環(huán)保行業(yè)之產(chǎn)業(yè)運(yùn)營篇——“3+3”構(gòu)建行業(yè)全景

大氣網(wǎng)訊:核心觀點(diǎn)

■ 橫向“氣、水、土”，縱向“制造、工程、運(yùn)營”構(gòu)建環(huán)保行業(yè)全景。環(huán)保行業(yè)按照橫向可以分為大氣環(huán)保、水體環(huán)保和土壤環(huán)保三個(gè)領(lǐng)域，按照縱向可以分為環(huán)保制造、環(huán)保工程和環(huán)保運(yùn)營上中下游三個(gè)環(huán)節(jié)。這樣的縱橫“3+3”的分析可以涵蓋幾乎所有環(huán)保企業(yè)的運(yùn)作模式和領(lǐng)域。A股上市的107家環(huán)保類企業(yè)也覆蓋了所有的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)。

■ 總資產(chǎn)規(guī)模占到A股上市公司的1.57%。截至2018年上半年，A股環(huán)保類上市公司資產(chǎn)總規(guī)模9124億，占A股總資產(chǎn)規(guī)模的1.57%。其中水體環(huán)保領(lǐng)域是最大的領(lǐng)域，其資產(chǎn)占所有環(huán)保行業(yè)A股上市公司總資產(chǎn)的41.44%，并以年均27%的復(fù)合增速增長。依托核心競爭力，縱向擴(kuò)張成為A股環(huán)保類上市公司尋求增長點(diǎn)的主流模式，跨環(huán)節(jié)運(yùn)營企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模占55%。

■ ROE水平居于A股中游水平。2016、2017年A股環(huán)保類上市公司總體ROE水平分別為9.0%和8.3%，在A股28個(gè)非金融行業(yè)中分別居于第13和17位。工程環(huán)節(jié)在行業(yè)中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對較輕，運(yùn)營類公司資產(chǎn)相對較重，因而這兩個(gè)環(huán)節(jié)ROE差異較為明顯。

■ 負(fù)債水平處于可控范圍內(nèi)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。截至2018年上半年，行業(yè)整體負(fù)債率56.91%，低于A股非金融行業(yè)整體平均的負(fù)債率，但近三年來增速較快。同時(shí)流動(dòng)比率近三年快速下滑，2018年上半年僅為1.2，明顯低于A股非金融行業(yè)平均水平。水體環(huán)保領(lǐng)域和工程環(huán)節(jié)快速增長的負(fù)債率以及制造領(lǐng)域快速增長的應(yīng)收賬款可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)都需要重點(diǎn)關(guān)注。

■ 收入正經(jīng)歷第二輪高速增長期，利潤率逐漸下降。行業(yè)整體收入經(jīng)歷了09-11年和15至今兩輪快速增長，分別與大氣環(huán)保和水體環(huán)保領(lǐng)域的大幅度投入相關(guān)。而水體環(huán)保的投資金額可能明顯高于大氣環(huán)保，時(shí)間跨度也更長，因此本輪周期持續(xù)的時(shí)間也可能更長。由于市場參與者增加，行業(yè)歸母凈利率近四年逐漸下滑；而行業(yè)整體ROE下降后，對社會(huì)資本的吸引力也會(huì)下降。預(yù)計(jì)這一指標(biāo)后續(xù)可能逐步企穩(wěn)。

在需求篇，我們詳細(xì)討論了我國的環(huán)?，F(xiàn)狀、未來政策走向以及需要達(dá)到的目標(biāo)。在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營篇里，我們將詳細(xì)闡述環(huán)保產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成以及各細(xì)分領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)勢企業(yè)。

1.“3+3”構(gòu)建環(huán)保產(chǎn)業(yè)全景

環(huán)保產(chǎn)業(yè)除了按照環(huán)保領(lǐng)域可以分為氣、水、土三個(gè)方面以外，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度還可以分為環(huán)保制造，環(huán)保工程和環(huán)保運(yùn)營三個(gè)環(huán)節(jié)。

1.1環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈按照上中下游可劃分為制造、工程、運(yùn)營

在細(xì)分的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，環(huán)保制造又可以分為環(huán)保設(shè)備制造和環(huán)保原料制造兩個(gè)方面。環(huán)保設(shè)備是指在環(huán)保過程中用到的除塵、污水和固體廢棄物處置的設(shè)備，這些設(shè)備使用時(shí)間較長。環(huán)保原料是指在環(huán)保資金運(yùn)營過程中經(jīng)常用到的化工原料，例如工廠處理尾氣排放所用到的化學(xué)試劑，污水處理過程中使用到的濾水膜等。

環(huán)保工程主要是指環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的工程施工。這一領(lǐng)域既包括企業(yè)為達(dá)到環(huán)保排放要求而進(jìn)行的設(shè)備固定資產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，也包括與環(huán)保相關(guān)的市政工程等公共品領(lǐng)域的工程施工項(xiàng)目，例如污水處理管網(wǎng)建設(shè)工程，黑臭水體治理工程，土壤修復(fù)工程等。

環(huán)保運(yùn)營是指環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建成以后，對這些基礎(chǔ)設(shè)施的日常工作所進(jìn)行的維護(hù)運(yùn)營的業(yè)務(wù)類型。目前比較常見的運(yùn)營就是污水處理和固體廢棄物處置、再利用。此外隨著全社會(huì)對環(huán)境要求的進(jìn)一步提高，環(huán)境監(jiān)測也在逐漸成為環(huán)境保護(hù)過程中日常運(yùn)營的一項(xiàng)重要工作；而由此衍生出來的環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)與環(huán)保運(yùn)營有類似之處，我們也將其劃在環(huán)保運(yùn)營一類中。

1.2 環(huán)保三個(gè)領(lǐng)域涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)

如果對環(huán)保產(chǎn)業(yè)中各個(gè)領(lǐng)域按照產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分的話，大氣環(huán)保主要集中在尾氣凈化方面，涵蓋了尾氣凈化試劑、設(shè)備制造的制造環(huán)節(jié)和尾氣凈化設(shè)備的安裝環(huán)節(jié)。

水體環(huán)?？梢苑譃槲鬯幚砗秃诔羲w治理。其中污水處理涵蓋了凈水膜、污水處理設(shè)備的制造、污水處理設(shè)備安裝的工程施工和污水處理廠的運(yùn)營。黑臭水體治理涵蓋了凈水植物栽培、凈水試劑的制造和黑臭水體治理的工程施工。

土壤環(huán)保覆蓋了土壤修復(fù)和固廢處理。其中土壤修復(fù)涵蓋了土壤修復(fù)試劑制造和土壤修復(fù)的工程施工；固廢處理涵蓋了固廢處理試劑、固廢處理設(shè)備的制造、垃圾處理廠的建設(shè)施工以及垃圾處理廠的運(yùn)營。

1.3 107家上市公司涵蓋了所有領(lǐng)域和環(huán)節(jié)

我們對已上市的107家涉及環(huán)保業(yè)務(wù)上市公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈中涉及工程類的公司占到絕大多數(shù)。單純進(jìn)行工程施工的上市公司有33家，如果把有涉及到工程業(yè)務(wù)的跨多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的公司計(jì)算在內(nèi)的話，涉及工程業(yè)務(wù)的公司有59家，占比55%。單純涉及制造業(yè)務(wù)的公司10家，加上跨環(huán)節(jié)的公司中涉及制造業(yè)務(wù)的公司總共31家，占比29%。單純涉及運(yùn)營業(yè)務(wù)的環(huán)保上市公司有21家，加上跨環(huán)節(jié)中涉及運(yùn)營業(yè)務(wù)的公司共有58家，占54%。

從覆蓋領(lǐng)域來則看，水環(huán)境治理是目前的重點(diǎn)。107家上市公司中，單純進(jìn)行水環(huán)境治理的公司有33家。如果把跨領(lǐng)域經(jīng)營公司中涉及水環(huán)境治理的公司計(jì)算在內(nèi)的話，涉及水環(huán)境治理的公司總數(shù)有65家，占比為60.74%。同樣口徑涉及氣和土壤的公司分別有25和33家，分別占到總數(shù)的23%和31%。

為了對環(huán)保產(chǎn)業(yè)有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)，我們將從資產(chǎn)規(guī)模及結(jié)構(gòu)、ROE、負(fù)債水平、現(xiàn)金流情況、成長性及盈利能力和市場集中度等方面對環(huán)保行業(yè)進(jìn)行全面的梳理。同時(shí)還將對環(huán)保行業(yè)中各子行業(yè)情況進(jìn)行對比。

需要說明的是，國家統(tǒng)計(jì)局目前還沒有公布環(huán)保全行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此對行業(yè)整體運(yùn)營情況的分析以A股上市公司的公開數(shù)據(jù)作為分析依據(jù)。

2.環(huán)保產(chǎn)業(yè)短期流動(dòng)性趨弱值得關(guān)注

2.1資產(chǎn)規(guī)模占A股上市公司的1.57%

上市公司中，環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)呈現(xiàn)逐步增長的趨勢。從2015年底到2018年上半年，環(huán)保行業(yè)A股上市公司的資產(chǎn)總額從5231億增加到9124億，年復(fù)合增長率為24.9%，快于A股總體資產(chǎn)的增長。本行業(yè)資產(chǎn)占A股總資產(chǎn)的比重從2015年年底的1.32%，上升到2018年的年中的1.57%。

在環(huán)保類上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，非流動(dòng)資產(chǎn)占比偏高，占到54%。而在46%的流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款和存貨的占比較高，這兩項(xiàng)分別占總資產(chǎn)的14%和13%。而其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)僅占到總資產(chǎn)的19%。

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