零跑：收入和毛利雙雙不及預(yù)期，能否在出海端扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

零跑汽車 (9863.HK) 于北京時(shí)間 5 月 17 日港股盤后發(fā)布了 2024 年第二季度財(cái)報(bào)?？匆幌玛P(guān)鍵信息：

1. 二季度毛利率和收入雙雙低于預(yù)期，問題出在單價(jià)上: 本季度單價(jià)相比上季度繼續(xù)環(huán)比下行 0.4 萬元，海豚君認(rèn)為主要由于較低價(jià)的 C10 純電版本占比上升，以及 24 款相比老款降價(jià)影響在二季度全部體現(xiàn)，導(dǎo)致單車價(jià)格的下滑。

2. 經(jīng)營費(fèi)用創(chuàng)新高，研發(fā)費(fèi)用高增：本季度三費(fèi)創(chuàng)新高，都高于市場(chǎng)預(yù)期，具體來看，超預(yù)期最高的費(fèi)用為研發(fā)費(fèi)用，主要由于智駕方面的投入增加，零跑開始實(shí)施端到端大模型智駕系統(tǒng)的研發(fā)，加大了該方向的人力，算力及設(shè)備的投入。

3. 經(jīng)營利潤環(huán)比下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期：本季度在毛利端由于單價(jià)繼續(xù)下滑的情況下不及預(yù)期，以及經(jīng)營費(fèi)用端由于研發(fā)費(fèi)用高增創(chuàng)新高的情況下，經(jīng)營利潤繼續(xù)環(huán)比下滑至本季度-13 億，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期-8 億。

4. 好在指引向好：零跑預(yù)計(jì)三季度銷量相比二季度有大幅提升，且預(yù)計(jì)下半年毛利率會(huì)有更好的表現(xiàn)。

二季度業(yè)績來看，零跑沒有交出讓投資者滿意的答卷，收入端和毛利率端雙雙低于市場(chǎng)預(yù)期，而低于預(yù)期的核心原因出在了汽車的單價(jià)上。

本季度市場(chǎng)預(yù)計(jì)毛利率能環(huán)比回升到 5.5% 是由于車型結(jié)構(gòu)改善：T03 小車占比下滑（從一季度 28% 下滑到 25.4%），而高價(jià)高毛利的 C16 在 6 月上市交付，占比提升了 1.7%，以及銷量回升帶來制造成本下行，會(huì)帶動(dòng)整體毛利的回升，但從結(jié)果來看，二季度單價(jià)相比一季度繼續(xù)下行，海豚君認(rèn)為有兩方面原因：

1）24 款車型 3 月上市，價(jià)格相比老款價(jià)格有所下降，但 3 月降價(jià)在一季度只體現(xiàn)了一部分影響，但在二季度降價(jià)影響將全部體現(xiàn)。

2）車型結(jié)構(gòu)中價(jià)格更低的中型 SUV C10 占比提升， 尤其二季度銷量環(huán)比提升最快的是 C10 的純電版本，價(jià)格相比增程版本更低，拖累了單車價(jià)格。

而正由于單車價(jià)格繼續(xù)環(huán)比下滑，雖然二季度銷量環(huán)比提高，制造成本有所下降，但汽車業(yè)務(wù)毛利率仍低于預(yù)期。

而從最核心的經(jīng)營利潤來看，本季度經(jīng)營利潤也大幅低于預(yù)期，一方面由于毛利率端的不及預(yù)期，另一方面由于二季度費(fèi)用端創(chuàng)新高：三費(fèi)都超出了市場(chǎng)預(yù)期。而三費(fèi)增長最大的研發(fā)費(fèi)用，主要由于公司在智駕方面的投入增加，零跑開始實(shí)施端到端大模型智駕系統(tǒng)的研發(fā)，加大了該方向的人力，算力及設(shè)備的投入。

但好在，公司給出的三季度指引中，三季度銷量較二季度有大幅提升，且預(yù)計(jì)下半年毛利率會(huì)有更好的表現(xiàn)。

目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)著 24 年 P/S 倍數(shù)為 1.2-1.4 倍，相比一季度業(yè)績時(shí)的 P/S 倍數(shù) 1.8-2 倍有所回調(diào)，雖然本季度業(yè)績不及預(yù)期，預(yù)計(jì)股價(jià)還會(huì)有所回調(diào)，但由于下半年預(yù)計(jì)毛利率和銷量會(huì)繼續(xù)提升，從今年整體來看，估值仍處于相對(duì)合理的水平。

海豚君認(rèn)為，零跑股價(jià)中長期的上行空間仍在于出海端貢獻(xiàn)的增量，零跑目前由于車型定位（主要定價(jià)在 10-20 萬元車型中），該價(jià)格端定價(jià)權(quán)還是被比亞迪主導(dǎo)，零跑定價(jià)策略上只能采取跟隨戰(zhàn)略，在國內(nèi)銷量和毛利率端的上行空間可能會(huì)存在天花板（從二季度來看，比亞迪的榮耀版 +DMI 5.0 車型上市確實(shí)對(duì)零跑增程車型的銷量產(chǎn)生了沖擊）。

而零跑具有差異化競(jìng)爭力的主要在于和 Stellantis 的合作上，不僅可以利用 Stellantis 的現(xiàn)有銷售渠道，同時(shí)在政策風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)稅雙高的美國/歐洲市場(chǎng)，Stellantis 具備極高的知名度，零跑也可以靈活在 SKD 模式及利用 Stellantis 海外現(xiàn)有工廠生產(chǎn)和組裝兩種方式進(jìn)行銷售，降低貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。

且公司正在研發(fā)的車型集中在 B 級(jí)車上（介于 T03 和 C 級(jí)車中間），而歐洲市場(chǎng)更偏好小車，海豚君認(rèn)為 B 級(jí)車是主要針對(duì)出海所研發(fā)的車型，零跑也預(yù)計(jì)出海將在 25 年對(duì)銷量端有顯著貢獻(xiàn)（預(yù)計(jì)出海銷量 6-10 萬臺(tái)）。

以下是詳細(xì)分析

一、二季度毛利率低于預(yù)期，問題出在單價(jià)上

零跑此次業(yè)績出來，最令投資者關(guān)心的就是毛利率情況。由于二季度已經(jīng)走出了一季度的賣車底部，加上零跑在電話會(huì)里給的二季度毛利率指引環(huán)比回升，市場(chǎng)普遍對(duì)零跑二季度毛利率比較樂觀，但二季度零跑實(shí)際毛利率只有 2.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期 5.5%，而問題就出在單車價(jià)格上。

2）單車價(jià)格繼續(xù)環(huán)比下滑！

a) 單車均價(jià)僅 10 萬元，環(huán)比上季度繼續(xù)下行 0.4 萬元

二季度單車均價(jià)僅 10 萬元，低于市場(chǎng)預(yù)期 11.1 萬元。而市場(chǎng)本來認(rèn)為，由于車型結(jié)構(gòu)改善：T03 小車占比下滑（從一季度 28% 下滑到 25.4%），而高價(jià)高毛利的 C16 在 6 月上市交付，占比提升了 1.7%，會(huì)帶動(dòng)單車價(jià)格的回升，但從結(jié)果來看，二季度單價(jià)相比一季度繼續(xù)下行，海豚君認(rèn)為有兩方面原因：

1）24 款車型 3 月上市，價(jià)格相比老款價(jià)格有所下降，但 3 月降價(jià)在一季度只體現(xiàn)了一部分影響，但在二季度降價(jià)影響將全部體現(xiàn)。而高價(jià)高毛利的 C16 由于 6 月開始交付，對(duì)二季度貢獻(xiàn)還不大，對(duì)單車價(jià)格的改善預(yù)計(jì)將在下半年體現(xiàn)。

2）車型結(jié)構(gòu)中價(jià)格更低的中型 SUV C10 占比提升， 尤其二季度銷量環(huán)比提升最快的是 C10 的純電版本，價(jià)格相比增程版本更低，拖累了單車價(jià)格。

b) 銷量回升帶動(dòng)單車制造成本也在下滑：

二季度單車成本 9.8 萬元，比上季度 10.6 萬元環(huán)比下行 0.8 萬元。

而二季度的制造成本下行一方面由于二季度銷量已經(jīng)從一季度的低谷回升，二季度銷量環(huán)比上行 59%，產(chǎn)能利用率的提高使單車攤折成本下行，另一方面車型結(jié)構(gòu)中較低價(jià)和低制造成本的 C10 占比的提升，帶動(dòng)了單車制造成本的下滑。

c) 毛利率雖然轉(zhuǎn)正，但不及預(yù)期

單車均價(jià)下行約 0.4 萬元，單車成本下行約 0.8 萬元，使單車毛利率本季度再次轉(zhuǎn)正，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期 5.5%。

二. 二季度銷量環(huán)比上行約 59%，純電版本車型銷量回升速度大于增程版本

今年二季度，由于零跑老款車型降價(jià)以及 24 款新款低價(jià)上新的影響下，交付量已經(jīng)從一季度低谷走出，二季度共銷售 5.3 萬輛車，銷量環(huán)比上行 59.5%。

而細(xì)分到各車型品類來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)零跑的銷量回升出現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象：各車型純電版本的銷量回升速度普遍大于增程版本的回升速度，如果剔除走量的低價(jià)小車 T03 不看，增程版本銷量環(huán)比僅回升 26%，

在車型結(jié)構(gòu)中的占比下滑了 10% 至本季度 31%，相反純電版本銷量環(huán)比回升了 93%， 在車型結(jié)構(gòu)中的占比提高到了 69%。

導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象的原因可能有以下幾點(diǎn)：

1）零跑所在的主力價(jià)格帶 10-20 萬元，今年 2 月份便迎來了比亞迪 “價(jià)格屠夫” 的沖擊，從今年 2 月份開始比亞迪榮耀版的上市，將整體插混的主力價(jià)格段從 10-20 萬元下沉到 5-15 萬元。

同時(shí)比亞迪利用 DMI 5.0 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在 5 月開啟產(chǎn)品周期，在續(xù)航和油耗上都做到極致，來搶奪該價(jià)格帶混動(dòng)市場(chǎng)的份額。

而零跑在此價(jià)格帶雖然也能通過全域自研（三電核心零部件基本自供（除電芯外），自研自產(chǎn)部分成本占 BOM 的 60%）+ 整車架構(gòu)通用化率高（高達(dá) 99%）來降低制造端的成本，但在成本端和新一代技術(shù)端仍然沒有比亞迪有優(yōu)勢(shì)：如零跑 C10 增程與比亞迪 DMI 5.0 下車型宋 L 起步價(jià)一樣，但在車型尺寸/油耗/綜合續(xù)航上都遜色于宋 L，零跑增程的市場(chǎng)份額受到了來自比亞迪的沖擊，從 2023 年 11 月高點(diǎn) 1.9% 下滑到 2024 年 6 月 1%。

2）零跑增程和純電價(jià)差最小，甚至 C10 版本純電起步價(jià)相比增程版本更低，帶動(dòng)純電市占率回升：

對(duì)比該價(jià)格端車企推出的純電和增程版本車型，純電由于帶電量大，電池成本更高，插混和純電版本的起步價(jià)價(jià)差都在 1-4 萬元左右，而相反零跑的增程版本和純電版本起步價(jià)差僅 0.3-0.6 萬元，甚至 C10 的純電版本起步價(jià)相比增程版本更低，純電價(jià)格上相比競(jìng)品車型更有競(jìng)爭力，形成錯(cuò)位競(jìng)爭。

而從銷量回升結(jié)果上來看，二季度回升速度最快的車型是零跑 C10 純電，銷量環(huán)比回升 162%，帶動(dòng)整體純電市占率從今年 2 月低谷 1.7% 回升到 6 月 2.7%，但 C10 純電版本由于單價(jià)較低，也拖累了本季度的單車價(jià)格。

三、收入端低于市場(chǎng)預(yù)期

二季度零跑總收入 53.6 億， 雖然環(huán)比回升 54%，但低于市場(chǎng)預(yù)期的 59.4 億，主要源于單車價(jià)格本季度繼續(xù)下行，低于市場(chǎng)預(yù)期。

四、經(jīng)營費(fèi)用創(chuàng)新高，研發(fā)費(fèi)用高增

在研發(fā)上，零跑堅(jiān)持全域自研，之前自研更注重在電子化上，但 24 年的研發(fā)重點(diǎn)在新車型以及智能化的研發(fā)上，24 款新車型推出智駕版，將智駕成功下沉到 15-20 萬元價(jià)格帶。在銷售上，零跑定位仍偏制造型公司，且采用經(jīng)銷商為主，所以制造人員比例占比最大，銷售人員反而相比 2023 年底有所縮減。

1）研發(fā)開支：

研發(fā)上，零跑堅(jiān)持全域自研，公司堅(jiān)持自主研發(fā)智能電動(dòng)汽車核心系統(tǒng)及電子部件中所有關(guān)鍵軟硬件，公司三電核心件以及部分控制器均自產(chǎn)自供，供應(yīng)鏈垂直整合能力強(qiáng)，當(dāng)前自研自造部分約占 BOM 的 60%。

而目前基于 LEAP 3.0 架構(gòu)上的整車架構(gòu)通用化率達(dá)到 88%，憑借通用化產(chǎn)品，公司 C 平臺(tái)車型開發(fā)周期有望縮短 25%，開發(fā)投入有望降低 40%，降本增效明顯。

從公司員工數(shù)來看，零跑研發(fā)團(tuán)隊(duì)員工數(shù)在所有部門里增長比例最大，相比 2023 年底增長了 31%，達(dá)到 3800 多人。

而零跑今年的研發(fā)重點(diǎn)集中在了智能化的研發(fā)上，零跑正在實(shí)施 “端到端大模型” 智駕系統(tǒng)的研發(fā)，并將持續(xù)加大該方向的人力，算力及設(shè)備的投入，海豚君認(rèn)為此舉主要是為了迎戰(zhàn)小鵬 MONA 智駕即將下沉到 15 萬元價(jià)格帶的競(jìng)爭。

零跑目前智駕版本最低下沉到了 16 萬元價(jià)格帶（24 款 C10/C11/C16 高配智駕版配備高通 8295 芯片和英偉達(dá) ORIN X 雙高端芯片，擁有 254 Tops 算力，智能硬件上還有激光雷達(dá)，800 萬像素高清攝像頭等 30 余個(gè)傳感器加持），相比同價(jià)位車型利用智駕打造差異化競(jìng)爭力。

而零跑今年在智能化上的加大投入也是為了強(qiáng)化此競(jìng)爭力，零跑計(jì)劃在 2024 年下半年推出更高階的智駕以及進(jìn)一步的功能優(yōu)化，包括開放道路點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通勤能力，以及停車場(chǎng)記憶泊車等，并計(jì)劃在 2025 年內(nèi)，推出基于端到端智駕大模型的城市智駕功能 (CNAP)，今年研發(fā)費(fèi)用上預(yù)計(jì)持續(xù)高增。

2）銷售費(fèi)用：

零跑二季度銷售費(fèi)用 4.7 億， 高于市場(chǎng)預(yù)期 3.8 億。

更高的銷售費(fèi)用主要本季度由于 24 款車型交付，廣告及宣傳投放力度有所增加，但銷售費(fèi)用相比其他新勢(shì)力仍然較低，定位上也更偏制造型公司。

而零跑今年的規(guī)劃是將渠道總量從去年年底 560 家擴(kuò)大到今年 800 家，截至 7 月，零跑在國內(nèi)已經(jīng)擁有了 665 家門店，有望繼續(xù)提升今年下半年的銷量。

3）管理費(fèi)用：

本季度管理費(fèi)用 3 億，相比上季度環(huán)比增加 1.6 億，一方面由于本季度期權(quán)費(fèi)用的增加，相比上季度 0.76 億環(huán)比增加 0.4 億，另一方面由于行政人員的人數(shù)有所增加。

而本季度由于研發(fā)費(fèi)用高增帶動(dòng)經(jīng)營費(fèi)用創(chuàng)新高，以及毛利率不及預(yù)期的情況下，雖然銷量有所提高，但經(jīng)營利潤僅-13 億，相比上季度還有所下滑，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期-8 億。凈利潤-12 億，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期-9 億。

五. 零跑預(yù)計(jì) 2024 下半年預(yù)計(jì)銷量和毛利率繼續(xù)回升

說完了此次財(cái)報(bào)零跑不及預(yù)期的點(diǎn)之后，好在公司給出了三季度銷量較二季度有大幅提升，且預(yù)計(jì)下半年毛利率會(huì)有更好的表現(xiàn)的指引，海豚君也認(rèn)為下半年零跑銷量和毛利率繼續(xù)回升，利好因素主要在于：

1）車型定位上 800V+ 智駕下沉到 15-20 萬元價(jià)格帶，與競(jìng)品車型形成錯(cuò)位競(jìng)爭

零跑車型中定價(jià)和毛利率更高的中大型 SUV C16 于 6 月開始交付，而 C16 全域搭載 800V，是車企中首次將 800V 下沉到 16 萬元價(jià)格帶，且定位 6 座家庭用 SUV，形成差異化競(jìng)爭力。

同時(shí) 24 款車型新增智駕版本，搭載英偉達(dá) Orin X 芯片（算力 254TOPS）+1 激光雷達(dá)，智駕版本起步價(jià)最低 16.58 萬（C10 增程版），也是目前智駕硬件同級(jí)配置中價(jià)格最低車型，與競(jìng)品車型形成差異化競(jìng)爭。

而海豚君判斷今年 10-15 萬元價(jià)格帶插混預(yù)計(jì)銷量增長最快，而 15-20 萬元有差異化的純電仍然有繼續(xù)滲透機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)零跑也將受益于此趨勢(shì)（但需要注意來自小鵬 Mona 車型的競(jìng)爭，同樣也將智駕下沉到 15 萬元級(jí)別）。

2）車型結(jié)構(gòu)改善 + 出海的貢獻(xiàn)

零跑車型結(jié)構(gòu)中價(jià)位段和毛利最高的 C16 于 6 月開始交付，對(duì)上半年車型結(jié)構(gòu)影響不大，預(yù)計(jì)下半年開始有顯著影響，其中 7 月新增訂單中有 1W+ 訂單來自 C16（上市首月累計(jì)大定也突破 1 萬輛），預(yù)計(jì) C16 穩(wěn)態(tài)銷量將達(dá)到 5000-6000 臺(tái)，帶動(dòng)毛利率端的回升。

而出海端今年由于只有一個(gè)季度貢獻(xiàn)，零跑預(yù)計(jì)今年出海銷量將達(dá)到 6000-10000 臺(tái)，出海車型 2024 年以 T03+C10 為主，出海車型定價(jià)更高（但零跑目前主要以成本定價(jià)支持零跑國際，大頭利益留在零跑國際，所以出海目前對(duì)毛利率端影響不大，主要體現(xiàn)在零跑的投資收益上）。而出海端真正看到銷量的大幅增長零跑定在了 2025 年，預(yù)計(jì) 2025 年出海車型貢獻(xiàn) 6-10 萬臺(tái)。

2）以舊換新補(bǔ)貼進(jìn)一步升級(jí)

以舊換新補(bǔ)貼金額在此升級(jí)，對(duì)于報(bào)廢后購買新能源車的補(bǔ)貼從 1 萬元提升到 2 萬元。而報(bào)廢的車型約有 13 年車齡，報(bào)廢車型用戶對(duì)價(jià)格會(huì)更敏感，會(huì)更傾向于補(bǔ)貼車價(jià)更低的車型，進(jìn)一步利好定位在 10-20 萬元的新能源車企（如零跑）。

3）新一輪降本周期預(yù)計(jì)在下半年體現(xiàn)：

去年四季度，在單車價(jià)格下滑的同時(shí)零跑毛利率還能創(chuàng)了歷史新高（6.7%），主要由于上一輪降本周期的結(jié)果在去年四季度體現(xiàn)，而本輪降本周期預(yù)計(jì)可以復(fù)刻去年四季度的趨勢(shì)，將在 2024 年下半年體現(xiàn)。

具體的銷量和毛利率指引海豚君將關(guān)注是否會(huì)在 2Q 業(yè)績會(huì)里披露，請(qǐng)關(guān)注海豚君將發(fā)布的零跑電話會(huì)紀(jì)要。

六、零跑中長期股價(jià)上行空間仍在于出海貢獻(xiàn)增量

零跑二季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（包括受限制現(xiàn)金）為 165 億，相比今年一季度減少 10 億左右，但本季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流在此轉(zhuǎn)正，相比上季度環(huán)比提升 26 億，預(yù)計(jì)主要由于毛利率再次轉(zhuǎn)正，以及銷量增加對(duì)上游的經(jīng)營占款也有所增加，而目前在 Stellantis 的注資下，現(xiàn)金安全性仍然比較充足。

零跑 2024 年的銷量目標(biāo)在 25-30 萬輛，毛利率目標(biāo)為 5%-10%，按目前的銷量趨勢(shì)來看，銷量目標(biāo)底部 25 萬輛意味著接下來 5 個(gè)月零跑的月平均銷量在 2.8 萬輛左右，但由于今年出海預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)不大（零跑預(yù)計(jì)出海僅對(duì) 24 年銷量貢獻(xiàn) 6000-10000 輛左右），海豚君保守預(yù)計(jì) 2024 年的銷量在 22-25 萬輛之前。

而目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)著 24 年 P/S 倍數(shù)為 1.2-1.4 倍，相比一季度業(yè)績時(shí)的 P/S 倍數(shù) 1.8-2 倍有所回調(diào)，雖然本季度業(yè)績不及預(yù)期，預(yù)計(jì)股價(jià)還會(huì)有所回調(diào)，但下半年預(yù)計(jì)毛利率和銷量會(huì)繼續(xù)提升，從今年整體來看，估值仍處于相對(duì)合理的水平。

海豚君認(rèn)為，零跑股價(jià)中長期的上行空間仍在于出海端貢獻(xiàn)的增量，而從零跑的新車周期來看，25 年即將推出的兩款 B 級(jí)車：A12 和 A03，車型定位位于 T03 和 C 級(jí)車之間，都是主要針對(duì)于出海所設(shè)計(jì)的車型（尤其歐洲，小型車型更受歡迎）。

而零跑與 Stellantis 的合作相比國內(nèi)車企出海有幾大優(yōu)勢(shì)：

1）利用 Stellantis 的渠道：國內(nèi)車企出海通常需要在海外當(dāng)?shù)貙で蠼?jīng)銷商合作以銷售產(chǎn)品，而公司可憑借 Stellantis 自有渠道銷售，免去讓利環(huán)節(jié)，利潤空間更大。

而公司在出海端預(yù)計(jì) 2024 年底銷售網(wǎng)點(diǎn) 200 家，希望 2025 年擴(kuò)張至 300-400 家，2026 年底會(huì)增加到 500 家。

2）利用 Stellantis 現(xiàn)有的知名度，降低貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)：

Stellantis 海外知名度高，Stellantis 銷售的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在歐洲和北美（2023 年占銷售收入比重為 80.7%），也是全球除中國外汽車銷售最大的兩個(gè)市場(chǎng)，但目前中國車企出口這兩個(gè)市場(chǎng)都面臨著巨額的關(guān)稅（向美國出口關(guān)稅高達(dá) 100%，向歐洲出口關(guān)稅目前也普遍高達(dá) 30%+），中國車企出口受阻，預(yù)計(jì)從整車出口模式向著海外自建工廠切換。

而零跑可以靈活利用 1）SKD 模式：零跑將零部件出售給零跑國際，由零跑國際利用 Stellantis 海外現(xiàn)有工廠進(jìn)行組裝生產(chǎn)，2）利用 Stellantis 海外現(xiàn)有工廠生產(chǎn)和組裝；來實(shí)現(xiàn)對(duì)歐洲和美國的出口，出口阻力相比中國車企大大減少，出口優(yōu)勢(shì)明顯。

也正因此，零跑預(yù)計(jì) 2025 年出口端將貢獻(xiàn) 6-10 萬臺(tái)的增量，出口對(duì)于銷量貢獻(xiàn)顯著，且 25 年將推出的 “A12” 中型 SUV 應(yīng)是銷量和利潤的主要貢獻(xiàn)者，更符合海外市場(chǎng)對(duì)于小型車的需求。

       原文標(biāo)題 : 零跑：收入和毛利雙雙不及預(yù)期，能否在出海端扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？