每輛虧5.3萬，哪吒汽車34億短債 IPO闖關(guān)

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文/瑞財經(jīng) 李姍姍

港股即將迎來第五家造車新勢力車企。

6月26日，哪吒汽車母公司合眾新能源汽車股份有限公司（下稱“合眾汽車”）向港交所遞交上市申請，若沖刺成功，哪吒汽車將成為繼蔚來、小鵬、理想、零跑之后，第五家港股IPO的國內(nèi)造車新勢力。

不過，哪吒汽車的IPO之路頗為坎坷。早在2020年，哪吒汽車就曾宣布啟動科創(chuàng)板上市申報工作，但最終擱淺；此后的2022年和2023年，業(yè)內(nèi)多次傳出哪吒汽車擬赴港IPO的消息，但都被官方否認。

而此次落實港股IPO計劃，或與公司現(xiàn)金流緊缺脫不開關(guān)系。2021年-2023年，哪吒汽車持續(xù)大額虧損，三年累計虧損額高達184億元；持續(xù)虧損下，公司經(jīng)營現(xiàn)金流累計凈流出128億元。截至2024年4月末，哪吒汽車短債缺口達34億元。

財務(wù)表現(xiàn)不佳的同時，2023年以來，哪吒汽車銷量也陷入持續(xù)低迷狀態(tài)。2023年，公司全年銷量同比下滑16.16%，拖累當期營收增速；今年5月，銷量再度同比大幅下降22.38%。

國內(nèi)發(fā)展停滯的背景下，哪吒汽車遠走海外尋找增長點，此次其IPO募資用途重點便是加強海外布局，押注東南亞市場。

01

清華博士后邊讀書邊創(chuàng)業(yè)

地產(chǎn)商入局造車

哪吒汽車的創(chuàng)始人為方運舟，安徽桐城人，現(xiàn)年48歲，本科畢業(yè)于合肥工業(yè)大學(xué)，主修汽車和拖拉機專業(yè)。

大學(xué)畢業(yè)后，方運舟進入當時剛剛成立一年的“造車新勢力”奇瑞汽車，后加入奇瑞汽車子公司奇瑞新能源，擔任副總經(jīng)理，負責對電動汽車的試驗和研發(fā)。

據(jù)方運舟介紹，2003年3月，其所在的奇瑞新能源初創(chuàng)團隊自主研發(fā)的第一輛新能源汽車正式上線；在2012—2014年，奇瑞新能源已經(jīng)實現(xiàn)盈利，每年達到幾百、上千萬元，成為國內(nèi)首個盈利的新能源公司。

但在2014年，方運舟選擇離開了奇瑞新能源，去清華大學(xué)讀博士后的同時，啟動了創(chuàng)業(yè)項目。2014年10月，合眾汽車，即哪吒汽車的母公司誕生。

這家公司和清華大學(xué)、奇瑞汽車淵源深厚。浙江清華長三角研究院為哪吒汽車創(chuàng)始股東之一，彼時持股5%；另外，哪吒汽車的第一款車N01有不少借鑒了奇瑞汽車的元素。

不過，哪吒汽車成立初期并未像其他造車新勢力一樣，得到投資機構(gòu)太多的青睞，公司早期主要從地產(chǎn)商手里拿錢。

2017年，當時還風(fēng)光無限的地產(chǎn)商人——華夏幸福董事王文學(xué)，通過其實際控制的拉薩知行持有哪吒汽車30.81%股權(quán)，為公司第一大股東。

2017年10月，哪吒汽車A輪融資時，拉薩知行再次加注投資12.5億元，并以0.33億元價格從江陰市新昶虹電力科技股份有限公司手中收購部分哪吒汽車股權(quán)，公司投后估值為38.36億元。

此次股權(quán)變動后，拉薩知行合計持有哪吒汽車54.31%股權(quán)，成為最大股東的同時，王文學(xué)也取代方運舟成為公司新的法人。

02

國資背書推進IPO

交叉輪投后估值達424億

然而，地產(chǎn)商造車的故事并沒有講太久，2018年11月，由于地產(chǎn)主業(yè)開始面臨流動性危機，王文學(xué)退出，哪吒汽車的法人重新變?yōu)榉竭\舟。同年，張勇離開北汽新能源，加入哪吒汽車，擔任公司CEO職位。

王文學(xué)出局后，國資登場。2018年11月，從王文學(xué)手中收購哪吒汽車股權(quán)的宜春金合，以14.2億元收購拉薩知行持有的哪吒汽車51.31%股權(quán)，成為公司大股東。天眼查顯示，宜春金合的實控人為宜春經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)財政局。

2019年8月-11月，B輪融資時，宜春國資先后通過宜春金合、宜春創(chuàng)園、宜春1號（下稱“宜春實體”）分別向哪吒汽車投資2億元、4.96億元、3.17億元，但其增資價格為5.03元/注冊資本，低于A輪融資時的6.13元/注冊資本。

宜春國資向哪吒汽車增資的同時，還成了創(chuàng)始人方運舟的一致行動人。據(jù)招股書，宜春實體以及宜春金合的間接控股股東宜春金園投資均與方運舟及其實控的上海哲奧簽訂了一致行動協(xié)議。

遞表前，方運舟及其控制實體合計持股11.82%；包括宜春實體、宜春鑫合等在內(nèi)的一致行動安排項下的相關(guān)投資者持股20.28%。

除了宜春國資站臺以外，哪吒汽車與廣西南寧、浙江桐鄉(xiāng)以及安徽、四川國資的關(guān)系也較為緊密。

2020年，哪吒汽車進行B+輪融資，有南寧國資背書的南寧基金以25億元認購公司35.65%股權(quán)（對應(yīng)4.97億元注冊資本），公司在南寧建設(shè)了工廠。

次年，哪吒汽車C輪融資，華鼎基金以20億元認購公司16.67%股權(quán)（對應(yīng)2.79億元注冊資本），華鼎基金實控人為四川省政府國資委。

2023年2月-2024年6月，哪吒汽車完成交叉輪融資，融資金額高達68.22億元，除了寧德時代投資2億元，其余投資者還包括安徽鳳臺縣、安徽合肥以及浙江桐鄉(xiāng)地方國資。據(jù)悉，桐鄉(xiāng)還是哪吒汽車第一座工廠所在地，也是第一輛車下線的地方。

業(yè)內(nèi)人士分析，交叉輪融資類似于Pre-IPO輪融資，一般是指在IPO之前同時有投資于一二級市場的機構(gòu)交叉輪融資參與，通常是為了讓企業(yè)更快IPO而進行的股權(quán)投資。在外界看來，該輪融資之后，哪吒汽車在推動IPO進程上邁入了有實際意義的新階段。交叉輪融資后，哪吒汽車投后估值已達到424.29億元。

遞表前，哪吒汽車分別向桐鄉(xiāng)國資、南寧國資發(fā)行了9.4億元、1.2億元可轉(zhuǎn)換債券，均可在公司IPO后按照16.15元/股的價格將部分或全部股權(quán)轉(zhuǎn)換為H股。

招股書顯示，自2017年以來，哪吒汽車共完成10輪融資，融資總額達228.44億元。

而除了國資，哪吒汽車的發(fā)展也離不開三六零創(chuàng)始人周鴻祎在背后的推動力。

遞表前，三六零通過成都鴻景、北京鴻金遠圖合計持有哪吒汽車9.12%的股份，在哪吒汽車單一股東持股比例未有超過20%的情況下，三六零的持股比例算得上舉足輕重。

今年以來，周鴻祎進軍車圈當網(wǎng)紅，頻繁自造熱點，作為投資人的他給哪吒汽車帶來不少流量。

今年3月，周鴻祎曾在直播時公開批評哪吒汽車，并要求哪吒高管向小米學(xué)習(xí)，“多學(xué)學(xué)雷軍”。隨即，張勇在微博發(fā)文稱，“接受老周批評，營銷向雷軍學(xué)習(xí)，不丟人！”，引發(fā)一波熱議。

03

賣一輛車虧5.3萬

短債缺口34億

招股書顯示，2021年-2023年，哪吒汽車實現(xiàn)營業(yè)收入分別為50.87億元、130.5億元、135.55億元，公司營收增速明顯放緩，2022年同比增長156.5%，而2023年收入與上一年度基本持平。

報告期內(nèi)，哪吒汽車凈虧損分別為48.4億元、66.66億元、68.67億元，三年累計虧損額達到183.73億元。

2023年，哪吒汽車交付量為12.75萬輛，相當于每賣出一部車，就虧損5.3萬元左右。

不過，對于大部分造車新勢力而言，目前，造車依舊是一門虧本的生意，而當同行都在燒錢造車時，毛利率就成了衡量車企盈利能力的關(guān)鍵指標。

據(jù)2023年年報數(shù)據(jù)，蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車的毛利率分別5.5%、1.5%、22.2%；零跑汽車也以0.5%的毛利率在IPO后的第一個整年實現(xiàn)了造車以來的首次毛利率轉(zhuǎn)正；而同期哪吒汽車的毛利率為-14.9%，是在已成規(guī)?；N量的造車新勢力中，尚未實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正的車企之一。

2021年-2023年，哪吒汽車銷售成本分別為68.35億元、159.8億元、155.69億元，其中，原材料占比90%左右，公司銷售車輛的收入還不夠原材料成本；同期，公司毛損分別17.48億元、29.39億元、20.14億元。

而造車哪吒汽車巨額虧損的，除了較高的營業(yè)成本，還有銷售及分銷開支與研發(fā)投入。

2021年-2023年，哪吒汽車的銷售及分銷開支逐年遞增，其中，廣告及宣發(fā)開支、折舊及攤銷開支為主要增長點。2023年，哪吒汽車加大營銷力度，廣告及宣發(fā)開支同比大幅提升174.9%，同時，折舊及攤銷開支同比提升83.7%。

為提升市場競爭力，哪吒汽車的研發(fā)支出也在遞增。2021年-2023年，公司研發(fā)開支分別為5.41億元、9.06億元、15.98億元。遞表前，公司已建成四大研發(fā)中心，分別位于上海、嘉興、北京和香港。截至2023年末，哪吒汽車有2132名員工從事研發(fā)工作，占總體員工數(shù)的26.9%。

多年持續(xù)虧損之下，哪吒汽車的現(xiàn)金流不容樂觀。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為-29.91億元、-54.08億元、-43.54億元，三年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出127.53億元；此外，投資現(xiàn)金流三年累計凈流出53.3億元。由此可見，哪吒汽車日常運營僅靠融資獲得現(xiàn)金流來維持。 

截至2023年末，哪吒汽車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為28.37億元，同比減少58.02%，其現(xiàn)金儲備已經(jīng)不足以支撐一年的虧損額。

哪吒汽車現(xiàn)金流持續(xù)流失，截至2024年4月末，公司賬上現(xiàn)金僅剩4.03億元，而同期，其短期借款高達37.71億元，哪吒汽車出現(xiàn)短債缺口達33.68億元；與此同時，公司流動負債凈額為17.95億。

04

國內(nèi)市場銷量倒退

遠走海外尋找增長點

2023年，哪吒汽車收入增速腳步放緩，與其銷量表現(xiàn)不佳相關(guān)。

據(jù)招股書，遞表前，哪吒汽車已推出5款智能新能源汽車，分別是哪吒AYA系列、哪吒X系列、哪吒L、哪吒S以及哪吒GT。

2020年-2022年，哪吒汽車交付量分別為1.51萬輛、6.97萬輛、15.21萬輛。2022年，公司銷量同比大增118.22%，一度超過“蔚小理”，坐上造車新勢力銷冠的寶座。

但2023年以來，在新能源高歌猛進、同行都銷量大漲的背景下，哪吒汽車的銷量卻不進反退，全年交付量僅有12.75萬輛，同比下降16.16%，銷量落后于四家已經(jīng)上市的車企理想、蔚來、零跑、小鵬。

進入2024年，哪吒汽車交付情況仍未好轉(zhuǎn)。今年1月，哪吒汽車交付量1萬出頭；到了2月，銷量僅有6085輛，環(huán)比下降了39%；3月銷量同樣不足1萬，僅有8317輛。整個一季度，哪吒汽車表現(xiàn)持續(xù)低迷，累計銷量2.44萬輛，同比下滑6.9%，且只完成了年度30萬銷售任務(wù)的8%。

據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年5月，哪吒汽車銷量1.01萬輛，同比大幅下滑22.38%。

究其原因，哪吒汽車起步低端市場，早期在新能源低端市場憑借“大車打小車”的錯位競爭手段，從而在新能源市場中殺出重圍，但隨著新能源汽車行業(yè)熱火烹油般的“價格戰(zhàn)”中，比亞迪、五菱等相繼推出性價比高的低端新能源汽車，哪吒汽車的競爭優(yōu)勢不再。

后續(xù)哪吒汽車沖擊高端市場并未實現(xiàn)突破，導(dǎo)致其只能繼續(xù)“內(nèi)卷”低端市場，最終使得公司在國內(nèi)市場的發(fā)展逐漸走向低谷。

國內(nèi)市場發(fā)展低迷的情況下，哪吒汽車發(fā)力海外市場。數(shù)據(jù)顯示，2023年，哪吒汽車海外市場營收占比從上一年的1.8%躍升至12%；2024年1-5月，哪吒汽車出口1.65萬輛汽車，位列新勢力車企出口榜第一。

東南亞是哪吒汽車的重點深耕市場，自2022年起，哪吒汽車就以泰國為首個目的地開始海外擴張，根據(jù)灼識諮詢報告，于2023年，以上險量計，哪吒汽車是東南亞新能源乘用車排名前三的品牌。今年3月和5月，哪吒汽車在泰國和印度尼西亞的工廠已分別投產(chǎn)，在馬來西亞的工廠已經(jīng)于2024年1月動工。

未來，哪吒汽車將持續(xù)大力發(fā)展拉丁美洲、中東和非洲，并隨后適時向歐洲拓展。截至2023年末，哪吒汽車已與23個國家及地區(qū)的約80名海外經(jīng)銷商合作，已在海外安排或設(shè)立合共100個左右銷售網(wǎng)點與售后網(wǎng)點。

相較于國內(nèi)市場的激烈競爭，海外尚處于藍海，押注海外市場或稱為哪吒汽車再次突圍的機會。2024年，哪吒汽車的目標銷量為30萬輛，其中海外市場10萬輛。

哪吒汽車在招股書中也明確表示，此次IPO的募資用途，首先是加強海外布局，進一步投資東南亞市場，并快速拓展拉丁美洲、中東及非洲等潛力市場，提升全球營運能力，設(shè)立分公司、進一步本地化海外供應(yīng)鏈，并在海外設(shè)立更多門店，拓展銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

附：合眾新能源上市發(fā)行有關(guān)中介機構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、摩根士丹利亞洲有限公司、中信證券（香港）有限公司、農(nóng)銀國際融資有限公司、招銀國際融資有限公司

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