【財(cái)報(bào)深度解讀】理想優(yōu)異的中報(bào)隱藏著一個(gè)14億的大秘密？

作 者 |夢(mèng)蕭

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盈利的理想，中報(bào)卻隱藏著一個(gè)大秘密。

截至9月7日，已經(jīng)上市（含境外上市）的5家造車新勢(shì)力均已披露2024年中報(bào)，其中僅有理想一家盈利，其他小鵬、蔚來(lái)、零跑和極氪四家均處于虧損狀態(tài)。

理想財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，理想營(yíng)收573億元，同比增長(zhǎng)了20.81%。歸母凈利潤(rùn)16.95億元，同比去年同期的32.23億元下滑了47.4%，其中每股收益也由去年同期的1.64元降至0.85元，跌幅達(dá)48.2%。

財(cái)報(bào)還顯示，理想在今年一季度經(jīng)營(yíng)虧損后，在第二季度再度錄得經(jīng)營(yíng)虧損，經(jīng)營(yíng)虧損為1.17億元。理想整體表現(xiàn)之所以盈利16.95億元，據(jù)財(cái)報(bào)顯示有超過(guò)14億元的利息收入和投資收益。理想現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物期初余額高達(dá)913.3億元，手握近千億現(xiàn)金，無(wú)論是在理財(cái)還是投資方面理想都游刃有余。

理想在發(fā)布中報(bào)的當(dāng)日，股價(jià)不僅沒有明顯提升，反而以16.12%收跌，這或說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)其看似亮眼的業(yè)績(jī)或存有疑慮。作為一家車企，盈利的方式不是賣車，而是理財(cái)，這或是投資者不愿意看到的。

理想中報(bào)發(fā)布前一個(gè)交易日，理想收盤股價(jià)為21.22美元，截至9月6日收盤股價(jià)為18.31美元，在財(cái)報(bào)發(fā)布的7個(gè)交易日內(nèi)，理想股價(jià)跌幅約14%。實(shí)時(shí)總市值為194.3億元。而此前理想市值高點(diǎn)達(dá)506.1億美元，跌幅62%。

理想港股和美股境遇類似，8月27日，理想港股收盤股價(jià)為83.95港元，截至9月6日收盤股價(jià)為73.1港元，在此期間港股股價(jià)跌幅為13%，較185.5港元的股價(jià)高點(diǎn)，下跌了61%，港股市值1551億港元，市值蒸發(fā)近2400億元。

理想作為造車新勢(shì)力中第一家盈利的車企，其股價(jià)跌幅相比蔚來(lái)和小鵬相對(duì)較低，但連續(xù)兩個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)虧損還是引發(fā)資本市場(chǎng)的擔(dān)憂，在第一季度經(jīng)營(yíng)虧損5.85億元后，第二季度經(jīng)營(yíng)虧損雖然有所收窄，但相比去年同期20.31億元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，跌幅較大。

不過(guò)在理想的財(cái)報(bào)中，理想歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)季度盈利，這顯然是值得肯定的。

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銷量優(yōu)勢(shì)明顯

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，理想銷量達(dá)18.9萬(wàn)輛，在5家造車新勢(shì)力中遙遙領(lǐng)先。領(lǐng)先排名第二的極氪10.11萬(wàn)輛。同期，蔚來(lái)的銷量為8.74萬(wàn)輛，零跑銷量為8.67萬(wàn)輛，原本新勢(shì)力的代表之一小鵬的銷量已經(jīng)掉隊(duì)，上半年銷量為5.2萬(wàn)輛，為5家造車新勢(shì)力中銷量最低的一家，相比理想的銷量，小鵬已經(jīng)落后了13.7萬(wàn)輛。

從銷量增幅上看，理想上半年35.8%的增幅低于極氪同期的106.1%和零跑的94.8%，但高于蔚來(lái)的25.5%和小鵬的25.6%。公開數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)20萬(wàn)元以上新能源汽車市場(chǎng)中，理想在今年上半年的市場(chǎng)占有率高達(dá)14.1%。

具體到第二季度，該季度理想銷量為10.85萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.5%。同期蔚來(lái)和小鵬的銷量為5.74萬(wàn)輛和3.02萬(wàn)輛，盡管蔚來(lái)的銷量增幅高達(dá)143.9%，小鵬30.2%的增幅也高于理想，但兩家造車新勢(shì)力的銷量之和只有8.76萬(wàn)輛，和理想銷量還有超過(guò)2萬(wàn)輛的差距。同期零跑的銷量為5.3萬(wàn)輛，增幅55.9%。極氪的銷量為5.48萬(wàn)輛，增幅高達(dá)100%，但兩家和理想的銷量差距依然明顯。

值得注意的是，理想的銷量穩(wěn)居造車新勢(shì)力第一，不過(guò)其銷量同比增幅在5家車企中墊底，這或和理想MEGA銷量不佳有關(guān)系。MEGA作為理想汽車推出的首款純電MPV車型，上市后銷量遠(yuǎn)低于預(yù)期，理想原計(jì)劃是理想MEGA的月銷量目標(biāo)過(guò)萬(wàn)，但在2024年7月的銷量?jī)H為654輛，這一數(shù)字在理想汽車的總體銷量中占比僅為1.28%，在MPV市場(chǎng)的排名也相對(duì)較低，僅為第32位。這導(dǎo)致理想不得不采取降價(jià)策略，這或影響了整體毛利率和利潤(rùn)。

盡管理想汽車在純電領(lǐng)域的嘗試遭遇了挫折，好在其他車型表現(xiàn)較為出色，比如理想L6實(shí)現(xiàn)月交付兩萬(wàn)輛的優(yōu)異成績(jī)，這在一定程度上緩解了由于理想MEGA銷量不佳帶來(lái)的壓力。也讓理想的銷量在一定時(shí)間段內(nèi)依然具有較大優(yōu)勢(shì)。

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毛利率下滑

具體到第二季度，理想該季度營(yíng)收317億元，同比增長(zhǎng)10.6%，環(huán)比增長(zhǎng)23.6%。汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收303億元，同比增長(zhǎng)8.4%，其他銷售和服務(wù)收入14億元，同比增長(zhǎng)99.6%。但汽車業(yè)務(wù)依然是理想營(yíng)收的主要構(gòu)成，占比高達(dá)96%。

上文所述，理想的收入增幅低于銷量增幅，其原因?yàn)檐囆徒Y(jié)構(gòu)及定價(jià)策略的變化影響，直白點(diǎn)說(shuō)和理想MEGA的遇冷有直接關(guān)系。相比Q2的10.86萬(wàn)輛銷量，理想Q3銷量有望攀升至14.5萬(wàn)到15.5萬(wàn)，營(yíng)收在394億元至422億元。

理想凈利潤(rùn)大幅下滑，和其毛利率下滑有一定關(guān)系。第二季度，理想的毛利率為19.5%，同比下滑了2.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也出現(xiàn)1.1個(gè)百分點(diǎn)的下滑。19.5%的毛利率也是近6個(gè)季度的毛利率新低。其中車輛毛利率為18.7%，同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。第二季度理想3.48%的凈利率雖然相比第一季度的2.31%，有了一定的環(huán)比提升，但相比去年同期的8.06%，同比下滑達(dá)4.58個(gè)百分點(diǎn)，上半年凈利率為2.95%，去年同期的凈利率則是6.84%，下滑了3.89個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2024年，理想的毛利率和凈利率相比此前均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

即便理想的毛利率出現(xiàn)一定的下滑，但19.5%的毛利率依然領(lǐng)先其他4家造車新勢(shì)力，蔚來(lái)同期毛利率為9.7%，小鵬為14%，極氪為17.2%，零跑為1.13%。車輛毛利率方面，理想、蔚來(lái)、小鵬和極氪分別為18.7%、12.2%、6.4%和14.2%，理想依然最高。理想Q2的毛利率同樣高于比亞迪的18.69%，但比亞迪5.30%的凈利率高出理想不少。同期特斯拉的毛利率17.95%，也低于理想，不過(guò)其5.86%的凈利率同樣高出理想2.38個(gè)百分點(diǎn)。

在Q2盈利能力承壓的情況下，理想隨著新車銷售繼續(xù)放量及終端優(yōu)惠政策調(diào)整，銷量增長(zhǎng)疊加終端價(jià)格調(diào)整后有望逐步恢復(fù)，盈利水平有望逐步恢復(fù)。理想汽車CFO李鐵表示，第三季度理想的車輛毛利率預(yù)計(jì)將回升到19%以上，總體毛利率預(yù)計(jì)會(huì)回到20%以上。

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下一步性價(jià)比戰(zhàn)略？

小鵬上半年銷量在5家造車新勢(shì)力中墊底。上半年僅完成目標(biāo)任務(wù)的18%，下半年完成銷量目標(biāo)的難度極大。但隨著不久前小鵬MONA M03的發(fā)布，小鵬對(duì)銷量的提升頗有信心，其根本原因在于小鵬MONA M03主打性價(jià)比戰(zhàn)略，最低定價(jià)不到12萬(wàn)，此前一直和理想和蔚來(lái)有部分車型有所重合的市場(chǎng)，被完美避開。

作為被何小鵬寄予厚望的一張新牌，MONA M03以全新姿態(tài)闖入競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的10萬(wàn)元~20萬(wàn)元價(jià)位的汽車市場(chǎng)，直接對(duì)標(biāo)比亞迪，殺入了比亞迪后方。這個(gè)價(jià)位的新能源汽車受制于成本因素，或不會(huì)配置高階智能駕駛，這也是小鵬MONA的核心差異化賣點(diǎn)，小鵬寄望其在低端市場(chǎng)跑量，月銷量目標(biāo)為1萬(wàn)+。

定位高端的蔚來(lái)，也加入性價(jià)比戰(zhàn)略，除了主品牌堅(jiān)守30萬(wàn)元的底線之外，第二品牌樂(lè)道首款車型L60將預(yù)售價(jià)定為21.99萬(wàn)元。李斌還透露，到正式上市時(shí)，L60的價(jià)格還會(huì)下降。希望以降價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)銷量的提升，其目標(biāo)是在12月實(shí)現(xiàn)單月交付1萬(wàn)臺(tái)。而除了樂(lè)道之外，蔚來(lái)第三品牌“螢火蟲”也預(yù)計(jì)2025年上市。屆時(shí)蔚來(lái)將覆蓋14萬(wàn)～80萬(wàn)元價(jià)格帶。以低價(jià)沖量，或成為小鵬和蔚來(lái)銷量提升的殺手锏。

此前和理想產(chǎn)品策略頗為相似的零跑，也下探至20萬(wàn)元以下市場(chǎng)，價(jià)格探至15萬(wàn)元地帶。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)》報(bào)道零跑汽車明年將復(fù)制和C系列相同的策略，在10萬(wàn)元~15萬(wàn)元價(jià)格段將推出3款B系列產(chǎn)品，但零跑目前尚未形成規(guī)模化效應(yīng)，產(chǎn)品售價(jià)低的話對(duì)零跑的毛利率有較大影響，今年上半年零跑的毛利率1.13%為5家造車新勢(shì)力最低。

年初開始比亞迪降價(jià)幅度驚人，近期比亞迪漢EV降價(jià)最高7.4萬(wàn)，性價(jià)比凸顯。

這樣一來(lái)，國(guó)內(nèi)主要新能源車企幾乎都在降價(jià)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷降價(jià)，理想是否選擇跟進(jìn)？早在4月，理想就罕見官宣全系降價(jià)，理想L6上市首次將產(chǎn)品線拉至30萬(wàn)元以下，其目的是提升市場(chǎng)占有率，卻拉低了平均售價(jià)，這對(duì)理想上半年毛利率的下滑或有一定影響。

理想連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，且除今年第二季度外，毛利率一直在20%以上，但理想連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)虧損將成為部分投資者擔(dān)憂的根源所在。理想MEGA失利，理想純電SUV產(chǎn)品推遲至明年上半年上市，或讓理想的研發(fā)費(fèi)由去年的42.78億元激增至60.76億元，增幅達(dá)42.04%。

值得一提的是，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)理想員工總數(shù)為30899人，較上一年末的31591人減少了692人。研發(fā)費(fèi)用雖然激增，研發(fā)人員卻在報(bào)告期內(nèi)減少了1300余人，降幅超過(guò)了20%。

整體來(lái)看，理想汽車在上半年的表現(xiàn)令人矚目，業(yè)績(jī)斐然，充分展現(xiàn)了其在新能源汽車領(lǐng)域的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力和前瞻布局。面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，理想汽車憑借創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、卓越的性能體驗(yàn)以及精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位，贏得了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可與青睞，銷量持續(xù)攀升，市場(chǎng)份額穩(wěn)步擴(kuò)大。

尤為值得一提的是，其在技術(shù)研發(fā)和智能化探索上的不懈投入，不僅推動(dòng)了產(chǎn)品迭代升級(jí)，更為未來(lái)可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。如今正值“金九銀十”汽車傳統(tǒng)銷售旺季，造車新勢(shì)力車企正在全力沖刺，能否完成既定年度銷量目標(biāo)在此一舉。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，就看理想如何出招了。

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