高龍海洋：一粒魚油托起一個IPO

出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

一粒小小的魚油也能托起一個IPO。

近期，高龍海洋集團有限公司（以下簡稱高龍海洋）遞表港交所，越秀融資為獨家保薦人，這是一家飼料級及食品級魚油精煉及濃縮企業(yè)。

與眾多被投資機構(gòu)托舉的IPO企業(yè)不同，高龍海洋是一家純粹的家族企業(yè)。IPO前，黃進、董晴夫婦間接持有高龍海洋100%股權(quán)。

在IPO前夕，30歲的女兒黃昕被緊急“召回”公司。2024年2月，黃昕進入集團，6月被調(diào)任為執(zhí)行董事。此前，黃昕曾是一位營養(yǎng)師。

若公司成功上市，黃進一家三口將共享這場資本盛宴。

1、增收不增利，報表出現(xiàn)明顯錯誤

人們常說，靠山吃山、靠水吃水。黃進顯然深諳此理，福建靠水，他就從水產(chǎn)業(yè)起家。

自1995年以來，黃進已成立多間經(jīng)營實體，這些實體如今組成Rising Trend集團的成員公司，主要從事水產(chǎn)品供應(yīng)業(yè)務(wù)，包括魚粉、水產(chǎn)飼料、精煉及濃縮魚油以及其他鮮活和加工的水產(chǎn)品。

2008年至2016年，高龍海洋逐步從Rising Trend集團剝離，專門經(jīng)營魚油精煉及濃縮業(yè)務(wù)。于2016年，徹底完成魚油業(yè)務(wù)的劃分。

如今，高龍海洋主要生產(chǎn)飼料級、食品級魚油。近年來，因魚油富含omega-3（包括EPA和DHA等），被認為有利于心腦血管健康，因而備受推崇，公司無疑踩中了大健康消費風(fēng)口。

在行業(yè)選擇上如此敏銳的企業(yè)，在招股書編制的關(guān)鍵數(shù)據(jù)上卻連單位都“傻傻分不清楚”。

在以產(chǎn)品分類統(tǒng)計收入時，招股書明確2021財年至2023財年，收入分別為人民幣2.46億元、人民幣4.64億元、人民幣5.32億元。（編者按4月1日至次年3月31日為一個完整財年，為方便讀者理解，將2021年4月1日至2022年3月31日稱為2021年財年，其他財年依次類推。）

（圖 / 高龍海洋招股書）

但到了綜合損益表等若干報表中，計量單位又從人民幣換成了港元。2021財年至2023財年，收入分別為2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元，數(shù)據(jù)相同，但單位卻不一致。

（圖 / 高龍海洋招股書）

2024年7月23日，港元兌人民幣的匯率為1:0.9318。這也意味著，不同計量單位下，高龍海洋的收入相差約7%。

據(jù)此，「子彈財經(jīng)」試圖向高龍海洋方面了解，公司究竟是以何計量單位編制的招股書？為何出現(xiàn)如此明顯的出入？但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

不過，「子彈財經(jīng)」注意到，在招股書中，報表基本以港元為計量單位出現(xiàn)。

相比于收入單位的“混亂”，高龍海洋的利潤問題更為突出——2023年出現(xiàn)明顯下滑。

2021年財年至2023財年，其利潤分別為1418.5萬港元、6962.9萬港元、6006.4萬港元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1418.5萬港元、6962.9萬港元、6631.5萬港元。

（圖 / 高龍海洋招股書）

對于利潤的下滑，高龍海洋歸結(jié)于成本的上升。其中，原材料毛魚油的成本暴漲。

一般而言，秘魯?shù)拿~油離岸價被認為是全球需求的指標，秘魯海岸外地區(qū)也是高龍海洋的主要供應(yīng)地。

自2022年起，厄爾尼諾已影響秘魯漁場的供應(yīng)，帶動秘魯飼料級毛魚油的離岸價格由2019年的每噸1550美元增長至2023年的每噸7000美元，而食品級毛魚油價格達每噸約9900美元。

而這種外界環(huán)境因素的變化，是高龍海洋以一己之力難以抗衡的，而這種不確定性也自然而然地會貫穿其未來的發(fā)展生涯。

2、黃進家族掌控，關(guān)聯(lián)公司曾是大客戶

雖然從Rising Trend集團剝離出來，但高龍海洋仍在黃進、董晴夫妻的掌控之下。

IPO前，Rising Trend持有高龍海洋100%股權(quán)，而Rising Trend由黃進、董晴全資持有的高龍集團持有100%股權(quán)。因此，股權(quán)穿透后，黃進、董晴夫婦控制高龍海洋100%股權(quán)。

（圖 / 高龍海洋招股書）

只是，一手將高龍海洋送到港交所的黃進、董晴夫婦已經(jīng)年紀不小。招股書顯示，今年，黃進68歲、董晴67歲，年近古稀之年的黃進夫妻在IPO前緊急“召回”了女兒黃昕。

（圖 / 高龍海洋招股書）

2024年2月，30歲的黃昕加入集團，擔任質(zhì)量控制及研發(fā)部主管，2月6日獲委任為董事，并于6月24日調(diào)任為執(zhí)行董事。

在進入公司之前，黃昕曾是營養(yǎng)師。2019年至2023年，她曾先后在香港盲人輔導(dǎo)會、Jeunesse Global Holdings, LLC.、Virtus Medical Group任職營養(yǎng)師。

從招股書披露的經(jīng)歷來看，雖然高龍海洋的根據(jù)地在福建，但黃昕此前未在中國內(nèi)地工作過。公開資料顯示，香港盲人輔導(dǎo)會、Virtus Medical Group均是中國香港企業(yè)或單位，另一家企業(yè)則是中國臺灣的企業(yè)。

實際上，黃昕和父母均未居住在內(nèi)地，而是居住在中國香港。

在黃進家族的掌控下，與之相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易頻繁出現(xiàn)。

例如，向Rising Trend租用辦公室物業(yè)、廠房及油罐。2021財年-2023財年，高龍海洋向Rising Trend租用辦公樓、廠房及油罐的交易金額分別為240萬港元、240萬港元及220萬港元。

（圖 / 高龍海洋招股書）

另外，公司還向黃進旗下公司高龍貿(mào)易購買葡萄酒。2021財年-2023財年，購買葡萄酒的支出分別為17.1萬港元、20.8萬港元、16萬港元。

（圖 / 高龍海洋招股書）

更重要的是，Rising Trend曾是公司的五大客戶之一。

2021財年-2023財年，高龍海洋向Rising Trend銷售飼料級魚油的歷史交易金額分別為1760萬港元、2580萬港元及1770萬港元。其中，在2021財年，Rising Trend是高龍海洋的第四大客戶。

（圖 / 高龍海洋招股書）

而這種交易還會持續(xù)。2024財年-2026財年，Rising Trend供應(yīng)總協(xié)議項下交易的建議年度上限分別約為2500萬港元、3000萬港元及4000萬港元。

在沒有登陸資本市場之前，黃進自然可以隨意處理包括高龍海洋在內(nèi)的所有公司業(yè)務(wù)，但登陸資本市場之后，上市公司的一舉一動都與投資者緊密相關(guān)，而過多的關(guān)聯(lián)交易顯然無法讓投資者們放心，未來如何平衡這之間的關(guān)系，黃進或許還需再多思量。

3、銷售原地踏步仍募資擴產(chǎn)，短債缺口明顯

本次IPO，高龍海洋沒有明確募集資金數(shù)額，但計劃將募集資金主要用于配套藥用級魚油、食用級魚油生產(chǎn)設(shè)施，擴大食用級魚油的產(chǎn)能等。

但實際上，高龍海洋此前并未生產(chǎn)過藥用級魚油，而要擴產(chǎn)的食用級魚油銷售額也并沒有明顯提升。

2021財年至2023財年，來自食用級魚油的收入分別為1.16億港元、8546.5萬港元、1.05億港元，占當期收入的比例分別為47.1%、18.4%、19.8%。

（圖 / 高龍海洋招股書）

短短三年時間，食用級魚油從能頂起“半邊天”縮減到不足20%，對高龍海洋業(yè)績的貢獻比例越來越少，既然如此，是否還有必要募資擴產(chǎn)？

其實，相比于擴產(chǎn)，高龍海洋的現(xiàn)金流更亟需“解渴”。

招股書顯示，截至2024年3月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為954.1萬港元，同期，短期銀行借款高達7538.7萬港元，短債缺口超過6500萬港元。即便加上已抵押銀行存款814.4萬港元，依然無法覆蓋短期銀行借款。

（圖 / 高龍海洋招股書）

其實，急缺現(xiàn)金流的高龍海洋在IPO前并未獲得任何外部投資，融資主要來自銀行貸款、關(guān)聯(lián)方借款。其中，來自關(guān)聯(lián)方的借款是銀行借款的數(shù)倍。

招股書顯示，高龍海洋會從Rising Trend集團的成員公司獲得計息墊款，為公司購買原材料提供營運資金。2021財年-2023財年，高龍海洋應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司的款項分別為1.47億港元、1.64億港元及8190萬港元。

（圖 / 高龍海洋招股書）

而銀行借款甚至沒有超過8000萬港元。同期，公司的銀行借款分別為2038.6萬港元、4359.0萬港元、7538.7萬港元。

（圖 / 高龍海洋招股書）

從關(guān)聯(lián)方獲得資金之后，高龍海洋也付出了不小的代價。2021財年至2023財年，公司應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司的利息開支高達484.6萬港元、630萬港元、616.5萬港元。

（圖 / 高龍海洋招股書）

急缺現(xiàn)金流的高龍海洋對資金十分渴望。在招股書中，高龍海洋直言，鑒于公司相當高的存貨水平和存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)，業(yè)務(wù)需要大量營運資金。

2021財年-2023財年，高龍海洋的存貨分別為9222.8萬港元、1.27億港元、2.86億港元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為202天、114天、183天。

（圖 / 高龍海洋招股書）

一邊是緊張的現(xiàn)金流、一邊是亟需大量現(xiàn)金流來保證周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)，兩相夾擊之下，高龍海洋來到港交所門前。只是不知，在消費者群體中備受歡迎的魚油，能否贏得投資者的青睞？

*文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

原文標題:一粒魚油托起一個IPO，高龍海洋招股書存明顯失誤