中國環(huán)保行業(yè)融資環(huán)境、投資主體、供給側(cè)及消費(fèi)側(cè)發(fā)展分析[圖]

一、融資環(huán)境

2018年11月1日，習(xí)主席在民營企業(yè)座談會明確表示“支持民營企業(yè)發(fā)展是黨中央的一貫方針，這一點(diǎn)絲毫不會動搖”；隨后，各部委也同步出臺支持民營企業(yè)發(fā)展的政策。從背景上看，金融監(jiān)管、融資環(huán)境惡化，民營企業(yè)出現(xiàn)了一系列債務(wù)及融資上的問題，我們可以以底線思維去思考：為了不引發(fā)大規(guī)模的違約風(fēng)險，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力，國家對前期“去杠桿”政策進(jìn)行了修正。去年年底，貨幣政策持續(xù)寬松，但向下落實(shí)存在困難，資金的傳導(dǎo)出現(xiàn)了間歇性的問題，核心原因是融資主體及項(xiàng)目質(zhì)量的優(yōu)劣問題。

我國一直在通過政策和財政方面的支持來解決不同企業(yè)間融資環(huán)境的差異，而普惠金融是其中的重要抓手。2019年4月7日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，意在進(jìn)一步加大對中小微企業(yè)的支持力度，《意見》中要求進(jìn)一步落實(shí)普惠金融定向降準(zhǔn)政策，意在完善中小企業(yè)融資政策，改善中小企業(yè)融資貴、融資難的問題。央行已于2019年5月15日起對中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款，也進(jìn)一步落實(shí)了《意見》中的要求。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

融資環(huán)境相對寬松，資金傳導(dǎo)也有了明顯的改善。2019年初，對經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)是重中之重，整體資金流動性寬松；2019年起民企和中小微企業(yè)融資也有了明顯改善，尤其是信貸重新擴(kuò)張，這為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展給予了資金保障。

“惜貸”和“送貸”的平衡點(diǎn)——銀行的選擇。雖然我們看到了民企和中小微企業(yè)融資環(huán)境的逐步改善，但是民營企業(yè)資質(zhì)較低、項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量較差、收益利差較低及經(jīng)營管理水平等問題依然是掣肘金融機(jī)構(gòu)大力支持的內(nèi)在顧慮，也是當(dāng)前貨幣政策下改善融資環(huán)境需著重考慮的核心因素。在觀察環(huán)保行業(yè)的信貸流向上，也發(fā)現(xiàn)了銀行在放貸中考量的重點(diǎn)：現(xiàn)金流和強(qiáng)擔(dān)保。

現(xiàn)金流始終是銀行放貸時關(guān)注的絕對重點(diǎn)?，F(xiàn)金流始終是銀行評估企業(yè)還款能力的重要指標(biāo)，也是銀行決定放貸與否的重要因素。從各板塊2018年的投資性現(xiàn)金流凈流出情況可以看出，2018年的融資環(huán)境趨緊的壓力更多的作用在了水務(wù)工程（PPP類）行業(yè)，其投資支出受到了較大影響；而進(jìn)一步觀察各板塊近一年來單季度籌資活動現(xiàn)金流入的情況，我們發(fā)現(xiàn)，在2019年信貸開始擴(kuò)張時，環(huán)保行業(yè)內(nèi)部的籌資現(xiàn)金流從水務(wù)工程板塊流向了固廢板塊（尤其是垃圾焚燒），固廢板塊相比水務(wù)工程（PPP）的相對現(xiàn)金流優(yōu)勢也成為了銀行投放貸款的重要因素。

強(qiáng)擔(dān)保則是銀行的另一個關(guān)注重點(diǎn)。觀察2017Q4以來環(huán)保行業(yè)央企、國企以及民營企業(yè)的單季度籌資現(xiàn)金流入情況，我們可以發(fā)現(xiàn)在2019年第一季度，央企的融資情況持續(xù)回暖，國企的融資情況相對穩(wěn)定，而民企的融資情況雖然較2018年前三個季度相比有所改善，但較2018Q4的高點(diǎn)則有所下滑。同時，我們也發(fā)現(xiàn)“混改”概念的15家公司自2018Q3以來保持著籌資現(xiàn)金流入的持續(xù)增長。上述數(shù)據(jù)均可以說明，在2019年信貸開始擴(kuò)張時，國資與民企相比有著更強(qiáng)的還款擔(dān)保能力，也更能獲得銀行放貸的青睞。

三、行業(yè)發(fā)展趨勢

1、國資入主是行業(yè)變革

為什么會混改？民營企業(yè)質(zhì)押率較高+現(xiàn)金流情況不理想。民營企業(yè)利潤增長將進(jìn)一步放緩，且2019年債務(wù)到期壓力依然很大，債務(wù)危機(jī)后“去杠桿”政策放松，國家的意圖是使民營企業(yè)不至于發(fā)生大規(guī)模違約，而央/國企在本輪去杠桿周期中已有效降低負(fù)債率，2018年國資馳援民企現(xiàn)象頻出。同時，在2019年信貸結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張的背景下，銀行的放貸更傾向于有較強(qiáng)擔(dān)保能力的央/國企，疊加配合國家打好污染防治攻堅戰(zhàn)的決心，國資馳援環(huán)保行業(yè)的現(xiàn)象仍在持續(xù)，并有進(jìn)一步升級的可能。

另一方面，2018年起我國經(jīng)濟(jì)邁入“后泡沫時代”，生產(chǎn)效率已成為經(jīng)濟(jì)增長的重要動力，2019年政府工作報告提出“加快國資國企改革，積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革”（2018年政府工作報告中的表述為“推進(jìn)國資國企改革”），環(huán)保行業(yè)正在發(fā)生的“混改”可以有效“降杠桿，提效率”，在國資資金注入后有效降低民企負(fù)債壓力的同時，國企的規(guī)模效率和民企的技術(shù)優(yōu)勢可以形成更好的互補(bǔ)，從而提升整體的生產(chǎn)效率。