水務(wù)行業(yè)研究報告：污水處理行業(yè)進(jìn)入快速成長期 再生水利用業(yè)務(wù)還處于導(dǎo)入期

水處理網(wǎng)訊:摘要：2018年以來，我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，水務(wù)行業(yè)固定資產(chǎn)投資維持增長，持續(xù)有利的政策支持有效釋放了水務(wù)市場空間，水務(wù)企業(yè)跨區(qū)域擴張和以PPP模式參與環(huán)境綜合整治工程的力度加大，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。同時，隨著農(nóng)村環(huán)境治理、黑臭水體治理和水環(huán)境治理需求的增長，帶動水利項目投資規(guī)模持續(xù)加大。受股權(quán)投資收益下降、成本投入及融資費用增加等因素影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利能力有所波動。受水務(wù)工程投資需求量增加影響，水務(wù)企業(yè)投資活動現(xiàn)金流出規(guī)模較大，債務(wù)規(guī)模增長較快，但得益于自身良好的業(yè)務(wù)收現(xiàn)情況和政府支持，水務(wù)企業(yè)整體償債能力較強。發(fā)債水務(wù)企業(yè)整體信用狀況保持良好，平均發(fā)債利率與利差呈下降趨勢，且低于整體債券市場發(fā)債利率與利差均值，水務(wù)企業(yè)所發(fā)債券市場認(rèn)可度較高。

一、行業(yè)概況

水務(wù)行業(yè)是指從事水的生產(chǎn)和供應(yīng)的企業(yè)的統(tǒng)稱，包括自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)、污水處理及其再生利用、海水淡化處理以及其他水的處理、利用與分配等。水務(wù)行業(yè)與人們?nèi)粘Ｉ詈推髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系密切，屬于弱周期行業(yè)；自來水供應(yīng)、污水處理等業(yè)務(wù)關(guān)系國計民生，公益性特點突出，政府在行業(yè)定價方面往往發(fā)揮著重要調(diào)節(jié)作用；受供水管網(wǎng)鋪設(shè)等歷史因素影響，供水行業(yè)區(qū)域?qū)I性強；污水處理因技術(shù)含量相對高等因素影響，呈現(xiàn)跨區(qū)域投資的特征。隨著我國環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)和生態(tài)治理需求升級，水環(huán)境治理和黑臭水體治理成為水務(wù)行業(yè)發(fā)展新的增長點。

二、行業(yè)環(huán)境

（一）宏觀環(huán)境

我國國內(nèi)生產(chǎn)總值、水利設(shè)施投資不斷增長，水務(wù)行業(yè)外部發(fā)展環(huán)境較好。

2018年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）90.0萬億元，同比實際增長6.6%，較2017年小幅回落0.2個百分點，實現(xiàn)了6.5%左右的預(yù)期目標(biāo)。2019年前三季度，仍保持在6.0%~6.5%的合理增長區(qū)間，延續(xù)了近年來平穩(wěn)增長的態(tài)勢。

改革開放以來，中國城市化進(jìn)程逐步加快，城市人口也相應(yīng)增長，2018年中國城鎮(zhèn)常住人口8.3億人，城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎兀ǔ擎?zhèn)化率）為59.6%。2018年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）63.6萬億元，同比增長5.9%，增速較2017年下降1.3個百分點。同期，全國水利建設(shè)完成投資7132.4億元，較上年增加1032.8億元，增長16.9%；水利建設(shè)新增固定資產(chǎn)4187.5億元，當(dāng)年施工的水利建設(shè)項目26698個，在建項目投資總規(guī)模2.5萬億元，較上年增長15.6%。2019年1－9月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）46.1萬億元，同比增長5.4%，增速比1－8月回落0.1個百分點。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長3.5%。

（二）行業(yè)監(jiān)管與行業(yè)政策

近年來，水務(wù)行業(yè)政策頻發(fā)，水務(wù)行業(yè)投資模式逐漸向PPP模式轉(zhuǎn)變，市場范圍向農(nóng)村環(huán)境治理、固廢處理、黑臭水體治理、水環(huán)境綜合整治等領(lǐng)域拓展。

為提高行業(yè)運行效率和服務(wù)質(zhì)量、滿足可持續(xù)發(fā)展要求，我國水務(wù)行業(yè)逐步建立了特許經(jīng)營制度，一般水務(wù)企業(yè)需要取得政府部門授予的特許經(jīng)營權(quán)，方能進(jìn)入水務(wù)行業(yè)。近年來，我國供排水需求不斷加大，環(huán)境治理問題日益突顯，國家及地方政府圍繞行業(yè)發(fā)展目標(biāo)、行業(yè)監(jiān)管、融資方式、稅收優(yōu)惠和技術(shù)革新等方面陸續(xù)出臺相關(guān)政策，行業(yè)發(fā)展面臨良好的外部環(huán)境。隨著行業(yè)政策進(jìn)一步推動，流域綜合整治、農(nóng)村水環(huán)境治理等綜合治理項目需求量增長，近年來國家出臺相關(guān)政策鼓勵社會資本參與水務(wù)項目建設(shè)投資，推動行業(yè)健康發(fā)展。2017年7月，國家財政部、環(huán)保部等四部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》（簡稱《通知》）。根據(jù)《通知》內(nèi)容，政府參與的新建污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式，明確了部分開展PPP模式強制試點，市場范圍拓展到農(nóng)村環(huán)境治理、固廢處理等領(lǐng)域。2018年，國家出臺了多部關(guān)于黑臭水體治理、水環(huán)境綜合整治相關(guān)政策，支持城鎮(zhèn)生活污水、生活垃圾、危險廢物處理設(shè)施建設(shè)、加快黑臭水體治理，支持重點流域水環(huán)境綜合治理。

三、行業(yè)周期性及目前所處階段

水務(wù)行業(yè)在人們生產(chǎn)、生活中不可或缺、無法替代，且對宏觀經(jīng)濟運行周期的敏感度較低，屬于弱周期性行業(yè)。目前，我國供水行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，而污水處理行業(yè)進(jìn)入快速成長期，再生水利用業(yè)務(wù)還處于導(dǎo)入期。

水務(wù)行業(yè)在人們生產(chǎn)、生活中不可或缺、無法替代，且對宏觀經(jīng)濟運行周期的敏感度較低，屬于典型的弱周期性行業(yè)。但考慮到水務(wù)企業(yè)所服務(wù)用戶不同，行業(yè)景氣周期有一定差異，以服務(wù)工商類企業(yè)為主的水務(wù)企業(yè)較服務(wù)于居民類為主的水務(wù)企業(yè)對宏觀經(jīng)濟敏感度更高。

從業(yè)務(wù)增長速度與市場發(fā)展空間來看，我國城市自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期。近幾年全國城鎮(zhèn)供水總量保持2%~3%的速度穩(wěn)定增長，截至2017年底，全國城市用水普及率達(dá)98.30%，供水產(chǎn)能和供水設(shè)施建設(shè)已趨近基本飽和，供需基本穩(wěn)定，自來水廠投資增速放緩。我國污水處理行業(yè)正處于快速成長期，自2010年以來污水處理能力增速基本穩(wěn)定在5%~6%左右，污水年處理量快速增長，2017年為465.49億立方米。我國再生水利用業(yè)務(wù)還處于導(dǎo)入期，在政府及政策的積極推動下，在水資源匱乏地區(qū)大力推行，近年來再生水日生產(chǎn)能力和用量持續(xù)增長；2017年底，城市再生水日生產(chǎn)能力由上年底的2762萬立方米增加至3588萬立方米，再生水利用量由上年的45.3億立方米增加至71.34億立方米，通過水資源循環(huán)利用解決用水供需矛盾的作用突顯，為再生水行業(yè)提供了良好的發(fā)展契機。

四、行業(yè)競爭態(tài)勢分析

水務(wù)行業(yè)整體準(zhǔn)入壁壘較高，集中度和市場化程度較低，其中污水處理行業(yè)集中度提升較快。我國水務(wù)行業(yè)的主力軍為國有水務(wù)企業(yè)，在不斷增長的經(jīng)濟水平和外部政策引導(dǎo)下，水務(wù)企業(yè)跨區(qū)域擴張、兼并整合和以PPP模式參與環(huán)境綜合整治工程的力度加大，行業(yè)競爭加劇。

我國從事水務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)眾多，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年底我國從事水的生產(chǎn)和供應(yīng)的企業(yè)共1934個。截至2018年底，我國最大的供水企業(yè)供水能力為1403萬立方米/日，市場占有率[1]為4.60%，較上年底提升0.60個百分點；排名前十的供水企業(yè)市場占有率合計為20.03%，較上年底提升1.72個百分點。同期，我國最大的污水處理企業(yè)污水處理能力為1226萬立方米/日，市場占有率為7.79%，排名前十的污水處理企業(yè)市場占有率合計為37.97%，分別較上年底提升0.86個百分點和6.57個百分點。整體來看，我國水務(wù)行業(yè)市場集中度有所提升，但仍處于較低水平，受國家政策推動、污水處理企業(yè)跨區(qū)域發(fā)展等因素影響，污水處理行業(yè)集中度和集中度增速均高于供水行業(yè)，水務(wù)龍頭企業(yè)市場占有率呈逐年提升趨勢。

無論是供水行業(yè)還是污水處理行業(yè)，都有較高的管網(wǎng)建設(shè)以及設(shè)備采購成本，且行業(yè)準(zhǔn)入須滿足相應(yīng)資質(zhì)，后期運營模式、收費標(biāo)準(zhǔn)及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面均須接受政府相關(guān)部門的批準(zhǔn)和監(jiān)督，水務(wù)行業(yè)整體準(zhǔn)入壁壘較高，市場化程度較低。我國供水企業(yè)多由當(dāng)?shù)卣駬瘢掖蟛糠殖鞘泄┧畼I(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期，區(qū)域內(nèi)供水設(shè)施及管網(wǎng)建設(shè)已趨近飽和，供水企業(yè)市場開拓能力相對較弱。近年來，國家污水排放標(biāo)準(zhǔn)提升，要求污水處理企業(yè)相應(yīng)提升水處理技術(shù)水平，導(dǎo)致污水處理企業(yè)的建造及運營成本進(jìn)一步增加，就污水處理市場的新參與者而言，在短時期內(nèi)取得較高的技術(shù)水平和管理經(jīng)驗亦成為行業(yè)準(zhǔn)入的壁壘。

從競爭格局方面看，水務(wù)企業(yè)大致可分為國有水務(wù)企業(yè)、外商投資企業(yè)和民營水務(wù)企業(yè)。其中，國有水務(wù)企業(yè)又分為央屬水務(wù)企業(yè)和地方水務(wù)企業(yè)。地方水務(wù)企業(yè)最為普遍，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，是水務(wù)行業(yè)的主力軍。截至2019年8月底，聯(lián)合資信所選取的水務(wù)企業(yè)中地方水務(wù)企業(yè)占87.93%。央屬水務(wù)企業(yè)基于雄厚的股東背景和資金實力，較早地完成混改，已發(fā)展成綜合水務(wù)企業(yè)，占領(lǐng)行業(yè)龍頭地位。外資水務(wù)企業(yè)往往擁有先進(jìn)的水務(wù)技術(shù)和較高的管理水平，尤其在污水處理行業(yè)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，但進(jìn)入中國水務(wù)市場數(shù)量較少，發(fā)債水務(wù)企業(yè)中僅占3.45%。由于水務(wù)行業(yè)涉及國計民生，民營水務(wù)企業(yè)所占市場份額很小，主要集中在污水處理領(lǐng)域。

從行業(yè)內(nèi)部競爭看，由于水務(wù)企業(yè)區(qū)域?qū)I性特征顯著，處于運營期內(nèi)的地方水務(wù)企業(yè)競爭壓力較小。但隨著政資分離和鼓勵社會資本合作等政策要求影響，各類型水務(wù)企業(yè)均開始探索從自身發(fā)展經(jīng)營轉(zhuǎn)向整合、兼并或上市，尤其是一些擁有水污染治理、環(huán)保相關(guān)先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)成為上市公司兼并的重點對象，實力相對強勁的企業(yè)也開始向海外拓展，水務(wù)行業(yè)競爭加劇。當(dāng)前，經(jīng)濟水平較高或城鎮(zhèn)化率較高的地區(qū)或地域優(yōu)勢較為明顯的部分區(qū)域，陸續(xù)開始組建大型水務(wù)集團，通過整合供排水設(shè)施資源與管理，實現(xiàn)了跨區(qū)域的供排水一體化。同時，伴隨經(jīng)濟發(fā)達(dá)的一二線城市水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求增長放緩，相關(guān)配套設(shè)施還不健全的三四線城鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)成為水務(wù)企業(yè)的主要滲透目標(biāo)。目前，投資重點逐步轉(zhuǎn)向以PPP模式參與綜合治理工程的水務(wù)企業(yè)越來越多，基礎(chǔ)設(shè)施投資競爭加劇，水務(wù)企業(yè)投融資壓力逐步上升，但不同于傳統(tǒng)供水和污水處理項目，其依賴于政府購買服務(wù)的方式，或依靠居民或用水企業(yè)支付的水費來實現(xiàn)資金回籠，一般回款周期長，且回籠資金比較依靠地方政府，故參與PPP項目建設(shè)越多的水務(wù)企業(yè)，資金需求和籌資壓力隨之增加，同時其資金管理能力也面臨較大挑戰(zhàn)。

[1]由于2018年全國供水和污水處理能力數(shù)據(jù)未披露，本文2018年底市場占有率指標(biāo)以發(fā)債水務(wù)企業(yè)2018年底的供水能力或污水處理能力比2017年底全國城市供水綜合生產(chǎn)能力或城市污水處理能力所得；考慮到近年來全國城市供水綜合生產(chǎn)能力和城市污水處理能力均逐年提升，受此影響，2018年市場占有率指標(biāo)可能低于上述測算值。

五、行業(yè)增長與盈利能力

（一）行業(yè)增長趨勢

受地表水資源下降影響，我國水資源總量有所下降；同時，受宏觀政策影響，用水效率提升，全國用水總量也有所下降。我國水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能保持增長，市場空間大，仍有較大增長潛力，且逐步轉(zhuǎn)向三四線城鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)，同時黑臭水體治理、水環(huán)境綜合整治成為行業(yè)新的增長點。

我國水資源具有人均資源量短缺、分布不均勻、水質(zhì)污染嚴(yán)重等特點。受地表水資源下降影響，2018年全國水資源總量為27462.5億立方米，比2017年減少4.5%；全國供水總量占當(dāng)年水資源總量的21.9%。我國用水總量在2013年達(dá)到峰值，隨后國務(wù)院和各省區(qū)出臺了一系列嚴(yán)格的水資源管理制度，建立了“三條紅線”控制指標(biāo)體系，農(nóng)業(yè)和工業(yè)用水效率逐步提升，用水總量增速隨之趨緩甚至出現(xiàn)下降。2018年，全國用水總量達(dá)到了6015.5億立方米，比上年減少了27.9億立方米。其中，農(nóng)業(yè)用水量減少73.3億立方米，工業(yè)用水量減少15.4億立方米，生活用水量及人工生態(tài)環(huán)境補水量分別增加21.8億立方米和39.0億立方米。

供水行業(yè)方面，截至2017年底，我國城市供水能力達(dá)3.05億立方米/日，較上年底增長0.51%；供水管道長度79.7萬公里，較上年底增長5.38%；城市用水普及率下降0.12個百分點至98.30%[2]。污水處理行業(yè)方面，截至2017年底，全國設(shè)市城鎮(zhèn)（不含建制鎮(zhèn)）累計建成污水處理廠5027座，城市污水處理能力達(dá)1.57億立方米/日，較上年底增長5.6%；排水管道長度達(dá)63.0萬公里，較上年底增長9.3%，城市污水處理率提升了1.10個百分點至94.5%。隨著我國城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)供水一體化進(jìn)程的加快，供水和污水處理設(shè)施升級改造和擴大規(guī)模的需求迫切。根據(jù)國家《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》目標(biāo)，從2015年到2020年底，規(guī)劃新增污水管網(wǎng)12.59萬公里、老舊污水管網(wǎng)改造2.77萬公里，新增污水處理設(shè)施規(guī)模5022萬立方米/日，提標(biāo)改造城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施規(guī)模4220萬立方米/日，投資需求將達(dá)到1938億元；新建再生水設(shè)施達(dá)1505萬立方米/日，投資需求達(dá)158億元；污水、再生水的配套管網(wǎng)需求投資量為3129億元。另根據(jù)《水污染防治行動計劃》，我國農(nóng)村地區(qū)的水環(huán)境治理被視為十三五規(guī)劃期間的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。我國水務(wù)行業(yè)市場空間大，仍有較大增長潛力，且呈向三四線城鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)發(fā)展的趨勢。同時，“十三五”期間地級及以上城市黑臭水體整治控源截污涉及的設(shè)施建設(shè)投資約1700億元，未來投資規(guī)模較大，黑臭水體治理、水環(huán)境綜合整治成為行業(yè)新的增長點。

（二）水價變動趨勢

我國自來水價格不斷上漲，各地污水處理價格由政府決定，價格整體處于低位。我國未來用水需求量將加大，自來水和污水處理價格尚有較大上調(diào)空間，水務(wù)市場有望迎來量價齊升的歷史發(fā)展機遇。

目前，我國水價主要由自來水費、水資源費和污水處理費構(gòu)成。從定價模式來看，水價由各地物價部門通過舉行價格聽證會的方式確定，供水業(yè)務(wù)被動地承受人工成本和原材料價格上漲壓力，長期采用“低水價＋虧損＋財政補貼”的模式。

伴隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和供水成本的不斷提升，我國自來水價格也不斷上漲。2016－2018，全國36個大中城市居民生活用水（自來水）平均價格（第一階梯水價）分別為2.08元/噸、2.29元/噸和2.30元/噸?；谒Y源的稀缺性和城鎮(zhèn)化水平的不斷提升帶來的自來水需求量的加大，自來水價格仍將長期處于上行通道。

從污水處理價格來看，目前各地污水處理價格仍然由政府決定，價格整體仍然處于低位，但隨著市場化改革推進(jìn)，污水處理服務(wù)費結(jié)算方式得以變化，污水處理企業(yè)通過簽訂特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議約定最低污水處理量保證最低單價以保證自身盈利。根據(jù)國家發(fā)改委《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》（發(fā)改價格〔2015〕119號），污水處理收費標(biāo)準(zhǔn)要補償污水處理和污泥處置設(shè)施的運營成本并合理盈利。2016年底前，設(shè)市城市污水處理收費標(biāo)準(zhǔn)原則上每噸應(yīng)調(diào)整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.40元。截至2018年底，居民生活污水處理費排名前十位的城市價格處于1.0~1.7元/噸之間，主要為水資源匱乏城市；居民生活污水處理費排名靠后的城市包括天津、深圳、?？诘鹊?，污水處理價格處于0.50~0.95元/噸，未來尚有較大的價格上調(diào)空間。

按照《關(guān)于推進(jìn)價格機制改革的若干意見》，為體現(xiàn)水資源的稀缺性，充分發(fā)揮水價的調(diào)節(jié)作用，全國各地居民生活用水已陸續(xù)采用階梯式水價制度，目前國家正逐步推行工業(yè)和服務(wù)業(yè)用水超額累進(jìn)加價制度。綜合來看，我國自來水和污水處理價格尚有較大上調(diào)空間，水務(wù)市場有望迎來量價齊升的歷史發(fā)展機遇。

（三）水務(wù)企業(yè)增長與盈利能力

剔除個別水務(wù)企業(yè)并表非水務(wù)子公司影響，受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)的增加，水務(wù)企業(yè)收入和利潤總額均持續(xù)增長，但利潤總額對政府補助的依賴程度仍較高。

2016—2018年，水務(wù)企業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入合計1410.01億元、1619.67億元和2115.20億元，年均復(fù)合增長22.48%。同期，水務(wù)企業(yè)利潤總額合計分別為275.14億元、316.33億元和342.12億元，年均復(fù)合增長11.51%。剔除個別水務(wù)企業(yè)并表非水務(wù)子公司影響，水務(wù)企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額均持續(xù)增長，主要系水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)增加等因素綜合影響所致。2018年水務(wù)企業(yè)其他收益對利潤總額的貢獻(xiàn)由2016年的37.09%波動下降至20.93%，仍保持在較高水平，水務(wù)企業(yè)利潤總額對政府補助的依賴程度仍較高。

受股權(quán)投資收益變動、相關(guān)成本以及融資財務(wù)費用增加等影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利能力有所波動。未來隨著水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能的釋放，整體盈利能力有望提升。

2016—2018年，水務(wù)企業(yè)平均營業(yè)利潤率有所波動，分別為8.23%、21.00%和16.74%；平均總資本收益率波動較小，分別為3.86%、4.06%和3.69%。2017年，水務(wù)企業(yè)平均營業(yè)利潤率同比大幅增長，主要系部分企業(yè)股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益大幅增長所致；2018年，水務(wù)企業(yè)營業(yè)利潤率和總資本收益率同比均有所下降，主要系股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益大幅下降以及投資建設(shè)增加導(dǎo)致相關(guān)成本、融資財務(wù)費用增加所致。未來隨著在建水務(wù)項目逐漸完工運營，產(chǎn)能得以釋放，預(yù)計行業(yè)整體盈利能力有望提升。

[2]用水普及率指標(biāo)按城區(qū)人口和城區(qū)暫住人口合計為分母計算，2017年底較上年底有所下降系用水人口增加所致。

[3]“五、行業(yè)增長與盈利能力”和“六、行業(yè)杠桿與償債能力”章節(jié)涉及的水務(wù)企業(yè)共56家，是指聯(lián)合資信所選取的截至2019年8月底公開市場存續(xù)債券中可獲取財務(wù)數(shù)據(jù)的水務(wù)發(fā)行主體，其中2家港股上市公司因會計準(zhǔn)則不同導(dǎo)致部分財務(wù)指標(biāo)無法計算；“七、發(fā)債企業(yè)信用表現(xiàn)”章節(jié)涉及的發(fā)債水務(wù)企業(yè)共58家，是指聯(lián)合資信所選取的截至2019年8月底公開市場存續(xù)期債券中可獲取信用數(shù)據(jù)且可比性較強的水務(wù)發(fā)行主體。

六、行業(yè)杠桿與償債能力

（一）水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流情況

水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，收現(xiàn)能力較強，投資活動現(xiàn)金流出規(guī)模較大，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長，預(yù)計大額投資需求仍將持續(xù)。

2016—2018年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量合計不斷增長，分別為1739.02億元、2002.99億元和2639.38億元；同時受原材料成本支出波動影響，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量合計有所波動，分別為388.15億元、264.02億元和290.53億元。同期，水務(wù)企業(yè)平均現(xiàn)金收入比分別為102.55%、102.57%和102.11%，收現(xiàn)質(zhì)量較為穩(wěn)定且表現(xiàn)較好。

隨著水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入以及PPP模式項目的推進(jìn)，水務(wù)企業(yè)投資活動整體表現(xiàn)為大額的現(xiàn)金流出。2016—2018年，水務(wù)企業(yè)投資活動現(xiàn)金凈流出分別為705.40億元、776.14億元和1060.41億元，絕大部分來自購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，符合水務(wù)行業(yè)總體發(fā)展趨勢。未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長，預(yù)計大額投資需求仍將持續(xù)。

（二）水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)情況

受水務(wù)工程投資需求增加影響，水務(wù)企業(yè)債務(wù)規(guī)模逐漸增長，以長期債務(wù)為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)小幅逐漸上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資和從事水利水電建設(shè)工程的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯。

2016—2018年，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)逐漸增長，年均復(fù)合增長19.07%。截至2018年底，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計5105.43億元，主要系水務(wù)及相關(guān)基建工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴大所致。其中，長期債務(wù)占比有所波動，近三年分別為81.99%、68.31%和72.54%，2018年長期債務(wù)占比回升主要系長期項目貸款逐步落地，整體融資環(huán)境好轉(zhuǎn)所致。截至2018年底，水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券余額占全部有息債務(wù)的比重為23.29%，保持相對穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)融資仍以銀行借款為主。

2016—2018年，水務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均小幅逐漸上升，2018年底分別為56.92%和42.47%，但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設(shè)工程的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯，樣本中有近35%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過65%。

（三）水務(wù)企業(yè)償債能力

水務(wù)企業(yè)的整體償債能力較好，預(yù)計未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因存量債務(wù)規(guī)模過大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注。此外，聯(lián)合資信將持續(xù)關(guān)注水務(wù)企業(yè)對外資金拆借回收情況。

短期償債能力方面，2016—2018年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為21.77倍、9.82倍和10.25倍，波動較大主要系三家水務(wù)企業(yè)短期債務(wù)波動且數(shù)額較??；剔除以上三家水務(wù)企業(yè)，經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為2.77倍、1.52倍和1.94倍。同期，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)分別為26.88倍、16.90倍和16.53倍，剔除上述三家水務(wù)企業(yè)后，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)平均值分別為21.35倍、17.00倍和15.28倍。水務(wù)企業(yè)整體短期償債能力良好。

長期償債能力方面，2016—2018年，受水務(wù)投資需求增加、盈利水平增速相對緩慢影響，水務(wù)企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA分別為7.69倍、8.49倍和9.02倍，整體長期償債能力逐漸弱化，但整體償債能力較強，預(yù)計未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定；因存量債務(wù)規(guī)模過大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注。同時，考慮到水務(wù)企業(yè)和區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)可能通過往來款形式進(jìn)行資金拆借，進(jìn)一步加大了水務(wù)企業(yè)的融資需求，對水務(wù)企業(yè)資金形成一定占用。2018年底，水務(wù)企業(yè)其他應(yīng)收款金額合計占資產(chǎn)總額的比重為5.67%，其中有4家水務(wù)企業(yè)該比重超過20%。

七、發(fā)債企業(yè)信用表現(xiàn)

（一）水務(wù)企業(yè)信用級別分布和調(diào)整情況

水務(wù)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度低，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于債券發(fā)行門檻較高，水務(wù)行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少。截至2019年8月底，58家發(fā)債水務(wù)企業(yè)的主體信用級別主要分布在AA、AA+和AAA，占比分別為36.20%、39.66%和18.97%，其中AA+級別的水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券余額678.02億元，規(guī)模占比最大。

伴隨良好的外部發(fā)展環(huán)境，2019年以來，58家發(fā)債水務(wù)企業(yè)中有2家主體信用級別發(fā)生了變化，均為級別上調(diào)，分別是義烏市水務(wù)建設(shè)集團有限公司和寧波杭州灣新區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司?？傮w看，水務(wù)企業(yè)整體信用質(zhì)量穩(wěn)中有升。

（二）水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行情況1．水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行量明顯增加

2018年，市場資金面整體較上年寬松，在再融資需求的推動下，非金融企業(yè)前期積累的融資需求得到一定釋放，同時在環(huán)保治污政策不斷推進(jìn)、水利項目投資規(guī)模持續(xù)加大的背景下，2018年，共有31家水務(wù)企業(yè)發(fā)債，同比增加11家，共計發(fā)行債券70期，發(fā)行數(shù)量較上年增長42.86%；發(fā)行規(guī)模合計498.90億元，同比增長50.11%，發(fā)行時間相對集中在2018年下半年。2019年1－8月，共有33家水務(wù)企業(yè)發(fā)債，共計發(fā)行債券61期（包含一期項目收益票據(jù)），發(fā)行規(guī)模354.60億元（包含5.00億元項目收益票據(jù)），相當(dāng)于2018年全年發(fā)行規(guī)模的71.08%，分別較上年同期增長45.24%和23.34%。

從發(fā)行方式看，2018年水務(wù)企業(yè)以公募發(fā)行為主，公募發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別占當(dāng)年發(fā)行總量的70.00%和73.06%。2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)公募發(fā)行數(shù)量和規(guī)模占當(dāng)期發(fā)行總量的比重較2018年進(jìn)一步提升，分別為78.69%和77.83%。

從發(fā)行品種看，2017－2018年，水務(wù)企業(yè)發(fā)行的公司債和中期票據(jù)規(guī)模占比較高；2019年1－8月，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模最大，PPN的發(fā)行規(guī)模仍最小。此外，2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)發(fā)行的（超）短期融資券規(guī)模大于2018年全年（超）短期融資券的發(fā)行額，系當(dāng)期同級別長期債券利率高等因素所致。

短期融資券發(fā)行量增加。2018年，有1家水務(wù)企業(yè)發(fā)行短期融資券1期。2018年，共有9家水務(wù)企業(yè)發(fā)行超短期融資券20期，發(fā)行規(guī)模合計81.00億元，發(fā)行期數(shù)較上年增長53.85%、發(fā)行家數(shù)較上年增長125.00%、發(fā)行規(guī)模較上年增長97.56%、每期平均發(fā)行規(guī)模較上年增長28.41%，發(fā)行期限仍以270天為主。2019年1－8月，有4家水務(wù)企業(yè)發(fā)行6期短期融資券，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行家數(shù)均較上年大幅增長，發(fā)行規(guī)模合計33.00億元；有11家水務(wù)企業(yè)發(fā)行16期超短期融資券，發(fā)行規(guī)模合計63.00億元。

中期票據(jù)發(fā)行量大幅增加。2018年，共有14家水務(wù)企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)18期，發(fā)行規(guī)模合計166.50億元，占比較大，發(fā)行期數(shù)較上年增長63.64%、發(fā)行家數(shù)較上年增長55.56%、發(fā)行規(guī)模較上年增長89.74%、每期平均發(fā)行規(guī)模較上年增長15.95%。2018年，水務(wù)企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的期限[4]仍主要集中于3年期和5年期，兩者之和在中期票據(jù)總發(fā)行期數(shù)中的占比（88.89%）較上年有所下降（全部為3年期和5年期），其中3年期中期票據(jù)在中期票據(jù)總發(fā)行期數(shù)中的占比（44.44%）較上年下降約19.20個百分點，表明水務(wù)市場對資金需求期限有所拉長。水務(wù)企業(yè)發(fā)行的18期中期票據(jù)中，特殊期限中期票據(jù)[5]共發(fā)行8期，在中期票據(jù)總發(fā)行期數(shù)和總發(fā)行規(guī)模中的占比分別為44.44%和57.06%，較上年大幅提升；可續(xù)期中期票據(jù)1期，發(fā)行金額20.00億元，均較上年大幅下降。PPN方面，2018年P(guān)PN發(fā)行期數(shù)（8期）和發(fā)行家數(shù)（6家）均較上年有所增長，每期平均發(fā)行規(guī)模（4.06億元）較上年大幅下降，但發(fā)行規(guī)模（32.50億元）較上年基本保持穩(wěn)定。2019年1－8月，共有15家水務(wù)企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)21期，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行家數(shù)均較上年有所增長，發(fā)行規(guī)模134.00億元，占比最大，期限仍主要集中于3年期和5年期；有3家水務(wù)企業(yè)發(fā)行5期PPN，發(fā)行規(guī)模合計25.00億元。

企業(yè)債券發(fā)行量有所下降。2018年，僅有2家水務(wù)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券2期，發(fā)行規(guī)模合計為28.00億元，平均發(fā)行規(guī)模為14.00億元，發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年均有所下降，平均發(fā)行規(guī)模同比增長23.89%。從發(fā)行期限來看，2期企業(yè)債券期限分別為10年和5+5年。2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)企業(yè)債券發(fā)行期數(shù)、家數(shù)、發(fā)行規(guī)模較上年保持相對穩(wěn)定，發(fā)行的企業(yè)債券期限分別為5+5年和3+2年。

公司債券發(fā)行量有所增長。2018年，共有6家水務(wù)企業(yè)發(fā)行公司債券8期，發(fā)行規(guī)模合計84.00億元，每期平均發(fā)行規(guī)模為10.50億元，發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)、發(fā)行規(guī)模均較上年明顯增加，其中發(fā)行規(guī)模增幅高達(dá)740.00%，或由于2015年公司債券市場大幅擴容，2018年面臨到期或進(jìn)入回售期的公司債規(guī)模較大，導(dǎo)致再融資需求較大。2018年，7期公司債券發(fā)行期限為3+2年期（2017年僅發(fā)行1期公司債券，期限3+2年），1期公司債券發(fā)行期限為5年期，表明水務(wù)市場對相對更短期限的公司債券偏好有所上升。私募債方面，2018年私募債發(fā)行期數(shù)（13期）和發(fā)行規(guī)模（101.90億元）分別較上年增長8.33%和18.35%。2019年1－8月，有2家水務(wù)企業(yè)發(fā)行公司債券2期，發(fā)行規(guī)模合計17.00億元；有5家水務(wù)企業(yè)發(fā)行私募債8期，發(fā)行規(guī)模合計53.60億元，占比較大。

2．水務(wù)企業(yè)發(fā)行主體/債項信用級別整體向高級別集中

2018年，短期債券發(fā)行主體的信用級別分布在AA以上級別，AA級仍為短期債券發(fā)行主體的主要集中級別。

從發(fā)行期數(shù)來看，2018年各級別水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期債券（指（超）短期融資券，下同）的期數(shù)分布主要集中在AA以上級別，合計占比（95.24%）較上年（94.12%）進(jìn)一步上升。其中，AA+級和AA級主體所發(fā)短期債券的期數(shù)均超過AAA級，占比分別上升至23.81%和57.14%，位居前兩位；AAA級主體所發(fā)短期債券的期數(shù)占比（14.29%）較上年（11.76%）有所上升；AA-級主體所發(fā)短期債券的期數(shù)（僅1期）較上年發(fā)行期數(shù)相同。（短期債券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級和AA+級集中趨勢。

從發(fā)行規(guī)模來看，2018年，各級別水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期債券的規(guī)模分布主要集中AA以上級別，合計占比（96.51%）較上年（94.92%）小幅上升。其中，受AA+級水務(wù)企業(yè)新發(fā)債影響，AAA級水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期債券的規(guī)模占比小幅下降至23.26%，AA級水務(wù)企業(yè)占比較上年下降至47.67%，同時新增AA+級水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期債券的規(guī)模占比25.58%，但AA級仍為發(fā)行短期債券水務(wù)企業(yè)的主要級別，短期債券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)向AAA級和AA+級集中的趨勢。

2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期債券的期數(shù)全部集中在AA以上級別，共發(fā)行22期，AAA級和AA+級主體發(fā)行期數(shù)占比均為27.27%，AA級主體發(fā)行期數(shù)占比45.46%，仍為主要發(fā)行主體；發(fā)行規(guī)模合計96.00元，AAA、AA+和AA級所發(fā)短期債券的規(guī)模占比分別為28.13%、36.46%和35.42%，AA+級水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期債券規(guī)模較上年進(jìn)一步上升。

整體來看，短期債券發(fā)行主體的信用級別呈現(xiàn)向AAA級和AA+級集中趨勢。

2018年，水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券的信用級別全部分布在AA以上級別，呈現(xiàn)向AAA級和AA級集中的趨勢。

從發(fā)行期數(shù)來看，2018年水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券（指發(fā)行期限在1年以上的債券，下同）的信用級別全部集中在AA以上級別，其中AA級中長期債券的發(fā)行期數(shù)占比（36.73%）仍位居第一，但較上年（48.39%）有所下降；其次為所發(fā)AA+級中長期債券，發(fā)行期數(shù)占比（34.69%）較上年（32.26%）略有增長；AAA級中長期債券的發(fā)行期數(shù)占比（28.57%）較上年（19.35%）有所增長；水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級集中的趨勢。

從發(fā)行規(guī)模來看，2018年水務(wù)企業(yè)所發(fā)AA級中長期債券的發(fā)行規(guī)模占比（42.14%）最大，較上年（30.22%）增幅明顯；其次為所發(fā)AAA級中長期債券，其發(fā)行規(guī)模占比（32.67%）較上年（34.85%）降幅較??；AA+級中長期債券的發(fā)行規(guī)模占比（25.19%）較上年（34.94%）下降明顯；水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)向AAA級和AA級集中的趨勢。

2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券的期數(shù)全部集中AA以上級別，共發(fā)行39期，AA+級占比51.28%，占比最大，仍為主要發(fā)行主體，AAA級和AA級占比分別為25.64%和23.08%；發(fā)行規(guī)模合計258.60億元，AA+級所發(fā)中長期債券的規(guī)模占比為55.14%，AAA級和AA級水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券規(guī)模占比分別為30.94%和13.92%。

整體來看，水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長期債券的信用級別分布呈現(xiàn)向AAA級和AA級集中的趨勢。

（三）水務(wù)企業(yè)發(fā)債利率、利差水平

2018年以來，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，在美聯(lián)儲縮表和加息、中美貿(mào)易戰(zhàn)等國際宏觀不確定性因素較大的背景下，央行分別于2018年1月、4月、7月和10月實施四次定向降準(zhǔn)[6]；同時，央行靈活開展公開市場操作，綜合運用逆回購、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、常備借貸便利（SLF）、臨時準(zhǔn)備金動用安排（CRA）、國庫定存等工具提供不同期限流動性，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，加強前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，同時適當(dāng)加大中長期流動性投放力度，保證了流動性的合理充裕。2018年，一年期、三年期和五年期貸款基準(zhǔn)利率仍維持在2015年四季度以來的4.35%、4.75%和4.75%的水平，銀行間固定利率國債一年期、三年期和五年期到期收益率的走勢自2018年初開始呈波動下行走勢。同期，水務(wù)企業(yè)所發(fā)各級別不同期限債券利率在2018年至2019年8月期間均表現(xiàn)為下降趨勢。

從整體債券市場情況看，2018年，AAA、AA+和AA級別企業(yè)短期債券（指（超）短期融資券，下同）平均發(fā)行利率分別為4.67%、5.62%和6.33%。同期，上述級別水務(wù)企業(yè)短期債券平均發(fā)行利率分別為4.20%、4.76%和6.30%，均低于整體債券市場短期債券平均發(fā)行利率。2018年，水務(wù)企業(yè)中少部分AAA級和AA+級主體所發(fā)短期債券發(fā)行利率低于一年期貸款基準(zhǔn)利率，但受本年度各級別主體發(fā)行利率分化影響，水務(wù)企業(yè)短期債券的平均發(fā)行利率（5.61%）較上年（5.45%）有所上升。2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)短期債券平均發(fā)行利率（3.85%）較上年度進(jìn)一步下降。由于各級別水務(wù)企業(yè)發(fā)行不同期限的公司債、企業(yè)債數(shù)量較少，本文選取期間內(nèi)水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率與整體債券市場情況進(jìn)行對比分析。2018年，整體債券市場三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為5.66%和5.49%，水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率（5.56%和5.04%）均低于整體債券市場水平，大部分AAA級和AA+級債券的發(fā)行利率低于相應(yīng)期間的貸款基準(zhǔn)利率。同期，水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率均較上年（5.81%和5.56%）有所下降，可能是由于信用風(fēng)險整體增加背景下，市場比較偏好較短期限債券。2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為4.13%和4.46%，較上年水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率（5.56%和5.04%）進(jìn)一步下降。

從發(fā)行利差看，2018年及2019年1－8月，水務(wù)企業(yè)所發(fā)AA級別短期、AA+級別中長期和AAA級別中長期債券發(fā)行利差整體呈收窄趨勢。其中，受債市收益率窄幅震蕩及發(fā)行方式及市場認(rèn)可度等因素影響，AA級別短期債券利差在2019年2季度、AA級別中長期債券利差在2018年4季度和2019年7－8月、AA+級別中長期債券利差在2018年4季度均有所走擴；2019年7－8月，資金面略有放寬，除AA級別中長期債券外，其余各級別債券利差有所下降?？傮w來看，2019年二季度以來，不同級別中長期債券利差分化明顯。其中，低級別水務(wù)企業(yè)利差走擴，中高級別水務(wù)企業(yè)利差收窄，資本市場對水務(wù)企業(yè)風(fēng)險偏好有所收緊。水務(wù)企業(yè)所發(fā)債券信用級別對債券發(fā)行利差的影響主要體現(xiàn)在：（1）所發(fā)債券信用級別與發(fā)行利差均值基本呈反向關(guān)系，即債券信用級別越高，發(fā)行利差均值越?。唬?）AA級債券級差遠(yuǎn)大于AA+級級差，表明投資者對信用級別較低的主體所發(fā)債券的風(fēng)險溢價要求更高。

從整體債券市場情況看，2018年，AAA、AA+和AA級別企業(yè)短期債券發(fā)行利差均值分別為167BP、261BP和326BP。同期，上述級別水務(wù)企業(yè)短期債券發(fā)行利差均值分別為73BP、126BP和269BP，均低于整體債券市場短期債券發(fā)行利差均值。AAA和AA+級別水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)發(fā)行利差均值（AAA：172BP、129BP；AA+：197BP、172BP）均低于整體債券市場同級別相同期限中期票據(jù)發(fā)行利差均值（AAA：174BP、169BP；AA+：263BP、244BP）?？傮w來看，2018年以來，寬信用政策效果顯現(xiàn)，信用債市場回暖，水務(wù)企業(yè)平均發(fā)債利率與利差呈下降趨勢，且低于整體債券市場發(fā)債利率與利差均值，水務(wù)企業(yè)所發(fā)債券市場認(rèn)可度較高。

（四）水務(wù)企業(yè)債券新品種發(fā)行情況

2018年，我國共發(fā)行綠色債券127期[7]，發(fā)行規(guī)模為2149.69億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上年分別增長11.40%和4.62%，其中水務(wù)企業(yè)共發(fā)行2期（中國光大水務(wù)有限公司和北京首創(chuàng)股份有限公司），發(fā)行規(guī)模10億元，較上年（發(fā)行期數(shù)4期、發(fā)行規(guī)模23.35億元）分別下降50.00%和57.17%，新發(fā)綠色債券全部為AAA級5年期公司債，發(fā)行品種較為單一，級別集中；新發(fā)綠色債券平均發(fā)行利率為4.42%，低于5年期水務(wù)企業(yè)非綠色公司債的平均發(fā)行利率4.88%。

[4]可續(xù)期債券，按債券發(fā)行完整期限（永續(xù)債券按照第一個行權(quán)日）統(tǒng)計，以下同。

[5]特殊期限中期票據(jù)包括可續(xù)期中期票據(jù)，具有投資人回售選擇權(quán)條款的中期票據(jù)、具有債券提前償還條款的中期票據(jù)以及具有調(diào)整票面利率條款的中期票據(jù)。

[6]2018年1月普惠金融定向降準(zhǔn)0.5個百分點；4月對大型商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行及外資銀行定向降準(zhǔn)1個百分點用于置換到期MLF；7月對大型商業(yè)銀行、股份制銀行、郵儲銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行、外資銀行定向降準(zhǔn)0.5個百分點用于支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資；10月對大型商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行、外資銀行定向降準(zhǔn)1個百分點用于置換部分MLF和提供支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源。

[7]包含資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)支持證券按單數(shù)統(tǒng)計。

八、行業(yè)展望觀點

我國水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能保持增長，市場空間大，水價仍處于低位，尚有較大上調(diào)空間，目前水務(wù)行業(yè)發(fā)展逐步轉(zhuǎn)向三四線城鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)，同時黑臭水體治理、水環(huán)境綜合整治成為行業(yè)新的增長點。水務(wù)行業(yè)外部發(fā)展環(huán)境較好，行業(yè)政策頻發(fā)，投資模式和市場范圍得以拓展，大額投資需求仍將持續(xù)；同時，隨著在建水務(wù)項目產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計行業(yè)整體盈利能力有望提升，償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定。發(fā)債水務(wù)企業(yè)數(shù)量和發(fā)債規(guī)模均大幅增加，水務(wù)企業(yè)整體信用水平將繼續(xù)保持良好。未來一年內(nèi)，我國水務(wù)行業(yè)有望平穩(wěn)發(fā)展，聯(lián)合資信認(rèn)為，水務(wù)行業(yè)信用風(fēng)險很低，整體信用展望為穩(wěn)定。

原標(biāo)題:【行業(yè)研究】水務(wù)行業(yè)研究報告