環(huán)保企業(yè)接連折戟上市路 后PPP時(shí)代擴(kuò)張模式仍需探討

雖然未來(lái)PPP仍然將是主要的資金來(lái)源渠道，但在后PPP時(shí)代，企業(yè)除了需要應(yīng)對(duì)更嚴(yán)格的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，尋找更多元的融資渠道，在規(guī)模上，還需要繼續(xù)追趕國(guó)外同行業(yè)巨頭。

2018年開年，環(huán)保板塊依舊火熱，公布的項(xiàng)目中標(biāo)公告不斷、收購(gòu)也在繼續(xù)。

但在IPO上，雖然有鵬鷂環(huán)保股份有限公司成功上市的開門紅，但同時(shí)也有三家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)沒(méi)有通過(guò)。其中，有企業(yè)的個(gè)別原因，也有行業(yè)的規(guī)范問(wèn)題和發(fā)審趨于嚴(yán)格的大環(huán)境。

因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，如何提高技術(shù)或降低成本在投標(biāo)市場(chǎng)獲得項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是重中之重，而其中，資金將扮演很重要的角色。

對(duì)于已上市公司來(lái)說(shuō)，陸續(xù)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告飄紅，表現(xiàn)亮眼的背后，資本投入悄然發(fā)生變化。雖然未來(lái)PPP仍然將是主要的資金來(lái)源渠道，但在后PPP時(shí)代，企業(yè)除了需要應(yīng)對(duì)更嚴(yán)格的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，尋找更多元的融資渠道，在規(guī)模上，還需要繼續(xù)追趕國(guó)外同行業(yè)巨頭。

上市路喜憂參半

證監(jiān)會(huì)2月6日晚間公布了《第十七屆發(fā)審委2018年第31次會(huì)議審核結(jié)果公告》，江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)被否。

“鐵面發(fā)審”提出5大問(wèn)題，分別涉及核心技術(shù)的具備完整性和獨(dú)立性、前五大客戶占比較高、業(yè)務(wù)毛利率各期波動(dòng)較大、對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、后續(xù)研發(fā)能力等。

雖然2017年環(huán)保企業(yè)迎來(lái)了上市高峰，有13家環(huán)保企業(yè)成功完成上市。但隨著國(guó)家對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)控，在2017年歲末2018年年初，環(huán)保企業(yè)IPO顯得不那么順利。

2017年12月12日，二次闖關(guān)IPO的鑫廣綠環(huán)因發(fā)生傷亡17人事故停在了申購(gòu)前夜。2017年12月26日，三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司因?yàn)闀?huì)計(jì)問(wèn)題、合規(guī)性問(wèn)題和應(yīng)收賬款等問(wèn)題首發(fā)未通過(guò)。2018年開年，藍(lán)電環(huán)保已是第三家過(guò)會(huì)失敗的環(huán)保企業(yè)。此前，以土壤修復(fù)為主業(yè)的北京建工環(huán)境修復(fù)股份有限公司發(fā)行被否，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)綠色動(dòng)力環(huán)保集團(tuán)股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)?jiān)鈺壕彵頉Q。

E20環(huán)境平臺(tái)首席合伙人、E20研究院院長(zhǎng)傅濤近日在2018年E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)圈層百人閉門年會(huì)上表示，目前環(huán)保行業(yè)存在的問(wèn)題之一是資本對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)預(yù)期高企，一級(jí)市場(chǎng)投資已經(jīng)達(dá)到20倍PE。另外，市場(chǎng)狂奔后產(chǎn)業(yè)體力透支嚴(yán)重，人才和銷售都不夠，難以承受日趨嚴(yán)格的IPO大考。部分企業(yè)的應(yīng)收賬款多、主管部門在授予項(xiàng)目時(shí)未執(zhí)行招投標(biāo)程序等歷史問(wèn)題無(wú)法逾越，IPO的路越來(lái)越窄。

回看上述企業(yè)過(guò)會(huì)失敗的原因，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)利潤(rùn)和資金周轉(zhuǎn)是主要“中槍”問(wèn)題。

例如，北京建工環(huán)境修復(fù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行人2016年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為10.74億元和6981.50萬(wàn)元，但2017年1月-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.66億元和1303.27萬(wàn)元，變化幅度較大；綠色動(dòng)力近幾年資產(chǎn)負(fù)債率連年增長(zhǎng)，分別為56.02%、57.64%、62.64%和67.22%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.12、0.12、0.13和0.09，資金周轉(zhuǎn)慢，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~異常也在一定程度上增加了企業(yè)上市的不確定性。

一位環(huán)保行業(yè)券商分析師向記者表示，究根究底來(lái)說(shuō)，其實(shí)只是概率問(wèn)題，雖然近期IPO的過(guò)會(huì)率不高，與個(gè)別企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有關(guān)，但不能說(shuō)明整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)都存在問(wèn)題，“從國(guó)家對(duì)于行業(yè)的態(tài)度看，投資也是不斷增加的。未來(lái)將會(huì)發(fā)展成支柱性的產(chǎn)業(yè)。”

相較而言掛牌更容易的新三板市場(chǎng)受到更多環(huán)保企業(yè)的青睞。

據(jù)不完整統(tǒng)計(jì)，2017年通過(guò)新三板掛牌上市的環(huán)保企業(yè)有123家，雖然相比于2016年的253家有所減少，但整體看來(lái)，招投標(biāo)依然火熱。

不過(guò)，從訂單角度來(lái)看，聯(lián)訊證券環(huán)保研究組指出，一些企業(yè)受政府訂單影響過(guò)深的現(xiàn)象仍占主流。而且存在一些企業(yè)缺乏市場(chǎng)分析和自身定位的能力而產(chǎn)生跟風(fēng)勢(shì)頭，以至于有些企業(yè)在新三板市場(chǎng)上做融資沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的概念。

規(guī)模仍需培育

實(shí)際上，不僅是新三板的企業(yè)，從整個(gè)環(huán)保市場(chǎng)上看，PPP項(xiàng)目依舊是主要訂單來(lái)源。

“現(xiàn)在行業(yè)增長(zhǎng)達(dá)到15%，但很大一部分是靠PPP拉動(dòng)的，同時(shí)，也有靠一部分央企違規(guī)參與PPP的溢出的價(jià)值拉動(dòng)的。”傅濤指出，在后PPP時(shí)代，PPP逐步走向規(guī)范化，更強(qiáng)調(diào)質(zhì)量，如果出現(xiàn)斷崖式項(xiàng)目下跌，項(xiàng)目出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，以前對(duì)于資本的承諾就很難實(shí)現(xiàn)。

但上述券商人士指出，在一些環(huán)保領(lǐng)域，PPP占主體是沒(méi)有問(wèn)題的。但在有些領(lǐng)域，PPP會(huì)適當(dāng)讓路。

“大氣治理等領(lǐng)域的盈利模式比較清晰，可以將治理尾氣的成本傳導(dǎo)到下游，通過(guò)提高電價(jià)的模式來(lái)體現(xiàn)。但有些領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)只能由政府主導(dǎo)，例如綠地、河流治理等并沒(méi)有收費(fèi)機(jī)制。”上述人士表示，這種差異也在一定程度上影響了不同板塊對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的吸引力，“大氣治理板塊的吸引力這兩年有所減弱，但總體來(lái)看，危廢、固廢處理和大氣治理領(lǐng)域目前較受青睞。”

從目前已經(jīng)披露了2017年業(yè)績(jī)快報(bào)的企業(yè)看，近8成企業(yè)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。其中，水務(wù)上市企業(yè)、固廢上市企業(yè)和環(huán)境監(jiān)測(cè)上市企業(yè)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同向上升占比例最大，在盈利方面，水務(wù)版塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他板塊。而大氣上市公司整體情況不容樂(lè)觀，廢氣治理龍頭企業(yè)清新環(huán)境預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)或同比下降15%或同比增長(zhǎng)15%，中環(huán)裝備和雪浪環(huán)境均不同程度的同比下降，三維絲預(yù)期虧損。雖然科融環(huán)境扭虧為盈，但僅盈利0.5億元左右。

得益于PPP項(xiàng)目的放量以及環(huán)保督察帶來(lái)的全國(guó)性需求的增加，已經(jīng)上市的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司確實(shí)收獲了較快的增長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究部、中國(guó)環(huán)境報(bào)社、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院近日聯(lián)合發(fā)布的《2017年環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司年度報(bào)告》，環(huán)保行業(yè)上市公司2016下半年與2017上半年總收入超過(guò)50億元的有16家，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收1729億元。同期凈利潤(rùn)總和超過(guò)10億的公司有10家，合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)232億元。

但相比威立雅、蘇伊士、美國(guó)固廢管理等公司業(yè)績(jī)而言，中國(guó)環(huán)保公司目前體量相比相差依舊很大。中國(guó)環(huán)保行業(yè)公司營(yíng)收最高的三聚環(huán)保（人民幣238億元）只相當(dāng)于威立雅營(yíng)業(yè)收入的9%。

上述分析師表示，因?yàn)榘l(fā)展階段不同，目前與國(guó)外巨頭相比較不現(xiàn)實(shí)。但通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延收購(gòu)做大，中國(guó)存在可以成長(zhǎng)為巨頭的企業(yè)。“在行業(yè)發(fā)展得還不強(qiáng)的階段，市場(chǎng)集中度格局比較分散是正常現(xiàn)象。市場(chǎng)集中需要時(shí)間，與資金投入快慢沒(méi)有太大關(guān)系。國(guó)際水務(wù)巨頭威立雅、固廢巨頭WM、監(jiān)測(cè)巨頭丹納赫都是通過(guò)不斷的收購(gòu)兼并成長(zhǎng)到現(xiàn)在的規(guī)模。”

國(guó)內(nèi)環(huán)保企業(yè)在并購(gòu)這條路上也已經(jīng)有所收獲，2017年再度成為并購(gòu)大年，并一直延續(xù)至2018年。

不過(guò)，上述人士表示，從收購(gòu)規(guī)?？?，因?yàn)槭袌?chǎng)還相對(duì)碎片化，標(biāo)的普遍偏小。而這種情況也存在于海外并購(gòu)中，海外并購(gòu)以收購(gòu)技術(shù)類公司居多，涉及到整個(gè)運(yùn)營(yíng)鏈條的并購(gòu)案例偏少。

原標(biāo)題:環(huán)保企業(yè)接連折戟上市路 后PPP時(shí)代擴(kuò)張模式仍需探討