中民投、東方園林掀起2019的第一雷 2019為防訂單變手雷將嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！

導(dǎo)讀：2019年的開年，有幾個(gè)悶雷把大家給炸暈了，弄的大家對任何與債務(wù)違約相關(guān)的信息都格外的關(guān)心。資質(zhì)良好的主體可能受益于政策利好，改善融資環(huán)境，而弱資質(zhì)主體違約風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步暴露。總理再三重申：貨幣政策堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，意味著政策利好難以惠及所有企業(yè)。所以大家要清晰的找準(zhǔn)定位：建筑央企們要充分重視PPP項(xiàng)目訂單存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，管理經(jīng)營好手中現(xiàn)有的項(xiàng)目，確?，F(xiàn)金流；城投公司們要抓緊轉(zhuǎn)型、尋找出路；房企們則要謹(jǐn)慎拿地、快速回收現(xiàn)金流，確保充足的糧草！

中民投、東方園林掀起2019的第一雷

第一個(gè)雷就是中國民生投資股份有限公司（簡稱“中民投”）的一筆30億元私募債的技術(shù)性違約，揭開流動(dòng)性危機(jī)的冰山一角。據(jù)悉中民投面臨的處罰是其持有的中民嘉業(yè)投資有限公司61.91%股權(quán)被凍結(jié)。與之一起遭到凍結(jié)的，還有中民投持有的中民外灘49%股權(quán)，其中中民外灘正是董家渡項(xiàng)目的開發(fā)公司。

第二個(gè)雷是：2019年2月12日，上清所發(fā)布公告稱“18東方園林CP002”本應(yīng)在2月12日付息兌付，截至當(dāng)日日終，我公司仍未足額收到東方園林方面支付的付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券的付息兌付工作”。公告一出，東方園林的債券投資者和股民“壓力山大”，債券投資者關(guān)心自己的錢能不能回來，股民關(guān)心自己的股票會不會跌。

©上清所

隨后東方園林發(fā)布公告稱：公司已于春節(jié)前將5億本金匯至上清所賬戶，剩余3000萬利息原計(jì)劃于當(dāng)日匯出。但由于節(jié)后財(cái)務(wù)人員未了解上清所系統(tǒng)關(guān)賬時(shí)間，導(dǎo)致公司已匯出但上清所未收到，2019年2月13日9點(diǎn)大額開賬之后即可到賬?！?/p>

2月13日，債券投資者的錢終于回來了，東方園林 “遲一天”本息兌付也已經(jīng)完成。不過嚴(yán)格來說這一行為已經(jīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的債券違約。債券投資者在其交易過程中均存在著大量的質(zhì)押、回購等一系列杠桿連鎖交易，下一筆買賣的錢就等著這筆債券償還的本息去支付，如果這里晚一分鐘，就可能帶來另一處的違約等連鎖反應(yīng)，債券金融市場的“蝴蝶效應(yīng)”尤為明顯。

那么今天我們就對建筑業(yè)領(lǐng)域的債務(wù)問題及2019年建筑央企可能會面對的困難進(jìn)行解析指導(dǎo)。

敲響警鐘、市場已成驚弓之鳥

自2017年底，我們在《狼來了！第一個(gè)被干掉的會是中城建嗎？》一文中預(yù)測違約潮將來襲后，違約事件就頻頻上演。我們報(bào)道過的建筑業(yè)領(lǐng)域的違約事件：

《東方園林：民企的驕傲陡變民企的悲哀？》

《中城投=中城建！假央企又違約了！！累計(jì)違約230億?。?！》

《重磅!房企龍頭“萬科”負(fù)債上萬億,你的期房還好嗎？》

《不準(zhǔn)備到期償債的國企老大請注意：正廳級董事長被立案調(diào)查，城投債違約已現(xiàn)最嚴(yán)問責(zé)！》

《震驚！陜西某城投公司非標(biāo)違約》

《PPP的盛世隱憂已浮出水面，金誠集團(tuán)、東方園林...下一個(gè)會是誰？》

上面的這些都只是冰山一角........

此次違約的中民投、東方園林，不管哪一個(gè)曾經(jīng)都是頭頂光環(huán)的明星企業(yè)，東方園林更是“PPP第一大戶”，為何東方園林如今的債務(wù)違約烏龍也會引起市場極大關(guān)注？

主要因?yàn)闁|方園林在2018年的兩次震驚市場。一次是去年5月的“史上最涼發(fā)債”，計(jì)劃發(fā)行兩個(gè)品種合計(jì)10億元的公司債券，但最終只募集到5000萬元；另一次是2018年10月，北京證監(jiān)局出面協(xié)調(diào)20多家為東方園林控股股東提供質(zhì)押融資的金融機(jī)構(gòu)“不要強(qiáng)行平倉”“不要司法凍結(jié)東方園林股票”，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。

我們都知道，東方園林主營業(yè)務(wù)主要集中在政府PPP項(xiàng)目，而PPP項(xiàng)目在承建、運(yùn)營過程中需要企業(yè)大量自行墊資，回款較慢且經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不理想。數(shù)據(jù)顯示，東方園林所承接的項(xiàng)目中，有70%的項(xiàng)目需要東方園林墊資，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過70%，這也是市場對東方園林的質(zhì)疑聲從未斷過的原因。而最新消息顯示，3月初何巧女卸任東方園林環(huán)保集團(tuán)董事長，可見巧婦也難為無米之炊啊。

PPP成為債務(wù)問題關(guān)注的焦點(diǎn)

2017年下半年相關(guān)部門開始規(guī)范PPP，于是很多人就開始唱衰PPP。其實(shí)外界誤解了相關(guān)部門的意思，其不是不讓做PPP，而是不讓做不合規(guī)的PPP。

PPP特點(diǎn)之一就是長期運(yùn)營。社會資本/施工企業(yè)不能只搞建設(shè)，更要負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)營，參與政府治理。項(xiàng)目運(yùn)營不能只管一年兩年，要實(shí)現(xiàn)全生命周期管理。干PPP是細(xì)水慢流，要著眼長遠(yuǎn)，參與長期可持續(xù)回報(bào)的項(xiàng)目，不能抱有“干一把就跑”的想法。

PPP是國際趨勢，也是我國的準(zhǔn)國策，和國外相比，PPP模式在我國實(shí)行時(shí)間不長，所以絕大部分建企還沒有很好的認(rèn)識和理解PPP的精髓，很多建企還是把PPP項(xiàng)目按照公招項(xiàng)目去看待和實(shí)施，或者是把PPP作為融資的幌子，這也是相關(guān)部門要進(jìn)一步規(guī)范PPP市場的原因。

五大建筑央企對于PPP的重新認(rèn)識及部署

在《五大央企10000億PPP訂單分析：總體下滑、單量加大、細(xì)分領(lǐng)域王者榮耀！》一文中我們也談到了，五大建筑央企的PPP體量雖然較去年相比有所下降，但是仍然是萬億級別的體量，所以這里面所隱藏的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，不過幸好五大建筑央企對于PPP有了進(jìn)一步的認(rèn)識。

據(jù)通哥分析，PPP體量下降一方面是由于剛談到的政策層面，另一方面通過各企業(yè)的年報(bào)可以看出，普遍的對PPP采取了更加謹(jǐn)慎理性的態(tài)度。以前大家都只看重簽約數(shù)量，而現(xiàn)在不同，很多建筑央企都開始從注重?cái)?shù)量往注重質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變。

有的企業(yè)甚至直接重新對PPP項(xiàng)目做出了戰(zhàn)略部署，比如葛洲壩集團(tuán)在2月21日發(fā)布公告稱，通過《關(guān)于公司生產(chǎn)管理部和PPP事業(yè)部職能調(diào)整的議案》，董事會同意撤銷公司PPP事業(yè)部，將其PPP項(xiàng)目管理職能分別移交至公司生產(chǎn)管理部和其他職能部門。

另外一個(gè)很重要的轉(zhuǎn)變方面：對于PPP項(xiàng)目企業(yè)傾向于采取聯(lián)合體的模式，為什么？PPP項(xiàng)目對于一個(gè)企業(yè)的融資、施工、法務(wù)、資金成本的控制等各個(gè)方面都有要求，這個(gè)和以往施工企業(yè)只要專注施工不一樣，需要多項(xiàng)技能，最直接最有效的就是采取聯(lián)合體的模式，互補(bǔ)長短、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

2019年兩大領(lǐng)域要高度警惕

01城投領(lǐng)域

2018年城投違約概況：

1、2018年違約金額創(chuàng)新高，民企和上市公司違約事件攀升。2018年違約債券余額達(dá)1200多億，是2017年的將近4倍。

2、地方國企私募債違約占比超過60%。

3、違約類型呈現(xiàn)多元化，回售違約和特殊條款違約明顯增多。

債券違約主因及共性：

再融資收緊是2018年債券違約的主要原因，因?yàn)?018年迎來了債券到期大年，企業(yè)面臨沉重的償債壓力，在基本面尚未明顯改善、內(nèi)部現(xiàn)金流不佳情況下，伴隨著非標(biāo)急劇收縮、債券和股權(quán)融資難度提升、信貸融資額度限制等，再融資收緊成為壓倒企業(yè)的最后一根稻草。

債券違約事件有以下共性特征：

1、弱資質(zhì)主體債券融資難以為繼。

2、過度擴(kuò)張、投資激進(jìn)導(dǎo)致資金鏈斷裂。

3、行業(yè)景氣度下降或政策沖擊導(dǎo)致盈利惡化。

4、股權(quán)質(zhì)押問題（股權(quán)質(zhì)押比例過高）以及負(fù)面事件沖擊。

對于2019年城投債，要警惕城投在內(nèi)的地方國企非標(biāo)和私募債違約。城投債仍然存在“信仰”，因?yàn)橹匾牡胤絿髮Ξ?dāng)?shù)鼗?、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和政府稅收有較大貢獻(xiàn)。但在部分省份隱性債務(wù)規(guī)模較大、2019年還本付息壓力較大情況下，存在城投非標(biāo)和私募債違約風(fēng)險(xiǎn)爆雷的可能性?。?！

02房地產(chǎn)領(lǐng)域

在《建筑業(yè)還有10年好光景，你準(zhǔn)備好了嗎？》一文中有整體分析，整個(gè)房屋建筑業(yè)在萎縮，房企也紛紛在轉(zhuǎn)型。如保利地產(chǎn)更名為保利發(fā)展、恒大地產(chǎn)更名為恒大中國、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)更名為遠(yuǎn)洋集團(tuán)，眾多企業(yè)更名都是去除“地產(chǎn)”字眼，弱化地產(chǎn)開發(fā)主業(yè)的色彩。就連龍頭萬科都喊出了“活下去”的口號，所以大家一定要謹(jǐn)慎對待。

地產(chǎn)企業(yè)正在面臨著前所未有的債務(wù)壓力，2019年有將近5000億的地產(chǎn)債到期（與2018年相比增長達(dá)115%），盡管開年以來房企凈融資額環(huán)比有所增長，但與到期債務(wù)規(guī)模相比仍是杯水車薪，上市房企們也正為籌資疲于奔命，密集新債難償舊債，房企該如何安然度過？

2019年，建企們該如何防范風(fēng)險(xiǎn)？

2019年，資質(zhì)良好的主體可能受益于政策利好，改善融資環(huán)境，而弱資質(zhì)主體違約風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步暴露。總理再三重申：貨幣政策堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，意味著政策利好難以惠及所有企業(yè)。

所以大家要清晰的找準(zhǔn)定位：建筑央企們要充分重視PPP訂單存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，管理經(jīng)營好手中現(xiàn)有的項(xiàng)目，確保現(xiàn)金流；城投公司們要抓緊轉(zhuǎn)型、尋找出路；房企們則要謹(jǐn)慎拿地、快速回收現(xiàn)金流，確保充足的糧草！

原標(biāo)題:五大建筑央企手握10000億PPP，2019為防訂單變手雷將嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！