斥資12億港元入股康達(dá)環(huán)保 中國水務(wù)的用意何在？

水處理網(wǎng)訊:4月3日晚間，中國水務(wù)公布，其全資附屬公司Sharp Profit Investments Limited與賣方康達(dá)環(huán)保及趙思朕訂立收購協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，中國水務(wù)同意購買康達(dá)環(huán)保全部發(fā)行股本的約29.52%，即合共6億股，總代價(jià)為港幣12億元，相當(dāng)于每股的收購價(jià)格為港幣2元。

據(jù)公告披露，該交易價(jià)格是由雙方依據(jù)康達(dá)環(huán)保最新的凈資產(chǎn)價(jià)值所商定的。截至2018年年底，康達(dá)環(huán)保的股東應(yīng)占資產(chǎn)凈值達(dá)到人民幣41.15億，相當(dāng)于每股資產(chǎn)凈值人民幣2.02元（約港幣2.35元）。這對中國水務(wù)來說，意味著收購對價(jià)每股約折讓了約15%，價(jià)格相對優(yōu)惠。

交易完成后，中國水務(wù)將成為康達(dá)環(huán)保的最大股東，并將分別提名四名及一名候選人擔(dān)任康達(dá)環(huán)保的執(zhí)行董事及獨(dú)立非執(zhí)行董事。同時(shí)，康達(dá)環(huán)保未來還將被入賬列為中國水務(wù)的聯(lián)營公司，貢獻(xiàn)利潤。

一．污水處理能力協(xié)同，加速中國水務(wù)業(yè)務(wù)整合

先來具體看看兩家公司各自的業(yè)務(wù)情況。

作為水務(wù)行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，中國水務(wù)的核心事業(yè)基本集中在供水及環(huán)保業(yè)務(wù)兩塊，其中環(huán)保業(yè)務(wù)包括提供污水處理及排水經(jīng)營及建設(shè)服務(wù)、固廢危廢業(yè)務(wù)、環(huán)衛(wèi)和水環(huán)境治理。2018財(cái)務(wù)年度，中國水務(wù)總收入達(dá)到港幣75.8億元，來自供水及環(huán)保業(yè)務(wù)的收入份額分別為81.8%及10.7%。

（中國水務(wù)項(xiàng)目分布區(qū)域）

截至目前，中國水務(wù)正在運(yùn)營的項(xiàng)目已經(jīng)超過70個(gè)，每日總設(shè)計(jì)供水能力為1,349萬噸及污水處理能力為111萬噸。供水項(xiàng)目遍及湖南、湖北、河南、河北、海南、江蘇、江西、深圳、廣東、北京、重慶、山東、山西及黑龍江；污水處理項(xiàng)目遍及北京、天津、深圳、廣東、河南、河北、湖北、江蘇、江西及陝西。

而作為中國最早、資質(zhì)最齊的環(huán)保企業(yè)之一，康達(dá)環(huán)保的業(yè)務(wù)能力自然也不弱。只是比起中國水務(wù)在水務(wù)事業(yè)較為全方位的發(fā)展，康達(dá)環(huán)保的核心事業(yè)更多集中于城鎮(zhèn)水務(wù)處理、水環(huán)境綜合治理及鄉(xiāng)村污水治理等，即環(huán)保業(yè)務(wù)。

根據(jù)公告，目前康達(dá)環(huán)保的城鎮(zhèn)水務(wù)處理分部總共有107個(gè)項(xiàng)目，每日總設(shè)計(jì)處理能力為426.84萬噸，當(dāng)中包括每日污水處理服務(wù)能力401.65萬噸、每日供水服務(wù)能力21.13萬噸、每日再生水處理服務(wù)能力4萬噸，以及每日污泥處理服務(wù)能力550噸，項(xiàng)目覆蓋山東、河南、黑龍江、浙江、安徽、廣東、山西、江蘇等省份。

收購康達(dá)環(huán)保的股權(quán)，對于中國水務(wù)來說，具有業(yè)務(wù)上積極的協(xié)同意義。

1）中國水務(wù)在供水及污水處理業(yè)務(wù)上的能力增強(qiáng)，推進(jìn)供排水一體化進(jìn)程。通過該收購，中國水務(wù)的供水能力略微上升約1.57%，污水處理業(yè)務(wù)能力則大幅上升約361.85%至512.65萬噸。原本，中國水務(wù)供水：污水處理業(yè)務(wù)的能力比率大約為12:1，收購成功后比率將成功降低至約3:1，有助于加速發(fā)展供排水一體化的進(jìn)程；

2）中國水務(wù)的項(xiàng)目覆蓋區(qū)域迅速擴(kuò)張，重合區(qū)域影響力將提升。據(jù)了解，康達(dá)環(huán)保共計(jì)擁有107個(gè)水務(wù)處理項(xiàng)目，覆蓋的區(qū)域中有河南、廣東、江蘇等省份的項(xiàng)目與中國水務(wù)現(xiàn)有的污水處理項(xiàng)目重合，同時(shí)擴(kuò)延了中國水務(wù)在山東、黑龍江、浙江、安徽、山西等省份的項(xiàng)目布局。除了能夠迅速地滲透到新增區(qū)域完善業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)外，中國水務(wù)在項(xiàng)目重合區(qū)域的影響力也同時(shí)得到提振；

3）業(yè)務(wù)整合有利城鄉(xiāng)供水一體化。近年來，中國水務(wù)一直將城鄉(xiāng)一體化的供水服務(wù)作為發(fā)展的重點(diǎn)目標(biāo)。城鄉(xiāng)供水一體化，顧名思義指的是將供水管網(wǎng)由城市延伸、覆蓋至鄉(xiāng)鎮(zhèn)，建立起一體化的城鄉(xiāng)供水網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，基本實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)聯(lián)網(wǎng)供水，水資源共享。通過水務(wù)供排能力的均衡以及業(yè)務(wù)區(qū)域影響力的協(xié)同及擴(kuò)張，在政府鼓勵(lì)和社會資本合作的模式（PPP）下，中國水務(wù)有望獲得更多的供水及環(huán)保業(yè)務(wù)，利潤得到更高的釋放。

二．康達(dá)環(huán)保財(cái)務(wù)改善空間大，盈利能力有望加強(qiáng)

對于被收購部分股權(quán)的康達(dá)環(huán)保而言，回溯其最新財(cái)年的業(yè)績數(shù)據(jù)，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的空間也仍較為寬裕，意味著業(yè)務(wù)整合后公司的盈利能力有望得到修復(fù)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年度，康達(dá)環(huán)保的企業(yè)所得稅支出率高達(dá)32%，毛利率為36.18%，凈利率為10.25%，凈借貸比為187%，較于中國水務(wù)最新財(cái)報(bào)的財(cái)務(wù)比率均較為遜色。

鑒于收購?fù)瓿珊?，中國水?wù)將直接地控制康達(dá)環(huán)保的董事會，意味著可以將更優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)及模式復(fù)制到康達(dá)環(huán)保的運(yùn)營中，改善后者的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)盈利能力。同時(shí)，擁有了行業(yè)龍頭的入股，康達(dá)環(huán)保未來的融資成本也有望下降。在核心業(yè)務(wù)收費(fèi)提振、現(xiàn)金流健康、資本開支可控的預(yù)期下，康達(dá)環(huán)保后續(xù)的利潤增幅同樣可期。

小結(jié)

綜合來看，該項(xiàng)收購無論是對中國水務(wù)還是康達(dá)環(huán)保來說，都是一筆不錯(cuò)的交易。對康達(dá)環(huán)保來說，其的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)盈利能力有望得到調(diào)整，利潤增厚；對中國水務(wù)來說，則加速了自身的業(yè)務(wù)整合能力，進(jìn)一步地推進(jìn)供排水一體化及城鄉(xiāng)一體化的進(jìn)程，同時(shí)將受益于聯(lián)營公司康達(dá)環(huán)保的利潤改善預(yù)期。

截至4月4日收盤，中國水務(wù)的PE(TTM）為10.9倍，在港股中的同業(yè)中尚不高，未來隨著業(yè)務(wù)協(xié)同深入價(jià)值釋放彈性大。最后值得一提的是，中國水務(wù)一直都有單獨(dú)分拆其環(huán)保業(yè)務(wù)上市的計(jì)劃傳聞，2018年完成的A輪融資的估值是人民幣35億元。此次收購康達(dá)環(huán)保，中國水務(wù)在環(huán)保業(yè)務(wù)的布局及能力得到大大強(qiáng)化，無疑對于公司分拆的進(jìn)程及板塊估值也是一大利好。