黑色系2019年度策略報(bào)告：環(huán)保常態(tài)化 鋼鐵供給增速放緩

大氣網(wǎng)訊:供需結(jié)構(gòu)回顧：三年去產(chǎn)能任務(wù)基本完成，未來(lái)通過(guò)政策面主導(dǎo)，供應(yīng)對(duì)價(jià)格的影響邊際效應(yīng)遞減?！碍h(huán)保常態(tài)化，不再一刀切;結(jié)構(gòu)化限產(chǎn)，供應(yīng)要穩(wěn)定”。到2025年前，全國(guó)范圍內(nèi)完成產(chǎn)能改造9億噸。2018年以來(lái)地產(chǎn)新開(kāi)工、施工面積大幅走高，是帶動(dòng)鋼材價(jià)格上升的主要需求端因素。2018下半年熱卷需求大幅走低，是導(dǎo)致今年卷螺差長(zhǎng)期倒掛的主要因素。出口下滑速度有所緩解，但仍處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大，需求端不景氣：鋼鐵行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本解除，政策紅利面臨拐點(diǎn)。地產(chǎn)銷售、投資疲弱，地產(chǎn)新開(kāi)工增速觸頂回調(diào)。地方資金來(lái)源繼續(xù)受限，雖有政策支持，但基建投資反彈有限，以托底為主。通脹回落，CPI、PPI增速雙雙走低，鋼材空頭因素再添一筆。

鋼鐵供給增速放緩：京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)：避免環(huán)?！耙坏肚小?，施行采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)政策。廢鋼使用量增速將走低，2019年預(yù)計(jì)增加1500萬(wàn)噸左右。

粗鋼產(chǎn)量增速減緩，2019年預(yù)計(jì)粗鋼供應(yīng)增加2000萬(wàn)噸左右。

爐料供給：鐵礦微增，雙焦緊供應(yīng)

澳洲、巴西主流礦山鐵礦石供應(yīng)微增，全球鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加4100萬(wàn)噸。

焦化行業(yè)去產(chǎn)能，“以鋼定焦”，致使焦炭供需緊平衡。

焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量、國(guó)外進(jìn)口量預(yù)計(jì)繼續(xù)走低，仍存在供需缺口。

黑色系品種整體展望

鋼材價(jià)格中樞下移，整體鋼材均價(jià)區(qū)間3200-4200之間，噸鋼利潤(rùn)中樞下移;但2019年上半年需要關(guān)注由于供需錯(cuò)配等原因，導(dǎo)致一二季度價(jià)格上行的可能。鐵礦價(jià)格中樞下移5%左右，鐵礦指數(shù)區(qū)間在410-510;高低品味礦價(jià)差逐步縮減至2016年水平。

雙焦價(jià)格中樞微下移，但強(qiáng)于成材。焦炭期貨指數(shù)價(jià)格在1600-2300間，焦煤價(jià)格指數(shù)在1000-1300間波動(dòng)的概率較大。

一、黑色系供需結(jié)構(gòu)回顧

(一)供給側(cè)改革邊際效應(yīng)遞減

2012-2015年期間，由于終端需求、經(jīng)濟(jì)下滑壓力等主要因素，以鋼材為首的黑色產(chǎn)業(yè)鏈供大于求，價(jià)格持續(xù)下跌;而自2015年11月，中央領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”之后，以鋼鐵、煤炭為主的行業(yè)進(jìn)入了供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的周期中，鋼材價(jià)格也是在2018年的10月達(dá)到了高點(diǎn)。2016-2018三年中，鋼材基本面邏輯也由2015年前的需求端主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)入到了供需影響權(quán)重相當(dāng)，甚至在某些時(shí)點(diǎn)上，形成供應(yīng)主導(dǎo)價(jià)格的新格局。

回顧下三年去產(chǎn)能的整體情況：在中央領(lǐng)導(dǎo)小組的指導(dǎo)思想下，此輪鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)為1.5億噸。而在這三年中，2016年成功退出產(chǎn)能6500萬(wàn)噸，2017年退出5500萬(wàn)噸，根據(jù)發(fā)改委產(chǎn)業(yè)協(xié)同司的資料，截至7月份全國(guó)壓縮鋼鐵產(chǎn)能2470萬(wàn)噸，已經(jīng)完成了全年任務(wù)的80%以上，預(yù)計(jì)今年去產(chǎn)能將超預(yù)期完成，截至2018年底，此輪1.5億噸去產(chǎn)能任務(wù)將全部完成。

從供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的角度來(lái)看，未來(lái)通過(guò)政策面主導(dǎo)的供應(yīng)影響價(jià)格邊際效應(yīng)遞減，部分產(chǎn)能繼續(xù)下降，但潛在產(chǎn)能有所上升，未來(lái)將進(jìn)入以“產(chǎn)能置換”為主導(dǎo)的供應(yīng)格局上。

(二)環(huán)保常態(tài)化

2016-2018年供給端除了供給側(cè)改革外，環(huán)保的影響亦是另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)，尤其是2017下半年至2018年全年，環(huán)保的影響對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了至關(guān)重要的作用。

就鋼鐵行業(yè)環(huán)保概念而言，從2012年到2015年再至今日，鋼鐵排放標(biāo)準(zhǔn)分別從“普通排放限制”到“特別排放限制”再到“超低排放標(biāo)準(zhǔn)”。且《鋼鐵企業(yè)超低排放造工作方案(征求意見(jiàn)稿)》中指出，2020年10月底前，京津冀及周邊、長(zhǎng)三角、汾渭平原等大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域要完成改造產(chǎn)能4.8億噸;2022年底前，珠三角、成渝、遼寧中部、武漢及其周邊、長(zhǎng)株潭、烏昌等地區(qū)完成改造產(chǎn)能5.8億噸;再2025年底前，全國(guó)范圍內(nèi)的具備改造條件的鋼廠要完成產(chǎn)能改造，共計(jì)9億噸。按照此時(shí)間軸的向右推移，我國(guó)產(chǎn)能改造格局基本呈現(xiàn)了“從重點(diǎn)區(qū)域向全國(guó)范圍擴(kuò)散的形式”，逐步完成產(chǎn)能改造，而2019年的重中之重是完成京津冀、長(zhǎng)三角和汾渭平原地區(qū)的產(chǎn)能改造。

落實(shí)到具體政策方案上，環(huán)保部發(fā)布了《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》、《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》等方案，還包括全國(guó)其他區(qū)域具體的環(huán)保措施?？梢悦鞔_的一個(gè)信號(hào)是：“環(huán)保常態(tài)化，不再一刀切;結(jié)構(gòu)化限產(chǎn)，供應(yīng)要穩(wěn)定”。

2015-2016年房地產(chǎn)新一輪的政策刺激下，房地產(chǎn)三年左右一輪小周期凸顯，全國(guó)范圍內(nèi)上演“銷售-回款-拿地-開(kāi)工-投資”的傳導(dǎo)規(guī)律。，2018年正值三年地產(chǎn)小周期的尾聲，新開(kāi)工面積增速和施工面積增速雙雙大幅上漲，這刺激了鋼材的終端消費(fèi)上漲，是鋼價(jià)在需求端的主要推動(dòng)因素。

(三)汽車產(chǎn)銷雙殺

2018年汽車行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，尤其是自下半年以來(lái)，汽車的產(chǎn)量、銷量同比均進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。截至11月底，全國(guó)汽車產(chǎn)量當(dāng)月同比下降18.9%，銷量同比下降13.9%。其中，乘用車下降幅度最大，為16.1%，商用車小幅增長(zhǎng)1.7%。究其原因，在整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，居民去杠桿，乘用車受到較大影響;其次，2017年車輛購(gòu)置稅優(yōu)惠政策透支了部分需求，導(dǎo)致2018年汽車銷量受到了一定的影響。

(四)鋼材出口量繼續(xù)走低

近三年我國(guó)鋼材出口絕對(duì)量處于下滑趨勢(shì)。2017全年累計(jì)出口同比下降30.5%，截至2018年11月30日，我國(guó)鋼材出口下滑速度稍有減慢，但同比仍下降8.6%。在供給側(cè)改革之后，由于國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格大幅攀升，與國(guó)際鋼材相比，我國(guó)的鋼材價(jià)格沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，這是導(dǎo)致鋼材出口下滑的最主要因素;另外，包括東南亞在內(nèi)的主要出口目的地國(guó)新建產(chǎn)能釋放也對(duì)我國(guó)鋼材出口造成了較強(qiáng)的替代作用;再者就是長(zhǎng)時(shí)間的貿(mào)易壁壘或摩擦也導(dǎo)致了鋼材出口受挫。實(shí)際上我國(guó)對(duì)美出口只占總出口的2%，中美貿(mào)易摩擦對(duì)出口的擾動(dòng)并不大。目前日本、歐洲及新興市場(chǎng)整體PMI觸頂回調(diào)，而我國(guó)PMI新出口訂單處于歷史底部。在全球制造業(yè)下滑以及國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格仍偏高的背景下，未來(lái)鋼材出口或仍面臨低迷態(tài)勢(shì)。

二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大，需求端不景氣

(一)政策紅利面臨拐點(diǎn)

截至2018年底，鋼鐵行業(yè)1.5億噸鋼鐵去產(chǎn)能任務(wù)基本完成，地條鋼也于2017年全面清除。從最新的國(guó)家政府文件中，沒(méi)有相關(guān)的新增去產(chǎn)能計(jì)劃。下一步主要的任務(wù)是產(chǎn)能改造及產(chǎn)能置換。京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角部分鋼鐵企業(yè)搬遷仍要遵守1：1.25的減量置換要求，未來(lái)產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)小幅下降。但在產(chǎn)能置換的過(guò)程中，新建產(chǎn)能要低于實(shí)際生產(chǎn)能力，并且具體的量較難核查，在鋼材仍具有一定的利潤(rùn)空間背景下，預(yù)計(jì)產(chǎn)能減少的總量要低于預(yù)期。我們?cè)谙旅骊惲辛瞬糠值貐^(qū)具體的產(chǎn)能政策：《河北省鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能工作方案(2018—2020年)》：河北省2018-2020年期間要求繼續(xù)去產(chǎn)能4000萬(wàn)噸。其中，2018年壓減退出鋼鐵產(chǎn)能1000萬(wàn)噸以上，2019年壓減退出1000萬(wàn)噸左右，2020年壓減退出2000萬(wàn)噸左右，到2020年底全省鋼鐵產(chǎn)能控制在2億噸以內(nèi);鋼鐵企業(yè)減少，2018年鋼鐵“僵尸企業(yè)”全部出清，鋼鐵冶煉廠點(diǎn)減至82個(gè)，企業(yè)減至63家，2019年鋼鐵冶煉廠點(diǎn)減至79個(gè)，企業(yè)減至62家，張家口、廊坊市鋼鐵產(chǎn)能全部退出，2020年鋼鐵冶煉廠點(diǎn)減至70個(gè)，企業(yè)減至60家左右。

《江蘇省鋼鐵行業(yè)優(yōu)化布局工作實(shí)施方案》要求本省粗鋼產(chǎn)能集中度CR4達(dá)到81%，粗鋼產(chǎn)能集中度CR8達(dá)到100%，退出產(chǎn)能400萬(wàn)噸。

《山東省人民政府印發(fā)關(guān)于加快七大高耗能行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案的通知》，按照《通知》要求，2022年大氣污染輸送通道城市退出產(chǎn)能70%，則有2030萬(wàn)噸產(chǎn)能受到影響。到2025年，傳輸通道城市和膠濟(jì)鐵路沿線地區(qū)的鋼鐵產(chǎn)能應(yīng)退盡退，沿海地區(qū)鋼鐵產(chǎn)能占比提升到70%以上。也就是說(shuō)濟(jì)南、淄博、聊城、濱州、德州、菏澤、濟(jì)寧七市產(chǎn)能將全部退出，影響產(chǎn)能2900萬(wàn)噸。

總體而言，政策紅利是自2015年10月以來(lái)鋼鐵價(jià)格拐點(diǎn)的主要因素。在結(jié)束了三年去產(chǎn)能的規(guī)劃后，未來(lái)整體鋼鐵行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本已經(jīng)解除，整體鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2015年的67.5%高位，下降到2018年第三季度的59%。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出，“化解產(chǎn)能過(guò)?！北幻鞔_提及且在5方面重點(diǎn)工作中排名第一;但2018年10月份中央政治局會(huì)議中，當(dāng)下政策的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的整體基調(diào)上。