環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)分析（11.12-11.16）：垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放+噸垃圾利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升階段

固廢網(wǎng)訊:關(guān)注環(huán)衛(wèi)后周期行業(yè)—垃圾焚燒板塊投資機(jī)會(huì)。我國(guó)垃圾焚燒行業(yè)經(jīng)過(guò)多年洗禮，進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放+噸垃圾利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升階段，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的龍頭公司。

報(bào)告導(dǎo)讀

行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速=需求持續(xù)增加+鄰避效應(yīng)影響弱化+龍頭公司借助資本力量加速擴(kuò)張。1)城鎮(zhèn)化比例提升+人均垃圾量提升+環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)，行業(yè)需求持續(xù)增加。2)擴(kuò)建項(xiàng)目比例增加+龍頭品牌效應(yīng)突出+政府全力支持，鄰避效應(yīng)影響弱化。3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴(kuò)張。

行業(yè)判斷二：噸垃圾利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升=噸發(fā)電量提升+項(xiàng)目提價(jià)趨勢(shì)明顯+改擴(kuò)建帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。1)技術(shù)進(jìn)步及生活垃圾熱值提高帶來(lái)噸發(fā)電量的提升。2)PPP降溫后，行業(yè)渡過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)階段，新項(xiàng)目回報(bào)率提升，老項(xiàng)目處理費(fèi)提價(jià)。對(duì)存量項(xiàng)目而言，由于煙氣排放監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)環(huán)保成本提升，建設(shè)成本和人員成本等也有上升趨勢(shì)，而幾年前在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期簽訂的垃圾處理費(fèi)一般相對(duì)較低，根據(jù)調(diào)價(jià)條款，近年來(lái)垃圾焚燒企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的存量項(xiàng)目提價(jià)或存量項(xiàng)目隨擴(kuò)建項(xiàng)目而提價(jià)的現(xiàn)象較普遍。3)改擴(kuò)建項(xiàng)目有規(guī)模效應(yīng)，毛利率一般高于原有項(xiàng)目。

投資策略：配置垃圾焚燒板塊中處于成長(zhǎng)期的龍頭公司，關(guān)注產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的公司。1)旺能環(huán)境：2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤(rùn)率改善明顯且項(xiàng)目多位于浙江地區(qū);2)上海環(huán)境和偉明環(huán)保2020年為產(chǎn)能釋放大年且擁有上海區(qū)域優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目;3)偉明環(huán)保：項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng);4)瀚藍(lán)環(huán)境：項(xiàng)目多位于珠三角地區(qū)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健;5)光大國(guó)際：穩(wěn)居行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭公司。

本周市場(chǎng)行情概覽：燃?xì)狻h(huán)保、水務(wù)、電力板塊分別上漲8.71%、8.48%、8.48%、4.33%;其中環(huán)保板塊漲幅位于申萬(wàn)104個(gè)二級(jí)行業(yè)中第14位;創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.08%、5.41%、3.09%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼政策變化，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。

正文

1. 本周觀點(diǎn)：關(guān)注垃圾焚燒板塊投資機(jī)會(huì)

1.1 行業(yè)判斷一：垃圾焚燒產(chǎn)能釋放加速。需求持續(xù)增加+鄰避效應(yīng)影響弱化+龍頭公司借助資本力量加速擴(kuò)張

1)行業(yè)需求持續(xù)增加：城鎮(zhèn)化比例提升+人均垃圾量提升+環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

我國(guó)城鎮(zhèn)化率的不斷提升，2000年至2018年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率從36%提升至59%，仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家80%以上的水平。

生活水平隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷提高，人均生活垃圾產(chǎn)量逐年提升，2015年平均城市人均日生活垃圾產(chǎn)生量1.12kg，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，2010年美國(guó)人均日生活垃圾產(chǎn)生量2kg。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉至城市周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)，垃圾清運(yùn)量上升。

“十三五”規(guī)劃垃圾焚燒產(chǎn)能仍有20%年增速，千億投資規(guī)模。

2)擴(kuò)建項(xiàng)目比例增加+龍頭品牌效應(yīng)突出+政府全力支持，鄰避效應(yīng)影響弱化。

擴(kuò)建項(xiàng)目比例增加。行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，隨著目前已建成的項(xiàng)目成熟運(yùn)行及項(xiàng)目周邊垃圾處理需求量的增加，已有項(xiàng)目處于超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，近幾年來(lái)進(jìn)入擴(kuò)建需求強(qiáng)烈的高峰期。而擴(kuò)建項(xiàng)目選址一般在原廠廠區(qū)內(nèi)或附近，周邊群眾接受度相對(duì)較高，更不容易引起鄰避效應(yīng)。

行業(yè)趨于成熟，龍頭企業(yè)充分宣傳，品牌效應(yīng)突出，群體性事件減少。隨著行業(yè)龍頭公司定期組織市民參觀垃圾焚燒項(xiàng)目并公開實(shí)時(shí)煙氣排放數(shù)據(jù)等宣傳，有效的緩解居民負(fù)面情緒，取得其認(rèn)可和支持。此外，龍頭公司品牌效應(yīng)較為突出，在選址方面及與群眾溝通方面經(jīng)驗(yàn)較多，因此群體性事件相對(duì)較少。

政府壓力持續(xù)增加，全力支持垃圾焚燒項(xiàng)目推進(jìn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)600多座大中城市中，有2/3陷入垃圾的包圍之中，且有1/4的城市已沒(méi)有合適場(chǎng)所堆放垃圾，而環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)使地方政府背負(fù)著越來(lái)越大的壓力。

3)龍頭公司上市借助資本力量加速擴(kuò)張。

2014年及以后是我國(guó)垃圾焚燒企業(yè)上市的高峰時(shí)期。自1985年第一座垃圾焚燒廠在深圳建成，“十一五”期間垃圾焚燒行業(yè)開始發(fā)展，目前大部分項(xiàng)目是在2012年以后開始投運(yùn)。有了穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，垃圾焚燒的龍頭開始上市，除了光大國(guó)際、首創(chuàng)、北控、桑德等綜合型環(huán)保集團(tuán)，2017年垃圾焚燒產(chǎn)能前22名的公司有10家是在2014年后上市或準(zhǔn)備上市。

近年上市的垃圾焚燒公司大部分仍處于垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放時(shí)期。垃圾焚燒是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，需要前期大額投資，以行業(yè)新建項(xiàng)目噸投資約50萬(wàn)元估算，公司若要新投資1萬(wàn)噸的項(xiàng)目，需要投資五十億左右，垃圾焚燒公司上市后，借助資本市場(chǎng)的力量，投資加速可以預(yù)期。我們可以看到，2014年及以后上市的這些登陸資本市場(chǎng)時(shí)間較短的垃圾焚燒公司，仍然處于項(xiàng)目投運(yùn)的業(yè)績(jī)加速成長(zhǎng)期。