高溢價收購龍凈環(huán)保兩年后 陽光控股賺到了嗎？

大氣網(wǎng)訊:4月16日，龍凈環(huán)保收盤股價12.72元，接近兩年前陽光控股有限公司（以下簡稱“陽光控股”）入主時的價格。

兩年前，陽光控股旗下福建陽光集團有限公司和其一致行動人西藏新陽光，以36.71億元的價格收購龍凈環(huán)保1.84億股股權(quán)，占總股本的17.17%，成為其新的控股股東。

但是在收購之后不久，由于行業(yè)整體原因，龍凈環(huán)保的股價就開始下跌。

好在，2018年龍凈環(huán)保經(jīng)營狀況不錯，公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.02億元，同比增長15.9%；實現(xiàn)凈利潤8.01億元，同比增長10.62%。

2019年股市回暖，龍凈環(huán)保股價也逐漸回歸。

收購龍凈環(huán)保兩年，陽光控股賺了嗎？

陽光控股賺了沒？

龍凈環(huán)保2000年上市，截至2017年，龍凈環(huán)保營業(yè)收入增長42.85倍，凈利潤增長35.20倍，資產(chǎn)規(guī)模也從8.48億元增至145.93億元。

正因為如此，作為福建女首富的吳潔看中了它的發(fā)展機會，就帶著她的陽光控股，以36.71億元從原股東東正投資手中收購了龍凈環(huán)保17.17%的股權(quán)。

其時，交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格約為20元/股，溢價56.6%。

可是沒想到，在陽光控股進入龍凈環(huán)保后，大氣治理市場變得逐漸艱難起來。龍凈環(huán)保的股價也是一跌再跌，2018年下半年，龍凈環(huán)保更是以每股7.44元創(chuàng)下近五年股價新低。

高溢價收購后的一地雞毛，的確讓陽光控股受驚不小。今年，環(huán)保股股市逐漸轉(zhuǎn)暖，作為行業(yè)龍頭的龍凈環(huán)保股價也反彈迅速，一度上漲至13元左右，股價回到了兩年前的水平。

盡管，受讓的股權(quán)市值約為22億元左右，較交易價縮水了近14億元，這讓吳潔浮虧約四成。但是，單就龍凈環(huán)保的經(jīng)營狀況來看，其業(yè)績尚好。

龍凈環(huán)保的非電領(lǐng)域的業(yè)務(wù)在2018年取得了相當(dāng)大進展。截至2018年度末，龍凈環(huán)保在手訂單172億元，其中非電行業(yè)訂單75億元。營收利潤同步增長。

不過，在陽光控股進入龍凈環(huán)保之后，龍凈環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率略有攀升。2018年，龍凈環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73.01%，相比去年同期增長了近5個百分點，這和去年短期借款攀升有很大關(guān)系。

如果拋開產(chǎn)業(yè)布局來看，兩年來，陽光控股似乎并沒有賺回收購龍凈環(huán)保這部分溢價。

環(huán)保溢價收購觸暗礁

在環(huán)保企業(yè)的龍頭尚且如此，環(huán)保行業(yè)其他的溢價收購更是屢觸暗礁。

2016年之后，由于融資相對容易，高溢價并購逐漸常態(tài)化。

除了少數(shù)存在利益輸送的交易外，一方面是收購方的確看好目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)，但更多的是企業(yè)希望通過并購重組的消息進一步抬升市值，尤其是一些市盈率相對較高的中小企業(yè)。

但是近兩年，融資環(huán)境惡化，市場對于高溢價收購日漸警覺，這導(dǎo)致很多高溢價收購成為暗礁。而收購所導(dǎo)致現(xiàn)金流萎縮，對于企業(yè)的發(fā)展反而起到反作用。

2018年6月5日，京藍(lán)科技董事會會議同意公司以支付現(xiàn)金的方式收購中科鼎實21%股權(quán)，交易作價為3.03億元；10月20日，京藍(lán)科技更是宣布對中科鼎實進一步加碼，收購其56.72%股權(quán)，交易作價為8.76億元。

高溢價收購本想進一步抬升股價，卻沒想到反受其重。

市場明顯不買賬。2018年10月22日復(fù)牌后，京藍(lán)科技連續(xù)4個交易日跌停。復(fù)牌前最后一個交易日為3月23日，經(jīng)過7個月的漫長停牌之后，京藍(lán)科技股東等來的卻是連續(xù)跌停。

中科鼎實也算相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。在土壤修復(fù)行業(yè)競爭加劇的情況下，中科鼎實的毛利率依舊能高出行業(yè)平均水平10個百分點以上，可見其實力。

但是由于頻繁依賴高溢價收購，京藍(lán)科技連續(xù)三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為負(fù)，且均超過2億元，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，公司總體股份質(zhì)押比率達(dá)到了56.46%。

所以，近兩年愈加看重現(xiàn)金流的市場，對于京藍(lán)科技進一步上漲沒有信心，跌停也是在所難免。

由于收購標(biāo)的質(zhì)量不及預(yù)期，無法完成業(yè)績承諾的現(xiàn)象在近兩年頻繁出現(xiàn)，由此帶來嚴(yán)重的商譽隱患，包括中金環(huán)境、潤邦股份、天翔環(huán)境等企業(yè)，都曾因為收購企業(yè)無法完成業(yè)績承諾，導(dǎo)致商譽巨額減值。

市場逐漸回歸理性，投資者經(jīng)歷危機后也會更加慎重，所以上市公司在溢價收購時，還是要量力而為。

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