環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)地圖（2017.8）：水業(yè)巨頭被低價(jià)收購(gòu) 危廢企業(yè)估值持續(xù)漲高

北極星環(huán)保網(wǎng)訊:8月國(guó)際環(huán)保行業(yè)有一起值得全球關(guān)注的并購(gòu)案件，即嘉科工程以28.5億美金收購(gòu)水業(yè)巨頭西圖，成為工程行業(yè)史最大訂單之一。(點(diǎn)擊查看)國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)共有3起并購(gòu)案件，其中水利水電1起，危廢1起，環(huán)境監(jiān)測(cè)1起。相較于7月的12起并購(gòu)，數(shù)量明顯下降，涉及總金額也僅為81,106萬(wàn)元。

回顧嘉科和西圖這起案件，難免讓人唏噓。西圖為GWI發(fā)布的全球收入Top50水務(wù)公司名單中的第20位，雖然此次收購(gòu)涉及金額巨大，但仍被海外水業(yè)媒體稱為“超低價(jià)”，可見業(yè)內(nèi)對(duì)西圖的高期望值和對(duì)此次事件的震驚。這是繼蘇伊士收購(gòu)GE Water之后，另一起Top20水務(wù)企業(yè)被收購(gòu)的案件。

從企業(yè)角度來說，此次收購(gòu)目標(biāo)明確。西圖近些年股價(jià)下跌(非公開發(fā)售)、股權(quán)動(dòng)搖和利潤(rùn)稀釋，其CEO表示早在2014年，就在尋求所有權(quán)轉(zhuǎn)移，以實(shí)現(xiàn)資金的可持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于嘉科而言，首先，西圖的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)?zāi)転槠鋷砀嗟睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，兩者整合后的公司將在基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域(西圖水業(yè)、嘉科運(yùn)輸業(yè))占據(jù)全球領(lǐng)先位置。另外，嘉科有意布局核工業(yè)，增加環(huán)保領(lǐng)域的實(shí)力。西圖有大型核工業(yè)環(huán)境修復(fù)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，而嘉科自身與全球各政府機(jī)構(gòu)有著豐富的合作經(jīng)驗(yàn)，兩者互補(bǔ)的資源優(yōu)勢(shì)能顯著加速嘉科的業(yè)務(wù)拓展。總之，兩家公司都是國(guó)際上十分優(yōu)秀的工程企業(yè)，從資源角度來說，結(jié)合之后或?qū)⒏淖儺a(chǎn)業(yè)格局。但是，兩家龐然大物是否能很好地整合，以實(shí)現(xiàn)1+1大于2的效果，這仍有待觀察。

但相比企業(yè)個(gè)體角度，宇墨認(rèn)為，此次事件更大的意義在于對(duì)水處理行業(yè)趨勢(shì)的警示。第一，水業(yè)巨頭的主戰(zhàn)場(chǎng)已從成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)向未成熟市場(chǎng)，其中亞洲尤其是中國(guó)為兵家必爭(zhēng)之地。水處理行業(yè)作為國(guó)際上最成熟的環(huán)保板塊，近年來呈現(xiàn)衰退跡象，全球收入排行前20的水務(wù)企業(yè)在海外的表現(xiàn)也越來越力不從心(僅水處理板塊)。西圖2017年第一季度利潤(rùn)只有1,400萬(wàn);威立雅今年上半年在法國(guó)的利潤(rùn)也嚴(yán)重壓縮，準(zhǔn)備整改，但在亞洲地區(qū)的營(yíng)收增加18.9%;蘇伊士在歐洲營(yíng)收有所下降，反倒是在中國(guó)成立的蘇伊士新創(chuàng)建有限公司，成為主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)?？梢灶A(yù)見，越來越多的企業(yè)會(huì)因歐洲和北美的激烈競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)飽和而轉(zhuǎn)向亞洲市場(chǎng)，包括中國(guó)、泰國(guó)、印度等。幸運(yùn)的是，大部分西方企業(yè)對(duì)亞洲市場(chǎng)的特點(diǎn)尚難把握，但對(duì)于中國(guó)企業(yè)來說，有著近水樓臺(tái)先得月的優(yōu)勢(shì)與“一帶一路”的政策支持，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)更應(yīng)該在此時(shí)加速行動(dòng)，避免未來受到正面沖擊。

第二，水業(yè)巨頭的營(yíng)收主要增長(zhǎng)點(diǎn)已偏離水處理業(yè)務(wù)，而轉(zhuǎn)型的熱門板塊則是固廢處理。這一點(diǎn)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外其實(shí)是共同趨勢(shì)。觀察八月各集團(tuán)發(fā)布的半年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)威立雅集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大一部分來自在英國(guó)和德國(guó)的危廢業(yè)務(wù)、在中東歐的能源業(yè)務(wù)和在亞洲(中國(guó)為主)的能源項(xiàng)目，在中國(guó)集團(tuán)8月還與中集罐箱(危險(xiǎn)廢物儲(chǔ)存與運(yùn)輸設(shè)備制造商)在南通簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，欲與中集共同建設(shè)生活垃圾機(jī)械生化處置(MBT)示范項(xiàng)目;而蘇伊士雖在工業(yè)水領(lǐng)域仍表現(xiàn)良好，但其戰(zhàn)略定位也已轉(zhuǎn)向毛利率更高的廢物處理和資源回收，現(xiàn)在蘇伊士是全球固廢處理的領(lǐng)先企業(yè)，向近5,000萬(wàn)人提供廢棄物收集服務(wù)，每年回收1,600萬(wàn)噸的廢棄物。而在中國(guó)香港擁有兩座世界級(jí)的垃圾填埋場(chǎng)，在上海運(yùn)營(yíng)管理著世界最大的危廢焚燒廠之一。

綜上可知中國(guó)的固廢行業(yè)是國(guó)內(nèi)外水務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)共同覬覦的目標(biāo)之一。行業(yè)公認(rèn)中國(guó)的水處理市場(chǎng)雖比西方國(guó)家起步晚，但本土企業(yè)崛起迅速，市場(chǎng)已然十分成熟，宇墨在此前的分析中就提過，國(guó)企央企紛紛涉水，但傳統(tǒng)水企卻早就開始布局固廢行業(yè)，其中，危廢行業(yè)因其門檻高、毛利率高，尤其炙手可熱，而國(guó)內(nèi)擁有危廢經(jīng)營(yíng)處置技術(shù)、牌照和已擁有一定年準(zhǔn)許處理量的企業(yè)更是備受收購(gòu)者的青睞。這一點(diǎn)在八月的并購(gòu)案件中得到了驗(yàn)證。

八月，盛運(yùn)環(huán)保公告擬以6.38億元收購(gòu)安徽安貝爾環(huán)保科技有限公司，快速拓展危險(xiǎn)廢物處理領(lǐng)域。安貝兒主要處置的廢有機(jī)溶劑為含二甲基甲酰胺(DMF)溶劑，國(guó)內(nèi)擁有此類危廢處理資質(zhì)和高處理量的企業(yè)很少，因此標(biāo)的具有很強(qiáng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。相比2016年5月28日盛運(yùn)環(huán)保對(duì)安貝爾的開價(jià)(當(dāng)時(shí)擬購(gòu)安貝爾環(huán)保不低于51%股權(quán)，后者整體估值尚為1.87億~2.8億元)，此次標(biāo)的估值已翻倍。根據(jù)以前新聞，推測(cè)去年交易失敗，就是因標(biāo)的公司收益良好，且見市場(chǎng)形勢(shì)極佳，對(duì)盛運(yùn)的開價(jià)不滿意。而此次，盛運(yùn)環(huán)保的收購(gòu)價(jià)達(dá)到本年度危廢行業(yè)之最，卻仍表示價(jià)格不貴，物有所值，可見公司對(duì)標(biāo)的的盈利能力充滿信心。

“降價(jià)”的水務(wù)企業(yè)和“漲價(jià)”的危廢企業(yè)，或表明水處理真的已處于行業(yè)生命周期的下坡。需要說明的是本文雖認(rèn)為固廢和危廢行業(yè)市場(chǎng)可觀，但瞄準(zhǔn)中國(guó)該市場(chǎng)的巨頭不在少數(shù)，競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，而且現(xiàn)在的固廢處理企業(yè)也都在往上游的環(huán)衛(wèi)發(fā)展，致力于一體化。因此，本文不在于強(qiáng)調(diào)某一領(lǐng)域的熱度或簡(jiǎn)單粗暴地建議企業(yè)往固廢方向走，而是提醒企業(yè)宏觀環(huán)境的重要性。國(guó)內(nèi)以單一業(yè)務(wù)為主的水企，尤其是那些致力于國(guó)際化戰(zhàn)略的企業(yè)，應(yīng)該以全球水業(yè)巨頭的發(fā)展路徑為鏡，在拓展細(xì)分領(lǐng)域前，務(wù)必思考大行業(yè)的趨勢(shì)，以決定是“轉(zhuǎn)”行還是“專”攻。畢竟搶占上升市場(chǎng)的份額，比在成熟市場(chǎng)中掘地三尺，深挖可增長(zhǎng)點(diǎn)要容易的多。

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