巴安水務(wù)違約點(diǎn)評(píng)

水處理網(wǎng)訊:事件：2020年10月19日晚，上海巴安水務(wù)股份有限公司公告，因公司未能與債券持有人達(dá)成債務(wù)和解，未足額支付“17巴安債”，構(gòu)成違約事件。17巴安債發(fā)行規(guī)模5億元，于第3年投資者回售，本次違約屬于回售違約。

上海巴安水務(wù)股份有限公司（下簡稱巴安水務(wù)）屬于深交所上市公司，實(shí)際控制人為自然人張春霖，持股41.72%。公司主要從事環(huán)保水務(wù)工程業(yè)務(wù)。項(xiàng)目涉及市政工程、水處理設(shè)備銷售，海水淡化，工業(yè)污水處理等。其中市政工程近年來在公司整體收入的占比不斷提升，2020年市政工程收入4.98億元，占總收入51.93%。截至2019年末，公司總資產(chǎn)59.20億元，收入9.59億元，凈利潤1.17億元。

環(huán)保行業(yè)現(xiàn)金流水平缺陷是公司違約的根本原因

巴安水務(wù)屬于環(huán)保工程行業(yè)。自2017年以來，已經(jīng)有多家環(huán)保類企業(yè)債券違約，如神霧環(huán)保，盛運(yùn)環(huán)保，桑德環(huán)境。巴安水務(wù)的違約與環(huán)保類企業(yè)現(xiàn)金結(jié)算模式十分相關(guān)。公司項(xiàng)目主要運(yùn)營模式是BOT,BT,PPP等，項(xiàng)目業(yè)主主要是各地方政府或城投平臺(tái)。公司多個(gè)項(xiàng)目所在地位于貴州，海南，云南，東北等省份，當(dāng)?shù)卣?jí)別較低，財(cái)政實(shí)力弱，項(xiàng)目回款偏慢。2017年-2019年，經(jīng)營現(xiàn)金流分別流出4.19億元，3.33億元，0.98億元，與凈利潤明顯背離，經(jīng)營現(xiàn)金流較弱。公司的項(xiàng)目長期應(yīng)收款居高不下，長期應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例從2016年的31.37%增加到2019年的42.28%。我們認(rèn)為，巴安水務(wù)的長期應(yīng)收款形成對(duì)資金的大額占用，影響了巴安水務(wù)的現(xiàn)金流水平，是公司違約的根本原因。

關(guān)聯(lián)并購加劇流動(dòng)性緊張水平

2019年12月16日，公司公告擬以現(xiàn)金支付方式收購北京龍?jiān)喘h(huán)保工程有限公司49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為4.6億元，交易對(duì)手方為上海應(yīng)肅環(huán)?？萍加邢薰尽Ｓ捎趶埓毫爻钟袘?yīng)肅環(huán)保90%股權(quán)，該并購形成關(guān)聯(lián)交易。公司于2020年3月份支付完交易款，完成股權(quán)登記。在本次并購發(fā)生之前，巴安水務(wù)的流動(dòng)性比較緊，2019年末貨幣資金僅有5.05億元。并購活動(dòng)消耗公司大部分流動(dòng)性，加劇了流動(dòng)性緊張的局面，是債券違約的重要原因之一。此外，與單只債券規(guī)模相比，巴安水務(wù)的日常流動(dòng)性較少，在再融資未能順利進(jìn)行的時(shí)候債券違約概率較大。

關(guān)聯(lián)并購加劇流動(dòng)性緊張水平

2019年12月16日，公司公告擬以現(xiàn)金支付方式收購北京龍?jiān)喘h(huán)保工程有限公司49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為4.6億元，交易對(duì)手方為上海應(yīng)肅環(huán)?？萍加邢薰尽Ｓ捎趶埓毫爻钟袘?yīng)肅環(huán)保90%股權(quán)，該并購形成關(guān)聯(lián)交易。公司于2020年3月份支付完交易款，完成股權(quán)登記。在本次并購發(fā)生之前，巴安水務(wù)的流動(dòng)性比較緊，2019年末貨幣資金僅有5.05億元。并購活動(dòng)消耗公司大部分流動(dòng)性，加劇了流動(dòng)性緊張的局面，是債券違約的重要原因之一。此外，與單只債券規(guī)模相比，巴安水務(wù)的日常流動(dòng)性較少，在再融資未能順利進(jìn)行的時(shí)候債券違約概率較大。

綜合而言，巴安水務(wù)違約是環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流緊張的縮影之一。同時(shí)，公司綜合實(shí)力，經(jīng)營規(guī)模等也處于行業(yè)較弱水平，大額關(guān)聯(lián)并購加重了流動(dòng)性緊張程度。公司債券償付十分依賴再融資。由于重組失敗，無法完成再融資，因而導(dǎo)致違約。