淺析環(huán)保政策趨嚴(yán)對IPO的影響

一、環(huán)保政策趨嚴(yán)，節(jié)能環(huán)保企業(yè)迎來登陸資本市場良機(jī)

2015年以來，《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》及相關(guān)法律法規(guī)相繼出臺，環(huán)保PPP模式、第三方治理、環(huán)境監(jiān)管垂直管理等一系列措施陸續(xù)實施，對責(zé)任主體、監(jiān)管體系、污染物收費、排污許可、排污權(quán)交易等五個方面進(jìn)行了重大改革，彰顯了政府對環(huán)境整治的決心。

政府的政策支持和環(huán)保產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展不斷催生節(jié)能環(huán)保企業(yè)沖擊資本市場。然而，2016年卻沒有一家主營環(huán)保的企業(yè)在A股成功IPO。邁入2017年以后，這一現(xiàn)象得到了明顯改善，全年共有8家環(huán)保企業(yè)成功登陸A股。

其中，博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“博天環(huán)境”）、浙江德創(chuàng)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“德創(chuàng)環(huán)保”）、福建海峽環(huán)保集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“海峽環(huán)保”）三家企業(yè)于2017年2月正式發(fā)行，中持水務(wù)股份有限公司（以下簡稱“中持水務(wù)”）、上海環(huán)境集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“上海環(huán)境”）于2017年3月正式發(fā)行，廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)泰環(huán)保”）于2017年4月正式發(fā)行，上海洗霸科技股份有限公司（以下簡稱“上海洗霸”）于2017年6月正式發(fā)行，安徽中環(huán)環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱“中環(huán)環(huán)保”）于2017年8月正式發(fā)行。

另外，2017年有2家環(huán)保企業(yè)被否，分別是城市環(huán)保綜合運(yùn)營服務(wù)商西藏國策環(huán)保科技股份有限公司和膜法水處理綜合解決方案提供商三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司，被否原因主要是業(yè)績存疑以及運(yùn)營不規(guī)范。

從本年IPO的環(huán)保企業(yè)來看主要有兩個趨勢，第一是水處理板塊企業(yè)的占比最高，有6家企業(yè)為水處理服務(wù)商，占比75%，包括博天環(huán)境、海峽環(huán)保、中持水務(wù)、聯(lián)泰環(huán)保、上海洗霸和中環(huán)環(huán)保，剩下的德創(chuàng)環(huán)保屬于電廠煙氣治理工程商，上海環(huán)境為垃圾處理服務(wù)商；第二是絕大多數(shù)企業(yè)都是在2017年上半年成功登陸資本市場，這主要和企業(yè)排隊周期有一定關(guān)系。根據(jù)Wind查詢的數(shù)據(jù)，截止2017年12月31日正在排隊的企業(yè)（包含已受理、已反饋、已預(yù)披露更新、中止審查和暫緩表決）共477家，其中有6家屬于環(huán)保行業(yè)。

環(huán)保企業(yè)能夠在資本市場一掃2016年的頹勢并在2017年大獲豐收主要有兩方面原因。

首先，證監(jiān)會在2017年明顯加快了IPO批文發(fā)放速度。自2016年開始，為解決新股發(fā)行“堰塞湖”問題，IPO批文發(fā)放速度明顯加快，從每月一批，到每月兩批，直至現(xiàn)在每周一批，新股發(fā)行已趨于常態(tài)化。因此，2017年成為了A股市場全面爆發(fā)的一年，全年IPO企業(yè)家數(shù)438家，創(chuàng)歷史新高，同比上漲92.95%，募資金額2,301億，同比上漲59.82%。IPO全面提速與常態(tài)化拓寬了節(jié)能環(huán)保企業(yè)的上市之路。另外，證監(jiān)會近期表示未來將把審核周期控制在6-7個月之內(nèi)，進(jìn)一步縮短企業(yè)上市流程，預(yù)期未來將有更多節(jié)能環(huán)保企業(yè)走上證券化之路。

其次，證監(jiān)會明確了將繼續(xù)大力支持節(jié)能環(huán)保企業(yè)的發(fā)展。2017年2月8日，證監(jiān)會發(fā)布對十二屆全國人大四次會議第1502號《關(guān)于大力推進(jìn)節(jié)能環(huán)?？萍籍a(chǎn)業(yè)發(fā)展的建議》的答復(fù)。證監(jiān)會答復(fù)稱，節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。針對中小企業(yè)融資難的問題，證監(jiān)會擬通過多種措施，拓寬融資渠道，降低融資成本；通過私募基金、債券市場支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時支持節(jié)能環(huán)保型企業(yè)上市融資。

二、環(huán)保政策趨嚴(yán)，更有利于行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)IPO

環(huán)保政策的趨嚴(yán)對擬上市企業(yè)提出了更高的要求，2016年7月1日，證監(jiān)會明確表示近3年內(nèi)存在環(huán)保方面違法違規(guī)不能IPO。證監(jiān)會的強(qiáng)硬態(tài)度給擬上市的企業(yè)發(fā)出了明確信號，各企業(yè)必須加大在環(huán)保合規(guī)性方面的投入，行業(yè)內(nèi)小散亂的企業(yè)未來發(fā)展將舉步維艱，面臨的合規(guī)成本會逐年升高，這將有利于行業(yè)形成馬太效應(yīng)，提高行業(yè)集中度。

自2015年1月1日起正式實施的新《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》（以下簡稱“新環(huán)保法”）對原法進(jìn)行了大量修訂，嚴(yán)格了企業(yè)防治環(huán)境污染的責(zé)任，擴(kuò)大了環(huán)保主管機(jī)構(gòu)的權(quán)力范圍，并加大了對企業(yè)環(huán)保違法的懲治力度。

因此，環(huán)保政策趨嚴(yán)不僅會增加企業(yè)的運(yùn)營成本，同時還會增加企業(yè)的違規(guī)成本，從而導(dǎo)致各行各業(yè)重新洗牌，行業(yè)內(nèi)規(guī)模較小、環(huán)保資質(zhì)較差且無法負(fù)擔(dān)整改成本的企業(yè)率先被淘汰，而已經(jīng)初具規(guī)模且環(huán)保資質(zhì)較好的企業(yè)則更容易脫穎而出，形成馬太效應(yīng)，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)可以運(yùn)用已經(jīng)擁有的資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等進(jìn)一步占領(lǐng)市場，形成更深更寬的護(hù)城河，未來IPO之路也有望會更加順暢。

三．環(huán)保政策趨嚴(yán)對現(xiàn)行IPO的影響較小

證監(jiān)會發(fā)審委2017年全年共對498家企業(yè)（其中19家為二次上會）進(jìn)行了IPO審核，其中380家通過審核，86家未通過。2017年9月30日新一屆發(fā)審委上任后，新發(fā)審委對企業(yè)IPO審核更加嚴(yán)格。從全年統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上一屆發(fā)審委全年共通過了328家企業(yè)IPO申請，否決了53家，否決率13.91%，新發(fā)審委全年通過52家，否決33家，否決率高達(dá)38.82%。新發(fā)審委上任后更加關(guān)注企業(yè)的規(guī)范運(yùn)行，而不僅僅是業(yè)績規(guī)模。從被否的具體原因來看，主要還是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力存疑、運(yùn)營不規(guī)范、過度依賴關(guān)聯(lián)交易、獨立性缺失等；涉及環(huán)保問題的只有山東元利科技股份有限公司（以下簡稱“山東元利”）和山東玻纖集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“山東玻纖”）2家企業(yè)。

山東元利被否的主要原因是持續(xù)經(jīng)營能力遭到了證監(jiān)會質(zhì)疑，除此之外，證監(jiān)會也對公司的內(nèi)控制度、會計基礎(chǔ)工作及環(huán)保措施也提出了相關(guān)問題。山東元利的招股說明書顯示，發(fā)行人所處的精細(xì)化工行業(yè)，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨著“三廢”排放和環(huán)境綜合治理壓力。證監(jiān)會要求山東元利說明報告期內(nèi)環(huán)保設(shè)施的運(yùn)行及環(huán)保投入等是否符合法律法規(guī)的要求、環(huán)保措施是否有效、近期產(chǎn)能和產(chǎn)量的大幅減少是否涉及環(huán)保因素等。

山東玻纖被否的主要原因是財務(wù)獨立性，除此之外，證監(jiān)會還對公司的固定資產(chǎn)減值的計提、員工持股平臺是否存在代持情況、募投項目的合理性及環(huán)保措施提出了質(zhì)疑。山東玻纖的招股說明書顯示，發(fā)行人及其子公司曾因環(huán)保問題被當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門處罰。證監(jiān)會要求山東玻纖說明對曾發(fā)生過固廢堆放不合規(guī)和廢氣排放超標(biāo)等相關(guān)問題的解決情況，對固廢和廢氣的具體環(huán)保措施。

從2016年全年來看，共有18家企業(yè)IPO被否，其中也只有江蘇潤瑪電子材料股份有限公司（以下簡稱“江蘇潤瑪”）1家企業(yè)被否原因涉及環(huán)保違規(guī)。事實上，江蘇潤瑪被否的主要原因還是持續(xù)經(jīng)營能力存疑，只是因為2016年7月到9月期間發(fā)生了較為嚴(yán)重的環(huán)保問題，證監(jiān)會才單獨提出。

江蘇潤瑪?shù)恼泄烧f明書披露，發(fā)行人主要產(chǎn)品為危險化學(xué)品或易制毒化學(xué)品，在生產(chǎn)、運(yùn)輸、存儲和裝卸過程中操作不當(dāng)存在安全、環(huán)保風(fēng)險。江陰市環(huán)境監(jiān)測站分別于2016年7月19日及2016年7月20日對江蘇潤瑪廠界廢氣進(jìn)行監(jiān)測，結(jié)果顯示江蘇潤瑪廠界氯化氫無組織排放濃度超標(biāo)。2016年10月21日，江陰市環(huán)境保護(hù)局責(zé)令江蘇潤瑪立即采取限制生產(chǎn)的措施，同時對江蘇潤瑪作出罰款3萬元的處罰。證監(jiān)會要求江蘇潤瑪說明報告期各期污染物的具體排放情況、環(huán)保設(shè)備的購置和使用能否防止再次發(fā)生類似環(huán)境污染事故、相關(guān)內(nèi)部控制制度的設(shè)計和運(yùn)行能否防止再次發(fā)生類似環(huán)境污染事故等。

綜上來看，證監(jiān)會對企業(yè)環(huán)保問題雖然非常重視，但企業(yè)因為環(huán)保違規(guī)作為主要原因而導(dǎo)致被否的案例并不多。一般情況下，只要企業(yè)對涉及的環(huán)保問題進(jìn)行了準(zhǔn)確完整的披露，并且問題得到了妥善解決，就不會對IPO產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

四、環(huán)保政策趨嚴(yán)將逐步完善擬IPO企業(yè)環(huán)保信息的披露

從2010年至2016年歷年被否的原因來看，IPO主要的實質(zhì)性障礙沒有重大變化，持續(xù)經(jīng)營能力一直是企業(yè)IPO的最大障礙，2017年仍然保持了這一趨勢，絕大多數(shù)被否企業(yè)都被發(fā)審委質(zhì)疑了其持續(xù)經(jīng)營能力。除此之外，發(fā)審委還重點關(guān)注了企業(yè)的規(guī)范運(yùn)行和信息披露問題。目前看來，環(huán)保政策的趨嚴(yán)尚未對擬上市企業(yè)造成重大影響，這主要是因為擬上市企業(yè)近年來已經(jīng)加強(qiáng)了對環(huán)保問題的重視，對潛在的環(huán)保合規(guī)性問題進(jìn)行了整改，帶問題上會的企業(yè)總體比例較低。

但是，因環(huán)保問題IPO被否的個例較少并不代表證監(jiān)會對此問題監(jiān)管較松，主要是因為目前環(huán)保信息披露制度尚不完善。2017年6月12日，證監(jiān)會與環(huán)保部簽署了《關(guān)于共同開展上市公司環(huán)境信息披露工作的合作協(xié)議》，以完善上市公司環(huán)境信息披露制度，督促上市公司履行信息披露義務(wù)、落實環(huán)保責(zé)任。因此，隨著監(jiān)管的逐步趨嚴(yán)，未來上市公司環(huán)保相關(guān)信息的強(qiáng)制披露必然會逐步完善，擬IPO企業(yè)必須引起足夠重視。

原標(biāo)題:淺析環(huán)保政策趨嚴(yán)對IPO的影響