固廢行業(yè)深度報(bào)告 龍頭企業(yè)需類(lèi)似環(huán)衛(wèi)2000多億市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間

焚燒+環(huán)衛(wèi)一體化是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：（1）伴隨固廢法修改、垃圾分類(lèi)等政策推進(jìn)，政府對(duì)于固廢全產(chǎn)業(yè)鏈處置的需求在提升，特別是在焚燒補(bǔ)貼屬地化不斷探索、完善的背景下，全產(chǎn)業(yè)鏈布局才能無(wú)“后顧之憂”（補(bǔ)貼定價(jià)、政府溝通能力等方面）；（2）龍頭企業(yè)雖然普遍在建+籌建/投運(yùn)機(jī)組在1倍附近、近2-3年成長(zhǎng)無(wú)憂，但新簽訂單增速難以提升，需要類(lèi)似環(huán)衛(wèi)2000多億市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，并且“焚燒+環(huán)衛(wèi)”模式產(chǎn)業(yè)鏈上有協(xié)同性、商業(yè)模式互補(bǔ)（輕重資產(chǎn)）、異地?cái)U(kuò)張模式類(lèi)似；（3）特別是環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化加快后，長(zhǎng)周期、一體化、PPP趨勢(shì)顯著（典型地區(qū)焚燒、環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目分別可貢獻(xiàn)的營(yíng)收水平接近，未來(lái)還可拓展再生資源等多項(xiàng)業(yè)務(wù)），焚燒企業(yè)現(xiàn)有區(qū)域政府溝通能力較強(qiáng)（項(xiàng)目公司設(shè)在當(dāng)?shù)?，?jīng)營(yíng)權(quán)普遍20年以上），存量項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，焚燒企業(yè)既有動(dòng)力、又有優(yōu)勢(shì)。

已有旺能、瀚藍(lán)等產(chǎn)業(yè)鏈拓展案例，借助主業(yè)加速擴(kuò)張趨勢(shì)明顯。行業(yè)中已有典型公司如旺能環(huán)境（股東美欣達(dá)集團(tuán)在環(huán)衛(wèi)、再生資源等環(huán)保領(lǐng)域布局加速）、瀚藍(lán)環(huán)境（收購(gòu)深圳環(huán)衛(wèi)企業(yè)國(guó)源環(huán)境進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域）、北控水務(wù)（立足主業(yè)污水處理廠向全國(guó)擴(kuò)展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)），越來(lái)越多后端處置企業(yè)向清掃轉(zhuǎn)運(yùn)、餐廚污泥等固廢全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。上述企業(yè)主業(yè)大多在當(dāng)?shù)赜?0年以上的合作協(xié)議，可為政府打造固廢一體化的解決方案，進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域順理成章。我們看好“焚燒+環(huán)衛(wèi)”一體化邏輯正向演繹：提升行業(yè)成長(zhǎng)空間、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升盈利能力。

垃圾焚燒為基建公募REITs重點(diǎn)支持行業(yè)，中長(zhǎng)期估值水平向上打開(kāi)。基建公募REITs將垃圾焚燒等固廢處置列入重點(diǎn)支持方向之一。短期來(lái)看，可盤(pán)活存量項(xiàng)目的資金沉淀、降低負(fù)債率，轉(zhuǎn)為新基建項(xiàng)目的滾動(dòng)投資。中長(zhǎng)期來(lái)看，假設(shè)2-3年垃圾焚燒公募REITS普遍發(fā)行，則可為存量項(xiàng)目提供穩(wěn)定的退出通道和項(xiàng)目估值預(yù)期，焚燒運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的中長(zhǎng)期估值區(qū)間打開(kāi)。

關(guān)注焚燒+環(huán)衛(wèi)一體化固廢運(yùn)營(yíng)公司，業(yè)績(jī)景氣周期已經(jīng)開(kāi)啟。作為地域性、擁有全產(chǎn)業(yè)鏈范例（旺能環(huán)境的湖州模式、瀚藍(lán)環(huán)境的南海模式）的固廢龍頭，上述公司或?qū)⑼卣埂胺贌?環(huán)衛(wèi)”業(yè)務(wù)模式，重輕資產(chǎn)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)快速的異地復(fù)制。焚燒+環(huán)衛(wèi)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升成長(zhǎng)空間，而公募REITS提升運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的估值，我們看好固廢運(yùn)營(yíng)公司業(yè)績(jī)預(yù)期和估值的雙提升,建議關(guān)注旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼政策變動(dòng)；公司新訂單獲取速度低于預(yù)期。