數(shù)據(jù)實錘：餐廚垃圾到底賺錢不？

伴隨去年垃圾分類轟轟烈烈的展開，各地餐廚垃圾項目加速釋放，行業(yè)迎來第二春。但與此同時，熱鬧背后，餐廚垃圾叫好不叫座，賺不到錢的聲音也一直在業(yè)界流傳。尤其是今年以來，餐廚垃圾三大老牌企業(yè)或“賣身國企”，或破產(chǎn)清算（北控系收購十方、深高速收購藍德、江蘇潔凈破產(chǎn)拍賣），進一步加劇了這種印象。

一時間，行業(yè)如冰火兩重天，讓人如霧里看花。

由于缺乏穩(wěn)定運營餐廚項目的公開審計數(shù)據(jù)，餐廚垃圾項目到底是否賺錢，似乎一直就是一個謎。而最新幾大明星企業(yè)的并購交易方案及相關(guān)年報披露則為我們提供了一手數(shù)據(jù)，去窺探餐廚垃圾項目的真實盈利能力。

1. 十方環(huán)能

拿下山東最優(yōu)質(zhì)項目，毛利27%，標(biāo)桿項目凈利破1000萬，凈利19%

今年5月，北控旗下的金宇車城3.93億收購十方環(huán)能86.34%股權(quán)。從整體來看，2019年山東十方營收突破2億，凈利3106萬，同時現(xiàn)金流量較好，17-19年度平均年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6000余萬，為凈利潤的2.33倍。2019年資產(chǎn)負債率也僅為30%，遠低于一般環(huán)保企業(yè)。可以說，無論是盈利指標(biāo)，還是償債能力和現(xiàn)金流，十方均表現(xiàn)不俗！

具體到餐廚垃圾業(yè)務(wù)而言，十方拿下了山東省最優(yōu)質(zhì)的三大項目地：濟南、青島、煙臺。

總的來看，2019年公司三個餐廚垃圾項目運營收入8575萬元，毛利27%。除煙臺項目17-18年凈利潤為負外，三大項目利潤表現(xiàn)不錯，尤其是19年度公司濟南餐廚項目營收達到5400萬，凈利潤更是突破1000萬，凈利率達到19%。

1.1.怎么賺錢：處置費+粗油脂貢獻90%營收，沼氣燃氣化貢獻10%

拆分來看，三大項目的主要收入來源均為餐廚垃圾處置費+粗油脂銷售+沼氣精制燃氣銷售三大塊，對應(yīng)價格如下：

根據(jù)三大項目實際處理情況，同時考慮各項目保底情況，測算結(jié)果如下：

1）濟南十方項目中，以2019年度為例，剔除滲濾液代收代支的影響，政府的收運+處置費占比55%，粗油脂收入占比35%，二者合計貢獻濟南餐廚項目的90%收入來源。從歷年角度來看，粗油脂銷售收入正扮演越來越重要的地位。

2）而在青島項目中，2019年度政府處置費收入貢獻41%，粗油脂收入貢獻達到39%，精制燃氣占比21%。相比濟南項目，青島項目油脂銷售及燃氣收入占比增加，這主要得益于青島作為典型旅游城市，青島餐廚垃圾的提油率（3.67%）也明顯高于濟南，同時青島噸垃圾沼氣產(chǎn)量達89方/噸，顯著高于濟南的50方/噸。注：沼氣精制燃氣銷量=沼氣產(chǎn)量 x 天然氣精制率（0.5） x 銷售比例（72%）。

2018 年度收入及凈利降低，主要是因為當(dāng)年青島粗油脂價格降低，同時受青島 2018 年上合組織峰會的影響，限制天然氣運輸車輛使用，導(dǎo)致燃氣銷售量大幅下降。

3）在煙臺項目中，政府處置費占比45%，粗油脂銷售占比36%，精制燃氣銷售占比19%。這主要是由于煙臺項目實際處置量低于政府保底量，因而實際處置產(chǎn)生的粗油脂及燃氣銷售較低，而政府依據(jù)保底量付出的處置費占比較高。

2019 年度煙臺項目收入及凈利潤大幅提高，則主要得益于廢油脂提取提高，2019 年度月工業(yè)用油脂銷量達 1,760 噸，較 2018年增長 44%。

由上可見，餐廚垃圾項目中，主要收入來源為政府的收運+處置費以及粗油脂銷售費，二者合計貢獻餐廚項目收入的80-90%，而一直以來與餐廚資源化近乎劃上等號的沼氣僅貢獻不到10%的營收，而這還是建立在十方將沼氣轉(zhuǎn)化為精制燃氣，保障了天然氣銷售的前提下。一般規(guī)模較小的項目，沼氣產(chǎn)量少，即使沼氣量足夠，沼氣發(fā)電還面臨著補貼電價難以到位的困境。

同時值得一提的是，通過對比上述餐廚垃圾實際收運結(jié)果與公司保底量條款的設(shè)置可見（濟南項目未設(shè)置保底量，青島項目第二年開始設(shè)置90%保底量，煙臺項目逐年設(shè)置保底），十方團隊對當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管及收運體系掌握透徹，做到了該設(shè)的設(shè)，不需設(shè)的不設(shè)，最大程度的維護了公司利益及地方關(guān)系。

注：上述項目的測算收入與實際收入均有一定差別，主要由政府補貼收入、含油率、粗油脂價格的差別等導(dǎo)致。

1.2.控成本：政府補助+自供設(shè)備助力，沼渣銷售團隊撤銷

從成本端來看，十方三個項目總投資4.75億，噸投資費用約60萬元，按照25年運營期攤銷，平均每年攤銷成本達1899萬元/年，大量的固定投資折舊成為運營的主要成本。伴隨19年餐廚垃圾收運量的極大提升，公司固定資產(chǎn)單位使用成本得以下降。

而受益于發(fā)改委的餐廚垃圾“百城試點”方案，部分試點城市獲得了豐厚的補貼，從而在運營早期極大降低了餐廚垃圾項目成本。以濟南十方項目為例，項目總投資2.3億，其中政府補貼即獲得4729萬元（其中一期試點城市補助預(yù)撥1209+驗收通過2400=3609萬元，地方相應(yīng)專項資金1120萬元），直接抵扣掉每年189萬元的攤銷成本，從而在早期較大程度保證了盈利能力。而與之對比的是，煙臺項目由于不是發(fā)改委百城試點，即沒有收入補貼，從而削弱了盈利能力。

同時值得一提的是，三個項目的核心裝備（厭氧系統(tǒng)，預(yù)處理系統(tǒng)等）均由十方自主提供，2017-19年度，公司設(shè)備銷售收入分別為 2778 萬、 5577萬和2074 萬，自產(chǎn)裝備占項目總投資37%。盡管公司餐廚裝備業(yè)務(wù)盈利數(shù)據(jù)并未考慮自產(chǎn)裝備銷售利潤貢獻，但從整體上也大幅降低了公司餐廚業(yè)務(wù)的成本，增強了盈利能力。

而在變動成本中，十方的餐廚運營成本以滲濾液處理、動力及運輸費為主。而作為餐廚垃圾發(fā)起的重點初衷：實現(xiàn)有機質(zhì)的循環(huán)利用，餐廚垃圾的沼渣一直以來并未能實現(xiàn)資源化利用。盡管在2017 年公司還設(shè)置了專門的沼肥推廣應(yīng)用團隊， 但次年即裁撤，而花錢將沼渣送入填埋場或焚燒廠。盡管處置費占比較低，但如果考慮原本計劃的盈利點反而成為企業(yè)成本支出項，則尤需關(guān)注。