2018—環(huán)保產(chǎn)業(yè)IPO“寬閘門細(xì)濾網(wǎng)” 企業(yè)上市將放緩

2017年成近25年環(huán)保企業(yè)IPO爆發(fā)期

良好的商業(yè)模式助力企業(yè)上市

2017年上市環(huán)保企業(yè)估值已高達(dá)150PE

2017年已有過(guò)半環(huán)保企業(yè)IPO被否

2018，環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市將放緩

近期在環(huán)保朋友圈比較火的一句話是“一切過(guò)往，皆為序章”。的確，在每個(gè)企業(yè)的發(fā)展階段，每一個(gè)階段的結(jié)尾，標(biāo)志著新階段的開(kāi)始。企業(yè)在每一個(gè)階段的跨越中不斷成長(zhǎng)不斷創(chuàng)造價(jià)值。而IPO，正是絕大部分企業(yè)或?yàn)橹?，或已?jīng)經(jīng)歷，的新階段開(kāi)始的milestone。

企業(yè)的IPO對(duì)于行業(yè)和區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)集群而言，也有不小的正面影響。如一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的代表性企業(yè)上市，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域也會(huì)得到資本界的更多關(guān)注，而一個(gè)區(qū)域的龍頭企業(yè)上市，對(duì)整個(gè)集群的產(chǎn)業(yè)生態(tài)也是極大的助推。

2017年之前，環(huán)保行業(yè)IPO的主題似乎是“千軍萬(wàn)馬擠獨(dú)木橋”，排隊(duì)企業(yè)不少，但一年到頭真正實(shí)現(xiàn)IPO的幸運(yùn)兒寥寥。而在2017年，特別是下半年，環(huán)保企業(yè)IPO的主題似乎變成了“幾家歡喜幾家愁”，環(huán)保企業(yè)上市隨整體IPO加速而增加，但企業(yè)的審核似乎也變得更加嚴(yán)格，不少企業(yè)因種種問(wèn)題被否。

宇墨咨詢?cè)?016年年底預(yù)測(cè)2017年將是環(huán)保行業(yè)IPO年，從上市的案例數(shù)來(lái)看，這個(gè)預(yù)測(cè)確乎是準(zhǔn)確的。我們不妨把鏡頭拉近，去看看這個(gè)上市年的細(xì)節(jié)與脈絡(luò)。

2017年成近25年環(huán)保企業(yè)IPO爆發(fā)期

近年來(lái)，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)在環(huán)保投資方面不斷增加，環(huán)保市場(chǎng)迅速擴(kuò)容。宇墨咨詢統(tǒng)計(jì)了截止到2017年底在A股和H股成功上市的環(huán)保企業(yè)，這些環(huán)保企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)基本分布在污水處理，大氣治理，固廢處置以及環(huán)境監(jiān)測(cè)四個(gè)領(lǐng)域，其中以水處理領(lǐng)域企業(yè)居多。

從上市企業(yè)的時(shí)間軸來(lái)看，在某些年份的時(shí)候環(huán)保行業(yè)無(wú)企業(yè)上市，這主要是IPO自1994年經(jīng)歷了9次暫停時(shí)期，尤其是2005年5月-2006年6月，2008年12月-2009年6月，2012年10月-2014年1月，期間IPO暫停時(shí)間均超過(guò)1年。而依據(jù)統(tǒng)計(jì)信息，2009-2011年以及2016-2017年為兩個(gè)環(huán)保行業(yè)上市激增期。其中第一個(gè)上市增長(zhǎng)期主要由于2009年10月30號(hào)中國(guó)新增創(chuàng)業(yè)板上市，以此鼓勵(lì)暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)新型、高新技術(shù)企業(yè)等，且創(chuàng)業(yè)板入門門檻相對(duì)主板低很多。其中在2010年掛牌的14家環(huán)保企業(yè)中有7家在創(chuàng)業(yè)板上市，2011家掛牌的13家企業(yè)中，有12家在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板龍頭碧水源就是在2010年抓住此機(jī)遇迅速上市的。2013年A股上市環(huán)保企業(yè)進(jìn)入低迷期，而同年新三板快速發(fā)展，擴(kuò)容至全國(guó)，自2013年后大批的中小型環(huán)保企業(yè)開(kāi)始興起，紛紛轉(zhuǎn)向門檻更低的新三板，新三板環(huán)保企業(yè)掛牌在2016年達(dá)到頂峰，共計(jì)198家，同年A股+H股上市環(huán)保企業(yè)數(shù)目進(jìn)入近10年來(lái)最低點(diǎn)。

而到了2017年，如宇墨咨詢(【上市地圖】IPO審核提速，2017有望成為“環(huán)保企業(yè)上市年“)所預(yù)計(jì)的那樣，成為新的“環(huán)保企業(yè)上市年”，環(huán)保企業(yè)在當(dāng)年IPO案例共計(jì)14家。這與2017年初出臺(tái)的一系列節(jié)能環(huán)保的相關(guān)規(guī)劃有一定關(guān)系，為了解決資金出口，2月8日證監(jiān)會(huì)答復(fù)十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議《關(guān)于加大推進(jìn)節(jié)能環(huán)?？萍籍a(chǎn)業(yè)發(fā)展的建議》時(shí)稱將鼓勵(lì)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)行上市條件的節(jié)能環(huán)保企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)節(jié)能環(huán)保企業(yè)利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。且2017年上市的環(huán)保企業(yè)基本全集中在上半年成功掛牌，這或許與證監(jiān)會(huì)在2017年9月30日的發(fā)行審核委員會(huì)大換血有很大關(guān)系，IPO發(fā)審工作遵循“寬進(jìn)嚴(yán)出”的準(zhǔn)則，雖然在2017年初IPO的閘門更大了，但是新一輪的換血?jiǎng)幼黝A(yù)示著IPO過(guò)濾網(wǎng)變的更細(xì)了。發(fā)審委除了關(guān)注企業(yè)盈利真實(shí)性可持續(xù)性外，也更關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，信息披露的合規(guī)性等。

良好的商業(yè)模式助力企業(yè)上市

在2017年成功掛牌的企業(yè)中仍以水處理企業(yè)為主，且這些企業(yè)集中分布在我國(guó)的華東和華南經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這也與中國(guó)上市環(huán)保企業(yè)的大趨勢(shì)分布一致。

這些企業(yè)自成立至上市有的僅花費(fèi)6年，有的可能花費(fèi)20年的時(shí)間。在這期間，這些企業(yè)都會(huì)經(jīng)過(guò)多次股東變更和增資調(diào)整，每次企業(yè)的股權(quán)變更調(diào)整都在為企業(yè)上市夢(mèng)打著基礎(chǔ)。在2017年A股上市的環(huán)保企業(yè)自成立之初，有的僅有過(guò)IPO一次融資，有的企業(yè)則在上市前經(jīng)過(guò)了天使輪，A輪，B輪，C輪以及戰(zhàn)略融資，其中融資次數(shù)最多的當(dāng)屬資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的博天環(huán)境和成立時(shí)間較短的中持股份。依據(jù)過(guò)往的法律條文及諸多IPO被否案例表明，IPO法律對(duì)擬上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有個(gè)70%警戒上線和20%警戒下線，以及同行業(yè)已上市公司的平均水平。而博天環(huán)境在上市前后資產(chǎn)負(fù)債率一直高居74%左右，遠(yuǎn)高于同行業(yè)40%-50%的水平，這主要源于煤化工政策收緊及國(guó)際油價(jià)暴跌，傳統(tǒng)煤化工客戶的支付能力快速下降，使得博天環(huán)境的應(yīng)收賬款比重持續(xù)增加。企業(yè)報(bào)會(huì)前期因EPC項(xiàng)目建設(shè)及BOT項(xiàng)目的拓展在IPO前期還引入了復(fù)星創(chuàng)富的戰(zhàn)略投資使得資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但是博天環(huán)境整體盈利水平以及公司資產(chǎn)規(guī)模較好。上市一年不到的時(shí)間，博天環(huán)境動(dòng)作不斷，且利用上市公司平臺(tái)進(jìn)行兼并收購(gòu)。除在煤化工行業(yè)的繼續(xù)深挖，在環(huán)保行業(yè)品牌營(yíng)銷方面博天可謂走在前列，并且通過(guò)控股全屋凈水上市龍頭開(kāi)能環(huán)保，完成企業(yè)融資時(shí)對(duì)凈水行業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，開(kāi)啟智慧水務(wù)之路。與博天上市艱難相比，中持股份IPO之路可謂是相對(duì)順利，在公司成立2年時(shí)間內(nèi)就完成了A輪融資，4年內(nèi)完成B輪融資，7年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股上市。一是趕上了政策對(duì)環(huán)保IPO的放寬，二是中持股份良好的商業(yè)模式，中小城市污水處理大爆發(fā)使得聚焦中小城市客戶的中持一直盈利面較好。

2017年上市環(huán)保企業(yè)估值已高達(dá)150PE

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)最看重的當(dāng)屬企業(yè)上市后能帶來(lái)的利潤(rùn)回報(bào)，以最高股價(jià)為例，宇墨分析了環(huán)保新股上市后，相比發(fā)行價(jià)來(lái)說(shuō)股價(jià)大致漲幅在2-10倍之間。相比醫(yī)療、消費(fèi)及金融等高投資回報(bào)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，環(huán)保行業(yè)的投資回報(bào)率一直不算突出，但是隨著越來(lái)越利好的政策加持，政策興則環(huán)保興，二級(jí)市場(chǎng)給予環(huán)保企業(yè)的估值也越來(lái)越高，股價(jià)漲幅最高的德創(chuàng)環(huán)保，中持股份，博天環(huán)境以及海峽環(huán)保這四家企業(yè)最高市盈率可達(dá)150PE，相較企業(yè)發(fā)行時(shí)候的23倍PE的6.5倍。對(duì)于PE/VC投資人來(lái)說(shuō)，未來(lái)可預(yù)期的回報(bào)也越高，優(yōu)質(zhì)環(huán)保行業(yè)也必將受到更多投資人的青睞。

附表1：2017年上市環(huán)保企業(yè)

2017年已有過(guò)半環(huán)保企業(yè)IPO被否

環(huán)保企業(yè)IPO最新進(jìn)展動(dòng)態(tài)

2017年有22家環(huán)保企業(yè)IPO狀態(tài)有所更新，其中還有10家處于IPO進(jìn)程中，其余12家要么自動(dòng)終止IPO，要么上會(huì)未通過(guò)，或者最終被否?？梢?jiàn)2017年新股發(fā)審從嚴(yán)的趨勢(shì)已經(jīng)漸顯，一些自身財(cái)務(wù)有問(wèn)題的企業(yè)在IPO過(guò)程中會(huì)自動(dòng)停止更新財(cái)務(wù)信息而自動(dòng)終止IPO，還有一些企業(yè)在IPO最后階段，由于企業(yè)持續(xù)盈利問(wèn)題遭受質(zhì)疑，以及過(guò)于依賴前五大客戶的等問(wèn)題而被否。一些多次闖關(guān)的IPO企業(yè)在最終上會(huì)階段會(huì)更加謹(jǐn)慎，比如鑫廣綠環(huán)在上會(huì)通過(guò)即將申購(gòu)之時(shí)突發(fā)安全事故，公司只好宣布暫緩首發(fā)工作，抓緊時(shí)間完善公司內(nèi)部管理。而多次上市未果的建工修復(fù)也在2018年年初IPO被否，一方面以土壤修復(fù)為上市企業(yè)看家本領(lǐng)的業(yè)務(wù)模式在整個(gè)環(huán)保行業(yè)收益未顯，另一方面，建工修復(fù)也亟待耕耘其余細(xì)分業(yè)務(wù)，還有就是企業(yè)的盈利水平及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一直受到質(zhì)疑。