地方國資入主 何巧女讓位 東方園林走向何方？

環(huán)境修復網(wǎng)訊:東方園林PPP項目的狂飆突進，在2018年遇到了政策突變，加之融資不順、債務結(jié)構不合理，公司危機隨之爆發(fā)。國資將進場的東方園林，將走向何方？

在歷經(jīng)一年多的資金危機之后，東方園林自去年10月份以來擬引入國資戰(zhàn)略投資者的“努力”，終有成效。8月5日晚間，東方園林（002310.SZ）發(fā)布更換“東家”的公告。

掌舵公司18年的何巧女夫婦，將所持公司5％股份以7.92億元的價格，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給北京朝陽國資中心旗下北京朝匯鑫，并將16.8%股份對應的表決權無條件、不可撤銷地委托給后者，公司實際控制人將由何巧女、唐凱變?yōu)楸本┏枃Y委。

此前，何巧女夫婦合計持有公司44.13％股份。權益變動后，北京朝匯鑫及其一致行動人盈潤匯民基金共持有公司10%股份，擁有表決權數(shù)量7.2億股股份，占公司總股本26.80%，北京朝匯鑫將成為東方園林控股股東。

東方園林表示，控股權的轉(zhuǎn)移有利于增強公司信用，提高公司和項目融資能力，有助于快速恢復并提高公司造血能力。

在變更控股權之前，東方園林曾負面不斷。發(fā)債遇冷，拖欠員工工資，發(fā)布上市以來首份巨虧半年度預告，曾經(jīng)的明星公司陷入了“水深火熱”。

2014年，財政部等多部門發(fā)文推廣PPP模式。這一年，東方園林嗅到了商機，開啟了從市政園林向水生態(tài)治理的轉(zhuǎn)型之路。

在何巧女的帶領下，公司PPP項目一路高歌猛進。

公司中標PPP項目金額從2016年的380億元（投資總額），猛增至2017年的716億元，即使在遭遇流動性危機的2018年上半年，該數(shù)據(jù)仍高達340億元。東方園林2017年公司營業(yè)收入和凈利潤分別增至152.26億元、21.78億元，是2010年的10.47倍、8.44倍。

一位環(huán)保企業(yè)高層曾對《財經(jīng)》記者表示，東方園林PPP模式的擴張“太瘋狂”，遠超出公司承受能力。

這種激進的投資風格，在2018年遇到金融政策收緊的突變，部分項目融資和回款出現(xiàn)困難。加之融資不順，債務結(jié)構不合理，公司資金危機隨之爆發(fā)。

何巧女夫婦亦面臨巨大的資金壓力。雖然北京朝陽國資在危難之際援手緩解了其平倉風險，但截止今年8月5日，兩人累計質(zhì)押股份占比超99.9%。

雖然新控股股東對東方園林主業(yè)暫無調(diào)整打算，但“計劃改變公司現(xiàn)任董事會”的表述，以及“何巧女、唐凱，應促使公司董事會選舉北京朝匯鑫提名的董事?lián)喂径麻L”的特殊條款，亦讓何巧女去向備受關注。

7月31日，《財經(jīng)》記者撥通何巧女電話，其表示正在開會，稍后回撥。隨后記者多次撥打其電話，均無人接聽。北京市朝陽區(qū)國資委回復《財經(jīng)》稱，關于東方園林管理層如何調(diào)整，尚沒有具體事項對外公布。

國資將進場的東方園林，將走向何方？

陷入困境

繼今年一季度營收、凈利潤雙降后，東方園林預計上半年虧損進一步擴大。

一季度，公司營收、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10.13億元、-2.69億元，同比下滑分別為60.10％、2851.52％。

上半年，東方園林預虧金額為5.5億元-7.5億元。金融環(huán)境和行業(yè)政策變化，加之自去年底以來集中償還了大量有息債務，公司主動關停并轉(zhuǎn)部分融資比較困難的PPP項目，以及財務費用增加，是公司預虧的主要原因。

在大幅預虧之前，東方園林曾陷入流動性危機。

2018年報顯示，公司流動負債余額271億元，較2017年末增長幅度為27.46％，其中短期借款29.47億元、短期應付其他借款21億元、一年內(nèi)到期的長期借款及債券113.43億元，應付短期債券37億元。

公司流動負債占總負債比例從2014年的77.39％增長至2018年的93％。短期債務過多導致的債務結(jié)構不合理，公司抗風險能力較弱。

禍不單行。2018年的“史上最涼發(fā)債”事件，更讓何巧女夫婦股票質(zhì)押風險一觸即發(fā)。

東方園林原本計劃發(fā)行10億元公司債，實際僅發(fā)行5000萬元。隨后，東方園林股價重挫，近乎“腰斬”，股權質(zhì)押存爆發(fā)風險。

何巧女在2018年9月召開的民營企業(yè)和小微企業(yè)金融服務座談會上，直接向前來參會的央行行長易綱喊話：“現(xiàn)在民營企業(yè)太難了，如果易行長給我批一個銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個一個地救。”

危難之際，各方出手相助。

2018年8月至10月，東方園林先后與民生、興業(yè)等銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得了逾60億元的銀行授信。

10月16日，北京證監(jiān)局召集公司23家債權人進行協(xié)調(diào)，建議各債權人從大局考慮，給予控股股東化解風險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施。

隨后，東方園林順利發(fā)行10億元超短期融資券，并擬非公開發(fā)行優(yōu)先股向市場募資40億元。盡管獲得了多方幫助，但東方園林的流動性困境一直未能真正得以解決。

2019年4月份，公司又爆出拖欠離職員工薪酬事件。

年審會計師對公司2018年財務報告出具了帶強調(diào)事項段的無保留意見，認為“存在可能導致對公司持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性”。

東方園林在回復交易所問詢函中，承認緩發(fā)員工工資、拖欠離職員工補償金的事實，并表示加快項目回款回籠資金，正按級別自下而上補發(fā)員工工資和離職員工補償金，力爭在5月份解決拖欠工資問題。

截至2019年5月10日，東方園林還剩約4000名員工（含離職人員）的平均約三個月薪酬及補償待發(fā)放，共計約2.39億元。

“目前公司已解決拖欠離職員工補償金的問題，在職員工工資亦在陸續(xù)發(fā)放?！币晃唤咏鼥|方園林人士對《財經(jīng)》記者表示。

資金短缺帶來的影響還在持續(xù)。

天眼查顯示，2019年6月以來，東方園林新增16條被執(zhí)行人信息，13條法律訴訟信息，主要涉及勞務合同糾紛、建設工程合同糾紛。

何巧女個人也從昔日慈善女富豪變?yōu)楸粓?zhí)行人。中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)顯示，東方園林實際控制人何巧女、唐凱夫婦在今年被北京市第三中級人民法院列為被執(zhí)行人，案號（2019）京03執(zhí)652號，立案時間為2019年5月15日，執(zhí)行金額達3.36億元。

此外，何巧女于7月22日被列入限制高消費名單，申請執(zhí)行人為嵊州市石璜鎮(zhèn)廟坂苗圃場。

擴張隱患

何巧女掌舵下東方園林，由盛而衰的轉(zhuǎn)變，是公司PPP項目盲目擴張后，又遭遇金融政策緊縮，以及債務結(jié)構不合理等因素疊加的結(jié)果。

“由于看到PPP行業(yè)的商機，東方園林采取快速擴張策略，但對潛在風險評估不足，是公司走入困境的主要原因之一?！币晃皇袌鋈耸繉Α敦斀?jīng)》記者表示。

2014年，國家力推PPP模式，各地加速上馬PPP項目。彼時，嗅到商機的東方園林，開始在PPP模式方面進行嘗試，并確定了由傳統(tǒng)市政園林景觀業(yè)務向水生態(tài)治理轉(zhuǎn)型的策略。

隨后，東方園林一路高歌猛進，在二級市場快速發(fā)債融資，狂攬PPP項目。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年，東方園林發(fā)債募資總額為117.5億元，這一數(shù)據(jù)為2010年至2014年的3.62倍。

資金規(guī)模的不斷增加，讓公司在PPP路上步伐加快。

東方園林PPP項目股權投資款，從2015年的5.23億元，大幅飆升至2018年的79.94億元。

同時，公司中標PPP項目金額，亦從2016年的380億元，猛增至2017年的716億元。即使在遭遇流動性危機的2018年上半年，東方園林也并未放慢腳步，中標金額約340億元。

水系治理是公司PPP項目的主要集中地。2016年，東方園林水系治理和生態(tài)修復合計收入40.2億元，2017年劇增至70.05億元。

“東方園林在行業(yè)內(nèi)拿PPP項目到了瘋狂的地步，與公司的自身承受能力并不匹配?！币晃粡氖滤鷳B(tài)修復業(yè)務公司高層人士曾對《財經(jīng)》記者表示。

PPP模式中，東方園林通常在施工過程中按照工程量收取70％左右工程款，工程整體完工并最終決算后，公司收取20％工程款，剩余10％左右工程款在1年-2年后方能收回。

該模式中，由公司作為社會資本方，和政府共同設立項目公司（SPV）。項目實施所需資金中20％-30％來源于資本金，70％-80％來源于金融機構融資。

“此外，東方園林旗下控股的PPP公司不并表，在“其他非流動資產(chǎn)”科目核算的會計處理方式，在業(yè)務擴張期，風險容易被隱匿，而一旦進入收縮期，風險集中爆發(fā)?！蹦橙汰h(huán)保行業(yè)分析師告訴《財經(jīng)》記者。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底東方園林按回款口徑統(tǒng)計的前10名PPP項目公司中，其持股比例都超過70％，但這類公司不納入合并范圍，在“其他非流動資產(chǎn)”科目核算。東方園林對此解釋稱，公司對PPP項目公司在日常建設、經(jīng)營管控等方面不具有控制權。

隨著2018年經(jīng)濟下行、去杠桿以及國家層面強化對PPP的清理整頓等諸多綜合因素的影響，環(huán)保PPP行業(yè)被集體打入“寒冬”。

作為PPP建設主要出資方，金融機構對放款變得謹慎，部分項目出現(xiàn)融資難困境，導致很多企業(yè)回款無法回收。

此前盛運環(huán)保、神霧集團等民營企業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的債務違約和現(xiàn)金流危機。

在此背景下，東方園林PPP項目回款亦出現(xiàn)問題。2018年下半年，公司PPP項目融資未及時到位，部分滿足收款條件的應收賬款未按時收回。

在清華大學PPP研究中心主任助理劉世堅看來，在PPP領域，部分民企通過不斷拿項目的方式獲取融資，大舉擴張，但是融資政策一旦收緊，即可能迅速陷入危機。

2018年下半年，東方園林也意識到了這一點，開始控制投資節(jié)奏。

公司公告稱，對存量PPP項目，公司根據(jù)地方政府財政能力、SPV公司融資能力等對正在施工的PPP項目進度進行主動調(diào)整；對融資落地有困難的項目，通過引入戰(zhàn)投、轉(zhuǎn) EPC、甩項驗收等多種方式解決。

2019年，東方園林擬重點推進地方財力雄厚、支付能力有保障地區(qū)的業(yè)務，同時根據(jù)地方政府的支付能力和意愿，靈活采用EPC、PPP模式開展業(yè)務。

隨即有媒體曝出，東方園林退出多個PPP項目，部分PPP項目停工。

一位市場人士指出，東方園林應持續(xù)放緩在PPP項目的投資進度，在融資難、成本高企的背景下，將項目總體規(guī)模縮減至與公司財務能力相匹配，加快回款，先活好再圖后續(xù)發(fā)展。

東方園林向《財經(jīng)》記者透露，未來將圍繞水環(huán)境治理和危廢處置雙主業(yè)，合理制定戰(zhàn)略計劃，采取多種措施，保障工程項目順利實施。

全國工商聯(lián)環(huán)境商會副會長兼首席環(huán)境政策專家駱建華對《財經(jīng)》記者表示，要解決水治理行業(yè)PPP面臨的債務問題，在制度層面需要建立新的市場化機制，讓環(huán)保領域的PPP模式能夠自行市場運作，而不是把資金壓力集中在地方政府身上?！皩τ谙萑肜Ь车钠髽I(yè)，可以通過引進戰(zhàn)略投資者、債轉(zhuǎn)股等方式來化解資金壓力?！?/p>

東方園林近年來的高速發(fā)展，是何巧女“快速發(fā)展”思路的一個縮影，其旗下其他公司近年來亦在快速擴張。

“何巧女曾投資的企業(yè)眾多，旗下公司前幾年快速承接PPP項目，但在金融環(huán)境收縮的背景下，部分項目回款存在困難，這是其資金吃緊的主要原因之一?！币晃皇煜|方園林人士對《財經(jīng)》記者指出，此次出售股權，或是為了緩解資金壓力。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，何巧女曾投資16家公司，間接投資公司高達46家，涉及生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等11個細分行業(yè)。與2009年僅投資東方園林相比，其投資步伐可謂“跨越式”。

何巧女身家隨之暴漲，2017年度，其持有東方園林股份市值一度超過250億元，也因此多次入圍《福布斯》中國最杰出商界女性排行榜。由于熱心環(huán)保事業(yè)，其身上亦有“商界木蘭”的光環(huán)。

國資入主

在東方園林陷入困境之際，公司創(chuàng)始人何巧女、唐凱通過轉(zhuǎn)讓股份并委托表決權的方式讓出實控人地位。

這已經(jīng)不是東方園林第一次引入國資戰(zhàn)略投資者。

去年12月份，北京朝陽國資中心旗下盈潤匯民基金施以援手，以10.14億元價格受讓何巧女、唐凱所持公司5％股份。

時隔不足一年，何巧女夫婦以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向北京朝匯鑫轉(zhuǎn)讓5％東方園林股權。但與之前不同的是，此次還涉及控股權的變更。北京朝匯鑫通過本次股權受讓，并通過受托表決權方式成為公司控股股東。東方園林也因此將成為北京朝陽區(qū)國資中心下屬首家A股上市公司。

在市場人士看來，國資成為東方園林控股股東后，不但能給公司帶來強有力的背書，還有利于公司PPP項目融資，對公司有著重要戰(zhàn)略意義。

東方園林在接受《財經(jīng)》記者采訪時稱，此前，在盈潤匯民基金和北京朝陽區(qū)國資中心幫助下，公司生產(chǎn)經(jīng)營逐步恢復，融資能力、造血能力都相應提高。本次股權轉(zhuǎn)讓是公司出于優(yōu)化股東結(jié)構、完善公司治理、改善融資環(huán)境和資金流動性、提升企業(yè)核心競爭力之考慮。朝陽國資戰(zhàn)略入股是基于對公司價值的認可和未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心。

但北京朝匯鑫“計劃改變上市公司現(xiàn)任董事會、高級管理人員的組成”的表述，讓東方園林管理層將有什么調(diào)整備受關注。

北京朝匯鑫表示，將提名6名董事（含2名獨立董事）進入公司董事會，東方園林聘任其推薦的1名財務總監(jiān)。其還計劃將東方園林董事會成員由10人修改為9人。

何巧女、唐凱，應促使東方園林董事會選舉北京朝匯鑫提名的董事?lián)喂径麻L，聘任后者推薦的人員擔任上市公司的財務總監(jiān)及其他高級管理人員。

東方園林2018年年報顯示，何巧女、唐凱分別為公司董事長、董事，張振迪為代財務負責人。

公司對此回應稱，實際控制人發(fā)生變更后，北京朝匯鑫及其一致行動人將按照相關法律法規(guī)和上市公司章程規(guī)定的程序和方式，向上市公司推薦合格的董事候選人，由上市公司股東大會選舉通過新的董事會成員，并由董事會決定聘任相關高級管理人員。

一位接近東方園林人士向《財經(jīng)》記者推測，雖然何巧女擬讓出公司控股權，但其完全退出公司經(jīng)營的可能性不大，后續(xù)其仍有可能繼續(xù)管理公司，角色為職業(yè)經(jīng)理人的可能性較大，但在重大事項方面，需向國資請示。

原標題:地方國資入主，何巧女讓位，東方園林走向何方？