十幾家民營(yíng)環(huán)保上市公司失去控股權(quán) 環(huán)保產(chǎn)業(yè)巨變背后是喜還是憂

大氣網(wǎng)訊:2020年3月，中交集團(tuán)成為碧水源第一大股東，幾天后，資本市場(chǎng)又傳來(lái)消息，中節(jié)能后來(lái)者居上，有可能拿下國(guó)禎環(huán)?？刂茩?quán)。

這兩年，環(huán)保上市公司的劇變備受關(guān)注，特別是2018年以來(lái)，環(huán)保上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生了重大變化，原本一路高歌猛進(jìn)的發(fā)展勢(shì)頭遭遇經(jīng)營(yíng)受挫難以持續(xù)的困境，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，股權(quán)質(zhì)押、高負(fù)債率等是共性，已有十幾家環(huán)保上市公司轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，多家公司陷入債務(wù)違約、業(yè)績(jī)虧損并面臨退市風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)。

環(huán)保上市公司紛紛易主

自2018年以來(lái)，民營(yíng)環(huán)保上市公司中發(fā)生了控制權(quán)變更或者經(jīng)營(yíng)上的重大變化的公司將近達(dá)20家，這對(duì)于有百家上市公司的環(huán)保產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)是一次劇烈的變化。

其中，三聚環(huán)保、環(huán)能科技、中金環(huán)境、清新環(huán)境、東方園林、碧水源等13家民營(yíng)環(huán)保上市公司控股權(quán)發(fā)生了變化。

凱迪生態(tài)、科林環(huán)保、神霧節(jié)能、神霧環(huán)保、博天環(huán)境、天翔環(huán)境等出現(xiàn)了債務(wù)違約、虧損等情況，其中有的成為ST型上市公司，面臨退市、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)保上市公司控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)劇變情況如下：

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，控股權(quán)發(fā)生變更的上市公司均為民營(yíng)企業(yè)，控股權(quán)受讓方中以國(guó)有企業(yè)為主，且多為地方國(guó)有企業(yè)。

民營(yíng)上市公司為何會(huì)發(fā)生劇變？

2015年以來(lái)，國(guó)家對(duì)環(huán)保重視力度空前，環(huán)保政策頻繁出臺(tái)，推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，結(jié)合PPP模式大力推行，巨大的環(huán)保需求得到釋放，特別是在水環(huán)境治理領(lǐng)域，大量項(xiàng)目開(kāi)始以PPP模式開(kāi)展。多數(shù)環(huán)保上市公司紛紛跟進(jìn)，積極開(kāi)展PPP業(yè)務(wù)。

開(kāi)展PPP業(yè)務(wù)使得企業(yè)訂單量大幅提升，帶動(dòng)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出繁榮景象。然而此時(shí)行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了較為實(shí)質(zhì)的變化：

業(yè)務(wù)形式的變化

近年來(lái)，伴隨著PPP模式的推行，環(huán)保業(yè)務(wù)特別是水環(huán)境治理業(yè)務(wù)內(nèi)容發(fā)生了較大的變化，由以往的水廠建設(shè)為主轉(zhuǎn)變成了廠網(wǎng)河一體、流域治理為主的形式。水廠建設(shè)多以BOT形式開(kāi)展，廠網(wǎng)河一體、流域治理主要以PPP形式開(kāi)展。

建設(shè)內(nèi)容的不同：到“十二五”時(shí)期，我國(guó)城鎮(zhèn)污水處理廠建設(shè)率已經(jīng)達(dá)到較高水平，然而水環(huán)境污染問(wèn)題仍然較為嚴(yán)峻，尚未得到充分解決。意識(shí)到上游管網(wǎng)及水體中存在較多問(wèn)題是水環(huán)境問(wèn)題依然嚴(yán)峻的原因，在污水處理廠建設(shè)率較高的基礎(chǔ)上，水環(huán)境治理的主要形式逐漸從水廠建設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)閺S網(wǎng)河一體的治理形式。后者相比前者項(xiàng)目復(fù)雜程度更高，土建施工含量更高，同時(shí)與地方政府之間的協(xié)調(diào)更多。

投資規(guī)模不同：廠網(wǎng)河一體治理的模式設(shè)計(jì)面更廣，項(xiàng)目投資額更大，甚至十倍于單個(gè)水廠建設(shè)的投資。

投資回報(bào)來(lái)源的不同：污水處理廠BOT模式有穩(wěn)定的污水處理費(fèi)來(lái)源，廠網(wǎng)河一體的PPP項(xiàng)目的還款相比缺乏穩(wěn)定的收費(fèi)來(lái)源。

業(yè)務(wù)形式變化下競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化

業(yè)務(wù)形式的變化，競(jìng)爭(zhēng)要素相應(yīng)地發(fā)生變化，融資能力、施工能力、政府協(xié)調(diào)能力在PPP項(xiàng)目中更為重要，而這方面，國(guó)有企業(yè)特別是建筑類央企相比民營(yíng)環(huán)保企業(yè)具有更明顯的優(yōu)勢(shì)。正因?yàn)槿绱?，PPP項(xiàng)目吸引了較多央企的加入，形成了傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)與央企同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的局面。

業(yè)務(wù)內(nèi)容和形式的變化以及競(jìng)爭(zhēng)者增多的情況下，項(xiàng)目資金需求增大、投資回報(bào)率降低、建設(shè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率下滑，缺乏比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難度和壓力不斷增大。利潤(rùn)率下滑、負(fù)債率快速提升、質(zhì)押增多是民營(yíng)環(huán)保上市公司參與PPP業(yè)務(wù)的結(jié)果。雖然PPP模式帶來(lái)市場(chǎng)需求進(jìn)一步爆發(fā)使得諸多環(huán)保公司有良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但資金風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大并形成了較大的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀環(huán)境的波動(dòng)下陷入困難

從2017年下半年開(kāi)始，在國(guó)家去杠桿、銀根收縮背景下，PPP模式開(kāi)始收縮，2017年下半年P(guān)PP項(xiàng)目清理退庫(kù)，2018年92號(hào)文、資管新規(guī)、23號(hào)文連接出臺(tái)。加上銀行放貸收縮，PPP項(xiàng)目融資難度加大，出現(xiàn)借款難、借不到款、借款發(fā)放延后等問(wèn)題。PPP項(xiàng)目出現(xiàn)施工停滯、放緩現(xiàn)象。

對(duì)于環(huán)保上市公司，項(xiàng)目融資出現(xiàn)問(wèn)題，直接導(dǎo)致了企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，從而引發(fā)了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及造成無(wú)法繼續(xù)實(shí)施項(xiàng)目的情況，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑、資金風(fēng)險(xiǎn)高危的情況。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)環(huán)保企業(yè)的高預(yù)期出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，疊加業(yè)績(jī)下滑，環(huán)保上市公司市值大幅下滑。

這是近兩年來(lái)環(huán)保行業(yè)上市公司特別是從事PPP業(yè)務(wù)的公司普遍面臨的局面，民營(yíng)環(huán)保上市公司由于融資能力更弱，在行業(yè)波動(dòng)的時(shí)候面臨的困難更大，同時(shí)多數(shù)民營(yíng)環(huán)保企業(yè)實(shí)控人還存在較多的股票質(zhì)押情況，市值的大幅下滑繼而引發(fā)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于民營(yíng)環(huán)保上市公司來(lái)說(shuō)，不僅短期壓力更大，同時(shí)還存在長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的難題。

民營(yíng)環(huán)保企業(yè)在短期壓力和長(zhǎng)期壓力并存的情況下紛紛對(duì)外尋求幫助。然而資金的問(wèn)題以及未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題，并非股權(quán)融資、引入戰(zhàn)投等方式能夠輕易解決的。控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓，由綜合實(shí)力更強(qiáng)的主體來(lái)承接企業(yè)是可行甚至是必要的方式，于是出現(xiàn)了民營(yíng)環(huán)保上市公司紛紛易主的行業(yè)劇變現(xiàn)象。

上市公司控股權(quán)受讓方依靠自身的優(yōu)勢(shì)可以使陷入困難的上市公司逐漸走出困境，從而將環(huán)保上市公司這樣的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭力量保存下來(lái)，然而這只是解決了企業(yè)的生存問(wèn)題，如何帶領(lǐng)上市公司繼續(xù)發(fā)展是這些控股權(quán)受讓方接下來(lái)的重要問(wèn)題。

多數(shù)案例中，原實(shí)控人還保留了一定比例的股權(quán)并保留對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的參與，并未完全退出，公司新實(shí)控人和原團(tuán)隊(duì)之間的融合，特別是國(guó)資和民資的融合也是本輪劇變下的值得關(guān)注的問(wèn)題。

來(lái)源：中國(guó)環(huán)境

原題：這兩年，三聚環(huán)保 環(huán)能科技 中金環(huán)境 清新環(huán)境 東方園林 碧水源控股權(quán)都變了十幾家環(huán)保上市公司轉(zhuǎn)讓控股權(quán)紛紛易主多家公司債務(wù)違約、業(yè)績(jī)虧損并面臨退市風(fēng)險(xiǎn)

作者：余康華 宋欣珂 羅元鋒

作者單位：中信建投資本

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