全國碳交易市場繁榮下的碳金融梳理與前瞻

大氣網(wǎng)訊:由于全球變暖問題日益嚴(yán)峻，聯(lián)合國氣候大會分別于1992年和1997年通過了《全球氣候變化框架公約》以及《聯(lián)合國氣候變化框架公約的京都議定書》（以下簡稱“《京都議定書》”），其中《京都議定書》首次提出了“碳排放權(quán)”的減排機(jī)制，自此碳交易在世界范圍內(nèi)逐步進(jìn)入人們的視野。就我國而言，2020年習(xí)近平總書記提出2030年實現(xiàn)“碳達(dá)峰”和2060年實現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)（以下簡稱“3060目標(biāo)”）之后，從去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議到2021年三月份的“兩會”，建立全國碳排放交易市場已成為國家政策層面的重要議題，在此背景下，行業(yè)普遍認(rèn)為，為實現(xiàn)“3060目標(biāo)”，我國經(jīng)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將面臨重大的變革和轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型過程中必然需要龐大的資金支持，以碳金融為核心的綠色金融市場將引來廣闊的發(fā)展空間和快速增長的歷史機(jī)遇。

01碳交易的實踐與展望

1. 我國碳市場的過去、現(xiàn)在、將來

過去時

2011年10月，國家發(fā)展改革委員會辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，文件指出為落實“十二五”規(guī)劃關(guān)于逐步建立國內(nèi)碳排放交易市場的要求，將在北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省、深圳市共七個試點省市開展碳排放權(quán)交易試點。2013年開始，我國先后在上述地區(qū)以及2016年增加的福建省共八個試點省市正式啟動了試點交易工作，同年6月18日在深圳市碳排放權(quán)交易市場，深圳市能源集團(tuán)有限公司向廣東中石油國際事業(yè)有限公司和漢能控股集團(tuán)有限公司各售出一萬噸碳排放配額，達(dá)成了我國首筆碳排放權(quán)交易。

截止至2020年12月31日，全國共完成碳交易總量4.45億噸，交易總額104.31億元，交易額整體上呈現(xiàn)出上升趨勢，各地交易市場納入的行業(yè)雖有所差異，但普遍均包括電力、熱力、石化、鋼鐵等碳排放量較高的產(chǎn)業(yè)，就各地碳交易情況進(jìn)行橫向比較，廣東、湖北、深圳累計成交量位列前三位，廣東、湖北、北京累計成交額位列前三位，天津、重慶累計成交量和成交額均相對較低。

現(xiàn)在時

歷時七年試點，2021年7月16日，全國碳排放權(quán)交易在上海環(huán)境能源交易所正式啟動，全國碳市場采用“雙城模式”，將交易中心設(shè)置在上海，由上海環(huán)境能源交易所股份有限公司承擔(dān)交易系統(tǒng)賬戶開立和運行維護(hù)等工作，碳配額登記結(jié)算中心設(shè)置在武漢，由湖北碳排放權(quán)交易中心有限公司承擔(dān)注冊登記系統(tǒng)賬戶開立和運行維護(hù)等工作。全國碳排放權(quán)交易市場首個交易日，碳配額開盤價為49元/噸，碳排放配額掛牌協(xié)議交易成交量410.4萬噸，成交額達(dá)到2.1億元，收盤價為51.23元/噸。交易啟動初期，市場僅在全國發(fā)電行業(yè)重點排放單位開展配額現(xiàn)貨交易，具體企業(yè)數(shù)量為2225多家發(fā)電企業(yè)（包括其他行業(yè)自備電廠），年排放二氧化碳超過40億噸，這預(yù)示著我國的碳排放交易市場將成為全球溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳交易中心。

將來時

展望我國碳交易市場的未來，短期內(nèi)燃煤火電仍將是國內(nèi)主要發(fā)電模式，我國碳排放的絕對量比較大，在實現(xiàn)碳中和目標(biāo)之前，我國的碳排放總量將長時間處于世界首位，這顯然給碳交易市場長期向好發(fā)展奠定了現(xiàn)實基礎(chǔ)。就全國碳市場而言，未來全國碳排放交易市場將在目前的交易規(guī)則基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展：在覆蓋行業(yè)方面，未來擬納入全國碳市場的高能耗行業(yè)共有八個，分別為電力、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和民航，且生態(tài)環(huán)境部此前已委托相關(guān)協(xié)會對建材、有色金屬和鋼鐵三個行業(yè)的碳排放權(quán)交易開展工作；在交易主體方面，除了控排企業(yè)之外，未來條件成熟后還將納入機(jī)構(gòu)投資者和個人，在交易產(chǎn)品方面，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部部長趙英民于2021年7月14日在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上的介紹，盡管交易初期僅“開展配額現(xiàn)貨交易”，但是未來“將根據(jù)需要豐富交易品種和交易方式”，鑒于各地試點階段，湖北省、上海市、廣東省等地均有推出碳排放權(quán)遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品，全國碳市場上出現(xiàn)遠(yuǎn)期合約等其他交易品種亦指日可待。

同時，全國碳交易市場啟動后，原先試點地區(qū)的碳交易市場將逐步向全國市場過渡，雖然具體的過渡時間表和路線圖還需根據(jù)全國市場的發(fā)展?fàn)顩r和各地試點的實際情況進(jìn)一步研究和制定，但可以明確的是，在全國市場業(yè)已設(shè)立的情況下，國家將不再支持地方新增交易試點，且現(xiàn)有試點也需做好向全國市場融合的準(zhǔn)備工作。

可以預(yù)見，伴隨我國工業(yè)規(guī)模的不斷發(fā)展和進(jìn)步，以及“3060”政策的有序推進(jìn)，我國碳市場必然將表現(xiàn)出交易總量增長、交易品種增多、交易群體擴(kuò)大的利好趨勢，有專業(yè)人士認(rèn)為，2030年全國碳交易市場的交易量或達(dá)到千億級別，這無疑給衍生金融創(chuàng)造了非常良好的市場空間，也為廣大有意參與碳金融的投資者擘畫了全新的發(fā)展藍(lán)圖。

2. 域外碳市場的實踐與借鑒

縱觀全世界范圍內(nèi)碳交易市場的發(fā)展情況，相較于美國因總統(tǒng)更替而多次搖擺不定的碳減排政策，歐盟作為《京都議定書》的最大支持者和現(xiàn)今國際上最大碳交易市場的推動者，其在碳減排領(lǐng)域的探索經(jīng)驗值得我們借鑒。

歐洲碳排放權(quán)交易體系（The EU Emissions Trading System，EU-ETS）起源于2005年，是世界上參與國最多和最成熟的碳排放權(quán)交易市場，目前，歐盟碳交易市場已經(jīng)歷三個階段（2005年至2007年試運行階段、2008年至2012年第二階段納入航空業(yè)并規(guī)定電力行業(yè)需有償取得部分碳排放配額、2013年至2020年第三階段涵蓋了更多的行業(yè)和溫室氣體[1]），并已于2021年步入第四階段，現(xiàn)階段歐盟碳市場的覆蓋行業(yè)主要包括電力、石化、冶金、水泥、陶瓷、玻璃、造紙和航空業(yè)等，溫室氣體的種類也從二氧化碳擴(kuò)展至一氧化二氮、全氟碳化合物。

歐盟碳市場交易制度逐步完備，其配套金融機(jī)制亦日臻完善：在參與形式上，金融機(jī)構(gòu)不僅可以向碳市場交易主體提供金融中介服務(wù)，而且也可以直接參與碳交易，將碳市場作為一種投資渠道；在金融產(chǎn)品種類和交易活躍度上，歐盟碳市場的金融衍生品有碳排放權(quán)的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期、價差、碳指數(shù)等多種產(chǎn)品，衍生品交易市場相比于現(xiàn)貨交易更為活躍。此外，歐盟還建立碳基金以鞏固碳減排效果[2]。

通過歐盟先進(jìn)的實踐經(jīng)驗，可以為我國碳市場的發(fā)展路徑提供有價值的思考，階段化的發(fā)展方式以及配套的金融制度設(shè)計值得我國借鑒、學(xué)習(xí)。事實上，從我國政策層面釋放出的信號可以發(fā)現(xiàn)，我國碳市場大致將遵循與歐盟類似的發(fā)展軌跡和方向，若此前提成立，全國碳排放權(quán)交易市場的配套金融制度將如何設(shè)立，從歐盟碳市場的現(xiàn)行制度或可管中窺豹。

02碳交易與碳金融

1. 碳排放權(quán)的法律性質(zhì)與碳金融

從碳交易市場的實踐與發(fā)展可知，碳金融是碳排放權(quán)交易的必然產(chǎn)物，但是在具體討論碳金融之前，有必要對碳排放權(quán)的法律性質(zhì)，即碳排放權(quán)究竟是何種權(quán)利進(jìn)行分析，以確定碳排放權(quán)可以通過哪些金融產(chǎn)品、工具進(jìn)行資金運作。

盡管碳排放權(quán)是由行政管理部門為達(dá)到控制溫室氣體排放總量的目的，而通過一定方式分配給相關(guān)主體的權(quán)利，其分配過程屬于行政許可，但是權(quán)利主體在取得排放權(quán)的配額之后既可自用，也可與其他市場參與者進(jìn)行自由交易，帶有明顯的私權(quán)色彩，因此從權(quán)利行使的方式來看，碳排放權(quán)應(yīng)屬于民事權(quán)利的范疇，而不宜認(rèn)定為一種行政機(jī)關(guān)賦予的特許權(quán)。

然而，在我國法律體系之下，《中華人民共和國民法典》并未對碳排放權(quán)作出規(guī)定，根據(jù)“物權(quán)法定”的基本原則，即使碳排放權(quán)在權(quán)利內(nèi)容（即占有、使用、收益）上與用益物權(quán)高度相似，也不能將碳排放權(quán)界定為一種物權(quán)；同時，生態(tài)環(huán)境部2021年就全國碳排放權(quán)交易市場發(fā)布的相關(guān)部門規(guī)章也沒有對碳排放權(quán)作出任何明確的定義，而只是規(guī)定全國碳交易市場的交易產(chǎn)品為“碳排放權(quán)配額”，似乎將碳排放權(quán)劃歸為一種行政配額，但這樣的安排顯然無法解釋碳排放權(quán)的法律性質(zhì)以及流轉(zhuǎn)交易所適用的法律基礎(chǔ)。所以，在法律法規(guī)進(jìn)一步明確之前，基于保護(hù)權(quán)利主體的考慮，宜將碳排放權(quán)視為一種不具有人身專屬性質(zhì)、且以登記作為公示方式的無形財產(chǎn)權(quán)利，在此基礎(chǔ)上，以物權(quán)為標(biāo)的的資金運作方式應(yīng)排除在碳金融資產(chǎn)之外，而以無形財產(chǎn)作為基礎(chǔ)變量的金融衍生產(chǎn)品則均可納入碳金融的涵蓋范圍。

2. 碳排放權(quán)交易規(guī)則與碳金融

在全國碳排放權(quán)交易市場啟動之前，生態(tài)環(huán)境部分別于2020年12月31日和2021年5月14日發(fā)布了《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）》兩份文件，對全國碳排放權(quán)交易市場的具體交易規(guī)則作出了明確，主要包括：全國碳排放權(quán)交易可采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓和單價競價的方式進(jìn)行，協(xié)議轉(zhuǎn)讓包括掛牌協(xié)議交易和大宗協(xié)議交易；掛牌協(xié)議交易的單筆買賣最大申報數(shù)量應(yīng)小于10萬噸二氧化碳當(dāng)量，其成交價格在上一個交易日收盤價的±10%之間確定，大宗協(xié)議交易的單筆買賣最大申報數(shù)量應(yīng)不小于10萬噸二氧化碳當(dāng)量，其成交價格在上一個交易日收盤價的±30%之間確定，而單向競價的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)定待交易機(jī)構(gòu)另行公告；碳排放配額交易以“每噸二氧化碳當(dāng)量價格”為計價單位，買賣申報量的最小變動量為1噸二氧化碳當(dāng)量。

此外，關(guān)于定價機(jī)制，碳排放權(quán)價格是通過市場交易形成的，市場開盤價為當(dāng)日掛牌協(xié)議交易的第一筆成交價，若當(dāng)日無成交的，以上一個交易日收盤價為當(dāng)日開盤價；市場收盤價為當(dāng)日掛牌洗協(xié)議交易所有成交價的加權(quán)平均價，若當(dāng)日無成交的，以上一個交易日的收盤價為當(dāng)日收盤價。

由于不同交易模式碳排放權(quán)的價格及漲跌幅度有著明顯差異，上述交易規(guī)則和定價機(jī)制對于如何設(shè)計碳金融衍生產(chǎn)品有著直接影響，不同基礎(chǔ)交易所衍生出的金融工具的預(yù)期收益及對應(yīng)風(fēng)險必然高低有別，對于持有碳排放權(quán)的權(quán)利主體、配合資金運作的金融機(jī)構(gòu)以及購買碳金融產(chǎn)品的投資者來說，選擇合適的碳交易開展金融業(yè)務(wù)就顯得尤為重要。

3. 碳金融的產(chǎn)品類型與對應(yīng)法律風(fēng)險

結(jié)合我國現(xiàn)行的法律規(guī)定和金融實踐，以及域外碳金融的先行經(jīng)驗，筆者認(rèn)為，碳排放權(quán)可通過以下方式進(jìn)行資金運作或設(shè)計金融衍生工具。

（1）質(zhì)押融資

如上所述，碳排放權(quán)可以視為一種無形財產(chǎn)權(quán)利，那么是否意味著權(quán)利人可以將自己享有的碳排放權(quán)出質(zhì)給他人，作為履行債務(wù)的擔(dān)保？

碳排放權(quán)并不屬于《中華人民共和國民法典》第四百四十條規(guī)定的可以出質(zhì)的權(quán)利之一，但實踐中，興業(yè)銀行杭州分行在中國人民銀行杭州中心支行的指導(dǎo)和推動下，于全國碳市場啟動當(dāng)日為浙江某環(huán)保能源公司辦理了全國首筆碳排放權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，質(zhì)押物為碳排放配額30萬噸當(dāng)量，貸款金額為1,000萬元人民幣，該行哈爾濱支行也于當(dāng)天為黑龍江某熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)辦理了2,000萬元人民幣的碳排放權(quán)質(zhì)押貸款，且除興業(yè)銀行之外，浦發(fā)銀行、郵儲銀行、瑞豐銀行等多家銀行均由碳排放權(quán)相關(guān)的抵押貸款產(chǎn)品。從這些成單業(yè)務(wù)和已推出的貸款產(chǎn)品可以看出，中國人民銀行等監(jiān)管部門對于碳排放權(quán)進(jìn)行質(zhì)押業(yè)務(wù)目前是持認(rèn)可態(tài)度的，故可以預(yù)見到，質(zhì)押業(yè)務(wù)將是未來短期內(nèi)碳排放權(quán)進(jìn)行資金運作的主要方式。

然而問題在于，除了匯票、本票、支票等具有書面權(quán)利憑證的質(zhì)權(quán)系自權(quán)利憑證交付質(zhì)權(quán)人時設(shè)立，其他類型的權(quán)利質(zhì)押均是自辦理出質(zhì)登記時設(shè)立，參照這一做法，碳排放權(quán)作為沒有權(quán)利憑證的一種無形財產(chǎn)權(quán)利，若沒有進(jìn)行登記公示，那么質(zhì)權(quán)是否有效將是值得商榷的。現(xiàn)階段，《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》規(guī)定了全國碳排放權(quán)注冊登記系統(tǒng)記錄的信息包括碳排放配額的持有、變更、清繳、注銷，其中并未列出質(zhì)押信息，我國也沒有任何關(guān)于碳排放權(quán)質(zhì)押的業(yè)務(wù)操作規(guī)定，所以目前碳排放權(quán)辦理質(zhì)押登記或存在現(xiàn)實障礙，進(jìn)一步來說，即便碳排放權(quán)質(zhì)押在未經(jīng)登記的情況下亦是有效的，我們依然不得不面對并解決令人長期深惡痛絕的重復(fù)質(zhì)押、惡意串通進(jìn)行虛假融資等問題。另外，且由于作為質(zhì)權(quán)人的金融機(jī)構(gòu)并非碳交易市場的參與者，其無法直接通過碳交易市場轉(zhuǎn)讓碳排放權(quán)以實現(xiàn)債權(quán)，因此其如何行使質(zhì)權(quán)也面臨實際困難。

（2）讓與擔(dān)保

2019年《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》首次明確了讓與擔(dān)保的概念和效力，對讓與擔(dān)保合同的效力及債權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)均予以了肯定，2021年1月1日生效的《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國民法典>有關(guān)擔(dān)保制度的解釋》則進(jìn)一步對讓與擔(dān)保制度進(jìn)行了重申和完善。

根據(jù)上述兩份司法文件的規(guī)定，債務(wù)人或第三人可以與債權(quán)人約定將財產(chǎn)形式上轉(zhuǎn)移至債權(quán)人名下，據(jù)此作為債務(wù)人履行合同約定的擔(dān)保，而在債務(wù)人不履行到期債務(wù)之時，債權(quán)人有權(quán)就相關(guān)財產(chǎn)享有優(yōu)先受償，而碳排放權(quán)作為一種可以自由交易的無形財產(chǎn)，理應(yīng)可以適用讓與擔(dān)保制度，即權(quán)利主體可以碳市場允許的交易方式，將碳排放權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人作為權(quán)利擔(dān)保，一旦發(fā)生約定的實現(xiàn)擔(dān)保的情形，債權(quán)人便可以就轉(zhuǎn)讓碳排放權(quán)所得價款優(yōu)先清償債權(quán)。

相比于質(zhì)押，讓與擔(dān)保項下的債權(quán)人在取得碳排放權(quán)之后，可以直接通過碳市場轉(zhuǎn)賣碳排放額以實現(xiàn)債權(quán)，權(quán)利行使不存在較大的現(xiàn)實障礙，但由于現(xiàn)階段碳市場的參與主體有所限制，讓與擔(dān)保暫時只能在發(fā)電行業(yè)的重點控排企業(yè)之間進(jìn)行，交易主體的范圍較為局限，且由于碳排放配額的價格會因市場交易浮動，其擔(dān)保額度也存在不穩(wěn)定的問題，對于債權(quán)人來說，在合同中提前約定財產(chǎn)價值嚴(yán)重下滑時的補(bǔ)救措施，具有現(xiàn)實的必要性。

（3）借碳交易

借碳交易是上海環(huán)境能源交易所在試點階段于2015年推出的一項創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，根據(jù)《上海環(huán)境能源交易所借碳交易業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》的規(guī)定，借碳交易指的是符合條件的配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額并在交易所進(jìn)行交易，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還配額并支付約定收益的行為。

可以看出，借碳交易與借款在業(yè)務(wù)模式上頗為相似，借入方在合同期限屆滿時均應(yīng)向借出方返還所借標(biāo)的物并支持借用成本，但與借款有著顯著區(qū)別的是，借碳交易項下，借入方是通過受讓方式獲得碳排放配額的使用權(quán)，未來返還碳排放配額也需以轉(zhuǎn)讓交易的形式完成，且交易之前借入方還應(yīng)向自己名下交易賬戶中設(shè)立的借碳專用配額科目存入一定比例的保證金，方可借入碳配額，交易期限屆滿后借入方還應(yīng)向借出方一次性支付借碳收益。

實踐中，上海環(huán)境能源交易所推出借碳業(yè)務(wù)后，同年8月份申能財務(wù)公司與四家電廠就成交了首筆借碳交易，基于借碳交易已有多年的市場推行經(jīng)驗，未來全國碳交易市場開展這一業(yè)務(wù)應(yīng)是順理成章的，但對于碳排放權(quán)的借出方來說，若在借碳期限屆滿時借入方名下并無可以足額返還的碳排放配額，通過何種方式保障自身權(quán)利是需要重點考慮的問題，較為合適的解決辦法是借入方應(yīng)支付相當(dāng)于碳排放配額市價的貨幣補(bǔ)償，或者在市場上為借出方購買應(yīng)返還當(dāng)量的碳排放權(quán)。

（4）碳債券

碳債券通常是指政府或企業(yè)籌措低碳經(jīng)濟(jì)項目資金而向投資者發(fā)行的、承諾在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)憑證，根據(jù)發(fā)行主體可分為碳國債和碳企業(yè)債。碳債券的發(fā)行既可以是發(fā)行主體運營的項目，也可以是發(fā)行主體的資產(chǎn)，其中項目債的信用基礎(chǔ)是低碳項目可獲得的穩(wěn)定現(xiàn)金流及收益，而資產(chǎn)債的信用基礎(chǔ)則是經(jīng)營、管理碳資產(chǎn)可獲得的收益。

我國首單企業(yè)碳債券是2014年浦發(fā)銀行主承銷的10億元中廣核風(fēng)電有限公司附加碳收益中期票據(jù)，該碳債券利率由固定利率與浮動利率兩部分組成，其中浮動利率部分與發(fā)行人下屬五家風(fēng)電項目公司在債券存續(xù)期間內(nèi)實現(xiàn)的碳減排量交易收益正向相關(guān)，“3050目標(biāo)”公布后，2021年2月份多家企業(yè)在銀行間債券市場成功發(fā)行“碳中和債券”，而2021年3月18日中國銀行間市場交易商協(xié)會更是發(fā)布了《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》，明確提出為碳中和債券的注冊評議開辟綠色通道，加強(qiáng)碳中和債券的注冊服務(wù)工作。2021年7月1日，《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價方案》和《綠色債券支持項目目錄(2021)》均已實施，前者將綠色債券納入銀行綠色金融業(yè)務(wù)評價體系，后者統(tǒng)一了國內(nèi)綠色項目標(biāo)準(zhǔn)，綠色債券市場有了更為完善的激勵約束政策和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。截至2021年6月24日，以“碳中和”為主題的債券有97只，發(fā)行金額達(dá)1086.88億元。可見，全國碳市場啟動之后，基于較為豐富的市場實踐經(jīng)驗，并借助相關(guān)政策利好，碳債券的市場規(guī)模必將得到進(jìn)一步增長。

對于有意以債券方式盤活低碳項目和資產(chǎn)的主體來說，發(fā)行碳債券的主要難點在于，碳資產(chǎn)的市場價值不易準(zhǔn)確評估，這一方面是因為碳資產(chǎn)的評估方法較為復(fù)雜，另一方面則是因為碳交易市場未臻完善，不同地區(qū)、不同行業(yè)的碳資產(chǎn)價值或存在大幅出入，難有統(tǒng)一、權(quán)威的市場定價對資產(chǎn)進(jìn)行合理評估。不過，隨著未來全國碳市場的覆蓋行業(yè)范圍逐漸擴(kuò)大，以及試點省市的碳市場完全納入全國碳市場，碳資產(chǎn)的評估困難應(yīng)會在很大程度上得到改善和解決。

（5）碳資產(chǎn)支持證券

與碳債券類似，碳資產(chǎn)支持證券（碳ABS）是以碳減排項目收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資的資金運作方式。

“3060目標(biāo)”政策推行后，碳中和ABS作為一種綠色融資工具在我國資本市場上興起：我國首單碳中和ABS是2021年4月份龍源電力股份有限公司在深交所發(fā)行的“龍源電力可再生能源電價附加補(bǔ)助2期綠色資產(chǎn)支持專項計劃（專項用于碳中和）”，發(fā)行總金額為10.3億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)為應(yīng)收補(bǔ)貼款；上交所的首單碳中和ABS則是中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司發(fā)行的“東方欲曉12號綠色資產(chǎn)支持專項計劃（專項用于碳中和）”，發(fā)行規(guī)模高達(dá)52.526億元，相關(guān)募集資金將用于具有碳減排效益的綠色產(chǎn)業(yè)項目；2021年7月，國家能源集團(tuán)資本控股有限公司旗下的國能租賃在上交所發(fā)行了“天風(fēng)-國能租賃2021年1期綠色資產(chǎn)支持專項計劃（專項用于碳中和）”，發(fā)行規(guī)模為9.84億元。

2014年之后，我國開始對企業(yè)資產(chǎn)證券化實施了備案制和負(fù)面清單管理，無論從中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）發(fā)布的《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》及配套規(guī)則，還是從市場實踐中監(jiān)管部門的態(tài)度均可以肯定，碳減排項目作為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)并不存在合規(guī)問題。但需要注意的是，由于碳中和ABS的底層資產(chǎn)回收款通常會在企業(yè)賬戶中停留較長時間，不排除碳減排項目的收益與企業(yè)其他資金混同的可能，進(jìn)而造成項目收益損失，所以為了防止此類情況發(fā)生，有必要在碳中和ABS產(chǎn)品中設(shè)置觸發(fā)機(jī)制和資金監(jiān)管賬戶，如出現(xiàn)實際還款企業(yè)信用狀況惡化等情況，應(yīng)提高基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的歸集及劃轉(zhuǎn)頻率，及時將款項付至資金監(jiān)管賬戶；此外，以政府補(bǔ)貼款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的碳中和ABS，其回收款情況嚴(yán)重依賴于政府行為，存在較大的資金流動性風(fēng)險，所以需要嚴(yán)格把控入池資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和回款周期。

（6）碳期貨

碳期貨是指買賣雙方以約定價格在未來某一確定時間購買合約既定的碳排放配額的交易，投資者可通過交易碳期貨進(jìn)行投資或投機(jī)，碳期貨亦是一種碳金融衍生工具。全國碳交易市場目前并未推出碳排放配額的期貨交易產(chǎn)品，但目前現(xiàn)貨交易市場的不斷成熟是為產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化及將來遠(yuǎn)期市場的建立奠定基礎(chǔ)，而且從6月18日中國證監(jiān)會召開例行新聞發(fā)布會的發(fā)言可以明確，監(jiān)管部門將指導(dǎo)廣州期貨交易所在開展廣泛調(diào)研論證和完善合約規(guī)則設(shè)計后，適時研究推出碳排放權(quán)相關(guān)的期貨品種。

（7）碳基金

碳基金是指由政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個人投資設(shè)立，致力于投資碳市場或溫室氣體減排、新能源項目，以幫助改善全球氣候變暖的專門基金。

全國碳市場上線當(dāng)天，武漢當(dāng)?shù)卣拔錆h知識產(chǎn)權(quán)交易所則分別與多家金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本共同簽約宣布成立的武漢碳達(dá)峰基金和武漢碳中和基金，其中碳達(dá)峰基金是國內(nèi)首只由地方政府牽頭組建的百億級碳基金。對此，我們認(rèn)為，通過中基協(xié)官員在2021年第十五屆中國基金業(yè)年會上關(guān)于積極探索碳基金和ESG基金備案綠色通道的發(fā)言，不難讀出監(jiān)管部門對碳基金設(shè)立是持鼓勵態(tài)度的，而武漢市率先在全國范圍內(nèi)設(shè)立兩只百億碳基金，亦是響應(yīng)和踐行國家政策之舉，設(shè)立并推廣政府性應(yīng)對氣候變化的碳基金應(yīng)當(dāng)會成為國家節(jié)能減排的重要舉措。

對于資本市場的參與者來說，如何把握好基金行業(yè)的政策風(fēng)口，實現(xiàn)項目投資和資金運作的商業(yè)目的，將是全國碳市場背景下應(yīng)及時提上日程的重要議題。參與者還可通過借鑒國外此類碳基金的發(fā)展經(jīng)驗，了解國外資本市場參與者的投資模式和所遭遇的難點、痛點，充分融合政府、企業(yè)、學(xué)術(shù)界等不同領(lǐng)域的力量，建立科學(xué)先進(jìn)的治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管體系，實現(xiàn)我國在碳基金的發(fā)展及國際化競爭賽道中的彎道超車。

（8）碳貨幣

有觀點認(rèn)為，碳排放權(quán)有望超過石油市場成為世界最大交易市場，并且隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其規(guī)模呈幾何增長之勢，而能與之捆綁的貨幣也有機(jī)會成為國際貨幣，所以我國應(yīng)對抓住機(jī)遇，推進(jìn)人民幣碳貨幣化進(jìn)程[3]。在我國全國碳市場創(chuàng)設(shè)之初，談?wù)撊嗣駧盘钾泿呕蛴行┭灾^早，但應(yīng)當(dāng)肯定的是，隨著“3060目標(biāo)”的不斷落實，碳排放權(quán)注定成為一種稀缺資源，那時碳排放權(quán)與貨幣之間將形成捆綁關(guān)系，例如石油與美元。當(dāng)然，我們認(rèn)為，碳貨幣化應(yīng)當(dāng)是一個循序漸進(jìn)的過程，是社會經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)水平發(fā)展到一定階段后的自然產(chǎn)物，過早、過多的人為干預(yù)既不利于我國碳市場的正常發(fā)展，也難以達(dá)到人民幣與碳排放權(quán)相互捆綁的結(jié)果。

03總結(jié)與建議

全國碳市場的啟動是我國踐行“3060目標(biāo)”的重要一步，而與之相伴的碳金融市場將是促進(jìn)碳市場發(fā)展的重要助力，如何進(jìn)一步完善碳金融市場，對于我國碳減排政策的推行具有舉足輕重的意義?；谏衔氖崂?，我們認(rèn)為，采取下列措施可有益于建立健全碳金融市場：

第一，盡快完善碳排放權(quán)質(zhì)押登記制度。碳排放權(quán)質(zhì)押融資的業(yè)務(wù)在實踐中已有成單，但相關(guān)的登記機(jī)制卻依然缺失，無法體現(xiàn)權(quán)利的公示公信力。由于民法典等現(xiàn)行法律規(guī)定或無法將新型業(yè)務(wù)納入適用范疇，碳排放權(quán)質(zhì)押將面臨著不具有法律效力的現(xiàn)實風(fēng)險，無論是出于保護(hù)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)權(quán)的角度，還是為了限制權(quán)利主體利用碳排放權(quán)隨意融資，規(guī)范碳排放權(quán)融資行為等，碳排放配額質(zhì)押登記的相關(guān)機(jī)制及政府支持性配套服務(wù)必須盡快落地。

第二，在全國碳市場中推行借碳交易。借碳交易不僅是企業(yè)盤活碳資產(chǎn)的一種良好手段，也有利于幫助企業(yè)管理碳配額，盤活存量碳資產(chǎn)，提高碳配額流動性和碳市場的活躍度，而且上海環(huán)境能源交易所現(xiàn)行的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和實踐經(jīng)驗均可直接借鑒、優(yōu)化，全國碳市場推出借碳交易業(yè)務(wù)應(yīng)不存在現(xiàn)實障礙。

第三，制定適用于碳債券、碳資產(chǎn)支持證券、碳基金的規(guī)范制度。與碳排放權(quán)質(zhì)押融資一樣，碳債券和碳中和ABS都已在資本市場發(fā)行，未來隨著碳交易市場的成熟和完善，碳資產(chǎn)必然出現(xiàn)多樣化和復(fù)雜化的趨勢，制定統(tǒng)一、權(quán)威、標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)務(wù)操作指引，既有助于監(jiān)管部門履行相關(guān)職責(zé)，也可推動碳金融市場良性成長。

第四，推出碳期貨產(chǎn)品。參考域外先行的碳金融實踐經(jīng)驗，碳期貨產(chǎn)品是碳金融市場不可或缺的衍生工具，其對于豐富市場產(chǎn)品、刺激投資交易、對沖風(fēng)險損失等均會起到重要作用，但目前該類業(yè)務(wù)在我國仍是一片空白，有待主管部門和交易機(jī)構(gòu)予以填補(bǔ)。

【參考文獻(xiàn)】

1.https://mp.weixin.qq.com/s/c95DiqtgKjlLbm4wGqic0A

2.何思，《重磅！全國碳排放權(quán)交易正式開市！這些機(jī)會值得關(guān)注……》，國際金融報

3.北京研究院，《國內(nèi)外碳排放權(quán)分配與交易定價研究》，永安研究

4./tanguwen/2021/0512/77831.html

5./tanzhaiquan/202106/2578298.html

6.https://mp.weixin.qq.com/s/TsF_jwgM2DKx1QMlExvvPA

7.呂靖華、王騰飛：《碳貨幣創(chuàng)新路徑》，載《中國石化》2018年9月