水環(huán)境系列四：水環(huán)境板塊向低融資成本公司集中

本文要點

◆ 政策+商業(yè)模式+技術(shù)，三大核心要素已齊備，2017年水環(huán)境治理進入高峰期。水環(huán)境環(huán)境治理是一項系統(tǒng)性工程，也是生態(tài)理念的先行示范。“河長制”是一項有效的行政手段，以水質(zhì)指標進行政績考核，也可與PPP績效付費體系有機結(jié)合，當(dāng)前，“河長制+ PPP+水專項”要素齊備，萬億市場正在釋放。

◆ PPP項目收益率參考標準有差別，合同中應(yīng)強化利率風(fēng)險承擔(dān)方式。當(dāng)前有關(guān)部門對PPP項目僅存在5%-8%收益率指引，但具體項目的設(shè)定仍需結(jié)合行業(yè)技術(shù)經(jīng)濟特點、PPP具體運作方式和潛在投資風(fēng)險等因素綜合考慮。當(dāng)前由于部分地方政府方較為強勢以及投標競爭，項目收益率逐漸被壓低。在利率上行趨勢下，企業(yè)融資成本增加，而PPP項目周期長，對利率風(fēng)險造成的損失并不十分明確，未來在合同中應(yīng)注明如何承擔(dān)或采取調(diào)價措施。當(dāng)前，行業(yè)專家也建議設(shè)立PPP項目基準收益率，對使用者付費類項目，長期貸款基準利率基礎(chǔ)上加2-3%風(fēng)險收益率，政府購買服務(wù)或政府付費類項目，金融市場上無風(fēng)險收益率再加上2-3%風(fēng)險收益率，未來政策完善值得期待。

◆PPP基金+專項債+ABS打通PPP全生命周期，綠債等方式開辟融資新途徑。定增新規(guī)導(dǎo)致其市場規(guī)模及增速將出現(xiàn)下滑，其他融資方式將可能成為未來環(huán)保板塊的選擇，在多種融資方式下，低成本是關(guān)鍵。PPP基金有效的促進了項目發(fā)起階段的資金配置;PPP項目專項債的發(fā)行可極大支持項目建設(shè)期的融資需求，解決PPP項目進入問題;PPP資產(chǎn)證券化可解決投資者退出需求，二者將形成前端+后端有效互補。“PPP基金+專項債+ABS”打通PPP全生命周期、降低 PPP項目的融資成本，也有利于化解地方政府的債務(wù)問題。專門針對綠色項目，我國2016年開始發(fā)行綠色債，占比最多的綠色金融債中，有77%具有成本優(yōu)勢，綠色公司債中具有成本優(yōu)勢的更是占到91%，未來綠色概念的債券融資有望成為環(huán)保公司一種新的融資方式。

◆ 國資背景公司融資成本優(yōu)勢明顯，水環(huán)境板塊集中度呈現(xiàn)增加趨勢。我們針對從事水環(huán)境板塊的公司融資成本進行了分析(2016年發(fā)債成本比較)，央企在融資規(guī)模及發(fā)債成本上具有明顯優(yōu)勢，如如葛洲壩可將利差維持在較低水平，而具有國資背景的綜合性水務(wù)公司如北控水務(wù)和部分地方性國企亦可達到相對較低水平，民營企業(yè)包括園林類公司及地方型、技術(shù)型水處理公司融資成本相對較高。因此，我們認為，如果利率長期維持在較高位置，對國資背景公司是利好，行業(yè)集中度將逐漸呈現(xiàn)增加趨勢。而對于民營企業(yè)而言，可以采取的策略是，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，或技術(shù)、運營、生態(tài)維護等專項優(yōu)勢來獲取訂單或采取聯(lián)合體方式共同獲取訂單。

報告正文：

1、2017年水環(huán)境治理進入高峰期

1.1、“水十條”約4.6萬億投資總需求

2015年4月，國務(wù)院印發(fā)了《水污染防治計劃》，即“水十條”。提出到2020年，要完成工業(yè)污染防治、城鎮(zhèn)生活污染治理、農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染防治、船舶港口污染控制等項目。

u 依據(jù)環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院科研論文闡述，投資單價和工程任務(wù)量兩個參數(shù)初步估算，完成《水十條》需投資4.6萬億。以“水十條”準備工作為主的2015年，2016年是大規(guī)模實質(zhì)性推動的第一個整年，預(yù)計2017-2018年將是投資爆發(fā)之年，釋放總投資為2萬億。

采用投入產(chǎn)出模型，模擬得出“水十條”通過加大治污投資將帶動環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增長約1.9萬億元。其中直接購買環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)約1.4萬億，間接帶動環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增5063.4億元。

直接效益：表示由于《水十條》投資增加最終需求為環(huán)保產(chǎn)業(yè)本身所帶來的總產(chǎn)出的增加。

間接效益：表示由于《水十條》投資增加最終需求后，引起中間投入部門的總產(chǎn)出增加，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供間接支持。

水污染防治專業(yè)設(shè)備制造業(yè)影響最大，直接貢獻為0.42萬億，間接貢獻0.11萬億。

1.2、政策+商業(yè)模式+技術(shù)，三大核心要素已齊備

“河長制+ PPP+水專項”推動行業(yè)發(fā)展的三要素不斷完善助力行業(yè)發(fā)展，行業(yè)爆發(fā)條件已完備。

延伸閱讀：

水環(huán)境系列(一)：“河長制+PPP”將提速水環(huán)境市場

水環(huán)境系列二：技術(shù)與商業(yè)模式雙輪驅(qū)動水環(huán)境治理

水環(huán)境系列三：ABS助力PPP開啟環(huán)保資產(chǎn)管理時代