昔日屢?jiàn)Z地王的葛洲壩 或因重組走向謝幕

水處理網(wǎng)訊:如無(wú)意外，A股上市房企葛洲壩將退出歷史舞臺(tái)。

10月27日晚間，葛洲壩公告稱(chēng)，中國(guó)能源建設(shè)擬通過(guò)向葛洲壩股東發(fā)行A股股票的方式對(duì)其換股吸收。交易完成后，中國(guó)能源建設(shè)將實(shí)現(xiàn)A+H股上市，葛洲壩則終止上市，全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)等由前者承接。

受上述消息刺激，葛洲壩10月28日開(kāi)盤(pán)大漲10.02%，截至發(fā)稿每股報(bào)6.7元，中國(guó)能源建設(shè)漲幅5.26%，每股報(bào)0.8港元。

中國(guó)能源建設(shè)是葛洲壩持股比例42.43%的股東，背后實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。因此，此次重大資產(chǎn)重組也是對(duì)國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)上市公司盤(pán)活存量、提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組的具體落實(shí)。

在地產(chǎn)江湖布局多年，葛洲壩尚在百?gòu)?qiáng)之外，反而以拿地風(fēng)格激進(jìn)為行業(yè)所知，與控股股東也存在潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。雙方重組后，中國(guó)能源建設(shè)有望縮短管理鏈條，優(yōu)化資源配置，推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

換股價(jià)格溢價(jià)率45%

作為1950年代成立的中國(guó)首批電力勘測(cè)設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及裝備制造企業(yè)， 中國(guó)能源建設(shè)是我國(guó)電力建設(shè)領(lǐng)域唯二的兩家央企之一，曾承擔(dān)三峽水電工程的施工，并于2015年登陸港股。

作為全年?duì)I收近2500億的上市國(guó)企，中國(guó)能源建設(shè)股價(jià)長(zhǎng)期低迷，截至發(fā)稿報(bào)0.8港元，總市值僅240.16億元，市盈率5.77倍。港股市場(chǎng)的低估值，讓中國(guó)能源建設(shè)動(dòng)了借道葛洲壩回A的心思。

為此，雙方制定了縝密的換股方案，換股對(duì)象為除葛洲壩集團(tuán)以外葛洲壩所有股東。葛洲壩換股價(jià)格為8.76元/股，上述換股價(jià)以定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)6.04元/股為基準(zhǔn)，溢價(jià)率達(dá)45%。

中國(guó)能源建設(shè)本次A股發(fā)行價(jià)格為1.98元/股，換股比例（葛洲壩A股換股價(jià)格÷中國(guó)能源建設(shè)A股發(fā)行價(jià)格）為1:4.4242，即每股葛洲壩股票可換4.4242股中國(guó)能源建設(shè)發(fā)行的A股股票。

交易完成后，不考慮現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)等影響，中國(guó)能建集團(tuán)直接及間接合計(jì)持有中國(guó)能源建設(shè)45.08%股份，仍為其控股股東；國(guó)務(wù)院國(guó)資委持有中國(guó)能建集團(tuán)90%股權(quán)，仍為中國(guó)能源建設(shè)的實(shí)際控制人。

不過(guò)，本次交易尚需獲得相關(guān)批準(zhǔn)，如有變動(dòng)，葛洲壩股票可能發(fā)生大幅波動(dòng)；中國(guó)能源建設(shè)A股股票上市后，受投資者心理預(yù)期、股票供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

為降低換股股東的投資損失風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)能源建設(shè)股東就股份鎖定期作出承諾。中國(guó)能建集團(tuán)及電規(guī)院稱(chēng)，自中國(guó)能建A股股票上市起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或委托他人管理公司持有的股份，國(guó)新控股、誠(chéng)通金控將時(shí)限定為12個(gè)月。

中國(guó)能建A股股份正式發(fā)行后，若股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或上市后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，中國(guó)能建集團(tuán)及電規(guī)院將把持有中國(guó)能建股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)六個(gè)月。

若葛洲壩投資者仍存擔(dān)憂(yōu)，異議股東可行使現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前一個(gè)交易日股票收盤(pán)價(jià)，即6.09元/股。

雙方資源全面整合

實(shí)際上，中國(guó)能源建設(shè)在組建時(shí)，部分與葛洲壩經(jīng)營(yíng)范圍相同或相似業(yè)務(wù)進(jìn)入集團(tuán)，相關(guān)資產(chǎn)通過(guò)整體改制上市，與葛洲壩形成潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

資料顯示，中國(guó)能源建設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋能源電力、水利水務(wù)、鐵路公路、港口航道、市政工程、城市軌道、生態(tài)環(huán)保、水泥、民爆和房地產(chǎn)等。其中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較小，上半年僅貢獻(xiàn)33.38億營(yíng)收。

葛洲壩作為以建筑房地產(chǎn)為主業(yè)的16家央企之一，業(yè)務(wù)范圍同樣涵蓋工程建設(shè)、工業(yè)制造、投資運(yùn)營(yíng)和綜合服務(wù)等。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已不單列，而是被揉進(jìn)投資運(yùn)營(yíng)板塊中，上半年該板塊總營(yíng)收46.97億元。

公告稱(chēng)，本次換股吸收合并后，中國(guó)能源建設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)不變，但雙方將實(shí)現(xiàn)資源全面整合，消除潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將得到充分釋放，合并后存續(xù)公司的綜合服務(wù)能力將進(jìn)一步提升。

不僅如此，中國(guó)能源建設(shè)通過(guò)葛洲壩集團(tuán)間接持有葛洲壩約42.84%的股權(quán)，雙方擁有獨(dú)立的管理層，激勵(lì)機(jī)制和利益目標(biāo)不完全一致，影響管理及組織運(yùn)行效率。重組有利于優(yōu)化資源配置，提升管理效率。

中國(guó)能源建設(shè)更心儀的是A股上市平臺(tái)。因A股市場(chǎng)投融資工具不斷創(chuàng)新，投融資活動(dòng)活躍，A+H資本運(yùn)作平臺(tái)的搭建，有利于其拓寬融資渠道，為公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和兼并收購(gòu)提供資本支持。

葛洲壩也急需突破業(yè)績(jī)局面。受疫情沖擊，上半年葛洲壩營(yíng)收434.79億元，同比下降12.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.59億元，同比下降45.42%；歸屬上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)同比減少45.08%。

在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上，葛洲壩也深受其激進(jìn)拿地風(fēng)格所累。自2015年開(kāi)始，葛洲壩先后在上海、北京、合肥、杭州等城市高價(jià)拿地，創(chuàng)造出多個(gè)樓面價(jià)地王。這些地塊后續(xù)入市艱難，有些不得不犧牲利潤(rùn)開(kāi)盤(pán)。

不過(guò)，鑒于央企身份，葛洲壩發(fā)債成本一直很低。譬如其10月14日宣布發(fā)行第二期30億元可續(xù)期公司債券，票面利率4.14%，用于項(xiàng)目投資建設(shè)、償還存量負(fù)債等，但融資優(yōu)勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)板塊的勢(shì)微。

重組完成后，中國(guó)能源建設(shè)有望對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)板塊提供更有效的支持。在管理團(tuán)隊(duì)上，葛洲壩子公司員工的勞動(dòng)關(guān)系維持不變，現(xiàn)有其他在冊(cè)員工將由接收方全部接收并簽訂勞動(dòng)合同。

但人事調(diào)整已然開(kāi)始。10月27日，葛洲壩公告稱(chēng)，何金鋼因個(gè)人原因，申請(qǐng)辭去中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司總經(jīng)理助理職務(wù)。被吸收的葛洲壩前路幾何，地產(chǎn)投資風(fēng)格是否會(huì)生變，仍待觀察。

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