環(huán)保行業(yè)二月投資策略：垃圾焚燒發(fā)電環(huán)保屬性凸出 運(yùn)營(yíng)類企業(yè)影響有限

固廢網(wǎng)訊:2020年1月22日，國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》），指出風(fēng)電、光伏等可再生能源已基本具備與煤電等傳統(tǒng)能源平價(jià)的條件，明確將完善現(xiàn)行補(bǔ)貼方式，完善市場(chǎng)配置資源和補(bǔ)貼退坡機(jī)制，優(yōu)化補(bǔ)貼兌付流程，加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，以促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康穩(wěn)定發(fā)展。2月5日，三部委發(fā)布了修訂后的《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》（下稱《辦法》），明確財(cái)政部按照以收定支的原則向電網(wǎng)企業(yè)和省級(jí)財(cái)政部門撥付可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)助資金。

可再生能源發(fā)展若干意見出臺(tái)，非水可再生能源補(bǔ)貼加速退坡

2020年1月22日，國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》），指出風(fēng)電、光伏等可再生能源已基本具備與煤電等傳統(tǒng)能源平價(jià)的條件，明確將完善現(xiàn)行補(bǔ)貼方式，完善市場(chǎng)配置資源和補(bǔ)貼退坡機(jī)制，優(yōu)化補(bǔ)貼兌付流程，加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，以促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康穩(wěn)定發(fā)展。2月5日，三部委發(fā)布了修訂后的《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》（下稱《辦法》），明確財(cái)政部按照以收定支的原則向電網(wǎng)企業(yè)和省級(jí)財(cái)政部門撥付可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)助資金。

可再生能源補(bǔ)貼卓有成效

能源轉(zhuǎn)型離不開發(fā)展可再生能源發(fā)電。隨著全球氣候變暖以及能源安全形勢(shì)的日益嚴(yán)峻，發(fā)展可再生能源以推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型及實(shí)現(xiàn)應(yīng)對(duì)氣候變化目標(biāo)已成為國(guó)際趨勢(shì)。2015 年，全球可再生能源發(fā)電新增裝機(jī)容量首次超過常規(guī)能源發(fā)電裝機(jī)容量，加快了全球電力系統(tǒng)建設(shè)的結(jié)構(gòu)型轉(zhuǎn)變。為實(shí)現(xiàn)我國(guó) 2020、2030 年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重分別達(dá)到 15%、20%的能源發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，“十三五”規(guī)劃對(duì)可再生能源提出了發(fā)電指標(biāo)：到 2020 年，全部可再生能源發(fā)電裝機(jī) 6.8 億千瓦，發(fā)電量 1.9 萬億千瓦時(shí)，占全部發(fā)電量的 27%。其中水電發(fā)電裝機(jī) 34000 萬千瓦，并網(wǎng)風(fēng)電 21000 萬千瓦，光伏發(fā)電 10500 萬千瓦，太陽(yáng)能熱發(fā)電 500 萬千瓦，生物質(zhì)發(fā)電 1500 萬千瓦。

我國(guó)自 2006 年《可再生能源法》實(shí)施以來，逐步建立了對(duì)可再生能源開發(fā)利用的價(jià)格、財(cái)稅、金融等一系列支持政策。2006 年 1 月印發(fā)的《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》中規(guī)定了可再生能源發(fā)電價(jià)格制定、費(fèi)用支付和分?jǐn)偡椒ā?007 年《可再生能源電價(jià)附加收入調(diào)配暫行辦法》進(jìn)一步規(guī)定了可再生能源電價(jià)附加征收標(biāo)準(zhǔn)、征收范圍，并下達(dá)可再生能源附加收入分配和平衡的方案，而這一工作模式一直維持至 2011 年底。2012 年 3 月下發(fā)《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金管理暫行辦法》，該辦法規(guī)定了 2012 年 1 月 1 日以后的可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助均改由財(cái)政部負(fù)責(zé)。2012 年至今，中央財(cái)政累計(jì)安排資金超過 4500 億元，有力支持了我國(guó)可再生能源行業(yè)的快速發(fā)展。

可再生能源裝機(jī)占比已超 1/3。中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)、中國(guó)工程院院士譚天偉表示，2017 年末，我國(guó)可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量已占總量的 36.5%。根據(jù)環(huán)保網(wǎng)，2018 年裝機(jī)容量中水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電（含光伏發(fā)電）、核電分別占比 18%、10%、9%、2%、1%。

關(guān)于《意見》的解讀中表示，截至 2019 年底，全國(guó)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī) 2.1 億千瓦，光伏發(fā)電 2 億千瓦，生物質(zhì)發(fā)電 2254 萬千瓦。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒中的數(shù)據(jù)，近幾年來，水電發(fā)展趨于平緩，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電和核電發(fā)展進(jìn)入快車道。

可再生能源補(bǔ)貼機(jī)制加速退坡

隨著可再生能源行業(yè)的快速發(fā)展，可再生能源電價(jià)的附加收入遠(yuǎn)不能滿足可再生能源發(fā)電需要，補(bǔ)貼資金缺口持續(xù)增加，相應(yīng)帶來一系列問題，亟需對(duì)相關(guān)管理機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，以更好適應(yīng)可再生能源行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)可再生能源向平價(jià)上網(wǎng)的平穩(wěn)過渡。2020 年，《意見》和《辦法》的發(fā)布將完善現(xiàn)行補(bǔ)貼方式和推進(jìn)補(bǔ)貼退坡機(jī)制。根據(jù)《意見》，幾大要點(diǎn)如下：

以收定支和簡(jiǎn)化目錄制管理。將根據(jù)基金征收情況和用電量增長(zhǎng)等因素，合理確定支持的新增項(xiàng)目的種類和規(guī)模。預(yù)計(jì) 2020 年新增補(bǔ)貼資金額度為 50 億元，可用于支持新增風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。同時(shí)，自 2020 年起，新增海上風(fēng)電和光熱項(xiàng)目不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍，由地方按照實(shí)際情況予以支持。國(guó)家不再發(fā)布可再生能源電價(jià)附加目錄，所有可再生能源項(xiàng)目通過國(guó)家可再生能源信息管理平臺(tái)填報(bào)電價(jià)附加申請(qǐng)信息。 此前，三部委已發(fā)文公布的 1-7 批目錄內(nèi)項(xiàng)目直接列入電網(wǎng)企業(yè)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼清單。

明確兌付主體責(zé)任和確保及時(shí)兌付。電網(wǎng)企業(yè)依法依規(guī)收購(gòu)可再生能源發(fā)電量，及時(shí)兌付電價(jià)，收購(gòu)電價(jià)（可再生能源發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)）超出常規(guī)能源發(fā)電平均上網(wǎng)電價(jià)的部分，中央財(cái)政按照既定的規(guī)則與電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行結(jié)算。且電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)切實(shí)加快兌付進(jìn)度，確保資金及時(shí)撥付。

全面推行“綠證”和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)信貸支持。自 2021 年 1 月 1 日起，實(shí)行配額制下的綠色電力證書交易，同時(shí)研究將燃煤發(fā)電企業(yè)優(yōu)先發(fā)電權(quán)、優(yōu)先保障企業(yè)煤炭進(jìn)口等與綠證掛鉤，持續(xù)擴(kuò)大綠證市場(chǎng)交易規(guī)模，并通過多種市場(chǎng)化方式推廣綠證交易。企業(yè)通過綠證交易獲得收入相應(yīng)替代財(cái)政補(bǔ)貼。同時(shí)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則對(duì)于符合規(guī)劃并納入補(bǔ)貼清單的發(fā)電項(xiàng)目，合理安排信貸資金規(guī)模，加快推動(dòng)已列入補(bǔ)貼清單發(fā)電項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化進(jìn)程。

隨著這些措施的落地，可再生能源發(fā)電項(xiàng)目將具有穩(wěn)定的收益。金融機(jī)構(gòu)可據(jù)此作為評(píng)估項(xiàng)目的依據(jù)，按照市場(chǎng)化原則，對(duì)綠色能源予以支持，共同促進(jìn)可再生能源行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

可再生能源補(bǔ)貼機(jī)制退坡的信號(hào)早已釋放。2018 年 5 月《關(guān)于 2018 年度風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》以及《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》的先后發(fā)布就釋放出了電價(jià)補(bǔ)貼退坡的信號(hào)，控制需要國(guó)家補(bǔ)貼的電站規(guī)模，鼓勵(lì)不需要國(guó)家補(bǔ)貼的發(fā)電項(xiàng)目。2019 年初，《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》中，要求開展平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目和低價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，推進(jìn)建設(shè)不需要國(guó)家補(bǔ)貼執(zhí)行燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目。此次《意見》中也強(qiáng)調(diào)了陸上風(fēng)電、光伏電站、工商業(yè)分布式光伏的退坡機(jī)制和平價(jià)上網(wǎng)的繼續(xù)推動(dòng)與實(shí)施。

垃圾焚燒發(fā)電環(huán)保屬性凸出，后續(xù)有望完善價(jià)格機(jī)制，實(shí)現(xiàn)差異化支持

垃圾焚燒發(fā)電是生物質(zhì)能發(fā)電的重要部分。從能源角度，垃圾焚燒發(fā)電能夠減少化石能源的使用，是一種清潔能源；從環(huán)保的角度，垃圾焚燒發(fā)電還是國(guó)內(nèi)外處理垃圾的主要方向，能夠從根源上解決“垃圾圍城”的現(xiàn)象，為社會(huì)帶來巨大的效益。2012 年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》，規(guī)定 2006 年之后核準(zhǔn)的項(xiàng)目，均先按其入廠垃圾處理量折算成上網(wǎng)電量進(jìn)行結(jié)算。上網(wǎng)電價(jià)高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的部分實(shí)行兩級(jí)分?jǐn)?，?dāng)?shù)厥〖?jí)電網(wǎng)負(fù)擔(dān) 0.1 元/千瓦時(shí)，其余部分納入可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼。換言之，垃圾發(fā)電項(xiàng)目的收益，主要由垃圾處理費(fèi)、上網(wǎng)電價(jià)與補(bǔ)貼部分構(gòu)成。2019 年起，全國(guó)地級(jí)及以上城市將全面啟動(dòng)垃圾分類工作，生活垃圾和廚余垃圾的分類為垃圾焚燒發(fā)電帶來了有利的因素，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目迎來“小高 潮”，全國(guó)在建、擬建的垃圾發(fā)電項(xiàng)目已超 400 個(gè)。

但考慮到垃圾焚燒項(xiàng)目效率較低、生態(tài)效益欠佳等情況，在是否取消垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼上一直存在爭(zhēng)議，2019 年財(cái)政部《對(duì)十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議第 8443 號(hào)建議的答復(fù)》中提出將逐步減少新增項(xiàng)目納入補(bǔ)貼范圍的比例，引導(dǎo)通過垃圾處理費(fèi)等市場(chǎng)化方式對(duì)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)予以支持。逐步取消補(bǔ)貼，意味著需要垃圾處理費(fèi)的上漲才能維持企業(yè)的收入。據(jù)造價(jià)與財(cái)評(píng)公眾號(hào)測(cè)算，以我國(guó)燃煤平均標(biāo)桿電價(jià) 0.368 元/kWh 為例，取消補(bǔ)貼，則每噸垃圾處理費(fèi)需要上漲 78.96 元。隨著《意見》中提出，價(jià)格主管部門將根據(jù)行業(yè)發(fā)展需要和成本變化情況，及時(shí)完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)差異化支持。

疫情下環(huán)保工程和設(shè)備企業(yè)有所沖擊，運(yùn)營(yíng)類企業(yè)影響有限

新型冠狀病毒感染的肺炎疫情自 2019 年 12 月于武漢爆發(fā)以來，在全國(guó)各地快速蔓延，截止 2 月 8 日，31 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告確診 34673 例，疑似 27657 例，重癥 6101 例，累計(jì)死亡 724 例，治愈 2375 例。隨著疫情的發(fā)展，北京時(shí)間 2020 年 1 月 31 日凌晨，世界衛(wèi)生組織 （WHO）宣布將其列為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”（PHEIC），包括美國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)我國(guó)實(shí)行了暫時(shí)取消來往航班、一定期限內(nèi)限制中國(guó)人入境等措施。

春節(jié)期間，“新冠”疫情持續(xù)發(fā)酵，環(huán)保行業(yè)同樣受到?jīng)_擊。對(duì)于運(yùn)營(yíng)類公司，整體影響有限，細(xì)分來看，偏市政類運(yùn)營(yíng)企業(yè)由于剛需性強(qiáng)，受疫情影響相對(duì)較??；偏工業(yè)類運(yùn)營(yíng)企業(yè)可能因?yàn)楣I(yè)企業(yè)開工延遲而受到短期影響，需根據(jù)當(dāng)?shù)鼐唧w實(shí)際情況而定。對(duì)于工程類公司，因企業(yè)停工造成項(xiàng)目無法開展，各地施工無法進(jìn)行，短期內(nèi)將對(duì)企業(yè)收入造成較大的負(fù)面影響，長(zhǎng)期影響視復(fù)工情況而定。對(duì)于設(shè)備類公司，一方面由于工人停工造成設(shè)備生產(chǎn)停滯，另一方面現(xiàn)有設(shè)備也因疫情影響難以銷售，兩方面的負(fù)面沖擊都將給企業(yè)帶來較大損失。總體而言，短期來看，環(huán)保工程和設(shè)備類企業(yè)受到?jīng)_擊，運(yùn)營(yíng)類企業(yè)影響有限，長(zhǎng)期影響視疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)而定。

固廢處理行業(yè)穩(wěn)健，關(guān)注醫(yī)廢行業(yè)機(jī)會(huì)。此次疫情傳播具有特殊性，據(jù)國(guó)家衛(wèi)生委最新編寫的《新型冠狀病毒感染的肺炎公眾防護(hù)指南》，新冠病毒的傳播途徑有三類，分別是直接傳播、氣溶膠傳播和接觸傳播。其中直接傳播指的是患者噴嚏、咳嗽、說話的飛沫致直接接觸，因此疫情防護(hù)要求下全民必須戴口罩，按照我國(guó)目前 13.95 億人口計(jì)算，平均每人每天使用一只口罩也將產(chǎn)生 13.95 億只口罩垃圾。隨著全國(guó)確診病例的爆發(fā)式增長(zhǎng)，各地醫(yī)療機(jī)構(gòu)也將產(chǎn)生大量醫(yī)療廢物。1 月 21 日，生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情醫(yī)療廢物環(huán)境管理工作的通知》，提出及時(shí)、有序、高效、無害化處置肺炎疫情醫(yī)療廢物，防止疾病傳播，保障人體健康。全國(guó)多省市也相繼出臺(tái)有關(guān)醫(yī)廢處置的通知文件。2019 年，各種類的固廢都呈現(xiàn)不同程度的上升趨勢(shì)，國(guó)家高度重視固廢污染環(huán)境防治工作，多項(xiàng)法律法規(guī)頒布，固廢污染有所改善，但仍任重道遠(yuǎn)。疫情持續(xù)爆發(fā)大幅增加醫(yī)療廢物相關(guān)應(yīng)急處置需求，這既是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇，長(zhǎng)期看醫(yī)廢運(yùn)輸和處置環(huán)節(jié)的管理流程和基礎(chǔ)設(shè)施將進(jìn)一步完善。

垃圾焚燒剛需性強(qiáng)，受疫情影響有限?！丁笆濉比珖?guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》提出，到 2020 年全國(guó)垃圾焚燒處理能力達(dá)到 59.14 萬噸/日，占無害化處理能力的比例達(dá)到 54%，預(yù)計(jì)“十三五”期間，垃圾焚燒總市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3120 億。同時(shí)，垃圾焚燒行業(yè)集中度逐步提升，龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，經(jīng)過最近十年的發(fā)展，我國(guó)的垃圾焚燒行業(yè)已經(jīng)形成了一批有實(shí)力的公司。按照生活垃圾處理量計(jì)算，截止 2018 年 6 月，中國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè) CR10 僅為 46%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為分散，我們預(yù)計(jì)未來兩年部分焚燒龍頭運(yùn)營(yíng)體量將顯著增長(zhǎng)，利潤(rùn)偉明環(huán)保、上海環(huán)境、綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境等將在 2019 年-2021 年期間實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍。因此，盡管當(dāng)前疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，垃圾焚燒領(lǐng)域并不會(huì)受太大影響，整體穩(wěn)健。

水務(wù)處理行業(yè)要做到供水安全，加強(qiáng)污水處理。在疫情擴(kuò)散期間，供水企業(yè)主要受到停工期內(nèi)工業(yè)用水下降的影響，但民生供水穩(wěn)定，且有保底量支撐，總體影響并不顯著。截至 2018 年底我國(guó)地表水仍有近 30%的Ⅳ~Ⅴ類水及劣Ⅴ類水存在，地下水中Ⅳ~Ⅴ類水占比高達(dá) 86.2%，在我國(guó)飲用水來源中 75%是地表水，25%是地下水。高原湖泊污染、華北地下水漏斗、居民用水安全、北方水資源短缺等水臟、水少、水安全問題仍未妥善解決。當(dāng)前受疫情影響，供水安全和污水處理成為水務(wù)行業(yè)最需保障的兩大方面。2 月 1 日，水利部向全國(guó)水利系統(tǒng)發(fā)出《加強(qiáng)疫情防控期間水利保障工作》的緊急通知，明確提出切實(shí)提高政治站位、全面保障農(nóng)村供水安全、加強(qiáng)水利工程安全運(yùn)行管理、做好建設(shè)工地疫情防控工作、強(qiáng)化防凌和抗旱工作、加強(qiáng)值班值守和信息報(bào)送六項(xiàng)要求，多省市相繼轉(zhuǎn)發(fā)該通知，結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際情況貫徹落實(shí)。我國(guó)目前全國(guó)污水市場(chǎng)化率水平不足 30%，供水市場(chǎng)化率不足 15%，市場(chǎng)化改革帶來的增量空間巨大。經(jīng)歷目前疫情的突擊，水務(wù)行業(yè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化改革或?qū)⑻崴?，龍頭公司迎跑馬圈地良機(jī)。

水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚红o水流深，龍頭再現(xiàn)

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度對(duì)水務(wù)行業(yè)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，涵蓋供水、污水處理、水環(huán)境整治、智慧水務(wù)等。我們分析了水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的20家主要A股與港股上市公司，發(fā)現(xiàn)純水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。從股息率來看，近三年水務(wù)公司中股息率最高的前五個(gè)上市公司分別為重慶水務(wù)、北控水務(wù)、中國(guó)水務(wù)、洪城水業(yè)和江南水務(wù)。A股中重慶水務(wù)股息率表現(xiàn)出色，港股水務(wù)公司股息率穩(wěn)步提升。在利率下行的背景下，股息率高的標(biāo)的具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

從 ROE 的角度看，近三年 ROE 穩(wěn)定在 10%以上的公司有 10 家。其中北控水務(wù)、中國(guó)水務(wù) ROE 均在 20%左右、瀚藍(lán)環(huán)境因?yàn)橛欣贌龢I(yè)務(wù) ROE 較高，純水務(wù)運(yùn)營(yíng)的 A 股公司 ROE 平均在 8%左右。