汽車燃、手機暖，小米要回神壇了？

小米集團（1810.HK）于北京時間 2024年8月21日晚的港股盤后發(fā)布了 2024 年第二季度財報（截止2024年6月），要點如下

1.整體業(yè)績收入&毛利率，都好于預(yù)期。小米集團本季度總營收889億元，同比增長32%，好于市場預(yù)期（868億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（手機X AIoT）的增長和新增的汽車業(yè)務(wù)雙重帶動。小米集團本季度毛利率20.7%，同比下滑0.3pct，好于市場預(yù)期（19.7%）。本季度毛利率有所下滑，主要是受季節(jié)性促銷等政策的影響以及汽車業(yè)務(wù)毛利率略低于公司的整體水平；

2.傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)手機&IoT業(yè)務(wù)兩位數(shù)增長，傳統(tǒng)硬件毛利率達到14.9%。

1）手機業(yè)務(wù)繼續(xù)回暖公司手機收入加速提升，本季度同比增長27.1%。其中主要來自于小米手機出貨量的增加，手機均價站穩(wěn)在1100元上方；

2）IoT業(yè)務(wù)創(chuàng)新高公司本季度IoT收入達到268億元，同比增長20.2%。本季度的主要增量來自于其他IoT產(chǎn)品業(yè)務(wù)，包括平板、智能大家電和可穿戴產(chǎn)品等；

3.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)用戶端加速變現(xiàn)。本季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)繼續(xù)增長，依舊是公司最穩(wěn)健的一環(huán)。小米本季度不僅全球MIUI用戶數(shù)增加，單用戶的ARPU同比也有所提升。海豚君測算小米本季度國內(nèi)用戶的ARPU值33.85元，同比下滑7%；而本季度海外用戶的ARPU值為5.28元，同比增長20.4%。公司的海外用戶占比已經(jīng)達到3/4以上，海外用戶端加速變化有望進一步帶動ARPU值提升。

4.汽車業(yè)務(wù)毛利率大超預(yù)期。小米公司2024年第二季度汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收62.4億元，收入端符合市場預(yù)期（62億元）。公司汽車業(yè)務(wù)毛利率本季度達到15.4%，遠超市場預(yù)期（4.7%），并高于公司傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)綜合毛利率（14.9%）。

海豚君整體觀點小米財報不錯，SU7點燃了希望。

公司本季度營收和利潤都好于市場預(yù)期。相比于營收端的小小超過，小米本季度的利潤端超預(yù)期更加醒目。從經(jīng)營性角度看，小米本季度核心經(jīng)營性利潤達到58億元，接近于公司歷史季度最高值（60億元），這主要得益于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的回暖、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)的加速以及汽車業(yè)務(wù)帶來的增量。

具體來看1）手機業(yè)務(wù)，雖然均價有所下滑，但出貨量和份額都在穩(wěn)步上升；2）IoT業(yè)務(wù)，在平板、大家電、可穿戴業(yè)務(wù)的帶動，更是創(chuàng)歷史新高；3）互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)的加速變現(xiàn)，毛利率提升明顯；4）汽車業(yè)務(wù)，第一份成績單就超出了市場預(yù)期。

對于汽車業(yè)務(wù)15.4%的毛利率，海豚君認為①在價格廝殺的背景下，給公司的汽車業(yè)務(wù)，帶來了一定的安全墊；②汽車業(yè)務(wù)也并沒有拖累公司的業(yè)績，當(dāng)前毛利率已經(jīng)比小米傳統(tǒng)硬件（手機+IoT的14.9%）高了；③隨著汽車產(chǎn)能的進一步釋放，公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率有望繼續(xù)提升。因此，這意味著公司不僅擠進了中檔新能源車市場，業(yè)務(wù)發(fā)展還具有一定的可持續(xù)性。

可持續(xù)的汽車業(yè)務(wù)也理應(yīng)享受相應(yīng)的估值，然而當(dāng)前市場中新能源同行的估值都有明顯的下滑。結(jié)合當(dāng)前小米汽車業(yè)務(wù)的表現(xiàn)看，大約對應(yīng)50-100億美元的估值區(qū)間，對小米整體市值影響有限。整體來看，公司全年的核心利潤有望達到200億以上。這份財報能增強市場對公司的信心，但股價的上行突破仍需要更強的表現(xiàn)（汽車的爆量或手機/IoT的大幅提升）和估值中樞整體上移的帶動。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績收入&毛利率，都好于預(yù)期

由于汽車業(yè)務(wù)的加入，小米對本季度的財報做了相應(yīng)的調(diào)整，將公司業(yè)務(wù)分為“手機X AIoT”和“汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)”兩大類。

1.1營收端

小米集團2024年第二季度總營收889億元，同比增加32%，好于市場預(yù)期（868億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長和新增的汽車業(yè)務(wù)雙重帶動。

1）本季度小米的手機X AIoT業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）實現(xiàn)營收825億元，同比增長22.5%。本季度手機、IoT及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大分項業(yè)務(wù)都有不同程度的增長；

2）本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)）實現(xiàn)營收63.7億元，在總收入中占比為7.2%，其中來自于整車銷售的大約為62.4億元。

1.2 毛利率

小米集團2024年第二季度毛利率20.7%，同比下滑0.3pct，好于市場預(yù)期（19.7%）。

本季度毛利率有所下滑，主要是受季節(jié)性促銷等政策的影響以及汽車業(yè)務(wù)毛利率略低于公司的整體水平。

1）本季度小米的手機X AIoT業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）毛利率21.1%，主要手機業(yè)務(wù)受季節(jié)性促銷等政策的影響較大。IoT業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率同比都有明顯的提升，尤其是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率達到了78.3%；

2）本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)）毛利率15.4%，雖然仍低于公司整體毛利率，但已經(jīng)遠遠好于市場預(yù)期（4.7%）。海豚君認為結(jié)合原有硬件（手機+IoT）的情況看，公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率（15.4%）已經(jīng)高于傳統(tǒng)硬件毛利率（14.9%）。由此來看，這已經(jīng)一定程度消化了市場對汽車業(yè)務(wù)影響利潤的擔(dān)心。

二、汽車業(yè)務(wù)站穩(wěn)中檔車市場

當(dāng)前市場最關(guān)注的是公司汽車業(yè)務(wù)的進展情況。純看汽車業(yè)務(wù)，小米公司2024年第二季度汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收62.4億元，符合市場預(yù)期（62億元）。

分量價來看，二季度公司汽車出貨量2.73萬臺，單車均價達到22.9萬元。受前期產(chǎn)能的影響，公司出貨量逐漸爬坡，當(dāng)前月銷量已經(jīng)站穩(wěn)在1.3萬臺以上。公司在3個月的時間里，已經(jīng)進入國內(nèi)新能源車前十的位置，站穩(wěn)中檔車型市場。

截至2024年6月30日，公司已經(jīng)在30個城市開設(shè)87家銷售門店。公司預(yù)計將在11月提前完成SU7系列累計交付10萬輛的目標(biāo)，沖刺全年12萬輛的新目標(biāo)。

雖然公司產(chǎn)能仍處于爬坡階段，但公司汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)本季度的毛利率仍然達到15.4%，這遠遠好于市場預(yù)期的4.7%。當(dāng)前整車市場仍在價格廝殺階段，兩位數(shù)的毛利率給公司帶來了一定的安全墊，目前也未給公司硬件業(yè)務(wù)帶來拖累。

三、手機業(yè)務(wù)以價換量，份額提升

2024年第二季度小米智能手機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收465億元，同比上升27.1%。公司手機業(yè)務(wù)在本季度的增長主要得益于出貨量的穩(wěn)步回升。

海豚君將小米的智能手機業(yè)務(wù)進行量價分拆

量2024年第二季度小米智能手機出貨量4220萬臺，同比增長28.3%。

小米本季度同比增長的1000萬臺手機中，其中國內(nèi)市場大約增長140萬臺左右，而海外市場也有約750萬臺的增長。在二季度的分市場看，小米在國內(nèi)和海外的市占率繼續(xù)提升；

價2024年第二季度小米智能手機出貨均價1102元，同比下滑0.9%。

小米本季度手機均價的同比下滑，主要是中國大陸競爭加劇以及相對低價的海外市場（拉美及非洲市場）出貨占比提升，結(jié)構(gòu)性拉低了公司手機的均價。均價整體還是不錯的，穩(wěn)定在1100元上方。

2024年第二季度小米智能手機業(yè)務(wù)毛利56.5億元，同比增加15.9%。在公司毛利中的占比30.7%。

本季度智能手機業(yè)務(wù)的毛利率12.1%，同比下降1.2pct。本季度公司手機業(yè)務(wù)毛利率的下滑，主要來源于中國大陸競爭加劇以及季節(jié)性促銷的影響。

公司本季度雖然手機業(yè)務(wù)毛利率有所回落，但公司的市場份額均有不同幅度的上升，整體手機業(yè)務(wù)仍處于平穩(wěn)向上的狀態(tài)。

四、IoT 業(yè)務(wù)走出低迷，創(chuàng)出新高

2024年第二季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收268億元，同比增長20.2%。IoT業(yè)務(wù)本季度繼續(xù)回升，主要得益于中國大陸的大家電業(yè)務(wù)以及海外市場的平板和可穿戴產(chǎn)品的收入增長。

在本季度中，公司仍未直接披露主要IoT產(chǎn)品（電視和筆記本）的數(shù)據(jù)。根據(jù)財報，海豚君推測，公司主要IoT仍維持在48億左右。而公司本季度的主要增量來自于其他IoT產(chǎn)品，收入達到220億元，同比增速達到25.4%。

在其他IoT業(yè)務(wù)中，本季度公司平板業(yè)務(wù)同比增長67.6%，智能大家電業(yè)務(wù)同比增長38.7%，可穿戴產(chǎn)品收入同比增長31%，是公司IoT業(yè)務(wù)的主要增量。

2024年第二季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利52.8億元，同比增長35.1%。本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率19.7%，同比增長2.1pct。這是由于可穿戴及智能大家電產(chǎn)品毛利率增加所致。

五、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)廣告變現(xiàn)提升

2024年第二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收82.7億元，同比增長11%，在公司總營收占比9.3%。

具體來看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項情況

1）廣告服務(wù)是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。本季度小米廣告服務(wù)實現(xiàn)營收60億元，同比增長17.6%，主要得益于公司提升內(nèi)容自主分發(fā)能力和變現(xiàn)能力；

2）游戲收入保持穩(wěn)定。本季度小米游戲收入10億元，同比持平；

3）其他增值業(yè)務(wù)本季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入13億元，金融科技業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，占據(jù)軟件入口的公司相對抗風(fēng)險能力較強。公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，本季度業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進行量價分拆

MIUI 用戶數(shù)截止到2024年6月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達到6.76億，同比增長11.5%，本季度MIUI用戶增速有所回升，用戶數(shù)保持著兩位數(shù)的擴張速度。

ARPU 值綜合MIUI用戶數(shù)，測算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為12.2元，維持平穩(wěn)。對于本季度小米公司 ARPU 值，海外用戶ARPU值的提升大致抵消了國內(nèi)ARPU值下滑的影響。

2024年第二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利64.7億元，同比增長17.3%。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升4.2pct，主要由于本季度公司的廣告業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升。

相比于廣告行業(yè)的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)在70%以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯(lián)網(wǎng)入口類流量賽道格局較好，有獨特優(yōu)勢。隨著廣告業(yè)務(wù)占比提升，公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率有望繼續(xù)走高。

六、海外市場用戶增長，加速變現(xiàn)

2024年第二季度小米海外收入381億元，同比增長37.1%，收入占比下滑至42.8%。本季度海外收入占比下降，主要是財報中汽車業(yè)務(wù)的新加入。

由于本季度小米海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了32.9%的增長，公司的海外硬件收入將近40%的增長。結(jié)合小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比增加31.3%，海豚君認為小米本季度IoT業(yè)務(wù)在海外市場也有兩位數(shù)的增長。

從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經(jīng)擁有6.76億的MIUI用戶，其中有5.11億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現(xiàn)在海外用戶達到了3/4以上。由于公司有海外龐大的用戶基礎(chǔ)，海外的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)能力將直接影響公司的業(yè)績表現(xiàn)，而當(dāng)前海外用戶的人均ARPU值仍遠低于國內(nèi)用戶。

海豚君測算，小米本季度國內(nèi)用戶的ARPU值33.85元，同比下滑7%；而本季度海外用戶的ARPU值為5.28元，同比增長20.4%，這也是公司本季度海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長的主要來源。

七、費用及業(yè)績情況費用平穩(wěn)，利潤穩(wěn)健提升

2024年第二季度小米三項費用合計125.8億元，同比增加23.6 %。公司本季度費用端的增加，主要來自于三項費用均有不同程度提升。

研發(fā)費用本季度55億元，同比增長20.7%，占營收的6.2%。本季度研發(fā)費用再次提升，主要是本季度研發(fā)人員增長了869人。主要是汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)研發(fā)投入的增加；

銷售費用本季度59億元，同比增長31.8%，占營收的6.6%，主要是受海外物流開支、宣傳及廣告費用、推廣人員薪酬增加的影響；

管理費用本季度11.8億元，同比增長3.4%，占營收的1.3%。保持基本平穩(wěn)。

2024年第二季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤62億元，同比增長20.1%。從公司經(jīng)營性的角度看（除投資公允價值變動以外），公司本季度的核心利潤達到了58億元，同比更是增長45.9%。

公司業(yè)績提升，主要得益于硬件業(yè)務(wù)的回暖、汽車業(yè)務(wù)的新增以及軟件服務(wù)等毛利率的提升。當(dāng)前汽車業(yè)務(wù)并未對公司業(yè)績造成明顯的拖累，公司整體毛利率維持在20%附近，給公司持續(xù)盈利帶來保障。

原文標(biāo)題:汽車燃、手機暖，小米要回神壇了？