國(guó)禎環(huán)保：三峽中節(jié)能定增戰(zhàn)略價(jià)值凸顯 “輕資產(chǎn)+現(xiàn)金流”模式啟航

水處理網(wǎng)訊:事件：國(guó)禎環(huán)保公告以8.58元/股定增發(fā)行1.10億股,募資總額9.42億元。其中,中節(jié)能資本、長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保、三峽資本分別獲配5.00/3.00/1.42億元,獲配比例為53.08%/31.85%/15.07%,鎖定期12個(gè)月。同時(shí)公司預(yù)告19年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%至20%。

兩大央企戰(zhàn)略入股,開(kāi)啟長(zhǎng)江流域治理廣闊空間和輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。三峽資本、長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保的控股股東均為三峽集團(tuán),合并考慮后累計(jì)持股比例為11.64%,僅次于國(guó)禎集團(tuán);中節(jié)能資本累計(jì)持股比例為8.71%。三峽與中節(jié)能集團(tuán)在長(zhǎng)江大保護(hù)計(jì)劃中的骨干作用毋庸置疑,蕪湖模式中作為牽頭方主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資建設(shè),而公司負(fù)責(zé)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。兩大央企戰(zhàn)略入股后,有利于發(fā)揮彼此之間的協(xié)同效應(yīng),開(kāi)啟廣闊空間。

憑借運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)獲取首批試點(diǎn)城市合作,運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流擴(kuò)張紅利可期。國(guó)禎環(huán)保已中標(biāo)長(zhǎng)江大保護(hù)首批試點(diǎn)城市之一蕪湖項(xiàng)目,第二批試點(diǎn)城市已經(jīng)開(kāi)啟,公司“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”規(guī)模有望快速擴(kuò)張,優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)占比快速提升。情景假設(shè)1：國(guó)禎環(huán)保在其中市占率10%,預(yù)計(jì)可新增725萬(wàn)噸/d委托運(yùn)營(yíng)規(guī)模,是18年公司委托運(yùn)營(yíng)水量的5.18倍,已投運(yùn)水量的1.95倍。情景假設(shè)2：預(yù)計(jì)安徽長(zhǎng)江沿線城市提標(biāo)改造運(yùn)營(yíng)規(guī)模帶來(lái)的可受益增量297萬(wàn)噸/d,是18年公司委托運(yùn)營(yíng)水量的2.12倍,已投運(yùn)水量的79.96%

后PPP時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)格局激變,輕資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)模式帶來(lái)三大優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前水處理行業(yè)的重大矛盾是長(zhǎng)江水環(huán)境亟待改善下的龐大投資市場(chǎng)和融資瓶頸之間的矛盾。新模式有效解決瓶頸,憑借運(yùn)營(yíng)技術(shù)管理能力獲取合作機(jī)會(huì)的公司享有3大優(yōu)勢(shì):1)輕資產(chǎn)發(fā)展,投資回報(bào)率與現(xiàn)金流運(yùn)營(yíng)占比雙雙快速提升。根據(jù)委托運(yùn)營(yíng)平均盈利模式測(cè)算,平均投資回報(bào)率有望從傳統(tǒng)項(xiàng)目的6.24%提升至輕資產(chǎn)模式下的51.34%,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益率8.22倍擴(kuò)張;2)央企牽頭項(xiàng)目城市打包模式,加速市場(chǎng)份額提升。蕪湖項(xiàng)目打包6個(gè)污水處理廠,總運(yùn)營(yíng)水量61.5萬(wàn)噸,是公司18年運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目平均中標(biāo)規(guī)模的7.7倍;3)加速政府存量水務(wù)資產(chǎn)市場(chǎng)化。據(jù)E20數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)污水處理存量資產(chǎn)中約57%為非市場(chǎng)化項(xiàng)目,隨著項(xiàng)目向第三方開(kāi)放,將打開(kāi)政府存量資產(chǎn)市場(chǎng)化空間。

結(jié)構(gòu)改善+融資完成,下半年業(yè)績(jī)加速可期。預(yù)告19H1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)5%-20%。19Q1收入增長(zhǎng)12.48%,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.01%,毛利率同比增加2.13pct。預(yù)計(jì)公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升,盈利結(jié)構(gòu)改善,19Q2定增尚未完成,投資高峰期財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較多,隨著再融資完成,費(fèi)用率將回歸合理。盈利質(zhì)量改善帶來(lái)利潤(rùn)率提升,業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒒貧w合理。

原標(biāo)題:國(guó)禎環(huán)保:三峽中節(jié)能定增戰(zhàn)略價(jià)值凸顯,“輕資產(chǎn)+現(xiàn)金流”模式啟航