垃圾焚燒國(guó)補(bǔ)腰斬：看白酒如何提振產(chǎn)業(yè)信心

垃圾發(fā)電網(wǎng)訊:自上個(gè)月國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、家能源局聯(lián)合印發(fā)《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》，敲定國(guó)補(bǔ)退坡方案之后，近日三部委又進(jìn)一步印發(fā)了“關(guān)于《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知”，將存量項(xiàng)目的補(bǔ)貼也直接腰斬，一下子令行業(yè)前景暗淡不少。

01行業(yè)平均補(bǔ)貼15年，但龍頭企業(yè)僅能補(bǔ)貼11年

通知提出生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目（含農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電）國(guó)補(bǔ)小時(shí)數(shù)為82500 小時(shí)，同時(shí)不超過(guò)自項(xiàng)目并網(wǎng)之日起的15年（對(duì)應(yīng)5500小時(shí)/年），過(guò)后則可核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。

據(jù)光大證券殷中樞團(tuán)隊(duì)的政策解讀，從行業(yè)平均角度，5500利用小時(shí)/年可基本保證一般垃圾焚燒項(xiàng)目享受15年的中央補(bǔ)貼（《中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)2020》顯示2019年我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電的利用小時(shí)數(shù)為5075小時(shí)/年），但行業(yè)龍頭企業(yè)享受補(bǔ)貼時(shí)間則較短。以2018 年數(shù)據(jù)為例，憑借公司在技術(shù)、管理、區(qū)位等多方面的優(yōu)勢(shì)，瀚藍(lán)環(huán)境/上海環(huán)境/光大環(huán)境/綠色動(dòng)力等龍頭企業(yè)的年平均利用小時(shí)數(shù)分別為6943/6810/6270/6236 小時(shí)/年，大幅超出行業(yè)平均水平，自然，其項(xiàng)目所能享受國(guó)補(bǔ)年限將縮短為 11~13 年。

相比一般垃圾焚燒PPP協(xié)議中的25-28年運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼期，此番國(guó)補(bǔ)針對(duì)存量補(bǔ)貼周期基本腰斬一半以上，其政策改革幅度不可謂不大！

02凈利降低+政策可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，致資本市場(chǎng)反應(yīng)明顯

據(jù)光大證券測(cè)算，一個(gè)1000 噸/天的垃圾焚燒項(xiàng)目，如按照新政測(cè)算，在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)滿 15 年后的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)按 0.5元/度確認(rèn)，項(xiàng)目IRR將減少 1.25%，上述龍頭企業(yè)項(xiàng)目的 IRR 將分減少 1.59%，項(xiàng)目?jī)衾蕦⒔档?~10個(gè)pct。企業(yè)若想維持項(xiàng)目的盈利能力，則需通過(guò)和地方政府爭(zhēng)取上調(diào)垃圾處理費(fèi)。

除了可算的利潤(rùn)面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，政策的不連續(xù)性也直接影響了資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信心。雙重因素共同作用下，導(dǎo)致今天多支垃圾焚燒概念股普遍下跌。

03白酒行業(yè)與垃圾處置：行業(yè)由此從成熟期轉(zhuǎn)入衰退期了么？

那么，垃圾焚燒行業(yè)是不是不行了？

當(dāng)然不是！

行業(yè)的國(guó)補(bǔ)退坡，只是將本該由地方政府承擔(dān)的事權(quán)重新歸位。盡管缺口資金部分由于將轉(zhuǎn)嫁給地方政府承擔(dān)或建立收費(fèi)制度，由此給行業(yè)帶來(lái)了許多不確定性，同時(shí)導(dǎo)致未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，行業(yè)受不同力量的拉鋸而迎來(lái)一段時(shí)間的陣痛期和調(diào)整期，但這并不意味著行業(yè)就此進(jìn)入了衰退期！

在筆者看來(lái)，垃圾焚燒在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，都將是破解垃圾圍城的絕對(duì)主要手段，尤其是對(duì)于我國(guó)的大中城市而言，填埋已無(wú)地，焚燒最可靠，這即意味著垃圾焚燒是地方政府和民眾的剛性需求，只要把握這一行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，即可保產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)青。畢竟有人在就有垃圾，有垃圾就得處理，且是刻不容緩地得等待處理。

補(bǔ)貼退坡或政策變更只是不同發(fā)展時(shí)期的一劑催化劑或剎車片，它并不能影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本趨勢(shì)。

事實(shí)上，類似的現(xiàn)象其實(shí)有很多，以酒為例。上世紀(jì)20年代，禁止釀造和發(fā)售酒類的《沃爾斯特法令》在美國(guó)生效。然而，以酒是犯罪根源為由的禁酒令卻并沒(méi)能抑制住人們對(duì)酒的欲望和需求。事實(shí)上，禁酒令反而造成私酒泛濫，引起了非法釀造、出賣(mài)和走私酒類飲料的新的犯罪行為，禁而不止，1933年國(guó)會(huì)頒布憲法第二十一條修正案廢止了禁酒令。

而回到我國(guó)的白酒行業(yè)，自2012年國(guó)家開(kāi)始的“反腐”行動(dòng)開(kāi)始后，白酒行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，很多人擔(dān)心這會(huì)導(dǎo)致白酒需求出現(xiàn)永久性下降，于是白酒業(yè)績(jī)與估值雙殺，股價(jià)大跌。然而自16年開(kāi)始，投資者發(fā)現(xiàn)白酒的需求量開(kāi)始趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，而國(guó)家反腐的政策并沒(méi)有變。這背后即是白酒作為民眾底層的普通消費(fèi)需求推動(dòng)了這一輪的復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)白酒指數(shù)大幅上漲260%。

于是，也才有了如今股市屹立不倒的“喝酒吃藥”！細(xì)想起來(lái)，其底層邏輯是相似的。

04從補(bǔ)貼到處置費(fèi)，行業(yè)關(guān)系理順，進(jìn)入處置服務(wù)時(shí)代

長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，由于環(huán)境問(wèn)題天然的負(fù)外部性，環(huán)保行業(yè)的發(fā)展極度依賴政府的政策及補(bǔ)貼，尤其是行業(yè)發(fā)展初期，國(guó)家基于從全國(guó)層面推動(dòng)環(huán)境問(wèn)題的治理改善的出發(fā)點(diǎn)，提出了相應(yīng)的補(bǔ)貼刺激方案，因此早期的補(bǔ)貼極大推動(dòng)了垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展。

然而一旦產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入到一個(gè)新時(shí)期，無(wú)論是從國(guó)家補(bǔ)貼資金的壓力，還是從企業(yè)本身長(zhǎng)久依賴補(bǔ)貼拐杖而影響產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展角度，重新理順關(guān)系就變成了一個(gè)必然。

此次國(guó)補(bǔ)明確退坡并針對(duì)存量項(xiàng)目實(shí)行限額補(bǔ)貼，一方面倒逼產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰，另一方面也厘清了權(quán)責(zé)利關(guān)系，未來(lái)將由地方政府及民眾承擔(dān)垃圾處置費(fèi)。事實(shí)上，這也是國(guó)際同行的通行做法。以歐洲為例，其垃圾發(fā)電廠并不享受補(bǔ)貼，發(fā)的電需要和煤電、氣電等一樣競(jìng)價(jià)上網(wǎng)后才能賣(mài)出去，當(dāng)然，對(duì)應(yīng)的處置費(fèi)自然也比我國(guó)高不少，例如WARP報(bào)告顯示，英國(guó)2000年后的垃圾焚燒設(shè)施在18年的處置費(fèi)約93英鎊/噸（約800元人民幣/噸）。

盡管短期面臨調(diào)整和陣痛，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，方案的出臺(tái)也算給垃圾焚燒企業(yè)正名，垃圾焚燒從此將作為一項(xiàng)兜底的環(huán)保服務(wù)，企業(yè)掙得是正大光明的處置服務(wù)費(fèi)，而不再是依靠政府的補(bǔ)貼費(fèi)發(fā)展（其他環(huán)保領(lǐng)域也需如此）。

由此，從制度上改善了企業(yè)現(xiàn)金流，同時(shí)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，真正促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

延伸閱讀：

關(guān)于印發(fā)《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》的通知

三部委《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知

原標(biāo)題:垃圾焚燒國(guó)補(bǔ)腰斬：看白酒如何提振產(chǎn)業(yè)信心