收入增長(zhǎng)迅猛 現(xiàn)金流階段性緊張：從光大水務(wù)看污水處理行業(yè)

水處理網(wǎng)訊:光大水務(wù)成立于2003年，是中國(guó)光大國(guó)際的子公司。公司于2014年在新加坡交易所上市，并于2019年5月8日在港交所二次上市。

光大水務(wù)主要從事污水處理、水環(huán)境治理、供水等業(yè)務(wù)。公司的業(yè)務(wù)分布于北京、江蘇、山東、陜西、河南、湖北、廣西、遼寧、內(nèi)蒙古等省市。

截至2017年底，光大水務(wù)是中國(guó)排名第五的污水處理公司和排名第十的水環(huán)境治理公司，也是兩個(gè)業(yè)務(wù)均排名前十的三家公司之一。

一、行業(yè)仍處于上升期

污水處理產(chǎn)業(yè)鏈一般分為污水排放、污水管道網(wǎng)絡(luò)和污水處理廠(chǎng)三部分。

作為最后一環(huán)的污水處理廠(chǎng)會(huì)產(chǎn)生大量污泥。污泥處理和污水再生利用近年來(lái)也被重視起來(lái)，成為污水處理行業(yè)的新興部門(mén)。

（來(lái)源：Frost & Sullivan，公司港交所招股書(shū)）

2017年，中國(guó)生活污水排放量為571億噸（注：一噸等同于一立方米），工業(yè)廢水排放量為191億噸。

伴隨著城市化的進(jìn)程，城鎮(zhèn)耗水量不斷增加，2013-17年生活污水排放量的CAGR達(dá)到4.2%。

另一方面，由于產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及政府在工業(yè)污染防治方面的努力，工業(yè)廢水排放量相比2013年的210億噸反而有所減少。

同時(shí)期，生活污水的處理能力由2013年的每日151.5萬(wàn)噸，提高到2017年的每日187.3萬(wàn)噸，CAGR達(dá)到5.4%。年處理污水量由451億噸提高到549億噸。

生活污水的處理能力增速高于排放量增速。

中國(guó)城市污水處理率由2013年的約89%上升至2017年的95%，縣城污水處理率也由2013年的約78%上升至2017年的90%。

提高的不只是污水處理能力，2017年生活污水和工業(yè)廢水平均處理費(fèi)分別為每噸0.96元和每噸1.35元，都比2013年有所提高。

由于污水處理公共事業(yè)的屬性，長(zhǎng)期以來(lái)這個(gè)行業(yè)都是由政府主導(dǎo)的。污水處理費(fèi)需要按照公司與地方政府在合同里的約定以及當(dāng)?shù)匚飪r(jià)指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，一般2到3年調(diào)整一次。

二、污水處理收入增速遠(yuǎn)高于可比公司

光大水務(wù)2018年?duì)I業(yè)收入為47.68億港元，而且2013-18年的營(yíng)收CAGR為30%。

按照運(yùn)營(yíng)中的生活污水處理能力，光大水務(wù)2017年排名全國(guó)第五位。公司運(yùn)營(yíng)的污水處理能力為每日380萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額為2.0%。

排名第一的北控水務(wù)市場(chǎng)份額為5.9%。

而整體生活污水處理市場(chǎng)份額高度分散，前五大公司份額合計(jì)僅為18.7%。

風(fēng)云君找到四家單獨(dú)披露污水處理業(yè)務(wù)收入的公司，并與光大水務(wù)進(jìn)行比較。

這四家公司分別是北控水務(wù)（僅限在中國(guó)的業(yè)務(wù)）、上實(shí)環(huán)境、首創(chuàng)股份和創(chuàng)業(yè)環(huán)保。

近五年來(lái)，光大水務(wù)的污水處理收入CAGR達(dá)到36.1%，而北控水務(wù)、首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保（注：上實(shí)環(huán)境只能找到2016年及之后數(shù)據(jù)）的污水處理收入CAGR分別為8.7%、6.6%和3.0%。

光大水務(wù)增速遠(yuǎn)高于可比公司。

2018年，上實(shí)環(huán)境、北控水務(wù)、光大水務(wù)、首創(chuàng)股份和創(chuàng)業(yè)環(huán)保的污水處理業(yè)務(wù)收入依次為46.9億、42.7億、35.6億、22.8億和18.6億港元。

2018年，污水處理業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的75%，另外還有水環(huán)境治理和其它業(yè)務(wù)，分別占公司營(yíng)收的13%和12%。其它業(yè)務(wù)主要指供水、中水回收及污水源熱泵。

2017年之前污水處理占公司營(yíng)收的比重達(dá)到98%以上。從2017年開(kāi)始，公司新增水環(huán)境治理業(yè)務(wù)，并對(duì)收入進(jìn)行了更細(xì)致的劃分。

三、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)模式?jīng)Q定現(xiàn)金流較差

水務(wù)行業(yè)最有趣的一點(diǎn)是，相當(dāng)大一部分收入是提前確認(rèn)的，然后再通過(guò)每年收取的污水處理費(fèi)償還。

這是怎么回事？別著急，風(fēng)云君先從項(xiàng)目的運(yùn)作模式講起。

光大水務(wù)的業(yè)務(wù)一般以特許經(jīng)營(yíng)的模式開(kāi)展，特許經(jīng)營(yíng)期為20-30年?？蛻?hù)通常為地方政府。

開(kāi)展業(yè)務(wù)的主要形式為BOT和TOT。

BOT（Build-Operate-Transfer）即建造-運(yùn)營(yíng)-移交，TOT（Transfer-Operate-Transfer）則是轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓。

BOT具體操作中，公司與政府簽訂協(xié)議獲得一定期限內(nèi)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，公司融資建設(shè)并運(yùn)營(yíng)污水處理設(shè)施，然后通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的污水處理費(fèi)收回成本和獲得投資收益，特許經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后將污水處理設(shè)施無(wú)償移交政府。