國(guó)際環(huán)保巨頭系列報(bào)告之工業(yè)水處理藥劑龍頭的起與伏

水處理網(wǎng)訊:本文要點(diǎn)

◆80余載歷程，Nalco是全球工業(yè)水處理藥劑的絕對(duì)領(lǐng)軍者。

Nalco公司成立于1928年，提供以復(fù)配藥劑為基礎(chǔ)并擴(kuò)展至各相關(guān)領(lǐng)域的配套服務(wù)方案，是工業(yè)水處理化學(xué)品全球領(lǐng)先供應(yīng)商。在發(fā)展過(guò)程中，公司積極把握全球工業(yè)化歷程，通過(guò)并購(gòu)和海外擴(kuò)張鞏固行業(yè)地位，2010年在全球水處理劑業(yè)務(wù)中擁有29%的市場(chǎng)份額，位居全球第一。2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.5億美元，凈利潤(rùn)2.22億美元，總市值達(dá)到27.86億美元（2010年6月30日數(shù)據(jù)）；公司于1999年被蘇伊士收購(gòu)，于2003年重新獨(dú)立，2011年再次被藝康化工收購(gòu)。

◆見(jiàn)證工業(yè)化、經(jīng)濟(jì)全球化，以技術(shù)、定制化產(chǎn)品建立護(hù)城河。

公司的發(fā)展歷程與工業(yè)化、全球化進(jìn)程緊密相連。在發(fā)展過(guò)程中，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新和個(gè)性化服務(wù)建立起護(hù)城河：（1）初期以多樣化的產(chǎn)品和多領(lǐng)域產(chǎn)品進(jìn)行布局；（2）深耕需求，為客戶進(jìn)行定制化服務(wù)，并縱向拓展能力；（3）打造以研發(fā)為核心的大型專業(yè)化平臺(tái)；（4）行業(yè)出現(xiàn)瓶頸期時(shí)，適時(shí)采取并購(gòu)、整合戰(zhàn)略。技術(shù)層面，公司建立研發(fā)中心、制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、參與技術(shù)更新，并在全球擁有1800多項(xiàng)專利；此外，公司也擁有世界級(jí)的銷售團(tuán)隊(duì)，人數(shù)最多時(shí)占比超50%，說(shuō)明公司對(duì)市場(chǎng)及客戶粘性的重視。

◆全球產(chǎn)業(yè)布局重塑帶來(lái)大規(guī)模行業(yè)整合，Nalco、GE水處理終被收購(gòu)。

美國(guó)去工業(yè)化過(guò)程加速導(dǎo)致國(guó)內(nèi)空間收窄，伴隨著制造業(yè)轉(zhuǎn)移，工業(yè)水處理業(yè)務(wù)在新興市場(chǎng)國(guó)家興起，同時(shí)受市場(chǎng)開(kāi)放程度、技術(shù)工藝復(fù)雜、工業(yè)水處理產(chǎn)品品類多等壁壘限制，新進(jìn)入者市場(chǎng)拓展較難。Nalco和GE水處理均陷入增長(zhǎng)困境，盈利潛力不佳，最終導(dǎo)致兩大巨頭均被收購(gòu)。大型環(huán)境綜合治理平臺(tái)蘇伊士，大型化工行業(yè)專業(yè)平臺(tái)藝康之所以可以作為收購(gòu)方，因?yàn)槠涮攸c(diǎn)是市場(chǎng)拓展能力強(qiáng)，且專業(yè)性上具有更深入的優(yōu)勢(shì)。Nalco、GE水處理被收購(gòu)的結(jié)果從一定程度上可以說(shuō)明，長(zhǎng)期來(lái)看，全球化過(guò)程中規(guī)?；?、專業(yè)化的大型平臺(tái)或成為工業(yè)水處理企業(yè)的最終歸宿。

◆穩(wěn)定的估值源于公司市場(chǎng)地位，適時(shí)擴(kuò)張?jiān)炀凸倦A段性超額收益。

我們基于2004-2011年可獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，公司作為全球水處理藥劑領(lǐng)軍企業(yè)，估值基本穩(wěn)定在23倍左右，2006-07年和2009-11年公司也獲得一定的超額收益。針對(duì)其估值及超額收益，我們認(rèn)為：

（1）其廣泛的服務(wù)領(lǐng)域、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及領(lǐng)先的技術(shù)水平使得公司能夠享有穩(wěn)定的行業(yè)龍頭估值水平；

（2）結(jié)合國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)和行業(yè)更迭調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和擴(kuò)張路徑，抓住機(jī)遇適時(shí)擴(kuò)張可幫助公司獲得超額收益：如通過(guò)并購(gòu)，2006年拓展至大氣領(lǐng)域，2008年拓展至油氣領(lǐng)域均給公司股價(jià)帶來(lái)了可觀的超額收益。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)、美國(guó)的環(huán)保政策、行業(yè)階段、市場(chǎng)化程度、公司類型等均存在一定差異，Nalco公司發(fā)展僅起到參考借鑒作用，中國(guó)環(huán)保行業(yè)和公司的未來(lái)發(fā)展存在不確定性。

全球工業(yè)水處理化學(xué)品領(lǐng)軍者

Nalco公司成立于1928年，原由美國(guó)國(guó)家鋁業(yè)和芝加哥化學(xué)公司合并設(shè)立，前期以銷售鋁酸鈉為主的水處理劑起家，專注于鍋爐水處理；而后，公司進(jìn)入能源、造紙等領(lǐng)域，并以技術(shù)、研發(fā)樹(shù)立起行業(yè)壁壘；隨后，通過(guò)一系列的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和兼并收購(gòu)，并以復(fù)配藥劑為基礎(chǔ)豐富各類服務(wù)模式，成為工業(yè)水處理化學(xué)品全球領(lǐng)先供應(yīng)商。

作為水處理化學(xué)藥劑提供商，公司的商業(yè)模式是向上游采購(gòu)原材料藥劑，并依靠其技術(shù)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，向下游提供水處理單劑、復(fù)配產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。公司的原料供應(yīng)商遍布全球，采購(gòu)的原材料共7000余種，用量最大的原料占銷售額也不到1%，而分散的原料采購(gòu)來(lái)源和種類有效降低了地區(qū)性原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

公司核心業(yè)務(wù)是為各行業(yè)提供水處理化學(xué)處理劑以及工藝化學(xué)品。按照其下游服務(wù)行業(yè)，公司將業(yè)務(wù)分成三大部分：水務(wù)部門、造紙部門和能源部門。

（1）水務(wù)部門服務(wù)于不同的工業(yè)部門和機(jī)構(gòu)客戶，涵蓋工業(yè)廢水和部分市政水處理業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括航空航天、化學(xué)、采礦、電力、食品和飲料和中型和輕型制造等行業(yè)以及醫(yī)院、大學(xué)、和酒店等機(jī)構(gòu)客戶。公司以處理鍋爐水起家，水務(wù)部門不僅擁有豐富的產(chǎn)品線，更提供設(shè)備、技術(shù)人員、定制解決方案等全方位服務(wù)，主要定位于前端工業(yè)供水和末端污水治理。

（2）能源部門專為石化產(chǎn)業(yè)提供相關(guān)化學(xué)制劑和水處理業(yè)務(wù)。1929年，公司創(chuàng)立Visco，開(kāi)始進(jìn)入能源行業(yè)，專注于石油天然氣及相關(guān)石化產(chǎn)品的化學(xué)處理劑。

（3）造紙部門業(yè)務(wù)覆蓋造紙業(yè)全過(guò)程，為客戶提供造紙?zhí)砑觿┘八幚矸?wù)。1970年，公司將造紙和水處理業(yè)務(wù)剝離開(kāi)來(lái)，成立了獨(dú)立的造紙部門，為造紙業(yè)提供全方位解決方案，并于1998年收購(gòu)PaperChemicals，進(jìn)一步擴(kuò)大其在造紙領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。

公司擁有多項(xiàng)核心技術(shù)和產(chǎn)品：

（1）3DTRASAR技術(shù)：應(yīng)用于冷卻水、反滲透膜、原油塔頂系統(tǒng)、廢水及鍋爐水處理。結(jié)合公司配套的冷卻水化學(xué)制劑、膜化學(xué)制劑、廢水化學(xué)制劑和鍋爐水化學(xué)制劑，以實(shí)現(xiàn)防垢、抗腐蝕和微生物控制的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和處理。

（2）RENEWIQ技術(shù)：應(yīng)用于表面設(shè)備處理、井筒處理、油罐乳化液消除、淡水處理、注水處理、鹽水處理井及回水和產(chǎn)出水再利用。該技術(shù)為處理標(biāo)的提供方案設(shè)計(jì)和相關(guān)化學(xué)制劑，以控制細(xì)菌、硫化亞鐵等關(guān)鍵指標(biāo)，提高產(chǎn)出水的質(zhì)量。

（3）原水處理技術(shù)：提供定制化的原水化學(xué)制劑，如凝聚劑、絮凝劑等。公司還提供料流電流探測(cè)器，從而實(shí)現(xiàn)自動(dòng)控制化學(xué)品進(jìn)料，可有效改善原水質(zhì)量和提高性能。

（4）PURATE殺菌技術(shù)：PURATE是一種獨(dú)特的穩(wěn)定性氯酸鈉和過(guò)氧化氫溶液。該方案將交鑰匙工程技術(shù)與服務(wù)相結(jié)合，已有40余年成功使用經(jīng)驗(yàn)。

（5）Nalmet重金屬清除技術(shù)：Nalmet聚合物可溶性重金屬控制技術(shù)可提供全面的金屬去除技術(shù)和產(chǎn)品，能有效地從溶液中沉淀重金屬離子并予以清除。Nalmet化學(xué)品的毒性低于非聚合物有機(jī)重金屬去除劑，并擁有專利硒元素去除工藝。

（6）黃銅腐蝕控制技術(shù)：應(yīng)用于煉油廠和石化廠的黃銅熱交換器。該技術(shù)通過(guò)在侵蝕性水環(huán)境中提供有效的黃銅腐蝕控制，將工業(yè)應(yīng)用的銅腐蝕速率降低2至4倍，從而延長(zhǎng)資產(chǎn)壽命并降低維護(hù)成本。

（7）EOR采油技術(shù)：應(yīng)用于陸海油田作業(yè)。在該應(yīng)用下有配套產(chǎn)品，并配有實(shí)驗(yàn)室，利用產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、專用設(shè)備和專業(yè)人員現(xiàn)場(chǎng)作業(yè)，提高客戶采油率。

（8）PARETO技術(shù)：該技術(shù)是一項(xiàng)可以進(jìn)行定制設(shè)計(jì)的專利加藥技術(shù)，應(yīng)用于造紙過(guò)程。該技術(shù)方案的核心是PARETO優(yōu)化器，其獨(dú)特的設(shè)計(jì)加上定制CFD計(jì)算，改善向造紙機(jī)添加助留劑和其他化學(xué)助劑的過(guò)程。