421?；谧灾鲃?chuàng)新的物聯(lián)網(wǎng)智能管控平臺(tái)及終端產(chǎn)品，以大數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品為核心，聚焦智慧醫(yī)療、智慧建筑、智慧交通三大細(xì)分市場(chǎng)提供多場(chǎng)景智能物聯(lián)整體解決方案，致力于成為5G時(shí)代值得信賴(lài)的智能物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)營(yíng)造者。

3.6 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者

節(jié)能服務(wù)涵蓋了居民、商業(yè)、工業(yè)、市政和農(nóng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，而全球各國(guó)的能源服務(wù)公司（ESCOs）也在這些領(lǐng)域中找到了各自的重點(diǎn)。工業(yè)節(jié)能服務(wù)在很多國(guó)家的ESCOs中占據(jù)了主要的服務(wù)項(xiàng)目位置?；仡櫲蚬?jié)能服務(wù)業(yè)近30年的發(fā)展軌跡，盡管早期發(fā)展較為緩慢，但在過(guò)去的十年中，隨著節(jié)能減排需求的日益增強(qiáng)，該產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化，為ESCOs提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

表 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者

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在美國(guó)，CONECO作為愛(ài)迪生電力公司的子公司，應(yīng)市場(chǎng)化重組的需求而生，旨在提高電力公司的競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)實(shí)施名為PowerSpec™的技術(shù)，CONECO能夠動(dòng)態(tài)分析電力用戶的當(dāng)前用電情況及未來(lái)的電力使用選擇，以保證用戶滿意度，同時(shí)尋找為用戶提供有償能源管理服務(wù)的機(jī)會(huì)。

在加拿大，Econoler作為SoprinADS的子公司，開(kāi)發(fā)了一套能源管理軟件，功能包括能源資源評(píng)估、能源成本分析、財(cái)務(wù)預(yù)算、實(shí)時(shí)能源消費(fèi)管理等。Econoler不僅在加拿大，而且在美國(guó)、荷蘭、法國(guó)、新加坡和韓國(guó)等國(guó)家拓展了業(yè)務(wù)，已經(jīng)完成了2500個(gè)合同能源管理項(xiàng)目，顯示出該領(lǐng)域的國(guó)際化趨勢(shì)。

在西班牙，IDAE從最初的能源研究所逐漸演變成具有政策和項(xiàng)目示范雙重功能的能源機(jī)構(gòu)。作為國(guó)有公司，IDAE不僅為西班牙政府提供節(jié)能政策的咨詢(xún)服務(wù)和技術(shù)支持，還通過(guò)合同能源管理、技術(shù)服務(wù)和咨詢(xún)以及節(jié)能改造項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，推動(dòng)了西班牙的能源合理利用和可再生能源的應(yīng)用。

第四章 未來(lái)展望

中國(guó)合同能源管理(CEM)行業(yè)在未來(lái)的發(fā)展前景受到多方面因素的推動(dòng)，其中包括政府政策的支持、市場(chǎng)需求的增加、技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)整合與合作、國(guó)際合作與交流，以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化的進(jìn)一步加強(qiáng)。

首先，政府政策的支持為CEM行業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。中國(guó)政府長(zhǎng)期致力于提高能源效率和推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，以推動(dòng)CEM行業(yè)的進(jìn)一步壯大。

其次，隨著能源成本的上升和環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，企業(yè)和公共機(jī)構(gòu)對(duì)CEM服務(wù)的需求將逐漸增加。能源服務(wù)公司（ESCOs）通過(guò)提供定制化的能源解決方案，幫助客戶降低能源成本和提高能源效率，從而進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)需求。

技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)CEM行業(yè)發(fā)展的另一重要因素。數(shù)字化技術(shù)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)分析的應(yīng)用將使能源管理變得更為智能和高效。同時(shí)，分布式能源和儲(chǔ)能技術(shù)的應(yīng)用將為行業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

未來(lái)，CEM行業(yè)可能會(huì)見(jiàn)證更多的行業(yè)整合與合作，以提高服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。例如，能源服務(wù)公司可能會(huì)與設(shè)備制造商、金融機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)企業(yè)建立合作關(guān)系，共同開(kāi)發(fā)和推廣CEM服務(wù)。

在國(guó)際合作與交流方面，隨著CEM行業(yè)的成熟，中外能源服務(wù)公司的合作將有助于引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

最后，行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化將得到進(jìn)一步加強(qiáng)，為提高服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度，以及保障行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展提供支持。

千際投行認(rèn)為，中國(guó)CEM行業(yè)面臨著多方面的發(fā)展機(jī)遇，但同時(shí)也存在技術(shù)和資金瓶頸、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等挑戰(zhàn)。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)合作以及政府和市場(chǎng)的雙重推動(dòng)，預(yù)計(jì)中國(guó)CEM行業(yè)將迎來(lái)更為廣闊的發(fā)展前景。

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原文標(biāo)題:2023年中國(guó)合同能源管理行業(yè)研究報(bào)告