行業(yè)報告｜環(huán)保成為十九大重要議題 環(huán)保行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新時期

北極星環(huán)保網(wǎng)訊:摘要

綠水青山就是金山銀山，環(huán)保成為十九大重要議題

習(xí)近平在黨的十九大報告中指出，“建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計(jì)”、“要像對待生命一樣對待生態(tài)環(huán)境，加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國”、“推進(jìn)綠色發(fā)展，著力解決突出環(huán)境問題，加大生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)力度，改革生態(tài)環(huán)境監(jiān)管體制。”發(fā)展生態(tài)文明、深化環(huán)保體制改革被提升到了前所未有的高度，環(huán)保不再是選擇題，而是必答題，將成為未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)國家生活的一項(xiàng)“主旋律“。

國際視角：庫茲涅茨拐點(diǎn)即將來臨，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速增長歷史階段

通過對日本、美國的發(fā)展歷史進(jìn)行梳理可以看出，兩國環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展均經(jīng)歷了“重經(jīng)濟(jì)、輕環(huán)境”、“尋求經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的平衡點(diǎn)”、“強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展”三個階段。2016年中國人均GDP水平達(dá)8123美元，相當(dāng)于發(fā)達(dá)國家20世紀(jì)70年代后期階段，日美在這一階段開始了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、之后環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。按照環(huán)境庫茲涅茨曲線規(guī)律，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均收入達(dá)到一定水平，用于環(huán)保技術(shù)研發(fā)的經(jīng)費(fèi)投入和設(shè)備購買的資金額逐漸增大，之后環(huán)境質(zhì)量將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，中國正在逼近庫茲涅茨拐點(diǎn)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)高速增長的歷史階段即將到來。

國內(nèi)觀察：從“要我環(huán)保”到“我要環(huán)保”，環(huán)保內(nèi)生動力加速釋放

目前階段，隨著政策體系的逐步構(gòu)建，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)主體參與環(huán)保工作的內(nèi)生驅(qū)動力正在快速釋放，從“被動”變?yōu)?ldquo;主動”，自下而上的完成從“要我環(huán)保”到“我要環(huán)保”的蛻變，這一關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)變將為整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供巨大動能。社會各方主動參與環(huán)保的大趨勢正在形成，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的變革即將來臨。

正文：

前言：綠水青山就是金山銀山，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入新時期

環(huán)保成為十九大重要議題。10月18日，中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會在北京召開，十九大期間生態(tài)環(huán)保相關(guān)內(nèi)容成為關(guān)注度頗高的重要議題之一。習(xí)近平在黨的十九大報告中指出，“建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計(jì)”、“要像對待生命一樣對待生態(tài)環(huán)境，加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國”、“推進(jìn)綠色發(fā)展，著力解決突出環(huán)境問題，加大生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)力度，改革生態(tài)環(huán)境監(jiān)管體制。”發(fā)展生態(tài)文明、深化環(huán)保體制改革被提升到了前所未有的高度，環(huán)保不再是選擇題，而是必答題，將成為未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)國家生活的一項(xiàng)“主旋律”。

十九大報告中對于生態(tài)文明的論述，其主旨是要求統(tǒng)籌兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)之間的關(guān)系，做到發(fā)展和保護(hù)的并舉并重，踐行綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展和低碳發(fā)展。世界銀行公布的2016年中國人均GDP水平在8123美元，相當(dāng)于日本1978年，美國的1976年，即發(fā)達(dá)國家20世紀(jì)70年代后期這一階段，在這一時期日本和美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型、環(huán)保產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展，相應(yīng)的，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)也將進(jìn)入快速發(fā)展的歷史階段。另外，當(dāng)前階段，隨著政策體系的逐步構(gòu)建，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)主體參與環(huán)保工作的內(nèi)生驅(qū)動力正在快速釋放，從“被動”變?yōu)?ldquo;主動”，自下而上的完成從“要我環(huán)保”到“我要環(huán)保”的蛻變，為整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了巨大動能。環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展將進(jìn)入全新時期。

第一階段（2000-1999年）：“十五”期間，政府采取一系列加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的對策措施，加強(qiáng)對環(huán)保設(shè)施的投資；“十一五”期間，把主要環(huán)境污染物減排列入約束性指標(biāo)，同時進(jìn)一步制定了污染治理和資源綜合利用的相關(guān)政策法規(guī)，并將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這一階段的環(huán)保項(xiàng)目以政府主導(dǎo)投資為主，市場化程度較低，環(huán)保行業(yè)尚未形成完善的商業(yè)模式。

第二階段（2000年至今）：“十二五”以來，國家環(huán)境政策持續(xù)加碼，進(jìn)一步修訂和完善了相關(guān)的法律法規(guī)、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等，加強(qiáng)環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督，“大氣十條”、“水十條”、“土十條”陸續(xù)發(fā)布，加大環(huán)境保護(hù)投資力度。這一階段，政府對于環(huán)境污染的監(jiān)管力度不斷提升，公眾的生態(tài)環(huán)保意識迅速提升，環(huán)保投資規(guī)模進(jìn)一步提升；環(huán)保行業(yè)商業(yè)模式逐漸清晰，市場化程度提升，行業(yè)格局逐步形成，一批有品牌有實(shí)力的環(huán)保公司誕生。

第三階段（十九大之后）：預(yù)計(jì)政府方面對于環(huán)境保護(hù)的管理將更加“精細(xì)化”，通過相關(guān)政策的逐步落地，建立起科學(xué)、長效的環(huán)境管理體系，釋放政府方、排污方、治污方的內(nèi)在動能，完成環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有機(jī)結(jié)合。預(yù)計(jì)全社會的環(huán)保意識將大幅增加，環(huán)保公司市場集中度進(jìn)一步提升，中國市場有望誕生出全球性的大型國際化環(huán)保公司。

本篇策略報告中，我們首先對2017年環(huán)保板塊走勢及行業(yè)公司業(yè)績情況進(jìn)行介紹；之后分別通過對標(biāo)日美兩國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，以及梳理國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)主體內(nèi)生動力的變化來定位中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)目前所處的歷史階段，探尋行業(yè)發(fā)展趨勢；最后對“工業(yè)環(huán)保”、“煤改氣”、“水環(huán)境治理”、“環(huán)衛(wèi)服務(wù)”、“危廢處置”以及“PPP模式”等熱點(diǎn)領(lǐng)域及主題進(jìn)行分析，以求對投資做出指導(dǎo)。

行業(yè)估值震蕩回升，整體業(yè)績穩(wěn)定增長

下半年板塊走勢呈倒U型，子行業(yè)表現(xiàn)各異

2017年環(huán)保板塊波動較大，整體走勢不如大盤：上半年中信環(huán)保指數(shù)先升后降，在經(jīng)歷了7月初短暫的大幅下跌后開始穩(wěn)步回升，而在11月初又進(jìn)入回調(diào)期。截止到12月18日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計(jì)下跌1.99%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)上漲20.40%，環(huán)保板塊落后大盤22.39個百分點(diǎn)。

8月初中央環(huán)保督察組啟動第四批督察，實(shí)現(xiàn)環(huán)保督察“全覆蓋”。8月23日，環(huán)保部等聯(lián)合京津冀及周邊6省市發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案》，明確整治“散亂污”企業(yè)、治理散煤、工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)等任務(wù)。10月份，十九大報告提出加快生態(tài)文明體制改革，加大生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)力度，改革生態(tài)環(huán)境監(jiān)管體制；工信部發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2020年環(huán)保裝備制造業(yè)產(chǎn)值達(dá)到10000億元。不過從短期來看，政策和監(jiān)管等因素對環(huán)保板塊行情的影響不大顯著，市場更加關(guān)心成長性強(qiáng)、業(yè)績釋放具有確定性的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

我們將72家環(huán)保上市公司分成大氣、水務(wù)、污水、固廢、節(jié)能、監(jiān)測進(jìn)行分析。截止到12月18日，各子板塊的年漲跌幅分別為-2.06%、-10.66%、23.75%、-6.06%、-4.56%和1.01%。一季度大氣、污水、節(jié)能板塊表現(xiàn)亮眼；二季度污水板塊繼續(xù)上漲，監(jiān)測板塊隨著環(huán)保督察和雄安新區(qū)催化也出現(xiàn)大幅上漲。下半年以來，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，三季度基本為估值修復(fù)期，但由于7月初整體回調(diào)幅度較大，導(dǎo)致漲跌并不明顯。10月之后，各子板塊全線回調(diào)，目前只有污水和監(jiān)測板塊較年初保持了正收益。

板塊業(yè)績增長明顯，營收利潤創(chuàng)新高

我們選擇的72家環(huán)保上市公司2017年前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1466億元，同比增長34.6%，增幅同比提高8.41個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤191億元，同比增長31.3%，增幅同比提高11.5個百分點(diǎn)，營收業(yè)績增長速度創(chuàng)階段性新高。行業(yè)整體毛利率27.8%，同比下降1.86個百分點(diǎn)；歸母凈利率13.8%，同比下降0.20個百分點(diǎn)，受市場競爭盈利水平有所下滑。

期間費(fèi)用率方面，環(huán)保板塊整體的三大費(fèi)用率均有所下降：銷售費(fèi)用率3.94%，同比下降1.11個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率10.2%，同比下降2.77個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率3.36%，同比下降0.13個百分點(diǎn)。

分子行業(yè)來看，節(jié)能減排、土壤修復(fù)子行業(yè)的營收增速最高，而土壤修復(fù)、節(jié)能減排、環(huán)境監(jiān)測、污水處理子行業(yè)的凈利潤增速較高，均在50%上下水平。與此同時，節(jié)能減排、水務(wù)運(yùn)營子行業(yè)的毛利率下降最為顯著，而土壤修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測成為為數(shù)不多毛利率顯著增長的子行業(yè)。凈利率方面，僅固廢處理子行業(yè)下降較為明顯，主要因?yàn)槭⑦\(yùn)環(huán)保、中國天楹凈利率下降較多，而污水處理、土壤修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測子行業(yè)凈利率增長均超過1.5%。

估值穩(wěn)中有降，看好后續(xù)進(jìn)入上升期

整體來看，環(huán)保行業(yè)估值高于公用事業(yè)板塊和整體市場水平。下半年由于行情在7月和11月的回調(diào)，疊加上行業(yè)整體業(yè)績增速仍維持良好水平，目前環(huán)保股的估值水平已調(diào)整到近三年來的最低位。12月18日，中信環(huán)保指數(shù)滾動PE為34.46倍，市凈率為3.18倍；比2016年2月29日PE35.20倍、PB3.39的階段性低點(diǎn)還要低。我們認(rèn)為，隨著政策利好落地和上市公司業(yè)績逐步釋放，環(huán)保板塊估值將重回上升區(qū)間。

分子行業(yè)看，水務(wù)行業(yè)估值水平最低，其預(yù)測PE年初以來基本保持在30倍以下；而污水處理行業(yè)的估值由于今年新股較多等因素行情表現(xiàn)最好，并未像其他子板塊一樣呈現(xiàn)下降趨勢。總體來看，環(huán)保大部分子板塊的預(yù)測PE都在30倍左右，結(jié)合三季報行業(yè)整體業(yè)績增速在30%左右，我們認(rèn)為現(xiàn)在的估值水平較為合理，而對于高景氣度的子板塊和成長性較的上市公司，其估值將有更大的提升空間。

國際視角：庫茲涅茨拐點(diǎn)即將來臨，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速增長歷史階段

對標(biāo)日美，中國即將迎來環(huán)境庫茲涅茨曲線拐點(diǎn)

人均GDP測度可比階段，中國正處于發(fā)達(dá)國家70年代

對標(biāo)日美，中國已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時期。分析當(dāng)前中國的發(fā)展階段與發(fā)達(dá)國家的歷史階段的相似度，研究相應(yīng)時期發(fā)達(dá)國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，有助于準(zhǔn)確把握中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。人均GDP水平是衡量一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。世界銀行公布的2016年中國人均GDP水平在8123美元，相當(dāng)于日本1978年，美國的1976年，即發(fā)達(dá)國家20世紀(jì)70年代后期這一階段，即日美產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的時期。

通過對日本、美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程進(jìn)行梳理，可以看出，其環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展一般都會經(jīng)歷三個階段，分別是“重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展、輕視環(huán)境保護(hù)”、“尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間的平衡”、“環(huán)境保護(hù)作為基本國策，強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展”。目前日本和美國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)已成為全球領(lǐng)先的成熟產(chǎn)業(yè)，在改善環(huán)境質(zhì)量、增加就業(yè)崗位，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式方面發(fā)揮著不可替代的作用。而我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍處相對前期，行業(yè)集中度低，科技含量低，生產(chǎn)工藝落后等問題突出。關(guān)注分析日美20世紀(jì)60-80年代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程，對我國產(chǎn)業(yè)升級，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有極大的借鑒意義。