“憋屈”的碧水源——PPP戰(zhàn)線收縮凈利大幅下滑

水處理網(wǎng)訊:“近兩三年，公司發(fā)展的很憋屈，主要精力都用在搞錢上了?！北本┍趟纯萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“碧水源”）副董事長何愿平在接受《中國能源報》專訪時說。

碧水源自稱為中國環(huán)保行業(yè)、水務行業(yè)標桿企業(yè)，它也是環(huán)保行業(yè)政府和社會資本合作（PPP）項目的大戶。據(jù)統(tǒng)計，碧水源一季報中顯示處于施工期的PPP（BOT）項目有125個，而完成這些項目仍需407億元投資。

受PPP政策變動影響，8月24日，碧水源發(fā)布的2019年上半年業(yè)績報告顯示，公司營收為35.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2576.54萬元，同比大幅下降92.94%。

實際上，碧水源有在收縮PPP項目。“今年以來我們沒再大搞PPP建設，目前實際建設項目投資資金缺口約100億元左右?！焙卧钙浇忉屨f，上半年公司業(yè)績變化大是因為新增項目較少，且部分項目已被清理；預計下半年的業(yè)績將表現(xiàn)不錯。

雖然，何愿平對公司下半年表現(xiàn)比較樂觀，但市場上依然普遍認為，當下的碧水源對現(xiàn)金存在著急迫地需求，眼下的轉型發(fā)展并不易。

PPP項目降溫，碧水源艱難轉型

資料顯示，碧水源是一家擁有在市政污水和工業(yè)廢水處理、自來水處理、海水淡化、民用凈水、濕地保護與重建、河流綜合治理、城市光環(huán)境設計建設等領域全產(chǎn)業(yè)鏈的高科技環(huán)保企業(yè)。

環(huán)保行業(yè)投資量大，回款周期長，有些環(huán)保企業(yè)大規(guī)模融資，用的就是PPP模式。何愿平坦言：“環(huán)保PPP項目從2015年開始，2016年-2017年為發(fā)展擴張期，2018年開始剎車，環(huán)保行業(yè)PPP靠投資拉動業(yè)績增長，如果沒錢投資便會下降。”。

PPP相關政策收緊，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也遭“殃及池魚”。今年3月，財政部印發(fā)了關于PPP發(fā)展的《實施意見》，進一步明確對新上政府付費項目的審慎要求，即財政支出責任占比超過5%的地區(qū)，不得新上政府付費項目。同時，財政部還建立PPP項目支出責任預警機制，對財政支出責任占比超過7%的地區(qū)進行風險提示，超過10%的地區(qū)嚴禁新項目入庫。隨后，江蘇、山東等地陸續(xù)跟進并出臺了相關配套文件。

何愿平表示，在降金融杠桿的背景下，PPP環(huán)保項目實際是升杠桿的，如此一來去年整個行業(yè)幾乎無一幸免的出現(xiàn)下滑，碧水源也不例外。

“這幾年，碧水源在很多地方出資幫地方政府建設環(huán)?；A設施，后因降杠桿導致銀行貸款減少，對我們產(chǎn)生了不利影響。”何愿平回憶稱，過去的碧水源一般只提供服務，公司最好的時候賬上有100億元的現(xiàn)金。

據(jù)何愿平介紹，為控制風險碧水源將所有的PPP項目依據(jù)融資情況，劃分為白名單、橙色名單和黑名單三類。其中，已辦理貸款并正順利進行的項目歸屬于白名單；項目資金已與銀行交流，貸款基本可批的歸屬于橙色名單；而黑名單則是指被踢出庫，或中途停止不能繼續(xù)推進的項目。

“事實上，環(huán)保行業(yè)里很多公司都在死亡的邊緣掙扎。碧水源作為行業(yè)龍頭雖有技術支撐，但也及時調整了戰(zhàn)略，盡量減少在PPP方面的投資。”他進一步解釋稱，PPP項目屬重資產(chǎn)，且各地項目運營差異較大，如新疆、河南以及東北地區(qū)，很多項目貸款較難；像湖北、廣東、浙江、江蘇、北京，以及山東等地的情況則較好；而四川、云南等地大概有50%的項目可以順利開展，這與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度密切相關。

“碧水源市值從最高時超800億元已降至不足200億元，這是政策等多種因素疊加造成的?！焙卧钙椒Q，盡管會經(jīng)歷痛苦周期，但碧水源也正在不斷反思、調整，對于未來我們仍有信心。

公司業(yè)績大幅下滑

眾所周知，碧水源曾是創(chuàng)業(yè)板第一白馬股，在節(jié)能環(huán)保趨嚴的背景下，借PPP模式之風而迅猛發(fā)展。

《中國能源報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2010年上市以來作為處于成長期的高科技環(huán)保企業(yè)，碧水源的營收和凈利潤均保持著較高速的增長。2011-2017年間，其營收增速除2014年為9.85%外，其余6年的增速都在50%以上，2011年高達105.01%；凈利潤增速除2014年為16.3%外，其余6年的增速都在35%以上，2011年高達94.68%。

不過，2018年碧水源的營收和凈利潤卻雙雙出現(xiàn)下滑。去年公司營收為115.18億元，同比減少16.34%；凈利潤12.45億元，同比減少50.41%；扣非后凈利潤12.77億元，同比減少43.7%，而此下滑趨勢至2019年上半年結束仍未出現(xiàn)扭轉。

日前公布的上半年業(yè)績報告顯示，碧水源今年前6個月營收為35.56億元，同比下降7.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2576.54萬元，同比下降92.94%；非經(jīng)常性損益金額為479.32萬元。

與此同時，2018年年初到2019年二季度末，公司應收賬款由45.8億元上升至的56.67億元，存貨由12.85億元上升至27.31億元，生產(chǎn)經(jīng)營活動出現(xiàn)明顯下滑，持續(xù)增長的預期面臨挑戰(zhàn)。

另外，記者通過分析發(fā)現(xiàn)公司的盈利能力亦在逐年下降。除2014年以外，公司凈利潤增速均落后于營收增速，7年間凈利潤占營收的比重從2011年時的33.63%下降至2017年的18.62%，而2018年占比為11.65%。

對于業(yè)績下滑的原因，碧水源方面稱，主要是2018年國家實施金融降杠桿以及PPP項目風險嚴格控制的措施，公司業(yè)務因此受到了影響，特別是公司為進一步控制經(jīng)營風險，對部分風險項目的實施節(jié)奏進行了調整與管理，因而導致公司的業(yè)務及業(yè)績部分下滑。

何愿平還表示，上半年和中國交通建設集團有限公司（以下簡稱“中交集團”）旗下中國城鄉(xiāng)控股集團有限公司（以下簡稱“中國城鄉(xiāng)”）的合作，強化了公司對風險的控制，因此部分PPP項目必須清理掉。

當被問及PPP項目對碧水源業(yè)績影響幾何時，何愿平對《中國能源報》記者直言，公司業(yè)績的80%-90%是靠PPP投資增長拉動的。

“一家到處做擔保的企業(yè)”

記者注意到，市場上有不少投資者質疑稱“碧水源是一家到處做擔保的企業(yè)”。在查詢其近期公告后，記者發(fā)現(xiàn)上半年公司為30余家子公司做了貸款擔保，所涉擔保額超80億元；截至8月31日，下半年被擔保子公司數(shù)量又增加了10家，涉及擔保額約18億元。

“其實碧水源是在替當?shù)卣谫Y，類似的PPP項目都是這樣。”對于頻繁的擔保行為何愿平解釋稱，PPP項目公司是合資的，過去銀行直接給當?shù)卣谫Y，而規(guī)定調整后，作為大股東的碧水源就需為項目公司提供融資擔保。并非碧水源希望多擔保，而是母公司不擔保項目就拿不到錢。

據(jù)何愿平介紹，擔保對母公司的影響并不大，擔保額也沒有上限要求?！耙蝽椖吭臼钱?shù)卣顿M，幾乎不存在風險。”他補充說。

那么是否會遇到欠款不還的情況呢？何愿平表示，地方政府不會賴賬，但可能出現(xiàn)延緩支付現(xiàn)象，一般延期半年或一年。如果碰到當?shù)卣桓顿M的情況，碧水源便會將工程建設停掉。

“截至目前，碧水源所有類型的項目中，只有極少的項目存在延期支付問題?！焙卧钙椒Q，考慮到可能對公司信用產(chǎn)生的影響，碧水源會選擇先墊資，但這只會占用少量資金，對公司影響不大。目前246個項目中有2個項目出現(xiàn)了墊資問題。

對于融資困難時公司是否會采用短期借貸等操作方式時，何愿平坦言，短期借貸成本太高，碧水源一般不會涉及。

現(xiàn)金流壓力增加？

事實上，碧水源今年以來的調整動作較多。1月初，碧水源公告稱計劃轉讓部分股份給四川省投資集團有限責任公司，不過5月初，碧水源實控人文劍平及多名股東以31.9億元的價格將10.71%股份轉讓給特大型央企中交集團旗下的中國城鄉(xiāng)。

另外值得關注的是，6月27日，港交所披露信息顯示，碧水源子公司北京良業(yè)環(huán)境技術股份有限公司（以下簡稱“良業(yè)環(huán)境”）向港交所遞交了上市申請。公開資料顯示，良業(yè)環(huán)境是光環(huán)境運營商，業(yè)務涉及城市燈光秀，以及夜游文旅市場。

結合近期公司不斷增加的擔保額、積極引進國企投資者、擬拆分子公司赴港上市等一系列動作，市場分析人士認為，這在一定程度上都反映出碧水源對現(xiàn)金的急切需求，公司目前很可能存在巨大的現(xiàn)金流壓力。

據(jù)碧水源歷年財報數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，公司通過各種籌資活動獲得的現(xiàn)金分流入分別為96.81億元、159.24億元和144.82億元，均已高于當年的經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流入。

而籌得的現(xiàn)金主要用于償還債務和投資。碧水源2016年-2018年用于償還債務的現(xiàn)金分別為16.28億元、82.94億元和63.58億元，占當年融資所得現(xiàn)金的比例約為17%、52%和44%；包含利息支出在內的財務費用分別為0.84億元、3.63億元和6.69億元，增長也比較快。

且投資活動現(xiàn)金流也一直存在缺口，2016年-2018年缺口分別為48.38億元、110.66億元和79.84億元，投資活動現(xiàn)金主要流向“構建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)”，金額分別為37.19億元、100.19億元和65.48億元。

“環(huán)保行業(yè)內確實有部分企業(yè)因現(xiàn)金流斷裂死掉了，不過碧水源不存在大筆債務到期還不上的情況。”何愿平說，PPP項目做的多確實給資金鏈帶來了壓力，所以我們要脫身出來繼續(xù)做技術、做創(chuàng)新。

“中交集團入股，目前并未給公司帶來現(xiàn)金，雙方的合作主要涉及技術?！焙卧钙椒Q，碧水源的經(jīng)營現(xiàn)金流很好，只是投資項目回款周期較長且多數(shù)在10年以上。至于分拆良業(yè)環(huán)境上市，則是為了打造獨立品牌。

“雖不敢說被PPP坑了，但PPP模式也絕不適合碧水源。”何愿平評價稱，過去的碧水源屬于輕資產(chǎn)主要提供技術服務，盡管公司凈資產(chǎn)較大，但融資做PPP仍不是強項。

原標題:“憋屈”的碧水源——PPP戰(zhàn)線收縮凈利大幅下滑