環(huán)保行業(yè)分析：深改紅利引領(lǐng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)進入新常態(tài)

北極星環(huán)保網(wǎng)訊:本文要點

2017年督察限產(chǎn)利好供給側(cè)，未來政策思路在于排污成本內(nèi)部化。“十九大”后生態(tài)文明達到了新高度，環(huán)保制度嚴(yán)格性、長效性已形成。2017年環(huán)保板塊表現(xiàn)較弱，原因環(huán)保“一減一加”的影響“減法”進度更快：督察限產(chǎn)利好供給側(cè)，短期環(huán)保需求釋放有限，但環(huán)保限產(chǎn)并不能標(biāo)本兼治，只有通過排污成本內(nèi)部化機制將環(huán)境成本攤布于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，才可增強產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)的環(huán)保意識及措施，正在推進的排污許可和2018年實施的環(huán)保稅就是重要的內(nèi)部化重要工具，可有效推動環(huán)保需求釋放。

2018年環(huán)保高壓態(tài)勢不變，標(biāo)準(zhǔn)提高和節(jié)點事件望超預(yù)期。國家短期依然不會放棄限產(chǎn)手段，隨著政策引導(dǎo)、技術(shù)的成熟及意識提高，限產(chǎn)手段會逐漸過渡到環(huán)保增量的治理需求上去，環(huán)保“加法”關(guān)注具體信號：政績考核節(jié)點和排污標(biāo)準(zhǔn)提高。（1）大氣治理：2018年3月底限產(chǎn)完畢，我們預(yù)計，鋼鐵等部分非電行業(yè)大氣新標(biāo)準(zhǔn)將嚴(yán)格執(zhí)行，其中脫硫脫硝除塵標(biāo)準(zhǔn)，尤其是京津冀地區(qū)，預(yù)計至少會提高一倍。（2）水環(huán)境治理：2018年是“水十條”中期考核年，細分供給側(cè)行業(yè)污水排污標(biāo)準(zhǔn)提高，以及河長制落實、水環(huán)境治理情況專項督察，均有可能推出。

PPP內(nèi)看環(huán)保：PPP對政策、利率敏感性較強，短期估值壓制，長期重質(zhì)重運營。政策面金融防風(fēng)險及規(guī)范PPP市場是主旋律，短期利率處高位，項目釋放、融資會受影響；長期看推行及鼓勵民資參與PPP方向不變，PPP項目質(zhì)量及公司的融資、運營能力將是未來重要的考量因素。細分領(lǐng)域中關(guān)注：（1）水環(huán)境、固廢領(lǐng)域格局重塑，水環(huán)境治理：訂單放量維持至2020年，水十條、河長制等因素具催化效應(yīng)。固廢領(lǐng)域：環(huán)衛(wèi)-固廢-再生資源一體化將是龍頭成長之路。（2）地方國資平臺改革持續(xù)推進，后續(xù)資本運作或項目拓展進程加快。

PPP外看環(huán)保：工業(yè)環(huán)保契合供給側(cè)改革，商業(yè)模式可跳出PPP體系，污染源頭約束政策望超預(yù)期。細分領(lǐng)域中關(guān)注：（1）非電大氣治理提標(biāo)受到廣泛關(guān)注，限產(chǎn)之后出臺預(yù)期較高；（2）危廢治理行業(yè)發(fā)展不平衡，工業(yè)企業(yè)排放危廢信息公開、排污許可及環(huán)保稅將極大促進行業(yè)需求釋放；（3）再生資源利用領(lǐng)域在環(huán)保督察下，“散亂污”小作坊大量關(guān)停，同時去產(chǎn)能帶來的產(chǎn)業(yè)末端鏈條體系變化。

正文部分

1、環(huán)保要素愈受重視，“一減一加”成主旋律

黨的“十八大”將生態(tài)文明建設(shè)寫進黨章，環(huán)保要素受重視程度空前，而后一系列環(huán)保制度改革皆取得重要成果。“十九大”更是將生態(tài)文明建設(shè)定義為“千年大計”，進而達到了新高度，同時將“兩山論”、“最嚴(yán)格的環(huán)保制度”寫入黨章，環(huán)保制度嚴(yán)格性、長效性已形成。

1.1、環(huán)保2017年行情走勢較弱，督察限產(chǎn)利好供給側(cè)

2017年初，環(huán)保板塊與煤鋼等高污染板塊走勢差別并不大，由于“雄安新區(qū)”催化甚至走勢略好于后者。但在環(huán)保力度驟然加強的7、8月份，兩者走勢出現(xiàn)分化，環(huán)保板塊大跌，污染板塊大漲。之所以會出現(xiàn)這種分化，一方面是國家治理污染的方式主要以關(guān)停為主，另一方面是6月份之后，50號文、87號文等相繼出臺，對PPP模式監(jiān)管的強化。

今年7、8月份的環(huán)保治理主要通過行政干預(yù)、直接關(guān)停的減法途徑來實現(xiàn)。之所以如此，一方面是因為應(yīng)對環(huán)保問題的經(jīng)濟手段尚未成熟，行政干預(yù)是客觀的需要；另一方面，是因為中國存量污染嚴(yán)重，要在短期內(nèi)實現(xiàn)顯著的治污效果，沒有行政干預(yù)是做不到的。

我國的環(huán)保要素在于“一減一加”：“減法”即通過限產(chǎn)快速達到減排效果，同時可通過環(huán)保倒逼產(chǎn)業(yè)升級。環(huán)保行業(yè)最重要的特點就其外部性，這一特性意味著政府介入必不可少。此外，我國污染行業(yè)集中度低、地域分布廣，排污成本較低，監(jiān)管也不足，近年來我國勞動力成本大幅上升，擠壓企業(yè)利潤，以致企業(yè)逃避環(huán)保成本動機強。我國本輪環(huán)保中，強制的行政措施（主要是直接關(guān)停污染企業(yè)）使用的較為普遍和頻繁，而環(huán)保限產(chǎn)帶來的投資機會則是通過去產(chǎn)能帶來的行業(yè)供需變化，提升盈利能力和行業(yè)集中度。

“加法”即為環(huán)保行業(yè)的增量市場，環(huán)保行業(yè)是政策驅(qū)動型，對已污染的環(huán)境進行治理以及對排污指標(biāo)的約束是最直接的釋放信號，如“三個十條”、及提高污染物排放指標(biāo)，環(huán)保政策未來較長將維持高壓態(tài)勢不會改變，應(yīng)持續(xù)關(guān)注相應(yīng)政策節(jié)點和新標(biāo)準(zhǔn)出臺。

1.2、關(guān)停非長久之計，政策思路在于排污成本內(nèi)部化

環(huán)保限產(chǎn)固然可以快速達到減排效果，但對環(huán)保問題也只能說是治標(biāo)不治本此外限產(chǎn)對生產(chǎn)及價格影響較大，容易造成市場不平衡，長期也會影響就業(yè)，我們可以說通過“減法”促進供給側(cè)改革，但不能說通過“減法”徹底解決環(huán)保問題，所以從環(huán)保治理角度來講，環(huán)保限產(chǎn)并非長久之計。只有建立充分反映市場供求、環(huán)境損害成本的價格形成機制，將資源環(huán)境成本真正內(nèi)部化，才能避免排污者將污染成本轉(zhuǎn)嫁給社會。通過內(nèi)部化機制將環(huán)境成本攤布于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，亦可增強產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)的環(huán)保意識及措施。

1.2.1、排污成本內(nèi)部化使私人邊際成本和社會邊際成本相等

環(huán)保的外部性導(dǎo)致私人邊際成本小于社會邊際成本。在沒有外部性時，私人成本就是生產(chǎn)或消費一件物品所引起的全部成本。當(dāng)存在負外部性時，由于某一廠商的環(huán)境污染，導(dǎo)致另一廠商為了維持原有產(chǎn)量，必須增加一定的成本支出（如安裝治污設(shè)施），這就是外部邊際成本。私人邊際成本與外部邊際成本之和就是社會邊際成本。

排污成本內(nèi)部化可實現(xiàn)私人邊際成本和社會邊際成本相等。按照“外部性理論”的觀點，導(dǎo)致市場配置資源失效的原因是經(jīng)濟當(dāng)事人的私人成本與社會成本不相一致，從而私人的最優(yōu)導(dǎo)致社會的非最優(yōu)。因此，糾正外部性的方案是政府通過征稅或者補貼來矯正經(jīng)濟當(dāng)事人的私人成本。只要政府采取措施使得私人邊際成本和社會邊際成本相等，則資源配置就可以達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

有兩類環(huán)境成本內(nèi)部化的工具：法規(guī)和經(jīng)濟工具。法規(guī)是被普遍采用的工具，通過設(shè)定污染排放標(biāo)準(zhǔn)或環(huán)境績效要求來使環(huán)境成本內(nèi)部化于價格之中。我國的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)制度、限期冶理制度、“三同時”制度都是典型。經(jīng)濟工具包括稅收、費用、可交易的排放許可、補貼和押金-退款制度等。

通過排污稅和排污權(quán)交易政策，火電廠私人邊際成本達到了社會邊際成本覆蓋。以火電大氣治污為例：在已有的大氣排放標(biāo)準(zhǔn)下，企業(yè)成本包含一部分已內(nèi)部化的私人環(huán)境成本：即煙氣處理設(shè)備折舊+運行費用。已推行的脫硫脫硝和超低排放政策，通過補貼電價的方式補償由于處理煙氣而內(nèi)部化的私人環(huán)境成本。而排污稅和排污權(quán)交易政策則完成了經(jīng)處理后排放的污染物導(dǎo)致環(huán)境成本未完全內(nèi)部化。

2018年我國開始實行的環(huán)保稅，國家通過環(huán)保稅制度，可以從動態(tài)和靜態(tài)兩方面實現(xiàn)成本內(nèi)部化。首先在靜態(tài)條件下，企業(yè)出于少交稅的目的要減少排放；其次在動態(tài)方面，若稅率不變，企業(yè)通過技術(shù)進步可以減少對未來稅收的支付。實現(xiàn)了經(jīng)濟手段對排污和技術(shù)升級的雙重效應(yīng)。