蔚來汽車不降價(jià)式優(yōu)惠：銷量、盈利與毛利率都承壓，被多家投行下調(diào)目標(biāo)價(jià)

《港灣商業(yè)觀察》黃懿 

3月5日，蔚來汽車公布了2023年全年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不管是銷量還是營(yíng)收都不理想。 3月14日，聲稱不參與價(jià)格戰(zhàn)的蔚來控股有限公司（下稱“蔚來”，09866.HK，NIO.US），開始通過降低電池服務(wù)費(fèi)用的方式，企圖引起公眾的關(guān)注。蔚來董事長(zhǎng)、CEO李斌發(fā)布了全新的蔚來BaaS（“Battery as a Service”，即“電池即服務(wù)”）方案。這是否會(huì)是蔚來在價(jià)格方面的一次嘗試和讓步？ 

01

新的BaaS優(yōu)惠方案是好是壞？

 此次的BaaS優(yōu)惠方案核心內(nèi)容包括： 一是75kWh標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航和100kWh長(zhǎng)續(xù)航，月租價(jià)格分別從980元和1680元，降價(jià)728元/月（車價(jià)立減7萬）和1128元/月（車價(jià)立減12.8萬），同時(shí)取消每月80元的電池保障費(fèi)用，這就相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)版和長(zhǎng)續(xù)航版本分別降價(jià)332元和632元。 二是對(duì)BaaS方案進(jìn)行升級(jí)，用戶支付一期BaaS方案可獲得100元換新禮金券。這些券可重復(fù)疊加使用，如用戶累計(jì)支付30期BaaS方案，可獲得3000元換新禮金。新禮金券有效期五年，僅限本人使用，不可轉(zhuǎn)贈(zèng)，但可用來購(gòu)置蔚來其他品牌的車。 

三是調(diào)整BaaS買斷政策。今年1月1日后購(gòu)置蔚來的首任新車主，標(biāo)準(zhǔn)版和長(zhǎng)續(xù)航版本1年內(nèi)均不支持買斷，2-5年內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)版按照新車立減7萬－第13個(gè)月起實(shí)際繳費(fèi)月*460元/月的抵減金，長(zhǎng)續(xù)航版按照新車立減12.8萬－第13個(gè)月起實(shí)際繳費(fèi)月*820元/月抵減金，標(biāo)準(zhǔn)版和長(zhǎng)續(xù)航版5年以上，均需支付同5年期末買斷金額。 作為首家極其重視換電服務(wù)的車企，在BaaS價(jià)格調(diào)整前，李斌已透露BaaS業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利，并在去年賺了大幾千萬，這將成為蔚來的新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

然而，不可忽視的是，動(dòng)力電池的產(chǎn)量提升和降價(jià)的大趨勢(shì)，以及恰逢第一批新能源汽車車主正處于換電的焦慮期，蔚來汽車的BaaS服務(wù)是長(zhǎng)久之計(jì)，還是曇花一現(xiàn)，仍需觀望。 自2023年下半年后，動(dòng)力電池市場(chǎng)報(bào)價(jià)從800元/度-1000元/度下降至年底的400元/度-600元/度。碳酸鋰價(jià)格從年初的高點(diǎn)50萬元/噸，暴跌至10萬元/噸區(qū)間，全年暴跌超八成。這種背景下，蔚來動(dòng)力電池標(biāo)準(zhǔn)版按照7萬元給到用戶，是否真的劃算？ 此外，值得思考的是，蔚來汽車為什么不選擇直接降價(jià)？異于其他新能源車企，堅(jiān)持不降價(jià)的蔚來汽車的保值率表現(xiàn)又如何？對(duì)于新能源汽車而言，強(qiáng)調(diào)保值率是否是一條正確的方向？ 

3月1日，根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)日前發(fā)布了《2024年2月中國(guó)汽車保值率報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)顯示，隨著新能源車整體滲透率逐步提升，2月電車保值率也有小幅增長(zhǎng)。按動(dòng)力類型來劃分，插電混動(dòng)車型三年車型保值率為55.3％，環(huán)比1月的55.2％增長(zhǎng)0.1％；純電動(dòng)車型的保值率為54.7％，環(huán)比1月的54.7％增長(zhǎng)0.1％。報(bào)告指出：“2月上旬價(jià)格平穩(wěn)，但二手車交易基本停滯，其中新能源車在政策和價(jià)格兩方面的不確定性使車商更加擔(dān)憂。特斯拉、比亞迪兩個(gè)‘龍頭’率先官降，新年之后的保值率將進(jìn)一步下降。”

 也就是說，蔚來汽車自身降價(jià)與否，不足以讓消費(fèi)者相信其保值率，而頭部的汽車品牌的變動(dòng)則會(huì)直接對(duì)消費(fèi)者帶來影響。此外，作為參考，《報(bào)告》中給出的純電動(dòng)車型保值率（一年車齡）和純電動(dòng)車型保值率（三年車齡）的前十名排行中，均未有蔚來汽車的身影。 有二手車車行老板曾直言道，“蔚來新調(diào)整的BaaS方案，將蔚來二手車打入谷底。

蔚來調(diào)整后的BaaS方案相當(dāng)于蔚來二手車車主支付每期的BaaS方案費(fèi)用，原有車主每次可拿到100元換新禮金券。相當(dāng)于錢全部讓老車主賺走，蔚來二手車車主在白白給老車主打工。” 3月19日，中金發(fā)布研究報(bào)告，維持對(duì)蔚來汽車的“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)以及62港元的目標(biāo)價(jià)。報(bào)告指出，蔚來汽車近期下調(diào)了其BaaS電池租用服務(wù)的月租價(jià)格，這一策略預(yù)計(jì)將有助于擴(kuò)大用戶覆蓋度。在BaaS模式下，蔚來將車輛（不含電池）銷售給用戶，由電池資管公司蔚能購(gòu)買電池并提供租用服務(wù)。 

中金認(rèn)為，此次BaaS價(jià)格調(diào)整基于長(zhǎng)壽命電池戰(zhàn)略，有望通過降低購(gòu)車門檻提高BaaS占比，從而帶來銷量增長(zhǎng)。 對(duì)于此次蔚來汽車BaaS方案的調(diào)整，黃河科技學(xué)院客座教授張翔表示，“目前，新能源汽車的電池的技術(shù)尚未足夠成熟，所以電池的使用壽命無法和整車的使用壽命相適配，國(guó)家規(guī)定是8年質(zhì)保期，即大部分新能源汽車電池需要在8年的試用期滿后進(jìn)行更換，這對(duì)車主而言是一筆不小的費(fèi)用。”為此，對(duì)于第一批購(gòu)買新能源汽車的車主而言，這一方案具有很大的優(yōu)惠，也由此可以吸引一定的新車主。 

北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬也向《港灣商業(yè)觀察》表示，“蔚來汽車選擇不降價(jià)可能與其希望通過保值率吸引消費(fèi)者有關(guān)。保值率通常受到多個(gè)因素的影響，包括車輛質(zhì)量、品牌口碑、市場(chǎng)供需等因素。如果蔚來汽車能夠維持較高的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象，并在市場(chǎng)上保持一定的稀缺性，那么其未來的保值率可能會(huì)相對(duì)較高。然而，不降價(jià)并不一定意味著保值率就會(huì)高。保值率還受到市場(chǎng)認(rèn)可度和消費(fèi)者偏好的影響。

如果消費(fèi)者對(duì)蔚來汽車的品牌形象和服務(wù)不滿意，或者市場(chǎng)上出現(xiàn)了更具競(jìng)爭(zhēng)力的新能源汽車品牌，那么蔚來汽車的保值率可能會(huì)受到影響。” 對(duì)于新能源汽車強(qiáng)調(diào)保值率是否是一條正確的方向的分析，王鵬認(rèn)為，“對(duì)于新能源汽車而言，強(qiáng)調(diào)保值率可能是一個(gè)重要的方向，但并不一定適用于所有情況。

這是因?yàn)樾履茉雌囀袌?chǎng)仍處于快速發(fā)展階段，技術(shù)更新?lián)Q代速度較快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。在這樣的背景下，強(qiáng)調(diào)保值率可以幫助消費(fèi)者在購(gòu)買時(shí)更加理性地考慮車輛的長(zhǎng)期價(jià)值。然而，保值率并不是唯一的考量因素。消費(fèi)者在購(gòu)買新能源汽車時(shí)還需要考慮車輛的性能、續(xù)航里程、充電便利性等多個(gè)方面。因此，強(qiáng)調(diào)保值率需要與其他營(yíng)銷策略相結(jié)合，才能更好地吸引消費(fèi)者。此外，新能源汽車的保值率受到多種因素的影響，包括車輛質(zhì)量、技術(shù)水平、市場(chǎng)供需等因素。因此，新能源汽車企業(yè)需要不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，加強(qiáng)品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣，以提高其保值率。” 

02

2023年業(yè)績(jī)?cè)舛嗉覚C(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)

 此外，根據(jù)蔚來給出的2023年全年業(yè)績(jī)來看，此次BaaS的調(diào)整無疑是蔚來虧損不斷擴(kuò)大后一種自救的方式。 資料顯示，2023年，蔚來汽車的收入總額為556.179億元（78.336億美元），較上一年度增長(zhǎng)12.9％；凈虧損為207.198億元（29.183億美元），較上一年度增長(zhǎng)43.5％；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為183.507億元（25.846億美元），較上一年度增長(zhǎng)51.1％。其中，汽車銷售額為492.57億元（69.377億美元），較上一年度增長(zhǎng)8.2％。 

也就是說，2023年蔚來汽車的虧損仍在不斷擴(kuò)大，而收入的增速遠(yuǎn)不及虧損。 此外，2023年，蔚來汽車交付量達(dá)16.00萬（160038）輛，較2022年增長(zhǎng)30.7％。其中，2023年第四季度，蔚來汽車交付量達(dá)5.00萬（50045）輛，包括3.37萬（33679）輛高端智能電動(dòng)SUV以及1.64萬（16366）輛高端智能電動(dòng)轎車，較2022年第四季度增長(zhǎng)25.0％、較2023年第三季度下降9.7％。 資料顯示，2024年1月，蔚來汽車交付量為1.01萬（10055）輛， 2024年2月為8132輛。蔚來日前宣布下調(diào)2024年第一季度交付預(yù)期，預(yù)計(jì)交付量約為3萬輛汽車，此前的交付預(yù)期是3.1萬輛至3.3萬輛。 

銷量規(guī)模仍是蔚來汽車最大的瓶頸，雖然2023年第四季度同比有所增長(zhǎng)，但是環(huán)比下降更值得注意，尤其是在2023年年底各大車企通過價(jià)格戰(zhàn)等方式不斷刷新銷售記錄和擴(kuò)大銷售量，在此背景下，李斌在財(cái)報(bào)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，蔚來品牌更加注重毛利率，不會(huì)參與價(jià)格戰(zhàn)來以價(jià)換量。然而，李斌所強(qiáng)調(diào)的毛利率也并不理想，2022年至2023年，蔚來汽車的毛利率依次為10.4％、5.5％，下滑了4.9個(gè)百分點(diǎn)；汽車毛利率依次為13.7％、9.5％，下滑了4.2個(gè)百分點(diǎn)。 

值得注意的是，去年12月，摩根大通曾下調(diào)蔚來汽車目標(biāo)價(jià)，從10.5 美元 / 股下調(diào)至8.5美元 / 股。2月26日，摩根大通分析師Nick YC Lai將蔚來的美股評(píng)級(jí)從“中性”降至“減持”，并將目標(biāo)股價(jià)從8.50美元調(diào)低至5美元，下調(diào)幅度達(dá)到41％，這一新目標(biāo)價(jià)為自2020年6月2日以來最低價(jià)，較周五收盤價(jià)還有7.5％下跌空間。摩根大通在下調(diào)蔚來汽車美股目標(biāo)價(jià)時(shí)，特別提及蔚來汽車管理層曾強(qiáng)調(diào)公司不愿意犧牲利潤(rùn)來提高銷售量。 同時(shí)，Lai將蔚來2024年的營(yíng)收預(yù)期下調(diào)至730億元人民幣，低于目前普遍預(yù)期789億元人民幣，并將蔚來每股虧損預(yù)期從7.69元上調(diào)至8.38元，高于普遍預(yù)期的6.41元。

 Lai表示，考慮到該股已經(jīng)下跌了這么多，下調(diào)該股評(píng)級(jí)“誠(chéng)然是晚了一步”，他認(rèn)為最近的下跌是由于1月銷售放緩，以及投資者對(duì)2024年銷售和盈利擔(dān)憂。Lai指出，他對(duì)蔚來有著兩大擔(dān)憂，首先，蔚來今年只有一款面向大眾市場(chǎng)的新車型，名為“Alps”，而且可能要到第四季度才會(huì)上市。其次，在缺乏新車型的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，小鵬和比亞迪等同行預(yù)計(jì)將推出新車型，小米進(jìn)入電動(dòng)車市場(chǎng)將成為另一大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 3月6日，交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持蔚來-SW“中性”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2024/2025年銷量同比增長(zhǎng)19.1％/32.5％至19/25.2萬輛，“阿爾卑斯”首款車型將會(huì)在2025年上量。

但是由于子品牌獨(dú)立銷售網(wǎng)絡(luò)，以及新車型的開發(fā)費(fèi)用支出，該行預(yù)計(jì)虧損居高不下。該行認(rèn)為行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)板塊估值短期有負(fù)面影響，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至40.3港元。該報(bào)告稱，蔚來汽車經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出環(huán)比擴(kuò)大令虧損較預(yù)期大。 3月7日，高盛發(fā)布報(bào)告，將蔚來汽車目標(biāo)價(jià)下調(diào)12％，由65.2港元降至58港元，維持“中性”評(píng)級(jí)。報(bào)告指出，蔚來去年第四季度純利低于預(yù)期，管理層預(yù)計(jì)今年首季度銷量及收入同比分別增長(zhǎng)3％和1％。

高盛認(rèn)為，蔚來成本控制或有改善空間，因公司計(jì)劃穩(wěn)定研發(fā)開支，銷售網(wǎng)絡(luò)和團(tuán)隊(duì)相對(duì)成熟，并與其他伙伴合作建立充電設(shè)施，預(yù)計(jì)資本開支將顯著減少。 高盛給出的報(bào)告同時(shí)調(diào)整了蔚來2024至2026年每股虧損預(yù)測(cè)，由5.16元、2.29元及1.08元人民幣，調(diào)高至6.92元、4.9元及3.78元人民幣，以反映較低銷量假設(shè)。此次目標(biāo)價(jià)下調(diào)反映了高盛對(duì)蔚來汽車銷售增長(zhǎng)緩慢的擔(dān)憂。 美銀證券也同一時(shí)間發(fā)布報(bào)告稱，蔚來汽車2023年第四季度毛利率雖有提升，但仍低于預(yù)期。受充電解決方案撥備影響，經(jīng)營(yíng)虧損及凈虧損均超出預(yù)期。研發(fā)和營(yíng)銷成本的增加導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)支出增加。

基于首季交付指引，下調(diào)了蔚來2024至2025財(cái)年的銷量預(yù)測(cè)，并相應(yīng)調(diào)整了毛利率及凈虧損預(yù)測(cè)。盡管銷量增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率擴(kuò)張放緩可能抵消這一增長(zhǎng)。因此，美銀證券維持“中性”評(píng)級(jí)，并將H股目標(biāo)價(jià)從58港元降至50港元。 總的來說，大行評(píng)級(jí)均表現(xiàn)出對(duì)蔚來的發(fā)展趨勢(shì)不同程度的擔(dān)憂，其主要集中于蔚來不降價(jià)的銷售策略、新款車型推出少且撞期2024年頭部品牌和新興品牌的新車型、成本的把控以及銷量增速緩慢。 

對(duì)于蔚來汽車準(zhǔn)備推出的新車型，3月13日，據(jù)行業(yè)爆料，蔚來第二品牌名稱為樂道汽車，首款車型命名為樂道L60。從曝光的圖片上來看，樂道汽車的英文名稱為ONVO，N 字形為品牌LOGO。目前蔚來汽車在售 NIO 品牌的平均單車價(jià)格約40萬元，這意味著“樂道”品牌將下探至20萬-30萬元這一競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的價(jià)格區(qū)間。 

03

二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)承壓，賣空數(shù)據(jù)居高不下

 除了在銷售端不盡人意，蔚來汽車在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也讓人擔(dān)憂。公開資料顯示，蔚來的股市表現(xiàn)持續(xù)不佳，從2023年8月初至今（2024年3月28日），股價(jià)跌幅達(dá)65.16％。

 據(jù)了解，港股市場(chǎng)的汽車板塊的賣空數(shù)據(jù)一直居高不下。相較于互聯(lián)網(wǎng)板塊的賣空情況緩解，汽車板塊的賣空占比仍處于高位。其中蔚來-SW(09866.HK)、理想汽車-W(02015.HK)、小鵬汽車-W(09868.HK)、比亞迪股份(01211.HK)的賣空占比均超20％。其中，蔚來是這三家的賣空占比最大，以1月31日為例，蔚來汽車的這一比例達(dá)到30％以上。 

香頌資本董事沈萌指出，“賣空達(dá)到30％說明市場(chǎng)中存在較大規(guī)模的看空倉(cāng)位，不看好蔚來汽車股價(jià)繼續(xù)上漲的力量會(huì)更多。如果看多的力量不足以支撐股價(jià)或者企業(yè)無法拿出更好的業(yè)績(jī)，那么股價(jià)很可能會(huì)受到空方的壓力而走弱。此外，后續(xù)如果蔚來汽車的股價(jià)繼續(xù)下跌，通過股市增發(fā)進(jìn)行再融資的成本將增加。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 蔚來汽車不降價(jià)式優(yōu)惠：銷量、盈利與毛利率都承壓，被多家投行下調(diào)目標(biāo)價(jià)