對固廢產(chǎn)業(yè)鏈“事權(quán)”及“議價(jià)權(quán)”的思考

垃圾分類后，可回收垃圾的回收事權(quán)、廚余垃圾的處置事權(quán)將發(fā)生改變；物業(yè)管理公司更易獲得可回收垃圾的回收事權(quán)，廚余垃圾處置事權(quán)變更對固廢產(chǎn)業(yè)鏈影響大。（1）可回收垃圾最重要的特點(diǎn)在于可以通過資源化創(chuàng)造額外收益，如廢紙、廢塑料每年將會(huì)有1000億元/年的市場空間在源頭端重塑。物業(yè)管理公司憑借其固定及人工成本因規(guī)?；鴶偙?、全天候紅線內(nèi)管理優(yōu)勢，在承擔(dān)更多垃圾分類管理責(zé)任后，有望在與拾荒者、流動(dòng)商販及環(huán)衛(wèi)公司的競爭中勝出，獲得可再生垃圾的回收事權(quán)，享受產(chǎn)業(yè)鏈利差。（2）干濕分離后，廚余垃圾要形成自身的處置鏈條，當(dāng)前掣肘較多：政府需要新增投資支出去進(jìn)行廚余垃圾處置；垃圾焚燒企業(yè)亦需要新增資本開支提升爐膛耐受性，還需面對入爐垃圾減量帶來的變化。我們認(rèn)為，干濕分離的推行并不必特別徹底（從北京最新垃圾分類的要求上已有所印證），同時(shí)居民垃圾收費(fèi)制度為緩解財(cái)政壓力已箭在弦上（《固體廢物污染環(huán)境防治法（2020修訂）》已發(fā)布）。

我國固廢產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)將向源頭和渠道轉(zhuǎn)移；未來物業(yè)管理公司可征收社區(qū)垃圾分類管理費(fèi)，政府收取的生活垃圾處理費(fèi)將有利于固廢行業(yè)收入結(jié)構(gòu)的完善。我們認(rèn)為，能夠直接接觸到收費(fèi)權(quán)或者政策補(bǔ)貼紅利的環(huán)節(jié)，具有更好的產(chǎn)業(yè)鏈地位，也可以打破盈利擴(kuò)張的瓶頸（如美國的環(huán)衛(wèi)公司、中國的垃圾焚燒公司）；未來，固廢產(chǎn)業(yè)鏈的市場擴(kuò)容、議價(jià)權(quán)，將更傾向于階段性需求更緊迫的環(huán)節(jié)。垃圾收費(fèi)制度建立后，（1）社區(qū)垃圾分類管理增加了物業(yè)管理公司的工作量，完善收費(fèi)機(jī)制后，根據(jù)我們測算可以為物業(yè)公司增加收入335.16億元（若以5%費(fèi)率計(jì)算）；（2）生活垃圾處理費(fèi)，無論是由政府以其他公用事業(yè)收費(fèi)名義征收、還是由物業(yè)管理公司代收，其目的都是減輕財(cái)政壓力，彌補(bǔ)一定的財(cái)政支出缺口，有利于固廢行業(yè)收入結(jié)構(gòu)的完善，根據(jù)我們測算其規(guī)模大約在189.35億（以5元/戶/月征收）。

投資建議：我們認(rèn)為，無論是城市管理還是無廢城市，目前已有平臺(tái)化發(fā)展萌芽，同時(shí)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加持下，這個(gè)趨勢將越來越快；而城市管理與無廢城市也可通過“垃圾分類、環(huán)衛(wèi)”進(jìn)行融合，行業(yè)空間、格局均會(huì)發(fā)生重要變化。（1）物業(yè)管理公司將充分享受城市管理及垃圾分類帶來的變革；（2）垃圾焚燒企業(yè)和再生資源企業(yè)需快速切入上游，以無廢城市作為核心理念，進(jìn)行平臺(tái)化拓展；（3）環(huán)衛(wèi)公司需要努力開拓新市場并擴(kuò)大服務(wù)范圍，積極尋求與各方合作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾收費(fèi)制度政策、標(biāo)準(zhǔn)低于預(yù)期；地方政府財(cái)力及效率低于預(yù)期；行業(yè)格局變化，部分環(huán)節(jié)受到外來進(jìn)入者沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

1垃圾分類政策改變“事權(quán)”：配套需跟進(jìn)

垃圾分類引發(fā)的最起始變化在于：在政策的強(qiáng)制下，居民端將原來混合投放的生活垃圾進(jìn)行了“干濕分離”，同時(shí)將“可回收垃圾”及“有害垃圾”單獨(dú)投放。

什么是固廢產(chǎn)業(yè)鏈“事權(quán)”？即回收事權(quán)、運(yùn)輸事權(quán)和處置事權(quán)。

事權(quán)大多都是政府賦予，比如環(huán)衛(wèi)公司掌握垃圾的運(yùn)輸事權(quán)、垃圾焚燒企業(yè)或填埋場掌握垃圾的處置事權(quán)。

垃圾分類后，部分垃圾源頭的回收事權(quán)、末端的處置事權(quán)實(shí)際上發(fā)生了很大的變化，非常重要的兩個(gè)環(huán)節(jié)是：

（1）可回收垃圾的回收事權(quán)的改變：可回收垃圾最重要的特點(diǎn)在于可以通過資源化創(chuàng)造額外收益，如廢紙、廢塑料及廢金屬可以自行形成收益鏈，而前期這些垃圾的回收是無序的；

（2）廚余垃圾的處置事權(quán)的改變：干濕分離后，廚余垃圾要形成自身的處置鏈條，要從原來的混合垃圾分離，導(dǎo)致原來入爐或入場的垃圾減少，同時(shí)組分變化對處置設(shè)施影響也不可忽略。

1.1物業(yè)管理公司更易獲得可回收垃圾的回收事權(quán)

我們?yōu)槭裁粗攸c(diǎn)分析可回收垃圾？一方面，可回收垃圾的源頭及渠道是較雜亂且較難管理的，同時(shí)也衍生出很多黑市利益鏈；另一方面，可回收垃圾資源化利用市場空間巨大，如果有一部分利潤回歸到正規(guī)渠道，無疑有利于減輕政府財(cái)政壓力，提升參與企業(yè)的積極性。

可回收垃圾的流向和回收事權(quán)

我國可回收垃圾的傳統(tǒng)回收、再利用方式：首先，拾荒者或居民、相關(guān)單位的物業(yè)或清掃人員將收集的可回收垃圾，銷售給有運(yùn)輸存儲(chǔ)能力的固定或流動(dòng)商販；然后，銷售給分揀中心或集散市場，進(jìn)行分選、打包、除雜等物理加工；最后，規(guī)模性回收企業(yè)向各地分揀中心和市場進(jìn)行分購統(tǒng)銷，銷售給用廢生產(chǎn)企業(yè)。

垃圾分類前，可回收垃圾的回收事權(quán)：

居民社區(qū)產(chǎn)生的可回收垃圾——居民或拾荒者：1）投入垃圾桶后，拾荒者撿走；2）居民賣給固定或流動(dòng)商販。

商業(yè)樓宇、企業(yè)及機(jī)關(guān)單位的可回收垃圾——物業(yè)或清掃人員：1）物業(yè)規(guī)范化收集、處理；2）樓宇清掃人員自行處理。

長期以來，我國的可回收垃圾再利用行業(yè)呈現(xiàn)分散且不規(guī)范的特點(diǎn)。

源頭端：拾荒者、流動(dòng)商販機(jī)動(dòng)靈活，無固定成本、人工成本也較低，雖然無序但給居民也提供一定的便利；渠道端：行業(yè)內(nèi)存在眾多小、散、亂的流動(dòng)商販和非正規(guī)企業(yè)，由于個(gè)體工商稅務(wù)手續(xù)無法建立，也不開具正式票據(jù)，也可降低成本；同時(shí)可通過價(jià)格戰(zhàn)，以相對較高價(jià)格從上游收購可回收垃圾，從而引發(fā)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

在這種產(chǎn)業(yè)模式下，可回收垃圾再利用行業(yè)出現(xiàn)了“下游集中正規(guī)，上游分散混亂”的鮮明特點(diǎn)，源頭以流動(dòng)拾荒者為主、流動(dòng)商販為輔：高回收價(jià)值的廢塑料、廢紙、廢金屬等大量流入拾荒者手中，形成利益鏈條；學(xué)者潘介明估算，北京的拾荒者回收了90% 以上的家庭廢品。

其實(shí)，大家一直在思考，能夠有效推動(dòng)垃圾分類的驅(qū)動(dòng)力是什么？1）居民意識的提高，這是一個(gè)文明進(jìn)步的長期過程；2）政策的獎(jiǎng)懲措施和社區(qū)管理工作，正在有序推進(jìn)；3）垃圾分類的運(yùn)輸和處置設(shè)施的完善，這是必要的配套工作。

目前來看，政策的獎(jiǎng)懲措施已經(jīng)開展起來，而另一短、中期能見效的措施就是社區(qū)管理工作，管理主體就是物業(yè)管理公司。2020年4月25日，北京首次高規(guī)格召開生活垃圾分類和物業(yè)管理推進(jìn)大會(huì)強(qiáng)調(diào)：“垃圾分類和物業(yè)管理工作，是加強(qiáng)城市精細(xì)化管理的重要抓手，物業(yè)管理企業(yè)要擔(dān)起責(zé)任，將垃圾分類納入日常管理”。此外，我們通過本次新冠疫情回看社區(qū)管理，物業(yè)管理公司功不可沒，非常有效地完成了社區(qū)防疫任務(wù)；因此，我們也有理由相信，只要管理做起來，垃圾分類也并不會(huì)像想象中的那么難。

垃圾分類后可回收垃圾回收事權(quán)的變化：

居民產(chǎn)生的可回收垃圾——回收事權(quán)將逐步轉(zhuǎn)移給物業(yè)管理公司，其優(yōu)勢：

1）通過社區(qū)管理，可以在一定程度規(guī)避掉拾荒者和固定、流動(dòng)商販；

2）居民可較便利地將可回收的垃圾賣給物業(yè)公司，甚至運(yùn)用數(shù)字經(jīng)濟(jì)手段；

3）物業(yè)管理公司在小區(qū)有自己根據(jù)地或可做儲(chǔ)存的空間，且可做到全天候管理；

4）環(huán)衛(wèi)公司等外來進(jìn)入者很難打破壁壘：進(jìn)入小區(qū)，它們的固定成本、人工成本將大幅提升，前期好嘞社區(qū)或小黃狗的問題就在于此。

商業(yè)樓宇、企業(yè)及機(jī)關(guān)單位的可回收垃圾——也將向物業(yè)管理公司集中：加強(qiáng)管理、提升責(zé)任即可，流向清掃人員的可回收垃圾也將統(tǒng)一歸給樓宇物業(yè)。

綜上所述：物業(yè)管理公司將是可回收垃圾再利用體系的一匹黑馬，政策推動(dòng)社區(qū)/物業(yè)管理公司承擔(dān)更多的垃圾分類責(zé)任，同時(shí)社區(qū)/物業(yè)管理公司也有其獨(dú)特的優(yōu)勢，而承擔(dān)起垃圾分類責(zé)任后，可以更好地獲得可再生垃圾的回收事權(quán)；獲得可回收垃圾的回收事權(quán)后，便可進(jìn)一步享受產(chǎn)業(yè)鏈利差。我們接下來將進(jìn)一步分析、測算可回收垃圾的再利用的產(chǎn)業(yè)鏈及市場空間。

廢紙及廢日用品塑料市場空間

我們以廢紙及日用品廢塑料為例進(jìn)行測算：廢紙是我國重要的造紙?jiān)?，每年約有超過1億噸的廢紙作為生產(chǎn)原料，如果以2500元/噸終端廢紙價(jià)格來計(jì)算，7000萬噸廢紙可以納入回收體系，行業(yè)每年約有1750億元市場空間。

對于這1750億/年的市場，各環(huán)節(jié)可享受的毛差空間如下：

1）居民/拾荒者基本是0成本的，以1元/kg價(jià)格賣給流動(dòng)商販（毛差1元/kg）；

2）流動(dòng)商販以1.5-2元/kg賣給集中收運(yùn)商（毛差0.5-1元/kg）；

3）集中收運(yùn)商以2.5元/kg賣給造紙企業(yè)（毛差0.5-1元/kg）。

我們在《渠道提質(zhì)：從游擊隊(duì)到正規(guī)軍——垃圾分類制度影響解析系列四》報(bào)告中已經(jīng)分析了廢紙產(chǎn)業(yè)鏈渠道回歸的方式，基本結(jié)論：垃圾分類推出后，廢紙回收量及正規(guī)回收率將提升：這部分涉及（1）廢棄廢紙——增量部分，原進(jìn)入垃圾焚燒、填埋等處置場所的廢紙將回歸再利用；（2）非正規(guī)渠道廢紙，即未納入國家統(tǒng)計(jì)口徑的已經(jīng)再利用的廢紙將回歸正規(guī)渠道。

在此，我們則重點(diǎn)分析的是源頭回收事權(quán)的變化，垃圾分類的管理強(qiáng)化將推動(dòng)起初由拾荒者收撿或賣給流動(dòng)商販的廢紙，逐步向社區(qū)物業(yè)管理公司傾斜。其實(shí)，居民社區(qū)、商業(yè)樓宇、企業(yè)及機(jī)關(guān)單位，當(dāng)前絕大部分并未通過統(tǒng)一管理進(jìn)行收集，因此，我們認(rèn)為，未來物業(yè)管理公司將可以掌握可回收垃圾最源頭的回收事權(quán)。

物業(yè)管理公司可以采用強(qiáng)化管理的方式或通過采購的方式收集，替代“拾荒者”、“搶奪”流動(dòng)商販的市場份額，而這部分潛在市場空間如果以7000萬噸/年的量和毛差1元/kg來計(jì)算，市場空間為700億元。換句話說，如果獲得廢紙?jiān)搭^回收的事權(quán)，即可以享受這部分產(chǎn)業(yè)收益。

其中，假設(shè)日用品塑料可達(dá)800萬噸，這部分也是居民端產(chǎn)生可以利用的垃圾，如果按照平均0.8萬元/噸的最終銷售價(jià)格（PE、PET、PP、PVC、PC等價(jià)格一般在5000-10000元/噸，我們近似估算），整體約640億元/年市場空間。

目前，這部分可回收垃圾的回收方式類似于廢紙方式，如果源頭事權(quán)在垃圾分類后歸于物業(yè)管理公司，那么理想情況按該環(huán)節(jié)可以享受40%的利差計(jì)算，最終256億市場空間將被重新分配。需要指出的是，我們在《渠道提質(zhì)：從游擊隊(duì)到正規(guī)軍——垃圾分類制度影響解析系列四》報(bào)告中，介紹了德國綠點(diǎn)回收模式，該模式通過政府授權(quán)牌照獲得回收事權(quán)，具體通過銷售時(shí)產(chǎn)品已包含包裝品價(jià)格，歸還后可抵扣來實(shí)現(xiàn)。

綜上所述，廢紙、廢日用品塑料每年將會(huì)有1000億元/年的市場空間在源頭端重塑，得事權(quán)者近水樓臺(tái)；我們認(rèn)為，物業(yè)管理公司具有成本攤薄和管理的優(yōu)勢，無疑是垃圾分類領(lǐng)域的一匹黑馬。

1.2廚余垃圾處置事權(quán)變更對固廢產(chǎn)業(yè)鏈影響大

垃圾分類的另一核心在于“干濕分離”：廚余垃圾可回收利用價(jià)值并不高，所以產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)參與者并不會(huì)因?yàn)橛欣蓤D而主動(dòng)去爭奪回收事權(quán)：其分類義務(wù)是由居民需要承擔(dān)的，分類管理義務(wù)是要交給社區(qū)或物業(yè)，而其運(yùn)輸、處置義務(wù)則是屬于政府，或者政府分包給的環(huán)衛(wèi)和處置公司。

垃圾分類后，最大的變化是原來廚余垃圾直接混合進(jìn)入末端處置場，垃圾分類后要單獨(dú)處置：小區(qū)分類、歸集，環(huán)衛(wèi)公司清運(yùn)，末端無害化處置。各環(huán)節(jié)需要匹配相應(yīng)的設(shè)備、設(shè)施。

從上海的經(jīng)驗(yàn)來看，前端的收運(yùn)環(huán)節(jié)已基本建成，同時(shí)居民已具備進(jìn)行垃圾分類的基本素質(zhì)和能力。上海自2019年7月1日正式施行《上海市生活垃圾管理?xiàng)l例》以來，垃圾分類的效果是顯著的：根據(jù)11月15日在上海市十五屆人大常委會(huì)第十五次會(huì)議上審議的《關(guān)于本市推進(jìn)生活垃圾全程分類管理情況的報(bào)告》，至2019年10月底，上海市已基本建成垃圾分類前端收運(yùn)體系（濕垃圾專用收運(yùn)車輛1395輛、回收網(wǎng)點(diǎn)13998個(gè)、中轉(zhuǎn)站181座），提前完成2019乃至2020年的各項(xiàng)指標(biāo)要求；居民的垃圾分類意愿積極（1.2萬余個(gè)居住區(qū)垃圾分類達(dá)標(biāo)率從2018年底的15%大幅提升至10月底的90%），且垃圾分類的實(shí)效顯著（可回收物同比日增4.6倍，有害垃圾分出量同比日增9倍多，濕垃圾分出量同比日增1倍，干垃圾處置量同比日減33%，），同樣超額完成指標(biāo)要求。

干濕分離后：干垃圾入爐量減少影響垃圾焚燒企業(yè)利潤，熱值提升爐膛耐受性受影響。我們已經(jīng)在《垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的安全邊際——垃圾分類制度影響解析系列三》充分計(jì)算了廚余垃圾分離出來后對垃圾焚燒企業(yè)的影響，如下表?？陀^來說，這也是一種在垃圾分類政策要求下，廚余垃圾處置事權(quán)的改變，直接導(dǎo)致的結(jié)果是垃圾焚燒企業(yè)盈利的受損。

我們同時(shí)也指出，政策當(dāng)前兩點(diǎn)掣肘：

（1）最核心的問題是濕垃圾末端處置能力的欠缺。根據(jù)上海市綠化市容局的現(xiàn)場調(diào)研和測算，上海市未來濕垃圾的高峰分出量將達(dá)11300噸/日，且2019年8月已有一天的濕垃圾分出量峰值達(dá)到9800噸/日，這不僅遠(yuǎn)超上?，F(xiàn)有濕垃圾處置產(chǎn)能（5050噸/日），亦超過了上海原先“十三五”規(guī)劃中的處置產(chǎn)能（7000噸/日）。在此背景下，上海已制定了最新的濕垃圾處理能力方案并經(jīng)市政府常務(wù)會(huì)議審議通過，主要將通過四種方式實(shí)現(xiàn)11630噸/日的濕垃圾處置產(chǎn)能：脫水處理1100噸/日，有機(jī)肥再利用500噸/日，就地就近分散處置2000噸/日（就地500噸/日，分散達(dá)標(biāo)處置1500噸/日），集中處置8030噸/日。

全國46城的廚余處置產(chǎn)能均有較大缺口，其他城市在推進(jìn)垃圾分類過程中，不要急于進(jìn)行干濕分離，一定要匹配廚余處置產(chǎn)能，再進(jìn)行前端分類。假設(shè)46城全部鋪開垃圾分類：投資需求方面：429億元；運(yùn)營需求：143億元/年（46城）。

廚余垃圾的處置支出對于政府的壓力還是很大的。目前，廚余垃圾的處置支出歸于政府，這部分開支是剛性的而且是新增的；如果政府沒有充足的資金支持，那么廚余產(chǎn)能的上馬進(jìn)度將會(huì)低于預(yù)期，并影響垃圾分類的進(jìn)度。

（2）廚余垃圾如果分離的較為徹底，熱值提升對于垃圾焚燒爐膛耐受性是一種考驗(yàn)。對于已投運(yùn)的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，由于焚燒爐設(shè)計(jì)熱值是根據(jù)分類前的生活垃圾熱值而設(shè)計(jì)的，分類后垃圾的熱值比分類前提高約500大卡/kg左右，垃圾熱值高還會(huì)使焚燒爐爐膛溫度明顯提高，造成結(jié)焦加重。這就需要一方面改變鍋爐配風(fēng)等燃燒調(diào)整方式，另一方面還要與鍋爐生產(chǎn)廠家聯(lián)系，對如何增加鍋爐受熱面進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)改造。

綜上所述：垃圾分類政策改變廚余垃圾處置事權(quán)，進(jìn)而導(dǎo)致了：（1）政府需要新增投資支出去建設(shè)廚余垃圾處置設(shè)施；（2）垃圾焚燒企業(yè)需要新增資本開支提升爐膛耐受性，還需面對入爐垃圾減量帶來的變化。對固廢產(chǎn)業(yè)鏈的影響較大，因此我們認(rèn)為：

第一，生活垃圾的干濕分離的工作要做，但干垃圾中的濕垃圾并不用分的特別徹底；（用清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院教授劉建國的口訣來說，即“干濕分開，努力方向。積極鼓勵(lì)，相得益彰。定時(shí)定點(diǎn)，適度適量。濕中無干，理所應(yīng)當(dāng)。干中無濕，兩敗俱傷?！保?/p>

第二，居民垃圾收費(fèi)制度已經(jīng)箭在弦上，有效減輕地方財(cái)政壓力。

2固廢產(chǎn)業(yè)鏈的“議價(jià)權(quán)”，更傾向需求迫切的環(huán)節(jié)

市場化和排污成本內(nèi)部化程度決定固廢行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)議價(jià)權(quán)。

（1）美國固廢環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒、填埋市場化程度較高；中國固廢行業(yè)垃圾焚燒市場化較高、環(huán)衛(wèi)市場化正在推進(jìn)、填埋場基本非市場化，而且中國固廢行業(yè)的市場化實(shí)際上是投、融資及項(xiàng)目運(yùn)作的市場化，但政府支付費(fèi)用、價(jià)格傳導(dǎo)實(shí)際并不市場化，定價(jià)機(jī)制也是公用事業(yè)屬性。

（2）美國具有完善的居民垃圾收費(fèi)制度，即40-50美元/戶·月，也有相對完善的價(jià)格支付、傳導(dǎo)機(jī)制；而中國當(dāng)前除垃圾焚燒有一定電價(jià)收入，其余基本均是政府補(bǔ)助，而居民收費(fèi)制度正在逐步建立。

客觀來講，中國的固廢政策受社會(huì)制度因素的影響，政府在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮了重要的作用；但隨著固廢精細(xì)化處置方向的確立，一方面我們正在借鑒國外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，逐步地放開固廢市場，提高效率；另一方面，隨著財(cái)政壓力加大或要求的不斷提升，排污成本內(nèi)部化的工作也在逐步推進(jìn)。

對標(biāo)美國固廢行業(yè)，我們需要進(jìn)一步分析什么是固廢行業(yè)的議價(jià)能力？

WM作為美國環(huán)衛(wèi)龍頭，為什么具有較高的盈利水平？其核心在于（1）公司可以直接向居民收費(fèi)，直接掌握收費(fèi)權(quán)；（2）通過縱向一體化，通過保證末端垃圾處置產(chǎn)能，提升自身議價(jià)能力，其擁有的填埋場也是美國相對最多的（2018年底有249座）；但中國的固廢企業(yè)并不具備美國環(huán)衛(wèi)公司市場化環(huán)境和順價(jià)機(jī)制；因此，市場常用WM作為中國固廢公司的參照對標(biāo)企業(yè)，在現(xiàn)階段來說考慮的并不是很全面。

CVA作為美國垃圾焚燒龍頭，為什么盈利水平一直不甚理想？其核心在于（1）被填埋企業(yè)切分處置市場，這一點(diǎn)和末端處置市場格局有關(guān)，即美國垃圾填埋占最終處置比例較高；（2）被環(huán)衛(wèi)公司擠壓處置價(jià)格，這一點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈位置有關(guān)；（3）受制于美國電價(jià)市場化，電費(fèi)收入上沒有議價(jià)權(quán)，也沒有所謂的補(bǔ)貼。

雖然中美制度存在差異，但是回顧中美固廢公司各自特點(diǎn)，可以總結(jié)出以下共同的結(jié)論：

（1）能夠直接接觸到收費(fèi)權(quán)或者政策補(bǔ)貼紅利環(huán)節(jié)，具有更好的產(chǎn)業(yè)鏈地位，也可以打破盈利擴(kuò)張的瓶頸（如：美國的環(huán)衛(wèi)公司、中國的垃圾焚燒公司）；

（2）固廢產(chǎn)業(yè)鏈的市場擴(kuò)容、議價(jià)權(quán)，將更傾向于階段性需求更緊迫的環(huán)節(jié)。

2.1我國固廢產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)將向源頭和渠道轉(zhuǎn)移

當(dāng)前，地方政府承擔(dān)我國固廢處置支付主體責(zé)任。我們對固廢產(chǎn)業(yè)鏈不同領(lǐng)域收入情況進(jìn)行了拆分：（1）環(huán)衛(wèi)服務(wù)均為地方政府支付費(fèi)用，前期是政府環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)直接負(fù)責(zé)，后來推動(dòng)環(huán)衛(wèi)市場化；（2）垃圾焚燒發(fā)電，國家可再生能源基金、地方政府財(cái)政、電網(wǎng)支出構(gòu)成了垃圾焚燒企業(yè)的收入組成；（3）填埋基本由政府負(fù)責(zé)；（4）餐廚輸運(yùn)和處置環(huán)節(jié)由政府支付，油脂精煉收益可以通過市場途徑獲得；（5）家電拆解等是補(bǔ)貼和市場化方式并重，但是過度依賴補(bǔ)貼；（6）垃圾分類后，未來廚余處置支出也是由政府承擔(dān)。

由垃圾焚燒國補(bǔ)政策歷程可以看出，行業(yè)發(fā)展初期政策紅利較多，發(fā)展成熟后，該環(huán)節(jié)的參與者和政府的議價(jià)能力在減弱。2011年《可再生能源發(fā)展基金征收使用管理暫行辦法》（財(cái)綜[2011]115號）發(fā)布，可再生能源基金正式成立；隨后垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能快速釋放，補(bǔ)貼基金發(fā)揮了重要作用；到2019年的兩會(huì)，由于可再生能源項(xiàng)目待補(bǔ)金額較大、拖欠情況較嚴(yán)重，可再生能源基金吃緊，國補(bǔ)退坡等事件鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。直到2020年1月20日，財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》和《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》，基本明確了增量項(xiàng)目和存量項(xiàng)目補(bǔ)貼的方法。我們認(rèn)為：

（1）財(cái)政補(bǔ)貼基本以量入為原則，需要考慮財(cái)政承受力，且不可能一直都存在；

（2）在行業(yè)發(fā)展初期，補(bǔ)貼量的及時(shí)性能保證；但行業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，補(bǔ)貼退坡是必然。

我們進(jìn)一步分析垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展階段：在2010年行業(yè)發(fā)展初期，國家對垃圾焚燒的產(chǎn)能需求十分旺盛，所以采取了補(bǔ)貼、減稅等措施推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，截至2019年底，已運(yùn)營項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到了50萬噸/日，我們預(yù)計(jì)到2020年底將達(dá)到63萬噸/日的水平，基本可以滿足大部分城市垃圾無害化、減量化處置需求。放眼“十四五”，一方面垃圾焚燒的產(chǎn)能建設(shè)需求已不那么急迫；另一方面，國家也正在推行源頭的精細(xì)化處置。此外，考慮到中央補(bǔ)貼、電網(wǎng)補(bǔ)貼都集中在垃圾焚燒環(huán)節(jié)，2020年國家為了保障垃圾焚燒行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，提出了“保增量、穩(wěn)存量”的國補(bǔ)政策，但是我們認(rèn)為未來國家的資金支持并不會(huì)進(jìn)一步加碼傾向于垃圾焚燒環(huán)節(jié)；換句話說，保證垃圾焚燒穩(wěn)定經(jīng)營即可，通過和政府的議價(jià)獲取超額利潤的可能性在降低。

垃圾分類和固廢精細(xì)化處置實(shí)際上是一種逆熵過程，付出的成本實(shí)際在增加。我們從廚余單獨(dú)分出來的新增資本開支及運(yùn)營費(fèi)用情況就能證明；但分類成功后，收獲的卻是社會(huì)效益如居民素質(zhì)的提升、社會(huì)治理的改善以及使城市更清潔、安全等，這種收益的外部性也是無法用金錢來衡量的。

因此，在中央財(cái)政、地方財(cái)政均有一定壓力的情況下，如果要做好垃圾分類和固廢精細(xì)化處置，垃圾收費(fèi)制度的建立就是一種必然。另外，在當(dāng)前固廢產(chǎn)業(yè)鏈政府投入資源有限的情況下：

（1）深入挖掘其他各環(huán)節(jié)市場化利潤十分關(guān)鍵：如廢紙、廢塑料的回收、其他城市服務(wù)；

（2）重點(diǎn)關(guān)注未來國家重點(diǎn)支持的細(xì)分：

1）環(huán)衛(wèi)保潔和城市管理：其實(shí)，環(huán)衛(wèi)市場化實(shí)際已經(jīng)到了成熟期，但新冠疫情卻是行業(yè)發(fā)展的一針強(qiáng)心劑，服務(wù)內(nèi)容擴(kuò)容、城鄉(xiāng)一體化、城市管理都在加強(qiáng)；

2）垃圾分類及循環(huán)經(jīng)濟(jì)：居民垃圾分類是重要的歷史任務(wù)，同時(shí)可推動(dòng)靜脈產(chǎn)業(yè)的提質(zhì)及循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的建立，所以國家會(huì)重點(diǎn)支持，如新的財(cái)政補(bǔ)貼及減稅支持。當(dāng)垃圾收費(fèi)制度建立后，保證其他環(huán)節(jié)正常運(yùn)營的情況下，國家也會(huì)將更多資源投入在源頭端和渠道端。

2.2誰才是居民生活垃圾收費(fèi)制度真正的受益者

國際方面，縱觀美國、德國、日本，生活垃圾收費(fèi)制度較為完善，基本原則都是“pay as you throw”，即垃圾計(jì)量收費(fèi)制度。這個(gè)制度的核心理念是“誰污染、誰負(fù)擔(dān)”，即要求垃圾產(chǎn)生者根據(jù)垃圾的產(chǎn)生量（重量或體積）為單位進(jìn)行付費(fèi)。向居民征收垃圾處理服務(wù)費(fèi)，在緩解財(cái)政支出壓力，支持環(huán)衛(wèi)事業(yè)發(fā)展的同時(shí)，其根本性目的在于推動(dòng)居民自覺從源頭端減少垃圾排放，減輕環(huán)衛(wèi)處理壓力，提升垃圾資源化利用水平。

以美國為例，固廢行業(yè)整體的費(fèi)用流通鏈條是：

居民繳納垃圾處理費(fèi)——環(huán)衛(wèi)公司/政府收到費(fèi)用并支付一定金額給末端處置機(jī)構(gòu)——填埋場/焚燒廠收費(fèi)；整個(gè)鏈條的核心在于垃圾處理收費(fèi)制度的健全，從源頭確保了資金的穩(wěn)定流入，排污成本內(nèi)部化程度較高，支持固廢產(chǎn)業(yè)鏈的市場化運(yùn)轉(zhuǎn)。

我國當(dāng)前的居民垃圾收費(fèi)制度：部分城市試點(diǎn)，未形成標(biāo)準(zhǔn)，定額收費(fèi)為主，逐步向計(jì)量收費(fèi)過渡。

我國生活垃圾收費(fèi)起步于2002年；目前，垃圾處置收費(fèi)沒有全國統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，一般由各地政府制定本行政區(qū)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)。從計(jì)征方式來看，我國大多數(shù)城市采用的收費(fèi)制度以定額收費(fèi)為主，分類計(jì)價(jià)、計(jì)量收費(fèi)制度正處于探索階段。

定額收費(fèi)：根據(jù)居住面積、居民人口數(shù)或戶數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，直接向用戶收取固定金額的垃圾處理費(fèi)，模式簡單易行，征收管理成本低，效率高，但缺陷是沒有將居民的生活垃圾排放量與繳費(fèi)金額顯著地關(guān)聯(lián)，也沒有實(shí)現(xiàn)對資源廢棄物和不可回收廢棄物的差別化對待，未體現(xiàn)公平性和產(chǎn)污者責(zé)任原則，難以調(diào)動(dòng)居民從源頭減少垃圾產(chǎn)量和執(zhí)行垃圾分類的積極性。

從垃圾收費(fèi)征收主體而言，目前主要有以下三種：

（1）附屬于水、電、燃?xì)獾裙檬聵I(yè)收費(fèi)，由政府公用事業(yè)部門代收：按照居民消耗的水、電、燃?xì)獾牧?，采用一定的折算系?shù)來征收生活垃圾處理費(fèi)。

（2）通過居民委員會(huì)或物業(yè)公司直接向業(yè)主收取垃圾費(fèi)用，具體而言可以細(xì)分為：

1）納入物業(yè)管理費(fèi)的垃圾處理費(fèi)：即物業(yè)公司清掃維護(hù)小區(qū)內(nèi)部區(qū)域的環(huán)境衛(wèi)生所收取的費(fèi)用，負(fù)責(zé)小區(qū)區(qū)域內(nèi)垃圾的收集清運(yùn)；

2）由物業(yè)公司/居委會(huì)代收的生活垃圾處理費(fèi)：即城市生活垃圾清掃、收集、運(yùn)輸、無害化處理多個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的費(fèi)用，為提高效率，往往由環(huán)衛(wèi)公司與物業(yè)公司簽訂委托收取服務(wù)合同，由物業(yè)公司向居民代收，并定期繳納至生活垃圾處理費(fèi)專用賬戶（未實(shí)行物業(yè)管理的區(qū)域，環(huán)衛(wèi)作業(yè)單位的清運(yùn)費(fèi)、處置費(fèi)由社區(qū)居委會(huì)按規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)向小區(qū)居民代收）；

3）由環(huán)衛(wèi)部門不經(jīng)過物業(yè)公司，直接上門向用戶征收垃圾處理費(fèi)。

其實(shí)，如果我們進(jìn)一步分析：廣義的向居民收取的垃圾處理費(fèi)實(shí)際包含兩個(gè)部分：

（1）與物業(yè)相關(guān)的垃圾清掃、保潔費(fèi)：這部分費(fèi)用很多小區(qū)已經(jīng)收取了，這部分費(fèi)用實(shí)際上的目的是，物業(yè)承擔(dān)的小區(qū)內(nèi)部的保潔和散落垃圾的清潔工作；但是我們可預(yù)計(jì)到的是，物業(yè)公司未來擔(dān)起源頭垃圾分類管理責(zé)任后，工作量會(huì)大幅增加，進(jìn)一步完善收費(fèi)機(jī)制是十分必要的，這部分的市場實(shí)際上會(huì)進(jìn)一步打開，也是合理的。

（2）附屬于水、電、燃?xì)獾裙檬聵I(yè)收費(fèi)或由物業(yè)、社區(qū)代收的垃圾處理費(fèi)。這部分費(fèi)用的目的實(shí)際上是為了減輕財(cái)政壓力，完善公用事業(yè)設(shè)施。

《固廢法》已經(jīng)明確要落實(shí)征收垃圾處理費(fèi)，我們認(rèn)為，初始收費(fèi)率不易太高，彌補(bǔ)短期的財(cái)政缺口即可，隨著固廢產(chǎn)業(yè)的不斷升級再進(jìn)行調(diào)整：目前試點(diǎn)城市每戶每月繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在3-10元，以最高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)10元/戶/月，每年一戶承擔(dān)120元；雖然遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家居民負(fù)擔(dān)的費(fèi)用，但是如果全面征收后，這個(gè)價(jià)格在一定程度上已經(jīng)可以彌補(bǔ)垃圾焚燒國補(bǔ)缺口以及垃圾分類后一些新增環(huán)節(jié)的費(fèi)用。

綜上所述：

（1）社區(qū)垃圾分類管理增加了物業(yè)管理公司的工作量，完善收費(fèi)機(jī)制后，可以為物業(yè)公司增加收入及利潤；

（2）生活垃圾處置費(fèi)，無論是由政府以其他公用事業(yè)收費(fèi)名義征收、還是由物業(yè)管理公司代收，其目的都是減輕財(cái)政壓力，有利于彌補(bǔ)一定的財(cái)政支出缺口；有利于改善垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的現(xiàn)金流。

3投資建議：平臺(tái)化萌芽—疫情后的城市管理與無廢城市

我們在下圖14列舉“城市管理與無廢城市融合的機(jī)會(huì)與壁壘”示意圖。我們認(rèn)為，無論是城市管理還是無廢城市，目前已有平臺(tái)化發(fā)展萌芽，同時(shí)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加持下，這個(gè)趨勢將越來越快。而城市管理與無廢城市也可通過“垃圾分類、環(huán)衛(wèi)”進(jìn)行融合，行業(yè)空間、格局均會(huì)發(fā)生重要變化。

（1）物業(yè)管理公司將充分享受城市管理及垃圾分類帶來的變革。憑借其獨(dú)特的社區(qū)紅線內(nèi)優(yōu)勢：即固定和人工成本因規(guī)?；浞直粩偙?、距離收費(fèi)端最近且可以調(diào)價(jià)；在垃圾分類大潮中，將充分體現(xiàn)自身價(jià)值，同時(shí)控制可回收垃圾源頭事權(quán)，享受可回收垃圾再利用產(chǎn)業(yè)鏈的利潤，最終增厚業(yè)績。另一方面，疫情之后物業(yè)公司也將充分發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢，進(jìn)入城市管理領(lǐng)域，獲取固廢處置行業(yè)精細(xì)化管理和垃圾處理收費(fèi)制度健全后帶來的行業(yè)紅利。

（2）垃圾焚燒企業(yè)和再生資源企業(yè)需快速切入上游，以無廢城市作為核心理念，進(jìn)行平臺(tái)化拓展：我們在前文已經(jīng)深入分析了固廢產(chǎn)業(yè)自身精細(xì)化發(fā)展方向，以及事權(quán)及議價(jià)權(quán)逐步向上游轉(zhuǎn)移，在這個(gè)過程中，我們發(fā)現(xiàn)：垃圾處置公司、再生資源公司，都在向上游進(jìn)入。而垃圾處置、再生資源公司有著其他環(huán)節(jié)公司不可比擬的專業(yè)技術(shù)、設(shè)備制造及項(xiàng)目運(yùn)營優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)鏈融合過程中可以使其立于不敗之地。

（3）環(huán)衛(wèi)公司需要努力開拓新市場并擴(kuò)大服務(wù)范圍，積極尋求與各方合作：客觀來講，環(huán)衛(wèi)公司的核心競爭力并不強(qiáng)，且若單純想進(jìn)入小區(qū)紅線內(nèi)開展業(yè)務(wù)，人工成本、固定成本很難攤薄，較難成功，除非自身做一些向物業(yè)管理方面的轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)；環(huán)衛(wèi)公司未來方向有三點(diǎn)：（1）不斷憑借城鄉(xiāng)一體化、服務(wù)內(nèi)容多樣化的趨勢，快速擴(kuò)充自身業(yè)務(wù)量；（2）積極尋求與物業(yè)管理公司及固廢處置公司的充分合作，平行合作及總分包關(guān)系均可；（3）如果設(shè)備制造為核心競爭力，把握設(shè)備電動(dòng)化及鄉(xiāng)鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)設(shè)施需求旺盛的趨勢。