反對理想發(fā)周榜 蔚來放血換銷量

新能源汽車賽道之“卷”，大家是有目共睹的。此前我們已經(jīng)從行業(yè)庫存，毛利率，產(chǎn)能利用率，價(jià)格等方面進(jìn)行了闡釋，對“卷”有了更為直觀的體感。

在一個(gè)極度“內(nèi)卷化”的行業(yè)中，企業(yè)如身處漩渦之中，且距離中心越近拉力越大，若要從中脫身，就要使出渾身解數(shù)，價(jià)格乃是必要非充分條件。

近期蔚來為代表的新能源車企集中向理想“放炮”：認(rèn)為后者制作的新勢力汽車品牌銷量周榜是“低水平內(nèi)卷”。

我們所關(guān)心的倒不是榜單本身究竟合理不合理（只要數(shù)據(jù)無差錯(cuò)，榜單本身并無過錯(cuò)），只是關(guān)心為何蔚來為何尤其敏感，成為此事件的帶頭人。此前造車新勢力雖然實(shí)為對手，但管理層之間還可以友好往來，頗有點(diǎn)“君子之風(fēng)”。如今畫風(fēng)一轉(zhuǎn)，實(shí)在令人瞠目。

蔚來究竟發(fā)生了什么呢？本文核心觀點(diǎn)：

其一，在高度“內(nèi)卷化”的市場中，價(jià)格戰(zhàn)成為必要手段，蔚來在2024年以更大的代價(jià)(降低毛利率）換銷量，不希望有影響銷量的因素發(fā)生；

其二，最近幾個(gè)季度研發(fā)費(fèi)用的擴(kuò)張更為克制，也放緩了換電站的增速，說明管理層在努力平衡財(cái)務(wù)報(bào)表；

其三，2024年中財(cái)報(bào)希望可以看到對現(xiàn)金流有利的一面，如上述克制究竟是暫時(shí)的還是新的方向，希望看到趨勢性的一面，以提高可持續(xù)經(jīng)營的預(yù)期。

經(jīng)營更審慎 全力打價(jià)格戰(zhàn)

在此之前，我們對蔚來已經(jīng)有過分析，簡單歸納為：

1）毛利率仍然較低，企業(yè)身陷“內(nèi)卷”泥淖；

2）其商業(yè)模式中引以為傲的BaaS（換電和電池租賃業(yè)務(wù)），本質(zhì)上乃是通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表來提振銷量（換電站投資計(jì)入資產(chǎn)，其后逐漸轉(zhuǎn)化為收入），該模式也使蔚來比同類企業(yè)要更“重”；

3）輔助和自動駕駛技術(shù)方面仍在迭代中，研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)消耗方能保證企業(yè)不掉隊(duì)；

4）價(jià)格戰(zhàn)是高度“內(nèi)卷化”行業(yè)的主要特點(diǎn)，BaaS的“重“和巨額研發(fā)費(fèi)用的投入又在攤薄本不富裕的毛利，總利潤壓力非常之大。

作為第一個(gè)成功赴美IPO的造車新勢力車企，蔚來的融資能力使其具有更多的試錯(cuò)機(jī)會，只是當(dāng)行業(yè)逐漸”明牌“之后，一些問題逐漸暴露，整個(gè)2023年管理層整體上是非常焦慮的（2024年初李斌在內(nèi)部信中號召員工要”省下每一度不需要用的電，省下每一張不需要的文件打印”）。

上述問題市場觀察人士能看到，蔚來管理層也不可能熟視無睹，2024年開始采取多重舉措，來調(diào)整企業(yè)航向。

一句話歸納：價(jià)格戰(zhàn)堅(jiān)決打，其他地方能省則省。

如果從成本端考慮，當(dāng)前新能源車企的境況是要好得多的。在全球抗通脹的大背景下，車企主要原材料價(jià)格一直在穩(wěn)步下降通道中，以電池用碳酸鋰為例，2022年8月巔峰時(shí)其每噸價(jià)格超過56萬元，如今每噸不及8萬元，此外銅為代表原材料價(jià)格也是大幅縮水。

在正常情況下，原材料成本下降的部分會自然轉(zhuǎn)化為車企利潤。但在一個(gè)“內(nèi)卷化”的行業(yè)中，上游原材料成本的壓縮只會淪為價(jià)格戰(zhàn)的“籌碼”，并不會沉淀為車企利潤。

在上游原材料價(jià)格下行周期內(nèi)，2023年前三個(gè)季度蔚來毛利率確實(shí)出現(xiàn)了一輪反彈，只是其后毛利率又重新折返，開始轉(zhuǎn)跌。

如果說2023年行業(yè)屬于在“希望中的內(nèi)卷”，企業(yè)仍對未來寄予期望，在經(jīng)營中還會有意識控制毛利率，那么在2024年的內(nèi)卷多少有點(diǎn)”絕望“了。已經(jīng)不再追求利潤，價(jià)格戰(zhàn)成為標(biāo)配，在上游原材料成本下滑之時(shí)毛利率大幅下跌。

顯然上游原材料價(jià)格的松綁但只是經(jīng)手了車企，最終通過更低的價(jià)格，最到消費(fèi)者手中，其中車企還補(bǔ)貼了更多。

從最終銷量數(shù)據(jù)來看，這些激進(jìn)的折扣手段(大概3-4萬元的區(qū)間）確實(shí)取得了不錯(cuò)的成績。

2024年Q1蔚來共交付30053輛車，較上年同比下降3.2%，考慮到春節(jié)以及營銷時(shí)滯等因素這是可以接受的，在2024年Q2該數(shù)字則躍升為57373輛，同比增長高達(dá)143.9%。

2024年前7個(gè)月共交付107924輛，同比增長超43%。

2024年Q2蔚來采取了更大的促銷力度，使月交付量站在了2萬輛以上規(guī)模。

這也就直接導(dǎo)致：

1）管理層對銷量預(yù)期隨之提高，開篇對理想榜單提出質(zhì)疑本質(zhì)上乃是不容許有任何影響銷量的干擾要素出現(xiàn)，以前并不怎么在意的榜單現(xiàn)在也開始重視，在最近幾周榜單中蔚來銷量有了下滑的跡象，可能會放大管理層的焦慮；

2）賣的多虧得也多成為管理層不得不面臨的現(xiàn)實(shí)，開始采取多種手段來拱衛(wèi)損益表。

蔚來的研發(fā)費(fèi)用一直非常之高，2023年支出超過130億元，2024年Q1同環(huán)比均有了收縮的勢頭。銷售人員在前方拼命出血，后方科研人員也就能省則省了。

此外蔚來換電站的擴(kuò)張速度在2024上半年也在放緩，根據(jù)官方信息，2023年末其換電站共有2316座，截至2024年7月末，該數(shù)字為2460座，前7個(gè)月平均每月僅增長20多座?？紤]到2023年末蔚來計(jì)劃2024年換電站擴(kuò)張1000座，平均每月為80座。

對比計(jì)劃和現(xiàn)實(shí)，蔚來顯然在調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏（也在進(jìn)行第四代換電站的迭代），在越發(fā)“內(nèi)卷”的骨感現(xiàn)實(shí)下，這是最不壞的選擇。

現(xiàn)金流趨勢決定留存

從月榜到周榜，越發(fā)高頻的交付數(shù)據(jù)使得新能源行業(yè)變得非常透明（比手機(jī)行業(yè)透明多了），理想的MEGA交付不理想，市場馬上便知，管理層無法嘴硬和辯駁。在一個(gè)過于透明且熱門的行業(yè)中，無數(shù)分析師測算企業(yè)的每個(gè)經(jīng)營節(jié)點(diǎn)的關(guān)鍵信息，所謂的“信息不對稱”在新能源汽車領(lǐng)域是非常小的。

那么在這種情況下，我們還要對蔚來的Q2的財(cái)報(bào)抱以怎樣的期待呢？

財(cái)務(wù)三張大表（現(xiàn)金流，損益表以及資產(chǎn)負(fù)債表），不同周期的企業(yè)對三張表各有依賴，如高速成長的企業(yè)（融資非常順暢），我們主要看其營收增速（這也是衡量企業(yè)所處行業(yè)天花板有多高的最重要判斷），而對于極其“內(nèi)卷化”且行業(yè)出清案例接二連三發(fā)生之時(shí)，我們更看重的乃是現(xiàn)金流，換句話說，只要企業(yè)有正常的現(xiàn)金流，哪怕短期有虧損，但只要能扛到最后，這些都會過去。

蔚來管理層也是深諳此道，2023年就發(fā)布了10億美金的可轉(zhuǎn)債，并在當(dāng)年6月與阿布扎比政府旗下的投資機(jī)構(gòu)CYVN簽訂11億美元的股份認(rèn)購協(xié)議。一般來說，外部利息環(huán)境如此之高（10億美金可轉(zhuǎn)債拆成兩筆，年利率分別為3.875%和4.625%，這在可轉(zhuǎn)債的利率中是比較高的），其實(shí)并不是發(fā)債的最好時(shí)機(jī)，可蔚來寧愿支付更高的財(cái)務(wù)成本也要發(fā)債，可見其對現(xiàn)金之渴望。

蔚來在2023年也進(jìn)行了一系列的動作來優(yōu)化經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，包括但不限于成本優(yōu)化（毛利率高），對供應(yīng)鏈延長應(yīng)付款賬期等等，使企業(yè)在一個(gè)“內(nèi)卷化”加劇的環(huán)境中能盡量少失血，這是非常難得的。

與此同時(shí)我們也要思考上述動作能否一直持續(xù)，當(dāng)供應(yīng)鏈廠商也面臨生存壓力時(shí)，應(yīng)付款賬期是很難進(jìn)一步延長的（當(dāng)然小鵬的應(yīng)付款賬期2023年高達(dá)217天，蔚來的188天還有空間），此外激進(jìn)的折扣力度是否會影響經(jīng)營性現(xiàn)金流的回籠等等，這些都未可知。

因此站在現(xiàn)金流的角度，我們希望在2024年中財(cái)報(bào)中可以看到：

1）蔚來經(jīng)營性利潤可以在折扣與提效中得到某種平衡，簡單來說研發(fā)，管理等高彈性費(fèi)用應(yīng)該能減則減，蔚來手機(jī)至今沒有太大聲響，雖未宣布取消但注定難有希望（此前有媒體傳出此部分業(yè)務(wù)有一定比例裁員），不如早點(diǎn)切割，且在以后謹(jǐn)慎做事少犯類似錯(cuò)誤，在“內(nèi)卷化”的環(huán)境中除了比價(jià)格，就是少犯錯(cuò)；

2）換電站在上半年擴(kuò)張放緩，我們尚不明確這是趨勢性的，還是暫時(shí)的，管理層是否會在下半年加速擴(kuò)張來完成全年1000座的目標(biāo)呢，這是投資性現(xiàn)金流預(yù)期的重要體現(xiàn)；

3）截至目前，蔚來已經(jīng)發(fā)布了蔚來，樂道，螢火蟲三大涵蓋不同價(jià)格，針對不同人群的品牌，希望可以通過產(chǎn)品布局拿到更多市場份額，一旦行業(yè)完成淘汰進(jìn)程，這些都是實(shí)打?qū)嵉?ldquo;金礦”，由于兼容性的問題，這些也會帶來換電站快速得帶問題，短期內(nèi)也會對蔚來資本性支出帶來挑戰(zhàn)。

在新品牌布局，高力度折扣，融資能力以及提高效率等手段的配合下，客觀說蔚來在2024年有了煥然一新的感覺，但眾多手段中，最有成效，最持久的還是“提高效率”。新勢力車企基本都是含著金湯匙出身，成立之初就有大金主送錢，花錢習(xí)慣大手大腳，管理層也總有自己對車的雄心，內(nèi)部管理也非常松懈，腐敗案件層出不窮，這些都是以往交過的學(xué)費(fèi)。

如今到了要決生死的地步，就需要管理層暫時(shí)先忘掉星辰大海，腳踏實(shí)地看護(hù)好財(cái)務(wù)三張大表，若能笑到最后何愁無大?？蛇h(yuǎn)航？這是對蔚來的提醒，也是對所有新勢力產(chǎn)商的忠告。

       原文標(biāo)題 : 反對理想發(fā)周榜 蔚來放血換銷量