利好三連發(fā) 北控水務(wù)是否值得重新期待？

水處理網(wǎng)訊:2018年的環(huán)保板塊在無(wú)數(shù)投資者心中留下難以磨滅的痛。去杠桿的嚴(yán)厲政策下，過(guò)去蒙眼狂奔的環(huán)保公司紛紛遭遇資金困難，更是爆出神霧環(huán)保，東方園林這樣的白馬雷。就在全市場(chǎng)的投資者幾乎拋棄了這個(gè)行業(yè)，環(huán)保股成為資本棄兒，無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾苇h(huán)保企業(yè)估值都勇創(chuàng)新低的時(shí)候，中國(guó)的環(huán)保水務(wù)龍頭北控水務(wù)，卻連發(fā)三道重磅利好，在整個(gè)行業(yè)如此悲觀的預(yù)期之下，似乎有聰明錢看到了背后隱含的巨大投資機(jī)會(huì)。

1 利好第一彈：三峽集團(tuán)入股

北控水務(wù)在1月20日公告，長(zhǎng)江電力將以全資子公司中國(guó)長(zhǎng)電國(guó)際(香港)有限公司為主體認(rèn)購(gòu)北控水務(wù)新發(fā)行的普通股4.7億股股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)4.29港幣(1月18日收市價(jià))，持股比例占發(fā)行前總股本5%，占發(fā)行后總股本4.762%，合計(jì)代價(jià)20.2億港幣。熟悉A股的同學(xué)們都知道，長(zhǎng)江電力是A股有名的水力能源長(zhǎng)牛股，其背后的控股股東三峽集團(tuán)更是在資金實(shí)力，項(xiàng)目資源，國(guó)有資本支持，工程建設(shè)能力上為行業(yè)的執(zhí)牛耳者。此次認(rèn)購(gòu)?fù)瓿芍箝L(zhǎng)江電力會(huì)將這部分所持的北控水務(wù)股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，按照固定收益率轉(zhuǎn)讓給三峽集團(tuán)的境外投資平臺(tái)。

需要注意公告中的幾個(gè)細(xì)節(jié)：

1)認(rèn)購(gòu)價(jià)4.29港幣，與1月18日收市價(jià)相同，沒(méi)有占其他股東便宜。

2)公告明確表述不排除進(jìn)一步增持北控水務(wù)股份的情況，也就是說(shuō)5%的認(rèn)購(gòu)只是開(kāi)始，后續(xù)還有可能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步增持，如果持股比例達(dá)到10%還可提名董事，有下限無(wú)上限，對(duì)北控水務(wù)的看好意圖非常明顯。

3)三峽集團(tuán)是長(zhǎng)江電力控股股東，實(shí)際是三峽集團(tuán)借長(zhǎng)江電力之手在境外增持北控水務(wù)，之所以需要借長(zhǎng)江電力先行認(rèn)購(gòu)，是因?yàn)榫惩馔顿Y平臺(tái)尚未成立，而如今北控水務(wù)估值極低，此時(shí)不出手可能再無(wú)機(jī)會(huì)。

4)北控水務(wù)得到20億融資，15億用來(lái)投資BOT及TOT項(xiàng)目，5億用來(lái)建設(shè)水環(huán)境綜合治理項(xiàng)目。無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債表增厚還是業(yè)務(wù)擴(kuò)展都是極大利好。

5)北控水務(wù)與長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)就長(zhǎng)江大保護(hù)訂立合作協(xié)議，促進(jìn)城市污水處理工作及為長(zhǎng)江水質(zhì)清潔作出貢獻(xiàn)。有專家預(yù)測(cè)長(zhǎng)江大保護(hù)要2-12萬(wàn)億的投入，盤子極大。雙方的合作在長(zhǎng)江沿岸城市的基礎(chǔ)上還會(huì)擴(kuò)展到全國(guó)，短中長(zhǎng)期的合作城市都已經(jīng)有具體規(guī)劃，不是空城計(jì)。

2 利好第二彈：控股股東增持

1月20日的第二份公告更是耐人尋味，控股股東北京控股將認(rèn)購(gòu)1.27億新股，認(rèn)購(gòu)價(jià)同樣為4.29港元，占公司已發(fā)行股份1.36%，為北控水務(wù)注入5.5億港幣的資金。所得款將用來(lái)償還債務(wù)，按照券商測(cè)算，兩筆認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，公司的凈?fù)債率將從目前的84%下降至79%，財(cái)務(wù)杠桿更加合理。

兩份公告一前一后，自然是三峽集團(tuán)和北京國(guó)資委通過(guò)仔細(xì)審議研究后共同認(rèn)可的一個(gè)大事件。環(huán)保行業(yè)在經(jīng)歷2018年的動(dòng)蕩之后，洗牌趨勢(shì)愈演愈烈，只有擁有持續(xù)強(qiáng)化的現(xiàn)金儲(chǔ)備，穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，有運(yùn)營(yíng)管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)能夠繼續(xù)領(lǐng)跑。從兩家的動(dòng)作一致性來(lái)看，明顯是以北控水務(wù)作為優(yōu)先扶植的環(huán)保水務(wù)平臺(tái)來(lái)培養(yǎng)，未來(lái)有望成為行業(yè)整合贏家。

3 利好第三彈：股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃

北控水務(wù)在18年12月份公告了公司的股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，根據(jù)該計(jì)劃，公司將通過(guò)受托人在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份，并以信托形式選定參與者持有，最高可以回購(gòu)已發(fā)行股本的2%。要知道，在國(guó)企體系中能夠通過(guò)這種“大手筆”的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是極其罕見(jiàn)的，這完全歸功于公司早期的混合所有制改革。北控水務(wù)集團(tuán)采取了資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的模式，資產(chǎn)歸政府所有，但經(jīng)營(yíng)權(quán)下放管理層，同時(shí)在管理層激勵(lì)，業(yè)務(wù)投融資上政府都給予北控水務(wù)極大自主權(quán)。因此我們可以看到北控水務(wù)是少數(shù)的管理層擁有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的國(guó)有企業(yè)，管理層與公司利益綁定，愿意實(shí)實(shí)在在地做業(yè)績(jī)做增長(zhǎng)。

4 穩(wěn)健的基本面

其實(shí)除了上述的利好三連發(fā)，北控水務(wù)本身就是一個(gè)基本面穩(wěn)健實(shí)力強(qiáng)勁的水務(wù)環(huán)保龍頭企業(yè)。以業(yè)務(wù)板塊劃分，北控水務(wù)主要經(jīng)營(yíng)水處理服務(wù)，水環(huán)境綜合治理建造服務(wù)，水環(huán)境治理技術(shù)服務(wù)及設(shè)備銷售三大業(yè)務(wù)，其中水處理和水環(huán)境綜合治理是北控水務(wù)利潤(rùn)的核心貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)。

污水及再生水處理主要通過(guò)遍布各個(gè)省市的污水處理廠和再生水廠進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，在處理廠內(nèi)通過(guò)物理，生物，化學(xué)等方法對(duì)生活污水及工業(yè)污水進(jìn)行處理，分離污水中的固體和化學(xué)污染物，轉(zhuǎn)換為達(dá)到可排放標(biāo)準(zhǔn)凈化水，甚至達(dá)到滿足再使用標(biāo)準(zhǔn)的再生水;供水服務(wù)則是通過(guò)自來(lái)水廠為企業(yè)和居民用戶供應(yīng)日常用水，目前北控水務(wù)的日供水能力達(dá)到654萬(wàn)噸。此外北控水務(wù)還通過(guò)海外附屬公司的形式提供海外地區(qū)的水處理服務(wù)，涵蓋城市和國(guó)家包括葡萄牙，澳門，澳大利亞，新西蘭等，相信海外業(yè)務(wù)將會(huì)成為北控水務(wù)另一具有極大成長(zhǎng)空間的市場(chǎng)。

水環(huán)境綜合治理建造服務(wù)的業(yè)務(wù)收入來(lái)自綜合治理項(xiàng)目的建造以及特定BOT水務(wù)項(xiàng)目的建造。北控水務(wù)在廣東，四川，內(nèi)蒙，云南，北京等地區(qū)有18個(gè)綜合治理項(xiàng)目正在項(xiàng)目;而BOT水務(wù)項(xiàng)目的建設(shè)水廠目前分部于山西，山東，浙江及貴州和寧夏自治區(qū)。

通過(guò)財(cái)報(bào)分析可以發(fā)行北控水務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)際來(lái)自水處理服務(wù)和水環(huán)境治理建造服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)。兩者營(yíng)收占比分別達(dá)到30%，60%,利潤(rùn)占比分別達(dá)到50%，60%(其余總部的職能業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為負(fù)數(shù))。并且公司多年以來(lái)兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)水平年年攀升。業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)十分穩(wěn)健。背后是公司總處理能力和水廠數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，總設(shè)計(jì)能力從2012年的1000萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2018年上半年的3400萬(wàn)噸，短短幾年翻了三倍多。公司水處理運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)能達(dá)到2060萬(wàn)噸/日，從2009年至今年均復(fù)合增速高達(dá)40.45%，處理能力位居行業(yè)第一，市占率近8%。實(shí)際處理量也從2013年的21.5億噸增長(zhǎng)至2017年的51.2億噸，成長(zhǎng)能力甚至超越了很多科技企業(yè)。

除此之外，強(qiáng)大的股東背景也為北控水務(wù)的融資帶來(lái)極大便利，融資成本對(duì)比其他同業(yè)公司享盡優(yōu)勢(shì)。公司目前是中國(guó)內(nèi)地公開(kāi)評(píng)級(jí)最高的公用事業(yè)公司，標(biāo)普評(píng)級(jí)BBB+、穆迪評(píng)級(jí)baa1，較高的評(píng)級(jí)使得北控水務(wù)能有效利用國(guó)際融資平臺(tái)進(jìn)行低成本的融資。而公司財(cái)務(wù)報(bào)表上呈現(xiàn)的實(shí)際融資成本僅3.4%，較行業(yè)其他對(duì)手有明顯優(yōu)勢(shì)。

5 歷史新低的估值

如此穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，優(yōu)秀的股東背景，明顯領(lǐng)先同業(yè)的融資能力，理應(yīng)是極具投資價(jià)值的行業(yè)龍頭，但二級(jí)市場(chǎng)給予北控水務(wù)的估值卻屢創(chuàng)新低。市盈率從數(shù)年前的20倍左右下降到18年上半年TTM市盈率僅9.3倍。市凈率從超過(guò)3倍下降到目前的1.57倍，同樣下降了一半多。這導(dǎo)致了雖然公司業(yè)績(jī)期間大幅增長(zhǎng)，但總市值卻仍然徘徊在2013年底的水平，在400億港幣的規(guī)模上停滯不前。而市場(chǎng)之所以對(duì)北控未來(lái)業(yè)績(jī)充滿悲觀，實(shí)際上完全是因?yàn)檫^(guò)去兩年來(lái)不斷升級(jí)的去杠桿強(qiáng)硬措施，讓市場(chǎng)誤認(rèn)為未來(lái)PPP項(xiàng)目規(guī)模將持續(xù)縮減，而依賴于此的環(huán)保企業(yè)的業(yè)績(jī)將受到大幅影響，更擔(dān)心由此引發(fā)龍頭北控水務(wù)業(yè)績(jī)下滑。

實(shí)際上，只要稍加分析便會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)悲觀預(yù)期在當(dāng)前新的市場(chǎng)環(huán)境下完全不存在。首先財(cái)政部即將下發(fā)的規(guī)范PPP發(fā)展的政府文件，將明確依法合規(guī)的10%限額以內(nèi)的PPP支出不是隱性債務(wù)，PPP也會(huì)優(yōu)先發(fā)展，并明確優(yōu)先支持領(lǐng)域，其中就包括環(huán)保水務(wù)這個(gè)重大國(guó)家發(fā)展方向性板塊。其次，進(jìn)入2019年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力持續(xù)凸顯，隨著汽車消費(fèi)，居民消費(fèi)，進(jìn)出口貿(mào)易等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化明顯，央行在開(kāi)年便決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性得到充分緩解，19年全年的貨幣政策對(duì)比17-18年將大幅放寬，回歸更加理性更加適宜的貨幣金融環(huán)境因此可以預(yù)期環(huán)保水務(wù)項(xiàng)目的資金來(lái)源將更加充分易得，更重要的是，這將扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于環(huán)保水務(wù)公司的極度悲觀預(yù)期，修復(fù)估值回歸合理水平。

6 小結(jié)

北控水務(wù)本身作為環(huán)保水務(wù)行業(yè)的龍頭，不僅具備強(qiáng)大的領(lǐng)先對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還由于預(yù)期悲觀的原因?qū)⒐乐荡虻綐O低，此時(shí)如果將北控水務(wù)投資價(jià)值中所有的邏輯再梳理一遍可能會(huì)得到更清晰的輪廓。

邏輯梳理：

1)穩(wěn)健增長(zhǎng)的歷史業(yè)績(jī)Record，已經(jīng)證明了國(guó)有企業(yè)也能成為成長(zhǎng)型公司

2)管理層優(yōu)秀，且通過(guò)激勵(lì)機(jī)制與股東利益綁定，在國(guó)企中極為罕見(jiàn)

3)融資成本具備強(qiáng)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制和超越的優(yōu)勢(shì)

4)水處理行業(yè)具備極大發(fā)展空間，政策幫助行業(yè)向市場(chǎng)化方向運(yùn)轉(zhuǎn)

5)以融資能力和項(xiàng)目設(shè)計(jì)建造能力為競(jìng)爭(zhēng)要素的商業(yè)模式，決定了強(qiáng)者愈強(qiáng)，龍頭市占率愈高的行業(yè)自然規(guī)律

6)在建產(chǎn)能的釋放鎖定了未來(lái)數(shù)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性

7)外部的貨幣政策環(huán)境迎來(lái)根本性改變，由極度趨緊轉(zhuǎn)為中性適宜

8)估值低殘，以至于實(shí)力強(qiáng)大的三峽集團(tuán)都通過(guò)自己的上市公司先行鎖定籌碼，生怕機(jī)會(huì)稍縱即逝

由此看來(lái)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)連發(fā)三道利好，北控水務(wù)極有可能在短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)至其理應(yīng)享有的估值水平，而三峽集團(tuán)帶給北控水務(wù)的優(yōu)質(zhì)水資源合作項(xiàng)目，則更有望再造一個(gè)北控水務(wù)，以中國(guó)最大環(huán)保水務(wù)龍頭來(lái)期待的話，1000億市值，沒(méi)毛病!

原標(biāo)題:利好三連發(fā)，北控水務(wù)是否值得重新期待？