垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)專題報(bào)告：稅收補(bǔ)貼政策預(yù)期變化 助力行業(yè)競爭格局優(yōu)化

固廢網(wǎng)訊:稅收補(bǔ)貼政策預(yù)期變化，助力行業(yè)競爭格局優(yōu)化

多重優(yōu)惠政策支持垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民垃圾收費(fèi)制度不健全，僅靠政府補(bǔ)貼垃圾處理費(fèi)企業(yè)難以盈利，因此補(bǔ)貼稅收等優(yōu)惠政策相對(duì)較多。目前主要優(yōu)惠政策有：1）電價(jià)補(bǔ)貼：垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾發(fā)電量不大于280Kwh時(shí)可以享受國家0.65元/Kwh的電價(jià)補(bǔ)貼政策；2）增值稅：發(fā)電部分即征即退100%，垃圾處理部分即征即退70%；3）所得稅：有合法運(yùn)營權(quán)的垃圾焚燒發(fā)電廠在繳納企業(yè)所得稅時(shí)可以享受國家“三免三減”的稅收優(yōu)惠政策。

短期電價(jià)補(bǔ)貼取消或下調(diào)為時(shí)尚早，長期來看將是趨勢。標(biāo)準(zhǔn)情況下，電價(jià)補(bǔ)貼全部取消時(shí)，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目凈利率受影響絕對(duì)值為32.92%，此時(shí)多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)；考慮到推廣垃圾焚燒發(fā)電的核心是處理垃圾，緊迫性更強(qiáng)，短期電價(jià)補(bǔ)貼取消不利于焚燒模式的推廣。隨著垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)投運(yùn)項(xiàng)目增多，單噸垃圾發(fā)電量提升，盈利能力持續(xù)上升，后續(xù)補(bǔ)貼將具備下調(diào)基礎(chǔ)。另外，2018年國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見》提出，2020年底前，全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費(fèi)制度。收費(fèi)機(jī)制的建立將使垃圾處理由政府付費(fèi)方式向使用者付費(fèi)方式轉(zhuǎn)變，為電價(jià)退補(bǔ)奠定基礎(chǔ)。

環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)配合稅收補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)迎來第二輪洗牌。目前，我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)煙氣超標(biāo)問題仍比較嚴(yán)重，但行業(yè)內(nèi)上市公司全部達(dá)標(biāo)。對(duì)比歐盟標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)結(jié)合我國電力、鋼鐵領(lǐng)域超低排放標(biāo)準(zhǔn)看，我國垃圾焚燒排放標(biāo)準(zhǔn)仍有提升空間。隨著我國電力行業(yè)超低排放治理接近尾聲，非電行業(yè)大氣治理提上日程。針對(duì)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)，生態(tài)環(huán)境部已先后實(shí)施“裝、樹、聯(lián)”措施，后期計(jì)劃對(duì)超標(biāo)排放企業(yè)降低稅收補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策標(biāo)準(zhǔn)，以經(jīng)濟(jì)手段提高企業(yè)的違法成本。未來超排企業(yè)的盈利能力將大幅降低，最后將逐步被淘汰，行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營公司。

所得稅減稅政策利好早期投運(yùn)項(xiàng)目較多的公司。2019年1月1日至2021年底，從事污染防治的第三方企業(yè)將減按15%稅率征收企業(yè)所得稅。目前垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已享受“三免三減半”的所得稅稅收優(yōu)惠政策，因此多數(shù)近期投產(chǎn)項(xiàng)目較多的企業(yè)所得稅實(shí)際稅率已在15%以下。而對(duì)于早期投運(yùn)項(xiàng)目較多的公司政策利好更明顯。瀚藍(lán)環(huán)境2018年所得稅稅率21.04%，公司固廢業(yè)務(wù)占比36.41%，主要項(xiàng)目中，1）瀚藍(lán)綠電：高新技術(shù)企業(yè)，所得稅稅率15%；2）瀚藍(lán)廈門：多數(shù)項(xiàng)目于2011年前投產(chǎn)，執(zhí)行25%所得稅稅率，此部分未來三年將享受減稅優(yōu)惠，每年有望帶來1569萬元的新增利潤。

投資建議：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，成長非常確定，盈利能力較強(qiáng)，且行業(yè)發(fā)展趨于理性，具備長期投資價(jià)值，建議重點(diǎn)配置。其中，瀚藍(lán)環(huán)境受未來電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)影響較小且估值較低，偉明環(huán)保受未來電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)影響較小且環(huán)保治理水平較高，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）垃圾焚燒補(bǔ)貼電價(jià)下調(diào)或取消風(fēng)險(xiǎn)：未來如果垃圾焚燒補(bǔ)貼電價(jià)取消或下調(diào)，將對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響；2）融資環(huán)境收緊：垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目屬于資本消耗型，前期需投入大量資金，未來如果整個(gè)市場的融資環(huán)境持續(xù)收緊，上市公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度將受到影響，進(jìn)而影響企業(yè)收入；3）項(xiàng)目拓展不及預(yù)期：目前垃圾焚燒領(lǐng)域競爭激烈，且優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目逐漸減少，在此背景下，存在新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期：目前國家對(duì)工程類項(xiàng)目建設(shè)審批趨嚴(yán)，可能對(duì)公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度產(chǎn)生影響。

01 多重優(yōu)惠政策支持垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展

環(huán)保行業(yè)作為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，一直受到政策的大力扶持。其中，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民垃圾收費(fèi)制度不健全，僅靠政府補(bǔ)貼垃圾處理費(fèi)企業(yè)難以盈利，因此稅收補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策相對(duì)較多。目前，主要優(yōu)惠政策有：

Ø 電價(jià)補(bǔ)貼：垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾發(fā)電量不大于280Kwh時(shí)可以享受國家0.65元/Kwh的電價(jià)補(bǔ)貼政策。

Ø 增值稅：1）發(fā)電部分：即征即退100%；2）垃圾處理：2015年7月1日之前免征，之后即征即退70%；3）企業(yè)因違反稅收、環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)受到處罰（警告或單次1萬元以下罰款除外）的，自處罰決定下達(dá)的次月起36個(gè)月內(nèi)，不得享受增值稅即征即退政策。

Ø 所得稅：有合法運(yùn)營權(quán)的垃圾焚燒發(fā)電廠在繳納企業(yè)所得稅時(shí)可以享受國家“三免三減”的稅收優(yōu)惠政策。

02 短期電價(jià)補(bǔ)貼取消或下調(diào)為時(shí)尚早

2.1 短期不具備電價(jià)補(bǔ)貼取消或下調(diào)條件

2006年我國開始實(shí)施《可再生能源法》，法律規(guī)定從火電銷售電價(jià)中征收可再生能源電價(jià)附加作為可再生能源發(fā)展基金用以補(bǔ)貼，風(fēng)電、光伏、垃圾焚燒發(fā)電等都在補(bǔ)貼范圍。2012年，《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知》提出，垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾上網(wǎng)電量不大于280度時(shí)可以享受國家0.65元/度的電價(jià)補(bǔ)貼政策，高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的部分實(shí)行兩級(jí)分?jǐn)偂Ｆ渲?，?dāng)?shù)厥〖?jí)電網(wǎng)負(fù)擔(dān)每千瓦時(shí)0.1元，電網(wǎng)企業(yè)由此增加的購電成本通過銷售電價(jià)予以疏導(dǎo)，其余部分納入全國征收的可再生能源電價(jià)附加解決。

2019年1月7日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，在此背景下，市場對(duì)垃圾焚燒發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)產(chǎn)生預(yù)期。通過對(duì)目前垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力、垃圾焚燒發(fā)電的推廣力度以及補(bǔ)貼情況進(jìn)行分析，我們認(rèn)為短期內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電不具備取消或下調(diào)補(bǔ)貼條件。